辽宁友谊宾馆 沈阳:打破“规模大业绩差”魔咒 解构泽熙 - 新快网-新快报

打破“规模大业绩差”魔咒 解构泽熙
日期:[2011-04-17]  

　　

　　■王中

　　阳光私募基金泽熙一出世就饱受市场关注。

　　因为突飞猛进的业绩，更因为传说中的泽熙掌舵人徐翔。

　　不熟识泽熙的人，会觉得很神秘。

　　因为他们的人几乎不会出现在论坛、演讲，甚至颁奖等公开场合。

　　但圈内接触到泽熙的人实际上又越来越多，因为他们众多的研究员在全国飞来飞去。使泽熙在上市公司报表中的“机构调研情况”的部分屡屡现身。

　　各方开始十分热衷打听泽熙买卖的动向。就像跟踪王亚伟一样。

　　媒体上有关泽熙的文章也越来越多，可见过徐翔的记者有几个呢?

　　整天飞来飞去的泽熙的研究员中，并没有徐翔。若你想见徐翔，只会更难。

　　我多次去过泽熙，与徐翔有过数面之缘，我想，我是有些发言权的。

　　第一印象，徐翔很年轻，30出头。

　　但已浸淫资本市场17年，不到20岁就在圈内声名鹊起。

　　早年我在黄埔江畔的海鸥饭店的上交所大厅做红马甲的时候，就听说过他了。

　　初次见面会感觉有些内向拘谨，可一旦熟识，特别是聊起投资，他会直率而诚恳。

　　徐翔的记忆力很是超人。他能够清晰地记得近20多年来，每一年的市场热点，包括怎样启动，涨了多少，背后的逻辑是啥。

　　感觉得到，徐翔对数字有天然的敏锐度，透过盘面语言很老练地识别背后的资金意图。对他具有的这些短线交易高手必须具备的质素，我并不意外。

　　但对泽熙目前5只产品的总规模突破60亿后，业绩还一直平稳增长，今年5期产品全部位于私募产品排行榜的第一梯队。特别是泽熙瑞金1号成立至今，从15亿的初始规模，一年翻了一倍。我还是感到有些吃惊。

　　都说业绩和规模是矛盾，但至少目前泽熙打破了这个魔咒。我也很好奇。

　　徐翔并不讳言他的个人能力，但说的更多的是泽熙目前的投研团队以及投资模式。我去过泽熙的写字楼，有半个楼面大，有30多名行业研究员坐那，在国内私募中首屈一指，也不输公募。

　　有了这样的架构，在泽熙，徐翔更多是一个投资决策人。市场渠道、媒体等完全放手给下属。

　　跟许多私募掌门人同挑投资、销售和公关重担相比，他显然占有时间和精力上的优势。

　　而即使我去到上海，要想在交易时间见徐翔，也不可能。

　　像这样极其迷恋专注投资的人，不多见。私下打听他的爱好，似乎除了投资没啥特别。他自己也自嘲“挺无趣的”。

　　徐翔说，随着泽熙规模的增长，他也逐渐转变为配置型管理。

　　交谈中，他对中长线投资的理解同样深刻。印象中，金种子酒、广汇股份、恒星科技、莱宝高科等很多大牛股他也都重仓持有了2个季度以上。

　　徐翔有个特别好的优点，就是对市场的敬畏。他从来都不认为市场是错的。

　　当然，他也不是传说的“股神”。我知道他也犯过错，但难得的是，他能最快意识到自己的错误，并且立即纠错，不固执。

　　对有些媒体不客观甚至臆想的报道，徐翔也会抱怨。比如近期的中茵股份，其实我们是在全国最早报道的（3月24日）。

　　他愿意和我交谈，大概因为我比较客观。

　　如果你亲眼见到这样多的财力、人力投入，我想，就不难理解泽熙的成功。   多角度揭秘泽熙（一）
日期:[2011-04-17]  
紫鑫药业
ST厦华
　　

　　明星基金系列报道2

　　专题策划：王中

　　专题执行：新快报记者 陈永洲

　　调仓揭秘

　　换手极快 四季度新进17股

　　天下武功，唯快不败。深谙此道的泽熙投资，尽管坐拥可比肩公募基金的资金规模，但换手却极为快速。

　　据新快报《赚钱周刊》独家统计，截至上周五，泽熙在去年四季度合计涉猎21只个股（含因增发披露的金种子酒，截至去年12月8日），较去年三季度的11只增近一倍，目前去年三季度的持股中仅新希望尚未披露年报。

　　21只持仓品种中，多达17只为新建仓，按期末持仓市值，宗申动力以2.78亿元居首，经纬纺机（2.15亿元）、文山电力（1.77亿元）、天龙光电（1.68亿元）、鼎立股份（1.55亿元）等排名靠前，中文传媒（即*ST鑫新）、福星股份的期末持仓市值也在1亿元以上。（见附表）

　　其中获得增持的仅4只，并多呈现出加倍加码的操作：

　　金种子酒由去年三季度末的797万股增持至2176万股，持仓市值高达4亿元；

　　恒星科技则由808万股增持至1073万股，市值亦达3.39亿元；哈高科则由318万股增持至1574万股，市值1.7亿元；

　　齐翔腾达则由50万股增持至123万股。

　　在此之下，泽熙在去年四季度合计持仓规模高达27.13亿元，可谓“满仓出击”。

　　从最新的调仓数据看，泽熙去年四季度持股中，有81%为新开仓；而去年三季度末的持股，有六成被置出，换手之快在各路机构中可谓罕见。值得注意的是，已披露今年一季报的长园集团上，去年末持254万股的泽熙2期亦退出前十大流通股东。

　　事实上，从去年3月成立来，“换手快”已成为泽熙的标志。

　　据新快报《赚钱周刊》独家统计，自去年一季度来，泽熙合计涉及42只个股，持仓周期最长为两个季度，但为数极少，除去年四季度增持的4只外，仅有莱宝高科、彩虹股份（周期跨度皆为去年一季度至二季度）；去年二季度末所持13只股票，在去年三季度间全部被置出。

　　更令人惊叹的是，42只个股全部未现“回马枪”式的操作，“爱憎”极其分明。同时，在其去年跨季持有的6只个股中，也仅莱宝高科为减持（由一季度的666万股减至二季度的600万股），其余全为增持。

　　而将“快”字演绎得淋漓尽致的，则是去年四季度由于定增而临时披露流通股东榜的紫鑫药业、金种子酒。紫鑫药业上在去年12月16日披露的流通股东榜上尚无泽熙，但至去年末，泽熙瑞金1号便以191万股跃居第四大流通股东，市值合6121万元。换句话说，在12月17日至31日短短11个交易日内，泽熙便完成了快速建仓；金种子酒上，去年11月16日泽熙3只产品合计持股便已达2148万股，即在28个交易日内，完成了1349万股的增持，斥资规模约合2.18亿元。至12月8日间，泽熙再度加仓近30万股。

　　泽熙旗下产品

　　最新净值

　　泽熙瑞金1 号

　　成立日期：2010-3-5

　　净值 累计增长率

　　1.8610 86.10%

　　泽熙2 期

　　成立日期：2010-6-11

　　净值 累计增长率

　　1.4638 46.38%

　　泽熙3 期

　　成立日期：2010-7-7

　　净值 累计增长率

　　1.4557 45.57%

　　泽熙4 期

　　成立日期：2010-7-7

　　净值 累计增长率

　　143.70 43.70%

　　福麟4 号（泽熙 5 期）

　　成立日期：2010-7-30

　　净值 累计增长率

　　147.14 47.14%

　　截止日期：4 月 15 日

　　品种揭秘

　　紧贴热点 挖掘“白马股”

　　与其他私募产品明显不同的是，泽熙在品种的选择上并未出现“独门股”。

　　新快报《赚钱周刊》独家统计显示，去年度泽熙所涉猎的个股皆未出现一家“镇场”，最接近“独门”的则是去年四季度新进的汇通能源，期末泽熙2只产品合计持693万股，但同时国信证券新进103万股与其“相伴”。

　　至于共同持仓的是公募、险资，还是其他私募，泽熙尚未表现出明显的忌讳迹象。如去年的国统股份、莱宝高科、西单商场、恒星科技、中文传媒等个股，都出现泽熙与社保交叉持股现象。

　　换句话说，泽熙相中的“牛股”，并不是“黑马”，反而是早被其他机构包括社保等重仓布局或共同看好的“白马股”。

　　根据新快报《赚钱周刊》直接与间接的了解，由于泽熙已拥有一般小型私募所不具备的投研团队规模，投资理念也开始向“价值挖掘”的方向转换，因此，所选择的“白马股”屡与公募会合，也不应觉得奇怪。

　　尽管如此，泽熙仍有其另类的一面。

　　1.更切合市场热点

　　翻开泽熙所涉猎的个股，仿佛就是在回顾去年来市场所经历过的热点。并非夸张，且看其去年四季度末的持股：

　　鼎立股份为稀土概念新锐；精功科技、天龙光电为光伏概念龙头；

　　福星股份、华丽家族为保障房概念；

　　齐翔腾达（聚氨酯产业）、康得新（预涂膜）为化工股龙头。

　　而更早前，国统股份（抗旱概念），莱宝高科（触摸屏），四维图新、大族激光（电子），绿大地（园林绿化），广汇股份（新疆本地）等无一不是在各热点炒作中风骚一时的品种。

　　同时，泽熙对重组预期、定向增发的公司也相当重视，但与王亚伟有所不同，其所涉公司多为相关资本运作已展开、确定性较高，如新希望、宗申动力、中文传媒、汇通能源及西单商场等。由于除广汇股份外，两位大佬至今未现交叉持股且泽熙换仓较快，PK也无从说起。

　　值得注意的是，泽熙显然很关注对公司业绩的挖掘，最突出的为去年末布局的经纬纺机、紫鑫药业，本月分别宣布一季度净利润同比增长9.52倍-10.79倍、4.63倍-4.98倍，两股皆创出阶段性新高，泽熙“押宝”成功。

　　不过，金种子酒亦宣布1.5倍的净利润同比增长，今年横盘振荡已有3个月，是泽熙走眼还是尝试新的方式？值得关注。

　　2.钟情中小市值品种

　　撇开题材不谈，泽熙对个股的要求还体现为“盘轻价低”。新快报独家统计数据显示，42只个股的流通股本、绝对股价皆不高。

　　最大流通股本的东阳光铝为8.22亿股，最低的瑞普生物为1860万股。平均流通股本仅在3亿股，这还未剔除相关公司大股东无限售股后的实际流通盘。

　　而股价上，以期末收盘价计，均值为21.03元，考虑到其建仓当季个股平均31.84%的涨幅，均值应在15元左右。故泽熙所瞄准的对象，平均流通市值不过45亿元左右。

　　这一选股思路，也令其去年四季度末重仓的鼎立股份、ST厦华、文山电力、汇通能源、华丽家族在今年与市场炒作口味吻合。

　　3.重仓筹码集中股

　　尽管泽熙相中的品种多为“白马股”，但相关品种在其建仓之际多表现出机构在操作方向的一致性。

　　例如经纬纺机、鼎立股份、恒星科技及汇通能源等，在泽熙等机构入场前，其流通股东榜上并无机构现身。而在买卖节奏上与泽熙一致性最高者，则是广发系基金。

　　据新快报独家统计，其去年四季度持股中，金种子酒、经纬纺机、紫鑫药业、精功科技、劲胜股份上，皆出现泽熙、广发两大机构同时列席，其中金种子酒上广发系为参与增发入场，其余全为同一报告期新进（紫鑫药业在12月16日前获广发策略新进150万股，此后泽熙方入场）。

　　而更早前的豫金刚石、恒宝股份、凯迪电力、华神集团（两大系退出后该股股东榜无机构列席）不仅为两大系资金同季建仓，更为同季离场；大立科技、广汇股份上则为广发系先入场，但同时退出。

　　泽熙与其他机构的一定程度上的一致性，使筹码在泽熙入场时迅速集中。统计显示，去年度泽熙所涉个股（不含彼时刚上市的四维图新、瑞普生物）在其建仓当季，股东数环比平均减幅为8.1%，其中有28股出现筹码集中，占比七成。缩减幅度居前的有劲胜股份（73%）、齐翔腾达（56%）、紫鑫药业（44%）等。

　　而在泽熙离场之际，相关个股（不含去年四季度末所持）的股东数环比增长3%，有半数出现筹码分散。

　　当然，对筹码集中股的筛选或许是一个循环命题，毕竟泽熙在入场之际，虽无“独门”现象，但颇具“独大”意味——动辄列居第一大机构势力。但从市场角度看，筹码集中股在泽熙操作历史上的表现皆相对不错，年内走势较佳的鼎立股份、紫鑫药业、文山电力、华丽家族、ST厦华等皆呈现期末股东数环比缩减（见表），故也不失参考意义。   多角度揭秘泽熙（二）
日期:[2011-04-17] 
恒星科技
莱宝高科
鼎立股份
天龙光电
　　

　　明星基金系列报道2

　　操作揭秘

　　右侧交易 贯穿“牛股”主升浪

　　据新快报《赚钱周刊》对其私募产品净值的观察，快速调仓下，成立于当时市场顶部的泽熙瑞金1号表现出较强的逆市上行能力，尤其是去年二季度大盘巨幅调整下，该产品净值却马不停蹄地一路走高，与指数形成巨大的“喇叭口”。而在去年四季度大盘大幅反弹时，该产品加速上涨的迹象颇为明显（见右图）。

　　如此之快的调仓节奏，似乎给市场留下一个实操难以跟踪的问题。但事实并不完全如此，因为其并未仅有“快”一个特征。回顾去年泽熙的操作、所涉个股的走势，可总结为以下四点。

　　1　右侧建仓迹象突出

　　从泽熙建仓周期看，所涉品种当季便有相当可观的涨幅，最突出的无疑是精功科技，泽熙瑞金1号去年四季度建仓期间，涨幅高达220%，为当期两市第一牛股；同样，去年三季度建仓的新希望、恒星科技，去年四季度建仓的紫鑫药业等，当季区间涨幅皆超过1倍。新快报《赚钱周刊》的独家统计显示，42只个股在泽熙建仓当季的平均涨幅为31.84%，其中涨幅居前者多为去年下半年获“宠”。（见表）

　　泽熙建仓品种当季涨幅前十

　　代码 名称 建仓季度 建仓数量（万股）当季涨幅（%）

　　002006 精功科技 四季度 122 220

　　002118 紫鑫药业 四季度 191 134

　　000876 新希望 三季度 2058 124

　　002132 恒星科技 三季度 808 116

　　600095 哈高科 三季度 318 74

　　300083 劲胜股份 四季度 115 64

　　002450 康得新 四季度 58 63

　　600723 西单商场 三季度 410 62

　　000666 经纬纺机 四季度 1779 54

　　000926 福星股份 四季度 744 47

　　注：皆为去年

　　2　不求单只个股极限收益

　　尽管在泽熙完成建仓后，相关个股已暴涨一段，但这并不意味着“高处不胜寒”。事实上，在泽熙建仓或增持之后的一个季度（通常为泽熙离场周期），相关个股仍有不俗表现。

　　最突出者来自鼎立股份，该股去年四季度获3只泽熙产品开仓杀入，当季已上涨40%。今年一季度继续马不停蹄，区间收涨高达70.34%！

　　统计显示，除新希望外，41只个股在泽熙离场当季（去年四季度建仓股假设今年一季度离场）的平均涨幅仍达到14.55%。（见表）

　　泽熙系离场品种当季涨幅前十

　　代码 名称 离场季度 当季涨幅（%）

　　600614 鼎立股份 今年一季度 70

　　002200 绿大地 去年三季度 66

　　002106 莱宝高科 去年三季度 57

　　000790 华神集团 去年三季度 56

　　300064 豫金刚石 去年四季度 46

　　002006 精功科技 今年一季度 36

　　600870 ST厦华 今年一季度 35

　　600503 华丽家族 今年一季度 35

　　002408 齐翔腾达 今年一季度 34

　　600256 广汇股份 去年四季度 34

　　注：去年四季度建仓股以今年一季度离场计

　　同时，泽熙涉猎个股叠加效应很大，即在建仓的时候出现涨幅，在离场期间也有不错涨幅。新快报记者统计显示，相关个股在泽熙在场间的理论最大涨幅（以建仓或增持季度成交均价对应离场季度最高价计）极为可观——平均涨幅高达41.35%、39只个股取得正收益，盈利比例高达95%！其中，有27只涨幅超过20%、16只涨幅超过50%，鼎立股份、精功科技、齐翔腾达分别以146%、128%、121%高居三甲。

　　泽熙涉猎个股理论最大涨幅前十

　　代码 名称 涨幅

　　600614 鼎立股份 146%

　　002006 精功科技 128%

　　002408 齐翔腾达 121%

　　300064 豫金刚石 90%

　　600503 华丽家族 89%

　　002132 恒星科技 88%

　　000790 华神集团 87%

　　600870 ST 厦华 71%

　　002200 绿大地 70%

　　600256 广汇股份 70%

　　有意思的是，虽然以“快”著称的泽熙并不追求单只个股的极限收益，但是这种思路有时也会错失“牛股”主升浪。泽熙系在去年四季度抛售的东阳光铝，去年三季度抛售的莱宝高科、彩虹股份、大族激光、华神集团、大立科技、绿大地、四维图新及国统股份等，在其抽身离场后仍有可观的上涨行情。尤其是莱宝高科，在去年四季度间录得的最高涨幅超过1.2倍，而泽熙守望大半年仅获25%左右的收益。

　　由此可见，不追求单只个股的极限收益，固然可以规避风险，但有时也会错失“牛股”主升浪。孰优孰劣，仁者见仁。

　　3　增持品种表现平淡

　　目前的一个现象是，喜“换季”操作的泽熙，所增持的品种目前表现相对平淡。

　　去年来，获泽熙增持的共计5只个股，其中，去年四季度获增持的金种子酒在三季度振荡上涨30%、四季度收涨33%，但在泽熙大幅增持后，今年以来已区间收跌近15%；同期获增持的哈高科，去年三季度在重组预期下涨74%，四季度冲高回落，泽熙大幅增持，今年以来勉强收涨近3%；同期获增持的恒星科技今年一季度则收跌6.17%。

　　目前来看，表现较好的只有彩虹股份、齐翔腾达两股。

　　为什么会出现这种情况。新快报《赚钱周刊》发现，上述3只表现平淡的个股在去年四季度后期皆出现较大跌幅，不排除泽熙增持为被动型操作。若果真如此，则相关个股后市一旦录得涨幅，作为“右侧交易者”的泽熙乘机“出逃”的可能性还不低。

　　今年以来，去年四季度获泽熙新进但年内表现相对不佳的尚有福星股份（3月份随保障房概念曾现一波涨势）、三钢闽光、劲胜股份及轻纺城等，一季度间能否获泽熙增持？二季度会否出现反抽走势？有待市场检验。当然，还要看未来一季报显示的其仓位变化情况。

　　4　抬高市场跟风盘成本

　　毫无疑问，上市公司各报告期的报表披露时间都存在一定的滞后性，例如当前已入4月中旬，有些公司已经披露完今年一季报，但仍有部分公司连去年年报尚未揭开。

　　而泽熙对这一时间差的捏拿极为精准，所涉个股的报表披露时间群体性偏晚。以去年年报实际披露时间看（A股为今年1月开始），17只获其新建仓的个股中，最早披露的精功科技也要追溯至2月19日，有11只在3月披露年报、4只在4月。即便是交易所要求需在每年10月披露完毕的三季报，泽熙所建仓的个股最早的为去年10月20日的齐翔腾达。

　　正因为存在时间差，相关个股披露报表当日均价与泽熙建仓均价已存在较大的涨幅（下称“现身后理论收益”）。最为突出的仍为鼎立股份，该股4月9日披露年报，当日均价已较去年四季度均价上涨125%（该股自泽熙建仓后的理论最大涨幅为146%）。统计显示，42只个股的泽熙“现身后理论收益”平均值为19.2%。（见表）

　　由此可见，在上述时间差所导致的涨幅差下，当市场看到泽熙的新动向时，相关个股股价已不是低位，尽管后续或仍有表现，但跟风的成本却已被抬高。加之泽熙的高速换手，追踪式操作的难度就会加大。

　　泽熙建仓股现身后理论收益前十

　　代码 名称 现身日期 现身涨幅

　　600614 鼎立股份 2011-04-09 125%

　　002006 精功科技 2011-02-19 85%

　　002450 康得新 2011-03-23 57%

　　000790 华神集团 2010-07-27 33%

　　000876 新希望 2010-10-30 33%

　　300064 豫金刚石 2010-10-27 33%

　　000666 经纬纺机 2011-03-15 33%

　　600870 ST 厦华 2011-03-05 31%

　　600256 广汇股份 2010-10-20 28%

　　600503 华丽家族 2011-02-22 27%

　　去年四季度泽熙系筹码集中股

　　代码 名称 股东数环比减幅 现价（元）

　　300083 劲胜股份 73% 37.49

　　002408 齐翔腾达 56% 73.78

　　002118 紫鑫药业 44% 34.44

　　002450 康得新 44% 38.20

　　002132 恒星科技 39% 16.39

　　600614 鼎立股份 29% 15.92

　　600995 文山电力 24% 13.22

　　000666 经纬纺机 22% 14.97

　　600095 哈高科 22% 11.10

　　600503 华丽家族 22% 17.38

　　000926 福星股份 19% 13.23

　　600790 轻纺城 17% 11.06

　　600605 汇通能源 10% 14.63

　　600870 ST厦华 7% 9.98

　　300029 天龙光电 6% 29.32

　　泽熙系去年末持股情况

　　代码 名称 合计持股（万股）市值（万元）

　　600199 金种子酒 2176 39989

　　002132 恒星科技 1073 33859

　　001696 宗申动力 2742 27832

　　000666 经纬纺机 1779 21530

　　600995 文山电力 1522 17743

　　600095 哈高科 1574 16968

　　300029 天龙光电 545 16822

　　600614 鼎立股份 1695 15546

　　600373 中文传媒 639 12030

　　000926 福星股份 744 10030

　　600790 轻纺城 903 9014

　　600605 汇通能源 693 8909

　　600870 ST厦华 1013 6543

　　002118 紫鑫药业 191 6121

　　600525 长园集团 254 5785

　　002006 精功科技 122 5517

　　300083 劲胜股份 115 5312

　　002408 齐翔腾达 123 4953

　　600503 华丽家族 264 3921

　　002450 康得新 58 1836

　　002110 三钢闽光 92 998

　　注：金种子酒截至去年12月8日；长园集团今年一季度已退出。