九乡新闻网跟十月殿同类型的小说:全球熊市已然来临！“黑天鹅事件”绝非嘴上说说
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/27 14:39:33
如果在1900年阁下在美股投资100美元，并将所有分红收入继续投向该股，至2011年这笔资产值2,176,600美元。如果在1900年阁下买入的是美国公债，并将所有收益继续投向该债，如今这笔投资值19,100美元。在过去的111年中，美股年均回报率9.4%，美债回报率4.8%，日积月累之下股债回报之差何其惊人。(参见瑞信全球投资回报年报，作者Dimson, Marsh, Staunton,本文中的市场数据均源自此文。)
然而股市相对于债市的回报优势，却在过去11年出现逆转。在19个发达国家中，在2000至2010年期间，股市回报低过债市回报3.2%，其中多达14个国家的股债回报差为负值。在新世纪中，到底是股市作为投资工具的基本面改变了，还是债券显得太贵了?笔者认为是后者。
过去十年的股市，大起大落，经历了IT泡沫及雷曼危机两次大熊市，后者对发达国家经济、就业、财政、金融体系所构成的打击，更是史无前例的。与此同时，央行在货币政策上的松弛，也是史无前例的。葛林斯班在911之后便大开水喉，西方银行以金融创新为名增加货币的乘数效应，利率低下，资产泡沫沸沸扬扬。2008年金融危机爆发，以美国联储为首的西方中央银行，不思改过，反以制造更大的泡沫来承接沉落的泡沫，量化宽松政策打造出一片极为宽松的货币环境。
史无前例的货币政策，造就出罕见的债券大牛市。国债收益率，在美国创出历史低位。再看英国国债收益率，更是自十七世纪有历史数据以来的低位，那时候还没有美国，也没有货币政策。国债市场的超低收益，将资金赶往公司债、新兴市场债，那里的收益率亦大幅下降。我们经历了战后以来最大的债券牛市。
天下没有不散的筵宴，靠央行超常规政策带来的超常规债券估值，已显得难以为继了。全球范围内，通货膨胀在迅速升温。美国、欧洲的就业与消费复苏，也已迈出决定性的一步。欧洲与美国退出量化宽松政策，已经被提上议事日程。
欧洲的退出，快过美国。欧洲央行盯住包括食品、能源在内的CPI，而且它的唯一政策目标就是物价稳定。美国联储必须同时兼顾通胀与就业，其政策标的是不包括食品、能源的核心通胀，加上伯南克本人的强烈政治意愿，美国加息应该是明年的事情。不过当QE2在六月底期满之后，联储至少在购买证券的数量上会有所减少。无论时机如何，美欧退出超宽松政策肯定会发生，这一点已经在市场预期和国债价格上反应出来。
从通货膨胀角度看，央行的货币政策调整早已逾期。全球性的食品通胀和能源通胀，早已席卷全球，在相当一部分新兴国家，甚至已经到了为患的地步。只是美国经济复苏滞后，就业复苏滞后，令联储在退出量化宽松上迟迟不肯下决心。联储的水喉不关，其他国家的为抑制通胀所做的努力，便显得苍白无力。事实上，哪怕今天所有国家都开始退出，回收流动性也将是一个漫长的过程，通胀形势也会进一步恶化。
目前的国债市场，笔者认为是靠央行支撑着的。联储直接认购国债，占国债发行规模的八分之一。更大一部分是联储向银行注入流动性，而银行因借贷不足便转手投回国债市场。一旦货币政策转向，政策性(人为的)国债需求消失，债市必跌。目前国债的价格，与财政赤字、通胀前景之间，存在着重大的落差，其估值对一般商业投资者来说，不具吸引力，这就决定了债市调整一旦开始，可能深度颇大。公司债、新兴市场债也可能随之回调。
更重要的是，发达社会(加上中国)的人口老化问题，已开始全面浮现，而那些政府并未为此做出适当的拨备。靠赤字财政来支持人口老化所带来的新的财政负担，几乎是无可避免的政策选择。这样做的代价，是通货膨胀长期化。
在经历了一个罕见的牛市之后，笔者相信债券市场的熊市已经来临。随着多国央行政策上的紧缩，以及全球经济的先后复苏、通货膨胀不断升温，这轮债券熊市相信是全球性的。由于起点是罕见的超宽松的货币环境和超低的利率水平，这轮债券熊市的调整幅度相信会超出一般的周期性调整。各国财政赤字又处在天文数字的状态，出现“黑天鹅事件”(罕见的极端动荡)的风险相信相对较高。各国市场及不同资产价格的连动性，随着资金的全球化而大增，这轮债券熊市相信会触发其它市场的互动，甚至是连锁反应。