透明人魔 吸奶:东北证券配股“卡壳”两年 净资本饥渴谁来拯救?

借壳上市后的东北证券近年似乎流年不利。继2008年的非公开发行自动失效之后，公司于2009年6月提出的配股再融资也因迟迟未能获批而被迫两度延期。

6月1日，东北证券发布公告称，公司2010年第一次临时股东大会审议通过的《关于公司配股决议有效期延长一年的议案》中配股决议的有效期将于2011年6月17日到期。为保证公司配股方案的连续性，公司拟对配股决议有效期延长一年，即自公司2011年第一次临时股东大会审议通过本议案之日起12个月内有效。

由于配股融资“卡壳”，公司目前的净资本水平仅能基本维持公司现有的业务规模，大大制约了公司发展。

截至2011年3月31日，公司注册资本仅有6.39亿元，净资本规模为35.40亿元。在15家上市券商中处于13位，仅高于国金证券和太平洋证券两家券商32.03亿元和20.66亿元的净资本规模。

宏源证券分析师黄立军直言，公司较低的净资本不仅限制公司了发展，也阻碍了创新业务资格的申请，使得公司至今无法获得融资融券业务资格。

为了补充公司净资本以解燃眉之急，公司先后于2009、2010年间从吉林亚泰等三家公司借入9亿元以及从兴业银行借入12亿次级债。

“次级债并不是长久之计。在次级债未偿还前，公司必须承诺债权人不实施重大对外投资、收购兼并等资本性支出项目，而且次级债也加大了公司的财务费用，增加了利息支出，影响了公司的盈利水平。”黄立军称。

本报记者当天致电东北证券证券部，电话却一直无人接听。

创新业务受制约

在当前的市场监管体系和资本市场环境下，净资本水平决定着证券公司的竞争实力。截至目前，证券资产管理业务、直接投资业务、股指期货业务和代办股份转让主办券商业务等创新业务已成为证券公司新的利润增长点。

但是，对东北证券而言，由于受净资本水平的影响，公司创新业务发展已受到严重制约，使得公司在行业竞争中明显处于劣势。

统计数据显示，截至2011年4月底，沪深两市融资融券市场余额达 241.15亿元，较 3月底209.08亿元增长15.34%。特别是第三批两融试点券商的交易规模和份额也开始显著上升。

由于至今仍未能获得融资融券业务资格，东北证券只能眼睁睁看着机会流失。对此，东北证券在其配股募集资金运用可行性分析报告中提及，本次配股完成后，公司净资本水平有望达到40亿元以上，将有助于公司尽快获得中国证监会批准，取得融资融券业务资格。公司将在取得融资融券业务资格后，将募集资金的一部分用于开展融资融券业务。

此外，券商直投业务带来的财富效应也越发显著。2010年主要上市券商直投子公司净利润为5.20亿元，较2009年的1.73亿元增长199.83%。其中，中信、海通、光大证券的直投子公司2010年净利润分别达4.14亿元、0.61亿元和0.39亿元，位居行业前三位。

不过，同样受制于公司净资本水平较低的现状，东北证券直接投资业务规模却难以得到进一步拓展。此前，公司直投全资子公司东证融通投资管理有限公司已于2010年11月26日成立，注册资本1亿元。目前，已经完成两个投资项目。

相比之下，唯有公司证券资产管理业务可以说是初见成效。截至目前，公司成立并管理了4个集合资产管理计划，资产净值合计约为30.31亿元，第5个集合资产管理计划“东北证券5号基金优选集合资产管理计划”也已获得了中国证监会的核准批复。2010年度，公司证券资产管理业务实现收入8192.25万元，已经逐步成为公司稳定的利润增长来源。

投行业务颗粒无收

中金公司研究员王松柏表示，由于受公司净资本和营运资金的制约，公司目前业务收入主要来源于证券经纪业务和证券自营业务，业绩的波动性风险较高。2010年至今，公司业绩已出现持续下滑。

2010年，东北证券实现净利润5.28亿元（或者每股收益0.82元），同比减少 42.2%%。

就传统业务的“三驾马车”来看，2010年度，东北证券证券经纪业务共实现收入12.24亿元，占公司营业收入的71.99%。平均佣金率为0.132%，较2009年0.162%下降了0.030个百分点。

值得一提的是，公司营业部主要集中于吉林省，经纪业务的市场份额处于行业第三集团。相比之下，公司证券经纪业务营业网点较少且过于集中、分布不合理。截至2011年3月31日，公司下属68家证券营业部，其中，吉林省内 32家，省外36 家。

与此同时，在营业收入同比下降14.7%的情况下，公司的业务及管理费却大幅增长了32%，占营业收入比重由2009年的34.9%大幅增至 53.9%。

然而，公司2010年自营业务收益却大幅缩水。公司全年实现自营业务投资净收益1.18亿元，同比下降66.99%。

不过，投行业务则成为了公司去年最大的惊喜。2010年，公司实现投行业务收入1.45亿元，同比大幅增长982.54%。公司全年完成了7个承销与保荐项目，包括伟星新材、科华恒盛、富临运业、科新机电、中超电缆等 IPO项目以及湘电股份配股项目、紫鑫药业非公开发行项目；公司在有股票承销与保荐业绩的 64家证券公司，股票主承销家数排名第 22 位（并列），主承销金额排名第31位。

今年以来，公司业绩继续滑坡。2011年一季度，公司实现净利润1.05亿元（或者每股收益0.16元），同比减少47.8%%，环比减少46.8%。

“业务及管理费与营业收入占比进一步攀升吞噬了公司的盈利能力。”王松柏称。数据显示，今年一季度，在营业收入同比下降17.5%的情况下，公司的业务及管理费大幅增长了30.1%。公司业务及管理费占营业收入比重由2010年同期的37.4%大幅增至59.0%，费用压力继续增加。

而最新公布的4月上市券商业绩数据也显示，东北证券4月净利润环比急剧下降，从3月末的6000万元急挫至4月末的600万元，环比降幅高达90%，在15家上市券商中排名倒数第一。

此外，去年大获丰收的投行业务迄今为止也是颗粒无收。截至4月末，在股票及股票连接承销业务领域和企业主体债券承销业务领域，公司均无一建树。