三原因诱发市场破位重挫

　　A股是否有第三只“黑天鹅” 市场低位曝光

　　市场过渡期遭遇两只“黑天鹅”

　　市场在6月中旬以保障房为代表的财政积极之下，演绎了一轮200点的估值修复行情。自从7月加息以来，我们则认为市场进入了财政积极之后、货币趋缓之前的“青黄不接”的过渡期、等待期，比较理想的状态是围绕着2750-2830点做震荡整理、以待我们预期中的连续2-3月准备金率上调的暂缓以及物价的回落，并以此作为后续市场进一步演绎行情的动量及催化剂。

　　但是，在这个过渡期、等待期，市场往往也是较为脆弱的，这种脆弱性以及不确定性是我们在仓位配置上建议中性的主要逻辑。不愿发生的事情往往能变个法子的发生，虽然没有看到7月上调准备金率、没有看到中报业绩的大幅回落，但股市却还是遭遇了2只黑天鹅或者说是2个深水炸弹的袭击。

　　黑天鹅一：7.23动车事件。动车追尾后，市场在高铁板块的领跌下单日直接跌破2750点、并于2680点做支撑、盘整一周。对于高铁板块的冲击，考虑到高铁板块的市值权重在1.7%左右、且考虑到9月中旬才有可能公布调查结果、之前的高铁板块将承受冲击和不确定性的等待。因此，以南北车为代表的高铁板块指数下跌20%为计算基准，考虑到高铁板块对基建及设备板块的联动冲击，高铁板块对大盘的冲击大致在3-4%之间，即相对2750点产生冲击100点左右、料能在2650点一线企稳。换句话说，如果只有高铁事件的一只黑天鹅冲击、那么其对A股的影响是大致可估且大致冲击100点左右；这也是我们认为高铁事件冲击后8月份的市场指数有望在2650点一线得到支撑的数量测算逻辑。

　　但是，祸不单行、过渡期的股市再次遭遇了第二只黑天鹅。虽然之前对于美国债务上限谈判早有预计，但是，尽管美国国会达成了债务上限上调的一致。仍然，以削减赤字、减少开支的对策，使得美股在遭遇2季度GDP增速低于预期的冲击后，政策“退出”对经济及金融市场冲击的担忧再次出现。于是，第二只黑天鹅出现了，欧美股市当下的暴跌犹如A股2009年8月、2010年4月股市大幅下跌一般，只是我们A股打了个提前量。

　　黑天鹅二：欧美股市暴跌。欧美股市距1987年、1997年、2001-2002年、2008年来的历次暴跌后，在2011年终于再次出现连续且单日的暴跌，短短9个交易日欧美股主要指数累积幅度在10%以上并出现单日4%以上的跌幅。

　　考虑到中国早于欧美采取“退出”政策、A股也早期欧美股市出现调整，以及A股自身较低的估值水平，在周四欧美股市暴跌之前，A股虽有波动但大致还能够守在2650点一线、显示了较强的韧性，但是外盘4%以上的单日暴跌最终还是冲击了A股、导致A股创出本轮调整的新低。

　　A股还会遭遇第三只“黑天鹅”？ 可能回落至2560点一线

　　在货币政策等待、观测期，由于遭遇了两只黑天鹅，使得市场连续跌破2750点、2650点，并创出今年调整以来的新低。那么，后续思考有二：

　　其一、欧美股市的暴跌、欧美经济金融的不确定性包括美国信用评级的调低，当下还在延续，其对A股的影响。其二、在“黑天鹅”频繁的当下，会否有第三只黑天鹅以及会否形成第三个深水炸弹的冲击效应？

　　对于第一个问题，即欧美当下的股市波动，对A股的影响分析。欧美股市近期多已经呈现7连阴、8连阴甚至9连阴，但是，在短期内困扰欧美的债务危机以及削减赤字对策之间存在着明显的悖论，这种矛盾使得市场还将犹豫不决；同时，标普又调低了美国的信用评级，因此，欧美股市的前景依然堪忧。

　　我们认为，当下美股的情势犹如A股2009年8月、或者2010年4月。彼时，在2009年8月货币政策“微调”以及2010年4月地产调控新政的冲击下，在“政策退出”的大背景下，A股均出现了类似于美股当下的跳水式下跌。但是，客观上，由于“退出”之路的艰险造成了政策的扰动、例如2009年8月暴跌后“微调”之声的淡化、2010年4-6月暴跌后财政积极以及货币的缓和，这均会造成了后期股市的反弹。

　　当下的欧美是A股2009年8月、2010年4月的翻版，考虑到路径的依赖，面临着经济增长的弱于预期、面临着债信危机，不排除美国QE3的推出，当然时点上更趋不确定性。因此，以1987年、1991年、2001年、2008年等历次美股大跌的规律来看，历次股市首次回落的幅度大致在15%左右。考虑到美股已经回落了10%、从数据经验的角度，笔者大致预计在QE3未推出的情况下，美股道琼斯指数可能在10700点即再回落5%的位置阶段企稳；而如果QE3推出，则可能美股反弹的时点会来的早些。

　　又根据美股暴跌4%、A股周五暴跌2%的美股与A股联动的压力测试，如果美股还有5%的跌幅，则预计A股再次回落的幅度在2%左右，大致在60点、即A股在后续外围股市不稳定的冲击下指数可能回落至2560点一线。

　　其二、在黑天鹅频繁的背景下，是否还有第三只黑天鹅？首先，任何时候都不能排除黑天鹅的存在。其次，从第三只黑天鹅可能的来源看，短期内发生的可能性不大且更多来自境外而非国内。

　　境外而言，则是欧债危机的扩大化，进一步扩大至西班牙、意大利等；或美债危机的爆发、距标普后其他两家评级机构也一致性下调美债评级、美债收益率上升、美债大幅下跌。这些外围的不确定性，如果兑现，则冲击全球资金市场、将抬升全球资金利率、包括国内债券收益率的进一步上升，制约经济的复苏也将制约全球的股市。短期而言、即使外围出现不稳定，那么如前测算，以美股继续回落5%测算，A股料将在2560点一线有支撑。

　　当然，如果如2008年情形、大范围危机的出现，使得美股在下跌15%后继续下跌30%、而后又继续下跌30%，那么其结果将可能诱发国内股市、经济、政策的大波动，路径复杂，我们当下密切关注着境外经济金融情景的演进。

　　但是，考虑到路径的依赖、QE3可能的推出，以及欧洲以及日本已经采取的购买债券、注入资金的行为，预料失控的可能性不是很大。因此，对于境外市场的变化，我们跟踪各国管理层的对策，虽然当下存在着债务评级下降、债务违约与削减赤字的矛盾，存在着物价高涨与定量宽松之间的矛盾，但可以预计的是，境外市场在矛盾中前行、恰如2009年8月后中国的情形，故从策略的角度目前暂不做金融危机等黑天鹅推测。

　　就国内而言，伴随着大宗商品的暴跌、即使7月CPI未有回落、但8月份后CPI回落将是大概率事件。因此，国内层面的黑天鹅如果出现，那更多在于货币政策过度收紧、而非如我们预期的8-9月继续暂缓准备金率上调等货币政策趋缓，以及债券市场再次出现大幅度的下跌以及房地产市场出现瞬间的冻结，从而使得资金成本以及经济前景担忧。目前来看，短期内来自国内的黑天鹅出现的概率并不大。无论是货币政策面临外部不确定性需要一定的相机抉择还是近期公开市场操作依然温和、还是地产市场运行，当下发生逆转的概率较大。

　　对冲“黑天鹅”的或有利好组合

　　如果欧美出现大范围债务违约、资金成本上行、经济再度回落的悲观情形，那么QE3等定量策略是首选的，这虽然无改境外市场进入螺旋式整理通道的趋势，但却有利于市场出现阶段式的反弹回升。

　　如果国内出现货币政策再度收紧，那么投资者几乎无计可施、被迫再度控制股票仓位。否则，如果来自境外不利因素造成黑天鹅事件，那么或有利好组合如下：

　　继续暂缓准备金率上调、公开市场适度净投放，加息延后或仅非对称加息；同时，由于大宗商品下跌、输入型通胀的减轻，8月后CPI持续回落也将成为大概率事件。这个有关货币政策的利好组合，是最可能发生且我们之一期待的情景组合。

　　考虑到当下大量权重股创年内乃至2008年来的新低、估值创出金融危机以来的新低，当下酝酿的转融通、中国版401K、乃至社保等增加股票头寸，均会成为刺激股市的利好组合，虽然短期内只是在酝酿，但也不排除在弱市下有所推进。

　　市场预测

　　当下市场环境依然处于货币政策趋缓的等待期、验证期，但因为遭遇动车事件以及欧美股市暴跌等黑天鹅事件、市场连受两颗深水炸弹袭击。虽然股市估值的安全边际，以及国内经济政策环境不同于欧美，但前期市场依然出现了显著的回落。

　　目前来看，如果还有第三只黑天鹅，那么来自外围的概率要大于来自国内的概率。当下欧美市场的环境犹如我们2009年8月或2010年4月、货币及部分产业刺激政策退出之际，欧美相对于我们的滞后性，使得外围市场不利的格局中线存在；但正是这种“退出”过程的差异性，暗含着伴随着美国债信的调降、QE3存在着推出的可能。

　　同时，国内的货币政策趋缓、8月后物价的回落，金融创新等资本市场制度建设将成为市场遭遇黑天鹅的深水炸弹式打击后的利好对冲组合。

　　因此，考虑到A股当下的韧性以及A股与美股的联动分析，以及黑天鹅来自国内的较低概率，市场有望在2560点一线有支撑。因此，预期下周市场大致运行区间在2560-2670点。

　　就板块仓位配置而言，我们维持月度策略中的观点，即保持仓位的中性，这种中性的仓位更多是源于短期的不确定性以及后续利好预期相对于6月份财政利好的异质性而采取的策略选择；同时，当下市场处于成长泡沫与价值左侧之间，看好券商、汽车的左侧以及部分消费升级类细分行业。（东北证券）

　　A股遇黑色周一 反弹或是幻想

　　周一深沪A股受美主权评级下调影响，低开收阴，沪综指一度跌破2500点，后弱反弹收于2526点，从市场轨迹来看，多数个股已破位。当日亚太股市也全线走低，香港恒生指数最低接近900点跌幅；韩国股市一度暂停交易；澳大利亚股市周一低开低走，力拓及必和必拓股价创13个月新低，标普澳证200指数午后跌幅扩大，收盘报3986.1点，下跌119.3点；日经指数险收9000点关口。中东地区大多数国家股市于周日开盘交易，这些国家股市周日因受到负面消息冲击纷纷下跌。7日上午，特拉维夫证券交易所TA-25指数开盘后超跌6%暂停交易，收盘时该指数比前一个交易日下跌80.69点，收于1074.27点，跌幅为6.99%。此外，本地区唯一于周六开始一周交易的沙特阿拉伯股市周六出现5.5%的暴跌。从市场因素来看，美信用评级的降低是对世界资本市场的严峻考验，而如果启动量化超印货币或带来通胀灾难。因此从市场角度来看，投资者一方面要短线关注波动机会，另一方面要防范经济衰退影响的股灾重挫。

　　从当日基本面来看，主要集中在：三大评级机构之一标准普尔首次取消了美国债务保持了70年之久的AAA评级，把美国长期主权债务评级降至AA+。据中证报消息：四大国有银行7月新增贷款规模为2056亿元，较6月的1982.49亿元增加73.51亿元。预计银行业7月新增贷款规模在5500亿—6500亿元之间。按照惯例，7月CPI数据将于本月9日发布，截至目前，已经有多家研究机构发布对7月份宏观数据的预测。从多家研究机构和专家的预测结果来看，基本上预计7月CPI涨幅与6月大致相当，部分机构甚至认为，7月CPI将超过6月成为年内高点。也就是说，市场分析对7月CPI的判断普遍看法是将超过6.2%，分歧只在于会比上月小幅回落还是再创新高。同时，多数机构认为，通胀压力在6、7月份会见顶，下半年随着猪肉价格回落和翘尾因素减弱，通胀总水平会出现回落。但笔者研究认为目前鸡蛋价格的大幅度上涨与美国可能采限印钞行动或将刺激未来通胀的再次上涨，CPI具有较大不确定性。

　　总体来看，深沪A股在黑色星期一大跌后，有可能出现弱市盘中反弹，但从基本面方面的时间周期显示不确定性因素仍然偏高，因此从操作角度来看，需要密切关注量能指标与基本面演变情况，短线投资者可选择超跌或小市值类个股进行适量运作，而对于稳健投资者而言，仍需继续战略观望为主。（九鼎德盛）

　　抗击通胀是当前市场主线

　　受美债危机恶化袭击，周一股指大幅跳空低开27点，直接跌破2600整数关，早盘在银行股的带领下，沪指小幅企稳反弹。但是由于持续性较差，权重股表现不振，题材股的大幅杀跌，盘中热点乏善可陈，导致大盘放量下挫，创近十个月来新低。随着杀跌动能的逐步释放，午后股指进行横盘弱式震荡，截至收盘沪指收出一根百点长阴，量能同比显著放大。

　　盘面观察：由于国际黄金现货价格大幅走高，黄金概念股大幅逆市上涨，恒邦股份封死涨停，带动板块个股全体走强；国际铜价连续大幅下挫，利好电线电缆个股，中超电缆率先涨停，带动太阳电缆、万马电缆大幅走高；明天即将公布7月份经济数据，市场普遍预期通胀仍将维持高位，医药、农业及酿酒、商业百货等大消费概念表现出较好的抗跌能力。而整体上看两市个股普跌，大部分板块表现较为羸弱。

　　从消息方面观察，国外方面欧美经济持续走弱，投资者信心受挫。上周，欧美演绎了黑色周四和黑色周五，成为08年金融危机以来最为惨痛的一周。就在人们尚未走出暴跌阴影时，美国主权信用评级历史上首次遭遇“降级”，引发全球财经政要的焦虑。与此同时，美国一系列经济数据持续疲软，使得投资者的信心受挫。美国是世界第一大经济体，其复苏进度关系着全球金融市场的命运。随着美国经济复苏乏力，持续低迷，美股连遭重创，QE3的推出预期强烈，届时美元面临着进一步贬值。由于美国是作为中国的最大出口国，美元贬值，对于中国企业来说无疑是雪上加霜。

　　国内方面7月份宏观经济数据在明天即将公布，市场预期CPI仍将维持高位运行。因为6月份物价水平没有明显的下降，所以7月份CPI应该依然会是比较高的数值。对于加息问题，如果CPI没有进一步走高，加息的可能性就会比较小。而在明天宏观数据就要公布的前提下，今天仍没有加息的动作，意味着CPI应该不会创出更高的数值，应该会是在6.4%以下或附近。加之国际原油等大宗商品价格纷纷下跌，将进一步减缓输入型通胀，预计下半年CPI将逐步回落。

　　从技术上看，今日大盘放量重挫，权重板块全线重下挫，盘中一度跌破2500点。大盘日K线收一根放量大阴线，挫伤市场做多信心，技术形态恶化，短期如无量能配合，需要较长时间修复多项技术指标。因此稳健的投资者仍可继续等待。而对于激进型投资者而言，可适当参与热点的轮动及超跌个股的反弹，同时可逢低关注通胀受益板块，如黄金、农业、食品、酿酒、商业百货、旅游类个股。（越声理财）

　　美债危机 黄金股见契机

　　美国第三轮量化宽松(QE3)预期增强和欧洲危机担忧加剧，都将增强投资者对金价上涨空间和持续性的预期，从而带来黄金股补涨的机会。

　　标普下调美国主权债务评级，中信证券发表报告指出，这可能成为A股黄金股滞涨格局转变的契机。

　　报告指出，特别是美国第三轮量化宽松(QE3)预期增强和欧洲危机担忧加剧，都将增强投资者对金价上涨空间和持续性的预期，从而带来黄金股补涨的机会。

　　中信证券指出，美评级下调的后续影响还需观察，不管是否会引发美政府担保机构及其他高债务国家评级的下调，或者改变美货币政策的调整；一旦评级下调的引发的连锁效应显现，将继续大幅提升黄金的避险需求。而全球经济前景及债务危机的担忧，仍会在较长时间内成为黄金支撑因素。

　　报告说，若美国实施QE3，黄金将直接受益。近期美国股市表现低迷，国债收益率持续走低，且长期债务评级被下调，这些都增强了市场对美国实施QE3的预期。

　　2009年3月和2010年10月开始执行的量化宽松政策对金属价格的影响，CRB指数和黄金价格在执行QE的阶段涨幅都超过了30%。若美国再次加码宽松货币政策的措施，有望再次支撑黄金的投资需求。

　　下半年以来，资金重新流入黄金市场，基金净多头再次达到25万手的水平，SPDR的黄金持仓量也恢复至1280吨以上。同时，一些央行自6月以来也开始持续购买黄金，增加黄金储备。

　　截至记者发稿时，山东黄金(600547.SH)股价报50.60元，上升3.27%；中金黄金(600489.SH)报28.97元，上涨2.4%；紫金矿业A股(601899.SH)报5.55元，上扬0.91%，H股下挫3.67%。（中信证券）

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