九乡新闻网陕西军区司令员:中国石化:攻守兼备,可进可退,静待石化周期上行
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中国石化:攻守兼备,可进可退,静待石化周期上行
类别：公司研究 机构：中国建银投资证券有限责任公司 研究员：张镭，宋哲建 日期：2011-08-18中石化是石化行业一体化综合性公司,覆盖上游资源勘探与开发、中游油气储运与炼制、下游成品油化工品销售,2010年营业收入1.91万亿,占比GDP达到4.8%。业务分为五大板块:(1)勘探及开采(2)炼油(3)成品油销售(4)化工(5)本部及其他。
勘探及开采:国内原油稳产为主、天然气进入快速增长期;积极参与境外油气资源开发。炼油:未来3年新增产能较多,炼油装置将向大型化集中,行业机会来自成品油定价机制改革。成品油销售:2010-2015年,中国的成品油市场将由目前的少量缺口转为基本平衡,品种上的供需平衡差异可以通过炼厂生产装置的转换进行调节,国内生产基本能够满足需求的增长。化工:装置继续大型化,平均产能将逐年增长,单吨能耗将逐年降低,化工品市场份额仍有上升空间。
中石化原油外购比例达到80%,未来5年可能上升到82.5%,销售的成品油需要外购20%,未来5年基本保持不变。在当前成品油定价机制和税费机制下,原油价格越高,勘探与开发盈利越多,炼油亏损越多,而成品油销售的盈利空间基本能够维持稳定,化工则由当时的市场供需决定盈利空间的大小。尤其是原油价格快速升高,炼油板块将大幅亏损,相反,原油价格快速下跌,炼油板块也将获得额外盈利。总体而言,中石化在原油价格维持稳定或者快速下跌,且价格位于炼油盈亏平衡点以下(目前是105美元),盈利能力将充分显现,是合适的投资时点。
石化投资增速明显放缓,石化下游的橡胶、化纤和塑料投资增速仍较平稳,由此未来供给将向紧缩方向发展,石化产品盈利空间有望在这一轮周期里逐步增长。
从净资产回报率上看,石油化工的收益与油价固然密不可分,但也可看出,行业公司已经将前期投资很好地消化,资产经营状态良好。
买中石化的理由:买中石化是买业务组合,可以用来分散风险;买中石化是买行业发展,石化是长周期行业,从投资上看11年之后的投资增速将回落,行业将进入新一轮的上升周期;买中石化是买长期稳定,中国石化随着中国经济的成长而成长,中国石化作为蓝筹中的优质公司,股息率已经达到3%以上;买中石化是买机制调整,市场化是中国改革的方向,成品油机制改革对公司是重大利好。
投资建议:我们认为公司11-13年的EPS分别为0.87、1.06和1.25元,对应目前股价的PE分别是8X、7X和6X,考虑到国际综合石油公司的市盈率一般在10~12倍,我们暂时给予公司10倍市盈率,目标价8.70元,推荐评级。