重庆二手货车交易市场:我国金币市场结构及交易机制

根据市场微观结构理论，市场微观结构具体地 可以理解为价格形成过程中的微观因素，包括交易品种、市场参与人构成、交易场所构成及参与人所遵循的交易制度构成。金币市场价格的形成过程也受交易品种、市场参与人、交易场所及参与人所遵循的交易制度等因素的影响。市场微观结构理论从研究内容上看，可以归结为两个方面：一是买卖差价与价格形成过程；二是市场结构与交易制度，不同的市场结构和交易规则对价格的形成产生着不同的影响。当前，我国金币市场发展历史尚短，运行机制还不健全，有待进一步完善，这就需要探索适合于运行机制的协调方式及组织形式。文章将侧重于研究金币市场价格机制和交易机制，分析市场流动性及运作效率。

一、我国金币市场的要素构成

根据金币市场的运行过程和基本功能，可以将金币市场分为发行市场和流通市场。发行市场又可称为一级市场，即是指中国人民银行制定项目发行计划，通过中国金币总公司总经销，将金币出售给投资人所形成的市场。而流通市场又被称为二级市场，即是指投资者将已经发行的金币进行买卖和流通的市场

我国金币市场的参与主体主要有金币的供给者 (发行者和生产者)、金币需求者(个体投资者、收藏家)、金币销售机构、金币市场调控者和监管者。如图1所示。

我国金币市场的二级市场主要包括金币零售市场和金币批发市场。2006年中国金币总公司进行销售体制改革，将特约经销商陆续改为特许零售商。零售市场主要指金币总公司指定的特许零售商，如河北金石钱币有限公司。批发市场主要有北京的马甸市场、上海的卢工市场等。

我国金币的发行者即金币的发行机构— — 中国人民银行，是国务院授权的中国现代金银币唯一的发行机构。中国人民银行每年发出发行公告，中国现代金币是由中国人民银行指定的国家造币厂铸造，如上海造币厂、沈阳造币厂、深圳造币厂。

金币市场的需求者即投资者，他们是为了赚取差价收人而购买金币的主体，广义的投资者又分为投资者和收藏者两大类。在金币市场里，早期以收藏者为主，后来由于熊猫金币成为国际投资币，加上人们投资观念增强，投资队伍不断壮大，形成了专门投资于金币的投资者。

在金币市场上，调控和监管者是指对金币市场进行实施宏观调控和监管的中央银行和中国金币总公司。由于金币事业发展之初属于政策性事业，国家对此投资进行扶持、监管，以保证我国金币市场健康、平稳的发展。

二、我国金币市场价格的形成原理以及确定机制

根据经济学基本原理，供求是重要的市场机制。当前我国金币价格的形成机制也是基于以上基本原理。我国现代金币的价格形成包括几个过程：初始发行价、零售价、市场价。我国发售机构的初始发行价格是根据金币的社会历史价值、设计制作水平、发行量大小、包装及社会需求等诸多因素制定的，与原值和铸造成本之间的差即为发售机构的

中国金币总公司在金币发行初期，制定一个指导价，特许零售商在指导价下进行销售。经过两个月的指导期，零售商便可根据市场供需情况进行调节，形成自己的零售价。但市场上不只金币公司的特许商进行销售，也存在金店等进行销售，价格完全由市场供求决定，形成市场价格。

三、我国金币市场的价格影响因素分析

经济学认为短期内供给和需求存在不均衡，但是长期通过对价格的影响而最终达到均衡。然而，在实践中，价格形成也并非只受到供求关系的影响，以下就逐一分析市场价格变化的影响因素。

(一)市场规则及政策对金币价格变化的影响

我国宏观政策支持金币市场的健康发展，这给市场创造了良好的成长环境，从而使金币交易更加活跃，市场氛围较好，利于金币价格的稳定。1999年5月中国人民银行出台了《中国金银纪念币零售企业资格条件及审核办法》，其目的在于规范市场发展，并逐步放开市场。金币总公司根据实际情况实行“总量控制，结构调整，推陈出新，多出精品”的方针政策，这符合我国金币市场参与各方的共同利益。

(二)艺术品属性对价格的影响

金币具有黄金白银所没有的特性，即艺术性，使其价格的决定不单单受供求关系的影响。其精美的工艺，让其拥有了黄金所不具备的欣赏性、艺术性和收藏性。正是这些特性，使其区别于其他商品，比其他投资品占有优势。它不仅和贵金属一样具有保值功能，在增值方面比贵金属更能体现其稳定性，是一种融艺术品的投资性和贵金属的防守性于一身的投资理财品种。金币在当前贵金属艺术品理财中具有重要地位，从而使其价格远远高于其币材价值。

(三)题材及发行量对价格的影响分析

题材和发行量对价格走势有比较重要的作用。例如生肖题材金币则较有市场。由于生肖所蕴涵的丰厚文化底蕴，使以生肖为题材的贵金属纪念币备受人们的喜爱，在贵金属收藏品市场上一直有很好的表现。在当前金币市场投资中，奥运、航天、京剧和生肖被公认为金币市场的四大主流投资题材，而其中的生肖系列则因其丰厚的收益，吸引了越来越多的投资者。在近年来的金币市场上， “贵妃醉酒”彩金币成为市场的领涨版块。由于大多数人忽视了文化题材内涵，同属龙头品种的其他题材的金币，则没有“贵妃醉酒”这样的市场表现。

另外，对金币价格的衡量，发行量是一个非常重要的指标。《中华人民共和国人民币管理条例》(以下简称条例)明确规定：纪念币是具有特定主题、限量发行的人民币，包括普通纪念币和贵金属纪念币。由于不同金币的发行量不同，而导致金币价格的波动是不一样的。例如2000年前发行的同题材金币，1996年“麒麟”金币比1995年“麒麟”金币抗跌。“麒麟”题材金币在1995年发行后，市场反应冷淡，中国金币总公司随即决定将1996年的发行量大幅缩减，造成二手市场上1996年版的“麒麟”金币价格大涨。由此看来，金币发行量对金币市场价格走势起重要作用。

(四)投资者的认知偏差对金币价格的影响

金币市场由许多具有不同知识背景、不同投资期限的投资者组成。这时投资者对同样的信息有不同的评价，从而对同样的金币价格及价格变化有着不同的估价。在金币市场里，由于投资者对信息的错误理解，他们的行为会产生混乱，认知偏差就随之产生。金币投资者在信息处理上存在差异，从而对金币价格的认定及预测也存在着很大差异，导致价格差异。

(五)黄金价格对金币价格的影响

金币本身除了受集藏价值的影响外，同样会受到黄金价格波动的影响。由于金币品种很多，每年发行题材不定，且没有相关统计数据，不能一一列举。下面我们以贵妃醉酒彩金币的价格变动为例，对其近十年的价格进行统计(见表1)，并利用统计学中最小二乘数法作相关性分析，验证黄金价格变动率和金币价格变动率的相关程度。由于黄金价格单位与金币价格单位口径不一致，现对其近十年价格进行平均，用价格变动率来分析。

对以上数据进行线性回归分析，应用统计分析软件SPSS.12，构建模型为：

其中，y为金币平均价格变动率，x为黄金平均价格变动率，回归结果见表2、表3。

由于金币的艺术品特性，金币市场不同于一般的金融产品市场，有其独特的运行方式。我国金币市场的交易机制、市场流动性，关系到金币市场发展。文章将对其进行分析，以对市场健康发展提出更行之有效的措施。

四、金币市场信息披露

金币市场秩序的核心是市场透明度问题，即市场信息的真实性和及时性问题。透明度对市场流动性的影响也是市场微观结构理论与实证研究的焦点。以下从宏观政策角度和交易市场角度分析我国金币市场的信息披露问题。

(一)从宏观政策角度分析

从表4可以看出金币每年的发行量是有限的、确定的，而且是对外公布的。由于其发行量因素对价格的影响很大，这对市场投资者具有重要的参考意义。

(二)从交易市场角度分析

我国金币市场的发展历史较短，迄今为止，金币交易仍以民间交易为主。市场上的金币一直是采取比较原始的交易方式——一手交钱，一手交货的柜台交易。经市场调研，在我国金币市场上主要是以散户交易为主，其交易平台主要是现场交易和网上交易。

目前我国没有金币交易的官方网站，只有部分币商为了扩大市场销售，建立了自己的网站，设立交易规则，如广银阁金币店建立了中国金币交易网，为广大金币投资者提供了更好的交易平台。投资者根据网站供求信息和币市行情进行买卖，这种交易方式较现场交易方便、快捷，信息更加充分，增强了市场信息的透明度，降低了投资者收集信息的成本，利于提高市场流动性。

五、金币市场流动性

根据表5统计数据分析，2006年1月1日至1月21日短短2l天内价格由13900元／枚震荡涨至18200元／枚，短期的价格频繁变动表现了金币市场期间的流动性很强。经过短期价格的大幅震荡上行，自2月21日至3月13日出现了长达23天横盘整理，市场成交量萎缩，金币流动性萎靡。而此后的20天进人调整阶段，贵妃醉酒价格破位下行，一路震荡跌至16 500元／枚。价格的下行也给投资者提供了投资的机会，投资者频繁介入，促使金币流动性加强，使市场活跃。由此，贵妃醉酒的价格再次震荡上行，出现了第二波行情，截至5月15日金币价格飙升到19 000元／枚。自2006年5月15日至6月1日，市场处于第二次横盘整理阶段，市场价格小幅波动，流通量少，金币的流动性不足。

在金币市场里，投资者买进金币实物，由于不存在金融的远期、期货、期权等衍生品工具，对投资者来说，操作相对简单，在这个不成熟的领域，使投资者的资金有了相对的保证。但是由于产品单一，结构简单，没有分散风险和风险预警机制，使市场的流动性相对较低。再者，纪念性金币价格受收藏价值和工艺技术影响，加工成本较高，因此不容易被回购，也降低了市场的流动性。

当持有者急需现金时，因金币市场没有中介机构进行收购，金币的卖者与买者的意愿不易达成一致，不能以合理的价格出售，很难完全按照其预期的价格在市场中变现，造成市场流动性不足。

六、我国金币市场发展的政策建议

经过文章的论述，我们可以发现我国金币市场运行机制存在一些问题，二级市场发展还不够完善，金币交易的流动性不够，金币的变现性差，流通渠道不是很畅通，需要进一步进行改革。现大胆探索其运行模式得出以下政策建议，以供市场发展之需。

(一)引入做市商制度，实行挂牌交易方式

做市商制度是一种相对完善的交易制度，在国外有很多理论研究和实践经验都指出，做市商能够为市场提供流动性。但我国二级市场的交易方式主要是网站销售交易及网点交易的形式。正是这种自由散漫的交易形式使得我国金币二级市场与相对成熟的国外市场相比，其流动性较差。本论文建议官方建立金币交易所，以进一步完善二级市场。

目前国内商业银行拥有先进的资金清算系统，广泛的网点，雄厚的资金实力，较高的市场认知度，一定条件下可以直接参与国际黄金市场交易活动，鉴于以上优势，通过商业银行做市，以增强金币市场的流动性，不失为一种重要途径。具体措施可包括：进一步完善技术和硬件设备等基础设施建设，建立数字式数据传输网和相应的交易与结算系统，使得各地的交易信息能够及时准确的传递到交易所；健全内部管理制度，规范市场运作，防范市场风险等，避免良莠不齐的金币投资公司对金币进行炒作，导致金币市场的崩盘和市场混乱现象等。

(二)构建合理的回购机制

国外金币市场存在回购机制，普制金币有其官方的回购渠道，从而有很多人把普制金币作为一种黄金产品进行投资。目前我国市场上金币回购多以民间形式，缺乏良好的回购体系，当投资者准备抛售手中持有的实物黄金——金币时，就必须自己寻找购买者，并以低于市场价的价格才能出售，这使得投资者遭受很大损失，严重挫伤人们投资金币的积极性。

鉴于普制金币具有优点，我们可以大力发展普制金币(投资币)市场，以利于构建市场回购机制。回购价格在国内可以实行统一价，便于市场管理，保证投资者利益。回收方应承担相应的回收成本和费用，因而在向客户回收投资金币的同时在基础金价的基数上制定适当的手续费率，收取相应的手续费，实行挂牌收购金币。

(三)组建金币投资基金

中国金币市场若要进一步发挥投资功能，实现国际化，组建金币投资基金也是必不可少的一步。金币投资基金是加速金币市场发展成熟的直接方式。它不但可以增加市场的投资群体、提高市场流动性，也为未来金币市场的进一步开放、增加交易品种、扩大投资者范围等打下良好基础。在操作层面上，中国金币投资基金可以以行业协会、银行等为发起人，并组建独立的中国金币投资基金管理公司，初期以私募、封闭式基金为其主要方式，以后逐步向公募、开放式发展，并与证券市场产生联动效应。

综上所述，金币市场是金融市场的一个重要分支市场，在财产保值、增值等方面有着不可替代的优势。因此，我们需要不断完善、改进金币市场。我国金币市场除了不断丰富金币的交易种类以外，交易机制的创新与改进也是金币发挥其重要投资工具功能的重要途径。本文从不同角度在交易机制及回购机制上进行了设计，建议引进做市商，实行挂牌交易，使交易机制更加完善，回购机制更加合理，保证投资者利益，提高市场流动性，以促进我国金币市场进一步发展。