速度与激情7 bt:市场担忧情绪的多版本解读

A股飘摇欲坠，上证指数深探2600点之际，基本面风雨欲来：资金持续收紧、淡季严重电荒、沿海企业停产倒闭、干旱席卷多地……

基于以上种种表象，一种悲观预期开始流行，关于电荒拖累制造业、宏观调控超调风险、通胀压力的争论甚嚣尘上。5月30日发改委上调电价似乎进一步令市场进入另一种担忧。

然而，表象是否等同于真相，有没有另一种思路、另一种选择来认识经济的真实状况？

节能减排引发的淡季电荒

最近，“电荒”频发，重庆、湖南、安徽等地出现了拉闸限电现象；浙江、贵州、广东、湖南、江西等地实行错峰用电；从中西部青海、湖北、湖南等传统缺煤省份到山西、陕西、河南等产煤大省都出现了缺煤停机现象。

今年淡季电荒令整个社会措手不及，业内比较一致的观点倾向于悲观，有预测指，今年的电力缺口总量将超过历史上最严重的2004 年。并把电荒的主要原因归结为煤电倒挂，非上调电价不能缓解问题。

基于以上共识，发改委于5月30日作出决定，自6月1日起，平均上调15个省市工商业、农业用电价格每千瓦时1.67分钱，居民用电价不变。发改委同时强调，合同煤价不得跟风上涨。

然而，也有业内专家指出，这次电荒和上一轮有区别，并不是产能严重不足引起的，单纯的涨价很难从根本上改变整个电力产业链的矛盾。不改变体制，上网电价的上调很容易引起煤价随后的上涨。

国务院产业研究所研究部主任杨建龙博士认为，这次电荒仍然是供给引起，未来将会蔓延并引起上网电价的上调，电荒后续可能还会引起油荒、运荒、煤荒。他表示，电荒出现的主要原因是供给放缓。2008年开始电力投资增速放缓，火电装机增速8%左右，除了金融危机之外，电力需求增速为13%左右。预计今年三季度电荒会进一步爆发，三季度用电量一般比一季度高20%，比二季度高10%多。水电受来水影响会更少。三季度会进一步蔓延，今后会不断的加重。预计2011年电力明显短缺将有60%的区域。2003年的情况似乎快要接近。

但东莞证券分析师俞春燕指出，电力平衡考虑的不仅仅是供给，还有需求，综合来看利用小时数是供需平衡的直观反映。“我们仍然认为目前的产能的利用率并没有很充分，2010年火电利用小时数为5031小时，火电的正常利用小时数在5500小时，且从相关的新闻来看，目前的检修的机组仍然非常多。因此，目前的电荒还是具有局部性，和2004年的电荒有所不同，产能目前并没有得到有效利用，电力企业有以定量权获取定价权的嫌疑。”

光大证券也指出，细致梳理电力数据，可以发现目前用电需求并不高，而无论是从绝对量还是从增长速度来看，发电量都并不算高；发电机组的利用率仍处于历史低位；火电企业行业整体仍维持着可接受的毛利率和净利率，电价并未到非调不可的地步。

统计数据显示，4月份，火电发电量同比增速11.1%，比3月份回落1个百分点，明显低于次贷危机爆发前15%的平均增速。同月，水电同比增速更是大幅下滑到接近停滞的水平。因此，从发电量增长率来看，电力需求并不高。

目前发电量绝对水平也大幅低于长期趋势。光大证券统计2001年以来的月度发电量后发现，目前，发电量绝对值虽然相比2010年下半年的水平有明显上升，但仍然低于长期均值超过10%。

而发电机产能利用率更处于历史低位。2010年国内发电装机容量相比上次电荒顶点的2004年增加了120%，而同期发电量的累计增长仅为90%。这也就是说，目前电力行业的产能瓶颈相比2004年时已经有了明显改善。与之相应地，2011年前4个月发电机的利

用小时数仍处于历史低位，远低于2004年的峰值。

再从分省的数据来看，2011年前4个月，除了宁夏、新疆、陕西、江苏、西藏、甘肃等几省区之外，全国其他地区的发电机利用率都低于过去10年的平均水平。特别值得注意的是，目前媒体大量报道出现缺电现象的重庆、湖南、安徽、浙江、广东等省市的发电机利用率都还低于其长期均值。光大证券表示，从发电机利用率来看，目前电力供应并未碰到产能瓶颈。

另一方面，目前煤价离2008年的高点还有相当距离。2011年4月，秦皇岛动力煤的平均价格（山西优混、山西大混、大同优混三种煤平均价格）达到了945元/吨，比2010年9月的煤价高出约100元，但相比2008年7月1162元/吨的高点还有不小差距。

此外，火电企业整体也还保持了正的利润率。无论是看发电毛利率，还是看净利润率，2011年一季度火电企业的利润情况都与2010年下半年相当，更是大大好于2008年的状况。更为重要的是，火电企业目前发电毛利率还处于6%的位置。微观经济学的基本原理显示，除非发电毛利率低于0，否则火电企业没有动机主动减少发电量。因此，光大证券认为，煤价上涨也不是电荒的元凶。

“高耗能行业用电量的快速反弹是淡季电荒的根本因素。”齐鲁证券分析师张治指出，2010年，部分地区为了完成“十一五”节能减排指标而大行拉闸限电，这种行为显然是违背“节能减排”本意的掩耳盗铃之举。在需求没有减少的背景下，供给的空缺早晚是要补上的。因此，2011年以来高耗能行业的生产普遍非常旺盛，其中钢铁行业的生产已抵产能上限，从而导致重工业增加值增速偏高，对电力的需求也水涨船高。

而电力行业显然没有预计到“节能减排”人为限电后的需求回补因素，依然按照淡季环境自然运行，拉闸限电由此产生。也即，原本去年下半年就该出现的需求引发的电力短缺，被人为地延期到今年上半年。

如此，当去年延期需求得到释放，产业运行排除人为干扰后，电力将恢复正常供需水平，不会对宏观经济带来太多影响。

自然规律促发企业停产、倒闭

淡季电荒本质无关宏观经济大局、更无关煤价电价之争，同样地，近期被集中披露的江浙和广东地区的中小企业停产、倒逼又是否意味着经济运行风险？

来自华创证券分析师高利的调研信息显示，到目前为止，受困电力短缺（制造企业每周拉闸2-3天）和原材料及工人工资上涨，企业盈利下降，浙江省台州市制造业企业仅可维持经营。而受制产业升级慢，资金紧张和对前景不乐观，企业主投资扩张意愿非常低，制造业整体投资增速在5%左右。

原材料及工人工资上涨，再加上趋紧货币政策下资金来源的萎缩，使得长三角一带的中小企业出现大量停工、半停工状态。温州市经贸委监测显示，今年前3个月，该市眼镜、打火机、制笔、锁具等35家出口导向型企业销售产值同比下降7%，利润同比下降30%左右。有超过四分之一的企业亏损，仅三成企业利润保持增长。行业平均利润率为3.1%，利润率超过5%的企业不到10家。

在广东，调查发现，生产成本快速上涨和市场萎缩的双重挤压下，中小型加工制造企业的冬天已不期而至，大批服装和鞋类工厂处于半停状态，少数企业开始倒闭。

广东省统计局数据显示，一季度，广东3.73万家规模以上工业企业实现利润约923亿元，同比增长10.4%，增幅比1至2月下降12.5个百分点，同比降26.1个百分点。广东省统计局相关负责人分析指出，企业盈利幅度减少主要是因为原材料价格上涨、企业工人工资调高、银行贷款利率提高、部分大型企业设立公积金等因素推高企业生产经营成本。

而原材料及人工成本上涨，向下游传导后导致欧美订单转移向越南等东南亚国家，这种情况在江浙和广东都有发生。此外，用工荒则导致一些企业因为招不到工人而不敢随便接单。

业内据此直呼“中小企业的生存环境比2008年更恶劣”，甚至将原因归结为宏观紧缩政策超调的结果。然而，情况或许没有那么悲观。

东莞制造业界人士指出，近期处于停工或倒闭中的中小企业，行业集中在劳动力密集、技术含量较低的小商品、五金、纺织服装、玩具，及部分电子元器件企业。其产品以出口为主，议价能力差，不少企业依靠赚取少量的加工费或出口退税存活。当国内廉价劳动力时代走进尾声，资源的稀缺导致原材料价格不断上涨时，这一部分需要消耗大量资源，盈利能力较弱的产能必然走向衰败。

“这不是当前宏观调控超调的结果，而是2008年金融危机的延续。”多位珠三角的企业负责人向记者表示，“2008年金融危机最具实质性的影响是，它宣告了珠三角港资时代或者港资模式的结束。”

他们一致指出，改革开放以来，香港人依靠手中的资金或简单的资源（订单等）就可以在珠三角租赁厂房、设备，招聘员工，组织生产，不需要管理水平、也没有技术压力就可获得高利润并不断做大做强的模式，在金融危机之后的，原材料价格持续上涨、员工工资福利增加、用工荒的市场环境下已经不适用。

“实际上，2008年以来珠三角已经倒闭了大批这类型的港资企业，集中在纺织服装、玩具出口等低端产业。”东莞一家大型集团公司的总经理告诉记者，近期以来在资金不断紧缩背景下的江浙、广东企业的经营困境，仍然是2008年金融危机倒逼产业结构加速升级的延续。“并且由于用工荒的出现，这批本该在2008年危机中淘汰的企业，在目前背景下消亡在一定程度上，还避免了大量员工失业的风险。”

事实上，记者从今年广交会了解到的情况表明，出口形势依然向好，国内经济增长的减速主要也在于政策调控的人为控制。而国外，美国商务部公布的4月数据虽然显示，耐用品订单总额急剧下降，但耐用品消费具有一定的周期性，而且耐用品消费的变动幅度本身就很大。业内较一致的观点仍然认为，短期内美国经济发展速度可能受到一定扰动，但是中长期经济复苏仍将保持稳健。

因此，有分析人士指出，类似电荒、干旱、企业停产倒闭等特殊性的事件，不应该成为评价宏观经济形势、乃至影响A股市场波动的主要因素。从长远计，经济增长方式进入转变时代是目前经济状况最大的时局；而通胀，从经济史上看，是结构转型的一种外在表现特征。就短期而言，当前货币政策调整对消化2009年超宽松政策的任务也未必完成。对此，国联证券研究员张鹏认为，货币政策收紧的基调不会改变，只是在手段上有所变化，逐步减低对存款准备金率的依赖，转而以提高利率、管控银行存贷比指标等方式，实现流动性投放的方向性指导。张鹏强调，“从板块的表现来看，钢铁、公用事业的下跌意味着针对1-4月行情的调整可能并未结束，强势个股的表现也能说明此点。因此，我们判断行情还未到确认低点反弹的时刻。”