美债危机阴云不散 全球经济进退维谷

来源：东方财富网 2011年08月01日01:33我来说两句(0)复制链接打印大中小大中小大中小　　美国债务上限谈判最终期限近在眼前，无论谈判达成何种结果，美国债务危机已经产生，并对未来若干年全球经济走向产生深远影响。美国国债与美元走势、大宗商品价格有着互相制约的特殊关联。而作为美国最大的债权国，中国外汇储备持有的大量美国国债更是暴露在减值风险之下。

　　拆解美债泡沫炸弹必须削减福利开支

　　美国债务上限并不是个新鲜议题。2009年2月至2010年2月，为了拯救危机，美国先后三次密集地提高国债上限。如果美国不想让债务违约现在就出现，那只有继续提高债务上限，如果美国真的无法支付债务，对金融市场的影响可能是震撼性的。国债评级遭贬，中长端利率飙升，市场会出现恐慌，这些市场信号会逼迫双方达成妥协。一切都会归于平静。

　　奥巴马最近提出的减赤计划方向是加税，主要是增加富有阶层的税率，共和党则主张议削减福利开支。民主党与共和党对于平衡财政的方向各执一端，可以讲谁都没有错，但谁都不全对。

　　从支出看，在目前美国政府财政支出中福利性开支太大。以2010年度计算，合共19840亿美元，占支出比重高达58%，而政府全年收入才2.2万亿美元。这种义务性支出是美国历届政府竞选中承诺累积的，所以异常的刚性，很难压缩。如果不改革，这个比例在十年之后预计将达到80%。到2025年，美国的税收将只够支付利息和福利计划，将没有余力去做其他任何事情。此外，美国国防支出庞大，2010年度合共6940亿美元。

　　从收入看，美国目前联邦税率水平处于上世纪40年代以来的最低水平。上世纪80年代里根推动的保守主义运动推动下，美国的联邦税率一直在下降，尤其高收入者的税率，经过老布什和克林顿时期的短暂调整停顿后，小布什上台，继续为富人减税。1994年克林顿主政时收入最高的百分之一群体适用的联邦所得税率为35.8%，到2004年小布什减税之后，这一税率降为31.1%。此外，小布什还成功地降低了房地产税，即不动产的遗产继承人缴纳的一种税。现行的税率客观上加剧财富向少数人转移。上世纪70年代美国CEO们的平均年薪为120万美元，是工人平均年薪的40倍。而现在前者为900万美元，与后者的差距扩大到370倍。另一方面，政府对于社会福利的负担进一步加重。

　　现时美国安全拆解债务泡沫炸弹的正解莫过于“加税+减福利+海外撤军”。

　　而其中最为艰难的是改革其昂贵而又效率低下的医疗保健体系，这几乎是美国政府重建财政平衡的唯一希望。当前美国国民医疗总开支占到其国民收入的17%。而在医疗总开支中，公共部门的投入，即由美国联邦政府、州政府和地方政府投入的经费占到46%。假如把美国各级政府为医疗保障提供的税收减免也考虑进去，则公共投入所占的比重会超过60%这几乎是其他发达国家的两倍。人口老龄化的加剧，意味着社保、医保的上涨成本将由越来越少的劳动人口所承担，美国医疗保障和社会保障体系的财务状况会急剧恶化。未来五十年，美国政府的财政收入与支出将呈现显著的发散状态而无法收敛。

　　美国必须大幅削减其高额的社会福利成本，实体竞争力才能重新回升，因为美国从来不缺“重构、创新和再投资”的制度活力，只要经济成本下降后，便可能加快全力向新能源与新知识服务型转型。经济中若出现长期回报率回升的预期，会吸引更多资本持续回流美国，这样美元和美元资产能托住而反弹，家庭负债率会停止恶化开始改善，消费开始可持续增长，政府税基稳定将稳步缩减赤字。

　　但美国需要实施长效政策的政治耐心，因为新的经济因素和模式的创生，需要前期财政的推动，投资于教育、研发和创新；同时需要减税，去激发企业家精神和创业活动集群式迸发。这都意味着至少要容忍相当一段时间的政府债务和财政赤字的继续增加。这需要民众政治容忍度。

　　随着经济向实心化逐步回归，就业能稳步持续恢复。这样可支配收入的增长，会引致消费的增长-企业利润增长-资本性支出增长-政府税收增长-直至财政赤字的改善。唯有此，我们方能断定全球经济新增长的长周期得已开启。

　　以上这个过程在2013年前看到的可能性是零。期待一个要选举的总统做更多是不现实的。现在每个人都只想先把皮球踢远点，幻想着赤字支出能够无限期继续下去。

　　目前美国国家债务超过14万亿美元，在一定意义上，美国政府已经破产了，它可能永远都还不清这么大一笔债务。剩余世界的人们都极其厌恶美国人再次诉诸于美元的所谓结构性垄断的权力：与其解决自己的问题，不如将自己的问题变成大家的问题，最后再由我来解决所有人的问题。

　　那些执迷不悟、认为世界能避免“大通胀”宿命的人，事实只会一次又一次让他们失望。从某种意义上讲，未来新兴经济体因高通胀而“硬着陆”发生的可能性要显著大于西方国家债务崩溃的危机。这是极不合理的国际政治经济秩序的恶果。

　　欧洲主权债务危机尚未消停，美国又闹主权债务危机，而且迫在眉睫！无论美国府院之争、两党之争如何收场，无论该危机以何种方式暂时结束，美国债务信用危机已经产生，并且危害极大。中国的外汇储备和主权基金等外汇投资已经不可避免地受到了影响，须及早应对。

　　美国债务危机影响深远

　　美国债务上限上调问题已经引起国际官方关注和市场焦虑，作为世界上最大的经济体，美国债务违约后果严重。

　　首先，违约对经济和市场冲击较大。美国国债价格将大跌，市场利率水平将大幅上升；美元汇率将有所下跌，但跌幅不应太大，而且是最后一跌；美国股市甚至全球股市都将暴跌，而且将进入中期下跌通道。瑞信报告认为，美国债务违约将令股市大跌30%，美国GDP下滑5%。

　　其次，债务违约将使美国政府在金融市场上失去公信力。美国早有违约不良记录，即在20世纪70年代在黄金兑换美元问题上违约过一次，即不再承诺美元和黄金挂钩与兑换。囿于冷战，东方阵营和美国盟国均未对美国提出索赔，以弥补其手中美元贬值损失。

　　再次，违约将使美国的国际影响力大幅下降。例如，2008年美国次贷危机和雷曼兄弟倒闭造成的金融海啸，波及全球各国。这反映美国的经济政策和金融监管不够审慎。如果此次债务违约，美国将失去其独霸全球的经济地位，而沦为全球经济中普通一极。

　　最后，违约将使得资本主义制度将受到质疑。这次的主权债务危机发生在美国和西欧，属于过去以制度优势自居的发达国家。本轮危机使得这些国家不得不为了维护其制度而战，否则西方的民主制度安排将受到挑战。

　　外储投资分散化须把握时机

　　美国债务违约的可能性不能排除，风险不容忽视。对中国而言，美国债务违约危机本身就已经对国债价格和股票价格产生冲击，进而影响中国外汇资产价值。尽管中国外汇资产主要遵循“买入持有”策略，债券资本损失在持有到期情况下停留在账面上。但若资本损失状态长达一年以上，则存在机会成本方面的损失，如在市场上进行斩仓交易，账面损失就会转为实际损失。另外，由于采用市价法进行会计核算，只要股市因为违约危机受到不利影响，中国的外汇资产就出现损失了。

　　外汇储备的投资分散化应该注意市场时机，做好风险管理须未雨绸缪，而不是仓促将资产卖在地板价。2001年时我们抄底欧元，一方面通过支持欧元问世而获得了政治外交方面利益，另一方面作为金融投资也获得了可观的汇兑收益。现在欧元汇率已经大幅高于长期均衡水平，加上欧洲主权债务危机使得欧洲经济前景不容乐观，所以现在卖出美元资产买入欧元资产并不是理性选择。可见，资产分散化应该讲究时机，例如在QE2推出的时候，笔者就发表文章建议趁机将美国国债直接或间接卖给美联储。即使现在决定临时大规模抛售美国国债，也基本找不到足够的交易对手。

　　另外，中国可在国际市场上抛售德国国债、法国国债、美国国债和黄金储备，买入欧元面值或美元面值的希腊国债。德国10年期国债收益率才2.6%左右，甚至比美国同期国债收益率3%还低，而希腊10年期国债收益率高达15%。虽然有风险，但在此关键时刻买希腊国债相当于支持了希腊和欧盟，既体现了中国的大国责任，另一方面也有投资收益，即使希腊违约推迟偿还本息，将来仍然是可以收回的。反正短期内中国外汇充足，不缺流动性。黄金的价格已经从不足250美元/盎司暴涨至1600美元/盎司，出现了当年荷兰郁金香式泡沫，现在抛售属于较好时机。

　　建立多元外储投资机构

　　由于贸易顺差规模较大，资本流入较快，中国外汇储备规模日益庞大，等到2015年有望突破5万亿美元，中国的外汇投资需要制定前瞻性政策。

　　首先，官方外汇储备资产管理机构应该将培养人才和引进人才相结合。

　　其次，比资产分散化更重要的是，外汇储备管理机构应该多元化。目前中国高达3.2万亿美元的庞大官方外汇资产管理机构基本上为外汇局和中投公司两家，任何一家投资出现重大失误，中国都将承受不起。

　　笔者建议，建立多元化外储投资机构，初期可委托30亿美元外汇储备给10-30家国内民间资产管理机构和银行等进行管理；3年后视业绩表现，选定10家国内机构，委托300亿美元外汇储备给其管理；5-8年内争取培养出3-5家类似美国太平洋投资公司的专业资产管理公司，分别委托1000亿美元左右的外汇储备予其管理。

　　最后，要分流外汇储备，减少外汇储备形成，所谓藏汇于民。中国的外汇资产基本集中于外汇局和中投公司等官方机构，民间外汇资产才区区千亿美元左右。这造成两个问题：一方面，西方发达国家想方设法通过货币贬值、通货膨胀和骗取投资等方式消耗官方储备；另一方面，民间对外投资严重不足，大量剩余资金留在国内炒作房地产、农产品和股票等，造成相关领域资产泡沫或通货膨胀。藏汇于民，需要开放民间对外投资，需要管理人民币升值预期，也需要培养锻炼国内民间对外投资管理能力。

　　近段时期，美国债务危机成为世界关注焦点。美债危机前景势必会对商品市场产生重大影响，需要引起高度关注。

　　一、美债危机无论如何化解，都将推高大宗商品价格

　　美债危机可能出现的情况之一是，如果不能在近期内提高债务上限，美国政府借款权限将全部用完，并出现债务违约。这是最糟糕局面。如此一来，世界经济势必遭遇重大冲击，如果与欧债危机发酵叠加，其冲击力度有可能超越2008年金融危机。在这种情况下，世界经济陷入衰退，全球大宗商品实体需求大幅萎缩，市场价格短时期内急剧下挫。

　　另一方面，美债违约亦会极大动摇美元地位。各国将纷纷抛售美元资产，将会引发美元汇率，尤其是其实际汇率一泻千里，进而导致大宗商品价格相应飙升。

　　值得注意的是，当美国经济遭遇债务违约沉重打击之后，资金紧张、失业增加，势必迫使美联储推出第三轮量化宽松政策，对于美元贬值及其大宗商品价格上涨火上浇油。

　　当然，美债危机更可能出现另一种情况：美国两党能够就提高债务上限达成一致，避免债务违约。但即便如此，也只是暂时避免了矛盾急剧恶化，问题依然存在，而且债务更多也更加严重了。所以，美元还是摆脱不了持续贬值趋势。只不过是由“疾风暴雨式”的集中暴发模式，转为“温水煮青蛙式”的渐进模式罢了。

　　在这种渐进式贬值模式之下，美元指数的名义汇率贬值速度不会太快，预计两年之内，美元指数有可能降到60以下，但是其实际汇率，即商品购买力，尤其是黄金购买能力则下降更多，并且会加速。比如与黄金的比价，将会达到2000美元/盎司，甚至更高。

　　国际市场石油价格会重返100美元/桶价位，甚至达到150美元/桶；铜价格达到或超过1万美元/吨；粮食、油料、铁矿石价格都会创出新高。这个中、长期上涨趋势是难以改变的。

　　二、各国货币竞相贬值，增强大宗商品避险“溢价”

　　世界各国货币的竞相贬值，无疑会增强大宗商品避险“溢价”。目前世界流动性泛滥实在太多，几乎所有主权国家纸币都不可信任，仅有买黄金、白银等贵金属一个避险领域。但这个市场无疑过于狭小，这就需要在其领域之外，另外开辟更多的避险场所，以容纳更多避险资金。尤其是大宗商品中的铜、镍等有色金属，因为其价值相对较高，物理稳定性不错，储藏门槛较低，储备费用较少，适合千家万户储藏，因此有可能成为特殊情况下，国内外资金另一个临时“避险所”。届时投机资本推波助澜，一定会使得铜、镍等有色金属避险 、炒作“溢价”急剧上升，显著超出实体经济供求关系所要求的价位之上。此外，石油、粮食、油料等期货市场上的避险需求也会显著增多。如果说，特殊时期连大蒜、绿豆都会出现“天价”，具有大得多优势的大宗商品又怎么会不可以呢？

　　三、大宗商品价格上涨，加大国内物价上涨压力

　　今年6月份CPI同比增幅创下6.4%的新高之后，有些观点认为CPI见顶。其主要依据是翘尾因素减弱，以及国际市场大宗商品价格回落。实际上，国际市场大宗商品价格回落，只是暂时的。即便回落，仍然处于高位，而且还会再创新高，国内物价的输入性一点儿也没有减轻，而是趋向沉重。对于“物价见顶”，必须密切观察，积极应对，不可掉以轻心。

　　这些日子，投资者关心的最大事件，莫过于8月2日美国债务上限谈判的结果。目前，美国的国债上限是14.29万亿美元，已经超过美国GDP的90%。如果几天之后美国国会依然无法就提高国债上限的问题达成协议，届时不能通过借新钱来还旧账的美国政府，将面临国债违约的风险。

　　关于美国国债的问题，我在多篇文章中明确指出，那是有史以来最大的庞氏骗局。只要仔细计算一下便可得知，一旦美国国债上限提高到16万亿美元，那么美国政府每年的财政收入，去除支付国债的利息之后，想维持正常的运作都很艰难。眼看美国国债离16万亿的上限只有一步之遥了，就像所有泡沫一样，美国国债的泡沫被刺破是早晚的事。即使这次民主与共和两党达成协议，将上限再次提高，那也是躲得过初一，躲不过十五。

　　只要美国的生活方式不改变，无论由哪个党来执政，都会走到这一步。目前两党的纠结在于，民主党要增加税收来开源，遭到了共和党的反对；而共和党要削减福利来节流，民主党又强烈的反对。既不能开源又无法节流，那怎么办呢？就只能再借钱，一直借到无法归还的那一天国债违约。

　　一听到美国国债违约，好多人的第一反应就是美元将随之崩溃，于是便把美元换成黄金来避险，引发金价大幅上升，飙升至每盎司1600美元的历史新高。

　　其实人们把美国国债和美元的概念，以及它们之间的关系混淆了。美国国债是指美国财政的收支信用，一旦违约，即意味着暂时没钱还债了；而美元是美联储的信用货币，只要美联储的货币信用不垮，美元的风险是有限的。因为如果美债限额持续不断地提高上限，美联储就不得不通过增发货币来购买美国国债，这就像给猪肉注水那样，“注水”之后的美元，正是这些年美元每况愈下的根本原因。

　　而假如美元被继续“注水”美国国债上限的提高，美元的信用就会持续降低，这将危害整个社会经济。因为拥有充裕现金储备的企业会减少企业的研发资金，结果大大降低了企业的新发明和新创新，导致实体经济受抑制，投机经济越演越烈。因此，如果美国国债违约的话，即美债设限的时间越早，美国的庞氏骗局也就越早被戳穿，也即意味着美元信用将得到恢复。

　　所以说，美债违约和美元崩溃非但没有必然联系，而且是负相关的。一旦美债违约，美元将立刻走强，而金价就可能大跌了。当然说说轻松，美债违约在短期内的危害，将大大超过这次金融海啸引发的金融危机。唯一的办法，就是节衣缩食尽快还债。不过，要美国人改变多年的生活习惯，捂紧荷包不消费，可能性不大。

　　很显然，美债违约之后美国将不能借贷消费了，结果就将变成赚100顶多用50，虽然有些匪夷所思，但终将会有那一天：

　　停止借钱消费，就要从大房子里搬出来，住进小房子，房价就会恢复到真正的供求关系上，也就是回到以往的年收入和房价之比：1比1.6到1.8，最多不超过一倍。这样一来，美国房价至少还有30%到50%的跌幅。

　　停止借钱消费，除了房子以外，本来三年换一辆新车，以后就可能10年换一辆，其他的大型家电、电脑、高档家具等也不能随心所欲地搬回家。

　　如果这样的话，各行各业就将大幅裁员，失业率会进一步大幅升高，反移民的浪潮就会来临了，那就把几千万非法移民先赶回老家。

　　美国向来是全世界的榜样，连美国都勤俭持家生活，其他国家也就不好意思乱花钱。于是马路上的车少了，房子小了，不浪费了，环境污染没有了，地球渐渐地恢复了健康。

　　当然，这也可能是我们的设想，至于真的会怎样，一切都很难预测，但有一点是肯定的，美债违约绝对不会是世界的末日。

　　作者：刘煜辉来源中国证券报)(责任编辑：Newshoo)

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