适合临摹的风景油画:如何解决希腊危机？

如何解决希腊危机？欧洲应让希腊立即进行债务重组。

要进行债务重组，就要拖延利息支付，还要有序削减50%的总债务。鉴于现在希腊的未偿债务额高达3,270亿欧元，我们不是随便说说的。通常来讲，《巴伦周刊》(Barron's)支持向债券持有人全额偿还债务。但我们认为，希腊的债券持有人所面临的选择是，要么现在接受1欧元变成0.5欧元，要么在未来某个时候面对1欧元变成0.3欧元或更低的情况。

AP Photo/ Petros Giannakouris5月11日，雅典市中心发生了大规模示威游行。另外，不进行重组还会对希腊的社会和经济带来进一步打击。希腊现在的失业率已高达15%，若债券持有人想再等等，那么等出现最终债务违约时，希腊经济可能会陷入大萧条，社会可能出现更多骚乱，整个欧洲都有可能被拖入深度衰退，欧洲的统一货币欧元体系甚至都可能土崩瓦解，欧盟(European Union)的根基或许会因此而动摇。

过去几周，除少数几个勇敢的欧洲领导人在暗暗谈论希腊应获得债务减免外，欧洲对此的官方态度一直是得过且过，他们希望希腊危机能自行消除。然而，这是不可能的。

上周，希腊政府宣布采取多项新的紧缩措施，这是该政府为应对危机做出的最新的权宜之计。具体来说，希腊将通过削减工作岗位和工资以及增加新税项等，在本国经济已摇摇欲坠之际再节省64亿欧元(合91亿美元)，这是希腊政府为弥补未实现的预算目标做出的孤注一掷的努力。去年，欧盟和国际货币基金组织(IMF) 出资1,100亿欧元救助希腊时，其设定的预算目标。

这种紧缩措施不仅不够充分，还会给希腊经济带来灾难性的副作用。在放款机构的压力下，希腊业已采取的紧缩措施严重影响了希腊经济，其经济规模2009年缩小了2.1%，2010年缩小了4.5%，今年很可能会再缩小3.5%。希腊的债券持有人其实已经踩住了希腊的脖子，这让希腊偿还全部贷款的可能性变得更小。

据花旗(Citigroup)统计，希腊的债务重组哪怕再拖一两年，就将意味着债券持有人可追回的款项可能会从50%缩水至30%。而再多拖延几年，能追回的款项可能所剩无几。与此同时，希腊的经济规模也会持续缩小。美国银行(Bank of America)固定收入研究部门前主管戈德曼(David Goldman)说，经济规模持续缩减会导致国民付出极大代价。戈德曼说，希腊的失业率可能会接近西班牙的水平，即总体失业率20%，青年人失业率近40%。戈德曼说，移居国外的人数会增加。一些公共服务可能会中断，抗议活动可能大幅增加。

对希腊再次给予紧急援助也于事无补。美国西南证券(Southwest Securities)结构性融资与企业联合部门的主管格兰特(Mark Grant)说，希腊已经破产了，给它再多的钱毫无意义，只能意味着他们获得了更多无法偿还的贷款。

更好的做法是让希腊削减债务，尽量让本国经济实现再次增长。这并不是说削减债务是易事。希腊的公共债务目前高达3,270亿欧元，削减50%意味着债权人将承担约1,600亿欧元的损失。当然，很多债权人是希腊人。希腊的银行也应完成资本结构调整，希腊金融体系中除银行外的部分也需要大量的现金注入。

欧洲央行(European Central Bank)坚决反对任何债务重组，它持有的希腊债务约在400亿至500亿欧元之间，而贷款规模就更大，因此欧洲央行将需要更多资金，以减轻债务重组带来的冲击。资金只能来自德国和法国等更富裕的欧盟成员，避免欧洲衰退和保持欧元不受损对这些国家来说有着重大的利益关系。

自1999年采用欧元以来，德国和法国等发达工业国的企业发现，向希腊、西班牙、爱尔兰、葡萄牙和意大利等竞争力较弱的欧洲国家出口商品较以前要容易得多，正是进口国家现在面临严重的债务问题。

让欧元体系瓦解，无论对德国、法国还是希腊、爱尔兰和葡萄牙来说，都将是一场经济灾难。短期来看，希腊的债务重组可能会让欧元急剧下跌。

市场已经在预期将发生某种形式的重组。目前希腊国债的价格只相当于面值的45%到75%，具体价格依到期时间而异。

如果希腊债务减记50%，欧洲商业银行将产生数百亿美元的损失。但多数银行都可以承受这一冲击。如果有少数无法承受的话，它们也可以筹措新资本，或者是与实力更强的银行合并。

如果希腊重组债务，人们可能就会更加认为，爱尔兰和葡萄牙等其他高负债欧洲国家很快也会采取相同措施。这些国家确实也是很有可能减记债务的。但它们或许并不需要采取如此激进的措施，即使这样做了，或许也不是全都需要减记50%。据估计，如果希腊、爱尔兰和葡萄牙减记32%的债务，欧洲商业银行将因此产生2,000亿欧元的亏损。据瑞士信贷(Credit Suisse)估计，这将抹去整个行业一年的贷款损失拨备前利润。

欧洲官员在希腊需要动大手术的时候让它继续跛足前行，从而支撑欧洲大陆本来会倒闭的银行。这在一些人看来可能是值得称道的，短时间内或许也会保住银行业就业机会。但它形成了挥之不去的不确定因素，损害了长期经济增长。

把欧洲跟美国比一下。最近的金融危机期间，美国政府任由数量惊人的主要金融机构倒闭或贱卖。其中有雷曼兄弟(Lehman Brothers)、贝尔斯登(Bear Stearns)、华盛顿互助银行(Washington Mutual)、美联银行(Wachovia)，以及房贷机构Countrywide Financial。这样做的结果是，目前美国的银行系统比欧洲更加牢固，经济也更加强健。

欧盟要是允许实力较弱的金融机构被淘汰，可以说也会为其经济带来帮助。

分析师在了解一国金融健康状况时，通常是将其政府债务水平与年度经济产值做比较。经济学家一般认为，一旦债务水平超过国内生产总值(GDP)90%，一国资源就会主要用来支付利息，这是不利于经济增长的。接下来可能就会发生经济持续萎缩、失业率持续升高的经济灾难。

去年年底，希腊债务是其年度经济产值的143%。但随着希腊经济萎缩，这个比例只增不减，形成一个难以走出的下行螺旋。这个国家已经没有任何犯错余地。如果今年希腊经济一如预料地下降，明年其债务水平就将升至GDP的160%。花旗和IMF说，即使希腊严丝合缝地执行救援方案，如果增长低于预期或利率升高，数年之后其债务水平也有可能达到GDP的180%。

为应对自身危机，希腊不得不采取了大幅削减开支和提高税收的措施。作为主要销售税种的增值税预计将平均增加20%。在这些措施作用下，预算赤字占GDP比例已经从2009年的15%下降到去年的10.5%。

希腊还打算将500亿欧元的国有资产私有化，比如银行Hellenic Post Bank和电信公司Hellenic Telecommunications Organization。如果私有化计划得以迅速贯彻，则会带来很大帮助，但这仅仅是“如果”。

要是不重组，其他解决办法就只有一个，即成立“欧元债券”。希腊债券将在事实上被置换为以整个欧元区为支持的债券，就像是20年前“布雷迪”债券(Brady)从一个方面缓解了美国的拉美银行危机一样。然而，德国和其他国家虽然口头上说要跟希腊患难与共，但它们不会支持成立欧元债券。其国内的政治环境无法实现这一点。

聪明的贷款人只能是认为，希腊人差不多已经竭尽所能。唯一剩余选项就是重组，而如果不马上重组，很多债主将一分钱也拿不到。

主权债务违约曾经多次出现。债券持有人知道自己要承受损失。但如果采取措施解除债务人的部分偿债义务，债权方是可以避免血本无归的。

这就是希腊需要的帮助──现在就需要。