之所以一直没有分析上海家化的投资收益，是因为在等合并和增资后的新天江药业半年报。现在数据出来了，可以给家化作一个粗略的补充估算。
38倍静态市盈率的上海家化，相对大盘略为高估
科达机电8月8日发布半年报，其中天江药业投资收益贡献为1541万元，科达机电占股权为27.63%，计算得知，天江药业09年上半年净利润5577万元。
上半年，上海家化投资收益贡献为30.46%乘以5577万元（大概差不多），为1699万元。下半年上海家化股权将摊薄至26.49%，保守假设天江药业半年环比0增长，则上海家化对天江药业的全年投资收益约为3176万元，给予可比的中药企业三九医药按23倍市盈率估算，天江药业这一块金融性资产约值7.3亿元，扣除后，上海家化现价近71亿元市值，对应静态市盈率为38倍。
考虑天江药业收益，上海家化现价18倍动态市盈率不到
天江药业08年6月23日合并广东一方，新的天江药业成为中药颗粒配方领域的绝对龙头老大，市场占比在70%-80%。中药配方颗粒目前国内市场规模6－7亿元，主要企业是天江、三九、北京首创大地药业等5家，其中天江一方08年收入2亿多（仅合并下半年），三九08年收入1.6亿元。天江一方是区域分包销售模式，三九是自己做销售。09年4月起北京已对中药配方颗粒纳入医保范围，未来上海也可能会纳入医保，中药配方颗粒目前无国家标准，正在制订中。
这是一个新兴的中药细分市场，年成长性较高。天江可比的合并后数据显示，08年下半年，天江实现净利润3360万元，09年一季度为1935万元，二季度为3642万元，09年上半年为5577万元，可比半年报环比增长66%。09年全年保持60%以上的增长基本无虞，但09年的增长是合并报表因素，不可持续。估计未来年成长保持30%的空间有可能。如果全国建立标准，各地纳入医保范围，实现50%甚至100%的增长未必没有可能。
如果天江药业按30%的年增长估算，2011年天江净利润可望达到1.7亿元，上海家化09、10、11年的收益分别估计为4500万、5800万、7600万，这块投资收益按三九医药和上海家化的估值水平分别估算，未来价值也在18亿到26亿元之间，则上海家化现价的动态估值落在15倍到18倍市盈率之间，相对已经低估。
如果不给予天江药业任何溢价，仅按投资收益处理，扣除这部分收益，仅以上海家化主营业务估算，则现价对应未来三年的市盈率分别为42倍、31倍、23倍。短期高估明显，长期估值较为合理。
结论：现价上海家化已经值得借机少量分批买入。
说明：
为什么天江药业可以和三九医药相比，因为三九旗下的中药配方颗粒业务增速高于该公司整体业务增速，因此按三九估值给天江估值仍然偏保守了。
当然，国外对中药企业的估值长期偏低，在10倍的市盈率水平，这其实是严重低估的状态，是不同医药文化价值观和投资价值观下的差异，关于这个差异，上海复兴医药其实早已看透，并大规模在美国抄底同济堂药业。林园和赵丹阳也曾抄底香港上市的同仁堂科技，也是同样的道理，不再赘述。
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