里歇尔c型-防卫者b装备:关注美联储结束QE2的潜在风险

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财经

美联储第二轮量化宽松政策（QE2）将于本月底如期结束，但宽松的货币政策会维持较长一段时间，甚至不排除未来推出QE3的可能性。QE2结束后的一段时间里，国际金融市场动荡可能加剧，甚至出现趋势性变化，新兴市场国家宏观经济管理面临挑战。我国应及早根据各种可能情景做好针对性的预案，做到趋利避害。

一、美联储实施QE2的效果评价

量化宽松政策是指央行通过购买国债等债券的方式，直接向市场注入流动性，以达到刺激经济的目的。为应对2008年爆发的国际金融危机，在利率趋于零的情况下，欧美主要国家大都实施了量化宽松政策。2009年3月，美联储实施第一轮量化宽松政策（QE1），宣布购买1.725万亿美元债券，以维持金融市场稳定；2010年11月，美联储实施QE2，宣布至今年6月购买6000亿美元国债，旨在通过压低利率以提振经济，增加就业。

QE2实施期间美国实体经济没有明显改善。失业率仅有小幅下降，从2010年10月的9.7%下降到今年5月的9.1%。经济增速略有下降，去年四季度和今年一季度，实际GDP分别增长3.1%和1.8%。房地产市场依然疲软，今年一季度房屋价格指数下降了2.5%，是继2008年四季度以来的最大降幅。通胀压力加大，今年4月CPI同比上升3.2%，是继2008年10月以来的最大值。

金融市场的表现有利于美国经济复苏。QE2推出后，美国国债收益率随即上升，逆转了2010年初以来的下行趋势，长期通胀预期升温，消除了进一步通缩的风险。弱势美元得以持续，美元指数贬值约4%，在历史低位震荡，对提振美国出口起到积极作用。造就美国股市繁荣，标准普尔指数上涨了23%。货币供应量没有显著增长，到今年4月美联储资产负债规模扩大了17%，但M2仅增长3%，说明大量流动性未进入美国的实体经济。

QE2是一种以邻为壑的政策。其释放出来的流动性大都流入国际商品市场和新兴市场国家，这些国家货币被动扩张，等于美国向全球输出通胀，这对美国是有利的，但造成新兴市场国家宏观经济困难。新兴市场国家资本流入加大，外汇储备整体大幅增加。自QE2推出到今年4月，马来西亚、匈牙利、巴西、墨西哥外汇储备分别增长24.1%、17.1%、15.2%和8.8%，印度、俄罗斯等其他新兴市场国家也有5%的增幅。各国通胀压力不断加大。截止今年4月，俄罗斯、阿根廷CPI6个月内分别上涨6.2%和4.8% ，匈牙利、南非、印度上涨3%左右，巴西CPI到今年5月也已上涨5.1%。QE2助推国际大宗商品价格飙升。衡量国际大宗商品价格指数的路透CRB指数，从305点一路升至今年4月底的471点，涨幅达21.5%。虽然5月份至6月初，商品市场在震荡中有所下行，但较QE2推出时，CRB指数涨幅仍然接近14%。一些国家出现资产价格飙升。俄罗斯和阿根廷的股票价格指数到今年4月分别上涨29.7%和23.4%。新兴市场国家货币汇率经历了较大幅度的升值。仅2010年12月，俄罗斯、南非的实际有效汇率升值幅度就高达3.3%和3.5%，巴西、印度、中国等国货币也分别升值2.2%、1.9%和1.1%。截止今年4月，巴西、俄罗斯的实际有效汇率升值幅度已达6.6%和6%，墨西哥、匈牙利等国也经历了5%的实际有效汇率升值。

二、QE2结束后美联储政策走向判断

美国宽松货币政策可能会维持较长一段时间。6月7日，美联储主席伯南克发表公开演讲，表达了对经济增长、就业双低迷和房地产市场疲软的担忧，同时对美国通胀前景表示乐观，认为目前的通胀只是暂时性的。这预示QE2将如期结束，但不放弃宽松的货币政策。QE2结束后，美联储不会新增购买资产的计划，但会将持有的到期资产和资产收益用于继续购买债券，以维持货币政策宽松。在伯南克讲话之后，市场普遍预期美联储要到2012年底2013年初才会加息。而此前的看法是有可能在今年四季度加息，并在此之前减持资产。

不排除美联储在必要情况下实施QE3的可能性。伯南克演讲没有提及QE3，只表明不会在QE2结束后马上实施新一轮量化宽松政策，但不代表将来不会。QE2实施的效果表明，美国借此成功地将危机后的经济调整成本转移出去。美联储担心的是量化宽松政策可能损害美元的国际货币地位。欧元具备挑战和制衡美元的潜力，但由于欧洲被主权债务危机缠身，欧元自身难保，这给了美联储行动的空间。如果美国经济基本面出现恶化，或者出于遏制竞争对手的战略需要，美联储完全可以实施QE3。

在8月份前美联储不会实施QE3。美国财政部将国家违约期限推迟至8月2日，国会必须在此之前提高债务上限，否则届时财政部可能无法偿付到期国债。由于两党政治角力，美国国会还未能就此达成一致。尽管最终会提高上限，但不排除在限定日期之后。这将是未来市场关注的一个焦点，也是对美联储的考验。如果未能如期达成一致，将对市场构成沉重打击，美联储可能不得不出手相救。

三、后QE2时期世界经济金融形势分析

QE2结束后的三季度是敏感期。由于存在很多不确定、不明朗因素，很难准确对市场走势做出判断。在QE1结束至伯南克提出QE2的5个月里：美国股票市场下跌9%，美元走强，油价回落，国债收益率下滑。这对判断QE2结束的影响有参考意义。

1.美元汇率有可能在短暂震荡贬值后阶段性转强，欧元承受巨大的贬值压力。目前美元的地位无法替代，避险情绪使得市场出现预料不到的走势。如今年5月中上旬，随着QE2退出的讨论，美元急速反弹，欧元对美元汇率从接近1.50的水平跌至1.40。再如2008年年中美国次贷危机愈演愈烈之际，美元更是出现了20%的升值。

2.美国国债收益率有可能转升。今年以来美国国债收益率转入频繁震荡、整体下滑的走势，短期国债收益率已经低于QE2推出时的水平。对美国国债违约和赤字扩大的担心，可能拉低其价格、抬升其收益率。

3.大宗商品价格在波动中上升。宽松的货币环境，未来较高的通胀预期，是支撑大宗商品价格的重要因素。美元可能走强，经济前景的不确定性，则抑制价格过快上升。在经历了过去一波飙升之后，商品价格有可能阶段性回落。

4.新兴市场国家经济逆转的风险很大。在QE2实施期间，新兴市场国家的风险不断累积。如果美元急速走强，新兴市场国家资本流入放缓甚至逆转，那么货币汇率、资产价格将承受巨大压力。特别对那些货币升值过大、经常账户逆差、资产价格上涨过快、通胀严重的国家，可能带来剧烈的冲击，甚至不排除出现危机的可能。

                         本文写于2011年6月7日前后，对外经贸大学金融学院研究生孙小娟、贾书培亦有贡献

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• Henry赵俊淞2011-06-22 21:00:34 [举报]

  QE3必定会来，拯救美国过高失业率，美元指数在70-75间徘徊了3年，必定会有反弹，大宗商品也会出现回落，之后美元重回贬值，欧元已够不成威胁，各国的债务危机会成为下个危机的导火索，希腊之后 西班牙 葡萄牙 日本都会是目标；当然还是人民币的升值，这样美国就有充足时间来恢复调整

  来自Henry赵俊淞的评论

• 小迪2011-06-23 09:31:17 [举报]

  

• caoldm2011-06-23 09:58:59 [举报]

  
  公平与效率是社会的两大基石。任何违反它的人、组织最终都将被社会所抛弃。它们只是纸老虎，撕下它们的皮，它们什么都不是，就像姜文劈死黄四郎的替身。
  

• 火车头2011-06-23 11:14:45 [举报]

  
  把A股市场放到越南去，套死他们，看他们还敢不敢和我们争南海！

• 黎佳楠2011-06-23 11:31:57 [举报]

  愁啊，结束也有风险，不继续还有风险。

  来自黎佳楠的评论

• 自由泳2011-06-23 12:39:45 [举报]

  
  应该说这三十年的改革开放，中国通过利用外资及引进先进技术，我们的国家已取得很快的发展，但到处都是工厂已严重破坏了中国的生态平衡，严重的自然灾害接连不断的发生。因此，为了我们的子孙后代，我们不应该成为世界工厂，我们应该向欧美日及新加坡各国学习,建议如下：
  
  1。对所有进口的产品，国家不应该对其进行补贴或退税(注:对烟酒、奢侈品及高科技产品还需征收一定比例的进口关税)。
  2。暂停对所有外国资本的引进，特别是到中国办工厂的，更加要严加审批（注:一般是不批的，高端服务业的投资除外，如办医院、律师事务所、学校及银行等）。
  3。对已投资的外资工厂或内资工厂，如果达不到国家环保标准，则应力促其限期整改或关闭（注:以钢铁为例,应停止宝钢湛江及武钢防城港基地的开工建设,大力支持国内钢铁厂兼并重组、升级改造及自主创新）。
  4。鼓励我国企业出国投资办厂（注:参考北京现代汽车或上汽通用或苏州新加坡工业园区的这些合作投资模式)，全面取消所有产品的出口退税，并大力提高所有产品的出口关税，只有这样,国内企业才会更加重视自主创新产品,这样的产品出口才能获得高额利润。
  5。大力发展现代农业（主要是规模化、承包化、订单化的农场种养管理），并对规模化的承包单位或个人进行大量补贴，从而保证国内大部分农民的安居乐业（注:每个农民都是股东，每年既有分红拿,也可以在本地给承包的农场主打工或外出打工）以及十三亿人的稳定基本生活问题（注:得到政府巨额补贴的农场主需接受一年或两年的统一固定价格收购，农场主通过物流公司（注:农场主负责物流成本)把农产品直接送到超市、单位饭堂、酒家及某些农贸市场）。
  6。期望中国有更多地方可以像广东河源一样喝到干净的河水或湖水（即卖水为生，希望中国每个地方都能因地制宜发展绿色循环经济，坚持靠山吃山、靠海吃海及靠水吃水的经济方针，并极少量地发展工业园区来集中办厂以避免大规模污染环境）。
  7。健全社会保障制度（注:包括失业保障金、全民养老金、60岁以内的低保救济金、12年的免费义务标准教育、全民免费标准医疗服务、廉租房及限价房、6年的独生子女补助费、特低价的公交车及地铁等公共福利），让最穷的人不至于上街乞讨、杀人放火、偷窃等。

• 新浪网友2011-06-23 16:24:54 [举报]

  
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• 新浪网友2011-06-23 16:25:16 [举报]

  
  
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