镖行天下武功排名:3.2万亿美元 中国庞大外汇储备之困何解？

 

经济观察：中国如何冲破庞大外汇储备困局？

        新华网北京７月２８日电（记者李云路　王建华　岳瑞芳）扣人心弦的美国债务危机也再度令中国外汇储备的安全现状以及未来前景被置于审视的聚光灯下。３．２万亿美元的规模遥遥领先于当今世界，就连第二名也难以望其项背，然而，在当今的世界经济环境、国际金融生态之中，表面的“数字优势”却俨然演变成了一个必须要冲破的“事实困局”。

        中国该如何冲破庞大外汇储备管理和使用的困局？

        尽管中国官方从未公开外汇储备中的美元比例，但经济学家们普遍认为，美元在中国外汇储备中的比例应该在三分之二左右，其中包括购买的１．１５万亿美元美国国债，约占美元外汇储备的一半，其余也主要是机构债券和股票等。

        “十一五”规划末（２００５年底），中国外汇储备为８１８９亿美元，而如今已达３．２万亿美元，短短５年多时间增长近４倍，而仅仅今年上半年就增长了约４０００亿美元，创历史增速纪录，显然中国外汇储备的增速进一步加快。

        虽然目前还没有一个公认的国际标准衡量一个国家到底拥有多大规模的外汇储备是合理的，但是，中国的外汇储备显然规模过于庞大、增长速度过快，远远超出了它的实际需求。

        中国国家外汇管理局日前表示，近些年来国际收支持续“双顺差”，加之国际金融危机爆发后，国际流动性泛滥，外汇净流入规模较大，是导致中国外汇储备不断快速累积的主要原因。

        长期以来，“出口创汇”一直受到中国政府的鼓励和支持，因为历史上曾经发生的外汇严重短缺现象一度羁绊了中国的发展。时至今日，“外汇储备并非多多益善”的观点开始占据主流。

        依照经济学理论，庞大外汇储备代表着相应规模的实物资源流出，这种状况长期持续其实并不利于一国自身经济的可持续发展。

        而且，在中国现行的结售汇体制下，中国央行负有无限度外汇资金回购的责任，随着外汇储备的快速增加，外汇占款投放量也不断加大，这不仅在总量上制约了宏观调控的效力，还从结构上削弱了宏观调控的效果。         此外，日趋庞大的外汇储备也成为“人民币被人为低估”的国际攻击理由，在很大程度上加剧了中国同一些主要贸易伙伴的贸易摩擦和人民币升值的趋势。         最近两年，中国采取措施控制外汇储备的过快增长，“促进国际收支平衡”已是中国的既定目标。根据“十二五”规划（２０１１年至２０１５年）纲要，中国将改进外汇储备经营管理，逐步实现人民币资本项目可兑换。国家外汇管理局也表示，将在未来５年完善外汇储备管理体制，稳步放宽跨境资本交易限制。         中国人民银行于今年年初公布了《境外直接投资人民币结算试点管理办法》，允许相关境内企业以人民币进行境外直接投资。这标志着人民币资本项目可兑换迈出了关键一步。         但是，随着国际国内经济形势的变化，尤其是国际金融危机爆发后，美元贬值造成的人民币升值预期，使中国的外汇储备一直处在“被增加”的状态。         根据中国现代国际关系研究院世界经济研究所所长陈凤英向记者提供的一份调研结果，今年以来，９０％的进口产品供应商要求中国支付人民币，而人民币升值的预期促使境外热钱滚滚而入，且极少进入实体经济，这进一步推高了中国外汇储备，同时加剧了国内的通胀压力。         中国迫切需要建立发达的本土金融市场，拓展金融市场的深度和广度，理顺投资转化机制，进行国民财富重整，实现“藏富于民，藏汇于民”，巩固债权国的形成基础，同时提高国民的财富效应。        目前，中国政府采取了一些支持居民持汇用汇的政策措施。例如，已经实现了经常项目完全可兑换，居民用于货物贸易、服务贸易等经常项目用途的购付汇需求被充分满足，资本项目下除对一些风险较大的国际收支交易存在部分管制外，企业对外直接投资，企业和个人通过合格境内机构投资者（ＱＤＩＩ）投资海外资本市场等渠道均已无政策障碍。

        但是，正如外管局所表示的，由于人民币存在升值预期、国内外汇差利差等因素，企业和个人结汇意愿较为强烈，普遍不愿意持有和保留外汇。“藏汇于民”的障碍不在于政策，而在于涉汇主体的持汇意愿。

        无论从哪个角度观察，当前中国的外汇储备都处在严峻的“两难”状态，像一个巨大的“烫手山芋”。正如中国的一些网民所调侃的，“抛，还是不抛，它都在那里；涨，还是不涨，总与我们无关。”

        接受记者采访的分析人士均认为，中国决策层必须狠下决心并采取实际行动，同时在结构和数量上对庞大的外汇储备进行科学管理和配置，从而有效发挥其对国民经济发展的服务保障作用。

        目前的中国外汇储备使用分为，购买外国国债（占较大比例）、机构债、海外投资、贷款、权益类证券等。

        中国社科院金融所博士阎小娜认为，在购买外国国债方面，增量部分应尽可能调整债券中不同币种的比例，比如增持欧元国债，或在日元升值的情况下扩大对日元国债的持有量，而在存量部分，则需要在持有的美国国债中进行长短期的调整。

        在结构上，应探索资本输出的多元化，逐渐由商品输出向资本输出转变。应增加权益类资产的购买，包括直接购买外国公司的股票等。同时，通过“石油换贷款”等方式增加短缺自然资源的进口，通过大的项目将外汇输到国外的同时服务于国内建设。截至去年，中国非金融类境外直接投资额达２０００多亿美元，但其相对于３．２万亿美元的外汇储备来说规模较小。中国政府有必要尽快建立海外投资基金，进一步采取有效政策措施降低持汇赴境外直接投资的内部成本、改善持汇赴境外直接投资的外部环境，有序促进资本项目的更加开放。

        分析人士认为，在拓宽外汇储备使用渠道方面，还可以通过有偿援助的方式释放外汇储备规模过于庞大、增长速度过快的压力。

        随着对外开放程度的扩大以及人民币升值预期的加大，未来若干年，中国外汇储备仍然会表现为持续增长的态势。

        中国冲破外汇储备困局的更为根本的途径是，必须加快转变经济发展方式，扩大内部需求特别是最终消费，减少投资和出口依赖，实现以科技创新和内部需求为双核驱动的经济发展。

外汇局:人民币升值不会直接导致外汇储备损失

        新华网北京７月２０日电（记者王宇、王培伟、侯雪静）截至２０１１年６月底，我国外汇储备达到３１９７４．９１亿美元。在人民币升值、美元持续贬值、黄金等大宗商品价格不断上涨的背景下，我国外汇储备投资应遵循哪些原则？未来应如何推进外汇储备多元化？国家外汇管理局２０日就市场关注的这些问题进行了回答。

        人民币升值不会直接导致外汇储备损失

        问：近期，外汇局公开表示“人民币升值不会导致外汇储备损失”，并从账面损益等角度进行了解释。尽管如此，仍有观点认为，人民币升值使外汇储备这笔原本到手的财富慢慢蒸发掉，像正在飞走的“煮熟的鸭子”。那么，人民币升值是否真的导致了外汇储备乃至社会福利的实际损失？

        答：人民币升值不会直接导致外汇储备损失。外汇储备是外汇资产，以美元作为记账货币。人民币对美元汇率变动，导致了外汇储备折算成人民币的账面价值变动，并不是实际损益，也不直接影响外汇储备的对外实际购买力，而只是用人民币还是美元作为报告货币所导致的账面差别。只有在将外汇储备调回并兑换回人民币的情况下，才会发生汇兑方面的实际变化。目前我国外汇储备没有大规模调回的需要。

        要从我国发展改革的全局出发，全面客观看待外汇储备增长的影响。外汇储备增加对于增强我国对外支付能力、促进改革开放、提升我国国际地位具有积极意义，但外汇储备增长过快和规模过大，也给外汇储备经营管理带来了一定的挑战。为此，应加快转变经济发展方式，按照“扩内需、调结构、减顺差、促平衡”的思路，加快人民币汇率形成机制改革，在更大程度上发挥市场在资源配置中的基础性作用，促进国际收支趋向基本平衡。          外汇储备增持或减持美国国债是正常投资操作

        问：根据美国财政部报告，中国是美国国债最大持有者。在美元贬值乃至未来美国通胀上升的情况下，持有如此大额的美国国债是否面临越来越大的风险？

        答：美国国债是美国政府的信用反映，是美国国内和国际机构投资者的重要投资品种。外汇储备持有美国国债是市场投资行为，根据市场状况动态调整，增持或减持都是正常的投资操作。我们注意到近期标准普尔等评级公司在美国主权债务信用评级问题上所表达的观点，希望美国政府切实采取负责任的政策措施增强国际金融市场的信心，尊重和维护投资者利益。

        我国外汇储备投资以安全为首要原则

        问：有观点认为，我国外汇储备规模已是如此之大，仅仅关注外汇储备安全性是不够的，还应着力提高收益，请问有何举措？

        答：外汇储备投资主要是金融投资。现代金融市场有效性比较强，增加收益往往伴随着多承担风险。此次国际金融危机中，大量金融机构破产倒闭或被收购，其中不乏业内佼佼者，曾经有过辉煌的业绩，但由于不能把握风险和收益的平衡，一旦市场条件逆转，便难以为继。因此，外汇储备管理必须强调科学经营和可持续发展。

        我国外汇储备的性质决定其要按照安全、流动、增值的原则进行经营管理。安全是首要原则。除安全外，外汇储备要保持充分的流动性，不仅要满足一般对外支付需求，还要有效发挥保障国家经济金融稳定安全的作用。在保障总体安全、流动的前提下，外汇储备经营应争取提高投资回报，以更好地实现外汇储备保值、增值的目标。          积极稳妥推进外汇储备资产多元化

        问：对于我国如此大规模的外汇储备，应如何更好地推进外汇储备资产多元化？近期，黄金、石油等国际大宗商品价格大幅上涨。请问，外汇储备为何不更多投资这类商品和能源资源？

        答：多元化一直以来是外汇储备的主要经营原则之一。更好地推进多元化策略应注意防止几个误区，一是投资产品的表面多元化。看似不同的投资产品，可能具有非常接近的风险因素，将资金分配到这类投资产品不能达到分散风险的效果；二是投资行业和地区的表面多元化。如果不考虑不同行业的关联性，不考虑地区之间一体化程度，投资于不同行业和地区，不一定能达到预期的多元化目标；三是以市场和舆论的短期表现为参照决定多元化的实施时机。有效的多元化是战略性质的资产摆布，需要前瞻性地规划和实施。追随市场和舆论的短期表现实现多元化，往往不够理性、不够专业，容易退化为追涨杀跌的投机行为。

        黄金、白银等贵金属和石油、铁矿石等国际大宗商品价格波动较大、市场容量相对有限、交易和收储成本较高。外汇储备投资组合中已包含与之相关的投资。国内另有专门的机构已经在从事大宗商品收储等相关的工作，与外汇储备投资形成互补，共同维护国家整体利益。另外，我国居民和企业对黄金、石油等的消费量非常大，外汇储备直接大规模投资于这些领域，可能会推升其市场价格，反而不利于我国居民消费和经济发展。

专家：美国国债“无近忧有远虑” “由民用汇”是关键

        多位专家在接受中国证券报记者采访时指出，虽然美国国债近期不会爆发违约风险，但中国必须关注其长期投资风险。

        中国外汇管理局20日发布的“外汇储备热点问答”再次强调，我国外汇储备的性质决定其要按照安全、流动、增值的原则进行经营管理，安全是首要原则。同时，“多元化一直以来是外汇储备的主要经营原则之一。”专家表示，中国外储投资的多元化进程必须加快，外汇储备管理体制亟待调整，需要意识到“由民用汇”的重要性。         美债违约风险需长期关注

        美国财政部最新公布的数据显示，截至今年5月末，中国持有美国国债11598亿美元，较4月底增持73亿美元。作为美国国债最大持有国，中国于5月份连续第二个月增持美国国债。

        目前，美国国债法定上限上调的谈判仍在继续。但惠誉、穆迪等多家评级机构表示，如果“大限之日”法定上限仍未上调，将下调美国国债评级。业内人士表示，美国政府财政赤字正持续攀升，却没有采取实质性措施来扭转这一趋势。因此，无论美国债务规模提高与否，其实际偿债能力都将受损。

        央行货币政策委员会委员、国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌表示，目前来看，美国国债法定上限上调是必然的，且美国国债短期内不会爆发违约风险。但从长期来看，美元已渐显贬值趋势。

        夏斌指出，尽管今后二三十年甚至更长时间，“美元霸权”地位仍难以撼动，但从历史看，美国为维护其利益往往不顾他国利益，总是不断以美元升值、贬值的更替政策，来转移、化解本国内在的经济矛盾与问题。如果我国长期持有巨额的美元储备，不能低估其贬值的风险。

        国务院发展研究中心金融所综合研究室主任陈道富认为，短期来看，美国国债违约的可能性非常小，因为如果美国国债大规模违约，那么之前的经济刺激政策将前功尽弃，并引发一连串的“危险”，包括对宏观经济的冲击，金融市场的动荡，甚至影响全球金融市场安全。长期来看，美国债务危机是需要中国长期关注的。“因为现在就违约，他的成本很高，但是未来不排除美方一意孤行的可能。”

        国家行政学院决策咨询部副主任、中国国家外汇管理局资本项目管理司原副司长陈炳才表示，美国违约的概率不大。目前美国国债不存在信用违约问题，只是会引起市场的波动。“美国国内一定会有应对方案，或是把债务提高，或是量化宽松货币政策以另一种形式出现，否则政府的正常运转难以维持。”而且，即使8月2日美国方面仍然没有上调国债法定上限，美元也不至于一泻千里，因为目前美元在全球范围内还是不可替代的。         “由民用汇”是关键

        截至2011年6月底，我国外汇储备达31974.91亿美元。夏斌认为，巨额外汇储备投资的多元化进程必须加快。改变我国目前外汇储备官方为主的结构，发展与丰富国内金融市场，“藏汇于民”、“由民用汇”，应是修正我国外汇管理原则和寻求战略性利益过程中，必须要解决的重大政策问题。

        夏斌指出，经历多年市场化历练的民间投资力量，在用汇收益方面并不亚于官方。“而且，这一历史性的一步，是早晚必须迈出去的。”同时，“由民用汇”既有利于国内货币供求平衡和国际收支平衡，又有利于减轻国家集中承担风险。

        陈道富指出，我国外储投资需要积极运用，更需要多元化运用。而多元化投资渠道，应该包括金融资产和实物资产两种。“不仅是投资币种的多元化，无论是美元、欧元、还是日元，都局限在金融资产。”而就长期来看，中国需要考虑实物资产投资的多元化，包括现在的石油储备、各种资源的股权、以及各种中国急需的进口产品等方面。

        陈道富认为，为了避免某些国际上的不利舆论，相关部门需要积极推动“由民用汇”，由中国的民间资本、民营企业、家庭个人等来运用外汇，“我们需要增加某些商品的进口，不一定要通过官方渠道。”他认为，“由民用汇”既是外储投资多元化的需要，更是中国经济增长模式转型的需求。        结构调整减压力

       夏斌认为，中国外汇储备管理体制调整势在必行。他建议，相关部门应尽快成立国家海外资源投资委员会，以“服务于国家可持续发展目标，获取战略性利益”为目的来运用我国的外汇储备。他指出，根据国际、国内经济形势，应将外汇储备的管理结构进一步划分为流动性管理和收益性管理两部分。流动性管理部分仍由外管局直接管理；收益性管理部分，可成立专门的管理机构，或委托现有的金融机构对外投资，提高投资收益，克服政府直接投资的局限。

        陈炳才表示，目前我们的外汇储备运用，仍旧是一种传统的储蓄观念，按照安全性、盈利性、流通性等原则来投资。外汇储备的结构调整，应该分成投资性和流动性两部分。“假设我们有了投资性的部分，则在国际市场上的投资选择就很大，比如股权投资、大宗商品等。”

        他指出，外汇储备管理体制必须要调整，否则外汇管理局也承担了很大的风险。同时，我国汇率机制和利率机制也需要改革，如人民币汇率和利率不断趋于均衡水平，境外资金就不会对流入中国境内“趋之若鹜”。

        陈道富认为，长期来看，外汇储备管理体制调整的根本，还是宏观经济结构的调整。他指出，中国外汇储备增长有一定的长期性，未来仍将进一步扩张。因此，中国的经济增长方式，必须逐渐从出口拉动转换为内需为主，否则巨额外储的不断增长是难以避免的。同时，在未来国际金融市场波动剧烈、风险增大的情况下，相关部门需要采取一定办法，减少外汇储备的积累。(陈莹莹 实习记者 刘论非)