高善文：通胀若见顶股市怎么走？

2011年09月08日08:15  来源：和讯网  作者：高善文 欢迎发表评论0 字号: #mainleft .concent { overflow:visible}.shareBox{ overflow:visible;right:0px;height:20px; padding-bottom:15px; line-height:20px;font-size:12px;color:#d9d9d9}.shareBox span{color:#666; vertical-align:middle}.shareBox span.word_desc{color:#666; display:inline-block; padding-top:1px;}.ssina_btn,.sqq_btn,.skx_btn,.srr_btn,.sdb_btn,.shxwb_btn,.ssohu_btn,.sqqz_btn{display:inline-block; margin:0px 8px; width:0px; height:20px; padding-left:16px;background:url(http://img.hexun.com/home/icons-share.gif) no-repeat 0 2px; vertical-align:middle; position:relative;}.ssina_btn{background-position:0px -198px;}.sqq_btn{background-position:0px -162px;}.skx_btn{background-position:0px -37px;}.srr_btn{background-position:0px -77px;}.sdb_btn{background-position:0px -117px;}.ssohu_btn{background-position:0px -234px;}.sqqz_btn{ background-position:0px -269px;}.shareBox a div{ position:absolute; overflow:hidden; width:0px;background:url(http://img.hexun.com/home/sharetip.gif) no-repeat 0 0px;height:20px; padding-top:2px; color:#666; text-align:center;text-decoration:none; line-height:18px; }.shareBox a:hover{ text-decoration:none}.shareBox a:hover div,.shareBox a .on{ top:-20px; width:91px; left:-38px}.shareBox cite {font-style:normal;}.shareBox .share_R { float:right; padding-top:2px;}#mainleft .concent .shareBox .share_R img { margin:0;border:none;}.shareBox .share_R span { background:url(http://img.hexun.com/share/zwy_pic.gif) no-repeat 5px 1px; padding-left:24px; padding-right:3px; display:inline-block}.shareBox .share_R span a { color:#666;}.shareBox .share_R span a:hover { color:#666; text-decoration:none;}.shareBox .share_R span.sc_link { background-position:5px -19px;}.shareBox .share_R span.tj_link { background-position:5px -39px;}.phone_btn {display:inline-block; margin:0px 8px; width:0px; height:20px; padding-left:16px;background:url(http://img.hexun.com/share/10086_share_icon.gif) no-repeat 0 2px; vertical-align:middle; position:relative;}纠错|收藏|订阅将本文转发至：转发到和讯微博|转发到新浪微博|转发到搜狐微博|转发到腾讯微博|转发到开心网|转发到人人网|转发到豆瓣网|转发到手机第1页:对中国通胀的担忧无疑是有道理的第2页:猪肉价格又是由什么决定的第3页:回顾过去10年的经济金融数据

　　为什么会早期会是“情人”呢？至少有两个主要原因。第一是中国通胀上升多数时候源于内需扩大，这时企业盈利会有很大改善。第二是中国宏观调控政策往往滞后于实际经济运行情况，因此当通胀开始明显加速后，宏观调控才刚刚开始，而且往往调控力度是逐渐加码的，使得在调控初期对经济的抑制作用不明显，资金成本的上升也不很显著，反而可能刺激市场进一步乐观预期。

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　　为什么后期又会是“敌人”呢？关键原因是随着紧缩效应的显现，需求的下降趋势逐步形成，企业盈利能力开始恶化；同时紧缩政策导致资金成本高企，降低了市场的估值水平，从而形成“盈利”和“估值”的“双杀”。

　　就中国股市的历史而言，回顾过去10年的经济金融数据，我们可以看到在2003年-2004年那一轮通胀中，CPI从2003年7月开始爬升，2004年8月见顶；上证综指从2003年10月开始上涨，截至2004年3月上涨了约30%，随后则出现了幅度更大的下跌。同样，在2007年-2008年的通胀周期中，通胀从2007年1月的2.2%上升到2008年2月的8.7%，上证综指在此期间延续了上涨趋势，直到2007年10月才见顶，随后也出现了更惊人的下跌。

　　去年下半年以来随着通胀压力的出现，市场“先涨后跌、小涨大跌”的特征仍然很清晰。

　　同样的道理，通胀在最高点开始转折向下的时候，市场一般都处在最困难时期，这种局面在通胀下降后还会延续一段时间。原因是这时需求下降和盈利恶化的过程仍然在继续，而资金面的紧张则处于最严重的时候，“盈利”和“估值”的“双杀”尚未逆转。

　　随后一段时间，随着通胀下降趋势的确认，资金成本下降，政策预期逐步改善，经济也逐步稳定下来，市场开始恢复性上涨。2004年通胀见顶后，市场如此表现；2008年通胀见顶时，市场如此表现；就目前本轮通胀见顶的左侧部分而言，市场（以及经济）的表现与历史经验也是大体类似的。

　　这样的看法也许过去简化了影响市场的其他复杂因素，例如金融海啸、结构转型、股权改革等，但如果集中于通胀和市场的关系看问题，情况可能大体如此。

　　就目前的情况看，通胀应该已经在7月份见顶，资金成本高企目前仍然是不争的事实，经济下降和盈利恶化继续成为普遍的担心，这与历史上通胀见顶时市场的运行逻辑并无二致。

　　那么市场是否会再次重复历史的旋律呢？如果美欧经济和国际市场不出大乱子，我们认为这种可能性也许是值得期待的。

　　（注：本文仅代表作者观点）

　　本文编辑 徐瑾 jin.xu@ftchinese.com