雷曼大冒险 安卓:[转载]关于8月15日美指下跌的简要分析

一、新闻内容：

纽约联储将于8月15日进行又一批使用所有合格抵押类型的小规模反向回购。其中首次回购仅限于2011年7月27日公布的反向回购对象。此后回购将对所有合格的反向回购对象开放。纽约联储计划每两个月进行一系列小规模反向回购，这些行动的频率与定期存款工具的操作相一致。这样的回购对准备金或市场利率没有任何实质影响。这项回购的累积金额相对超额准备金的水平很小。

二、预备知识（回购协议和反向回购）：

在债市中机构投资者为了获得用来购买债券的资金，其融资方式有两种：交保证金的买空（margin buying）和回购协议（repurchase agreement/repo）。

交保证金的买空意为机构投资者以债券本身作为抵押品向银行或者证券经纪人借款，以此款项购买债券。其边际额（margin amount，即占债券价值的百分比）是受美联储1934年颁布的证券交易法约束的。 

回购协议则是机构卖出证券，并承诺在以后以一个更高的价格将其买回。回购价格（repurchase price）高于卖出价。这其实相当于证券购买者借钱给卖出者，两个价格之间的差价就是回购利率（repo rate），以两个价格年差价的百分比计算。

回购协议按期限分大概有两种：隔夜回购（overnight repo）和时期回购（term repo），分别顾名思义就行了。回购协议利率比交保证金的买空利率要低。

    一般来说，回购协议较之交保证金的买空是一种更受欢迎的融资方式。

1．  回购协议不受美联储约束。

2．  当面临经销商破产的情况，回购协议对借款人（lender/buyer，即回购协议中先买后卖者，投资者）更有利，因为借款人事实上拥有债券，只需要按照协议卖出债券就行了，相比之下，交保证金的买空情形下，借款人仅仅是只对边际额有要求权（claim）

三、预备知识（美国货币发行机制）

美国的基础货币体系基本由美联储来发行，美国联邦储备银行的注册资本由各商业会员银行认缴，并以利差收入、政府债券承销收入作为收益来源，美联储从成立之时起就代理着政府国库财务收支的功能，同时还履行着代理政府证券发行管理、政府贷款人等职能。虽然宋鸿兵说美联储是私人的，但是美联储货币发行是依据购买的财政部国债额度来发行，而假如需要增加额度需要国会批准，因此美联储还是和美国的财政部和国会有一定制约关系在里面。

美联储主要通过买卖美国联邦政府债券的方式来实现美元基础货币的投放，并通过各类利率工具调控流通中的广义货币数量（再贴现贷款（RP & TAC）和持有的黄金及特别提款权是另外2种基础货币投放模式，但是占的比例相对较小）。美国财政部以政府债券作为抵押向美联储融资用于财政支出，美联储以这些政府债券作为基础投放货币，只要作为基础货币的美元在现实中流通，美国财政部就可以永远占用同等数额的债券融资额度，享有货币发行的铸币税。

谈到货币，就要讲到利率，联邦基金利率、贴现利率和存款准备金率是美国3大利率调控手段，来调控货币供应量。

    1、联邦基金利率是最常用的利率调控工具，其主要指美国银行间同业拆借市场的隔夜拆借利率，也是我们通常讲的美国基准利率，这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺，一般美联储先设定目标基准利率，然后通过公开市场业务等手段进行市场调控，进而影响商业银行的资金成本与货币持有量。

  2、贴现利率是商业银行以持有的合格有价证券到美联储进行再贴现或进行抵押贷款融资时所适用的贴现比率，该比例越低则商业银行的融资成本越低。

    3、存款准备金率是商业银行向美联储缴存的准备金占其存款总额的比例，提高该比例可以减少在市场中流通的基础货币。

四、分析：

   针对回购协议，其实美国人是故意复杂化，其实用中国的情况就类似于央票（仅仅是类似），属于一个货币的微调手段，反向回购类似于拿超额准备金去购买合格抵押物，释放流动性，当然这个回购协议会签订一个合理的回购价格（这里面的差价其实就是回购利率，类似于中国的央票利率），这个回购利率的作用也类似于中国的央票利率（仅仅是类似），对于市场利率有一定影响，因为这个可以直接干涉市场的资金成本。回购利率其实类似于上面货币发行模式中的贴现利率（商业以那还能够持有合格的抵押物到美联储进行抵押贷款融资时所适用的贴现比率）。

   在美国现在无法去做QE3的时候，通过这种微调手段来注入流动性，也是美联储的一个方式方法。所以大家看到8月15号美元指数暴跌和这个的内在联系就明白了。

   但是这种模式属于微调模式，和他的量有关，从整体分析来看量应该不大，因此美元指数并没有持续下跌。

   有空大家可以研究研究美国的货币微调手段（包括利率手段），这个里面很有学问的，后面的培训的小课中会进行一些和流动性之间的关联的分析。