腾讯体育足球直播:2011风险警示：应关注“黑天鹅”事件

债务危机由边缘传染核心，油价引领通胀曲线向上，流动性之源枯竭，至少这样一些风险将伴随世界经济新的一年

□ 本刊记者 张环宇 | 文

时间的刻度已经指向2011，繁荣或是暗淡并不会在倏忽间转变，不过，不管境遇如何，对于前景，人们总是充满期望。

世界经济的图案已经分裂成明显的三大色块：以中国为首的高涨的新兴经济体，恢复中的美国和仍没有走出险境的欧洲。未来将会怎样？经历过上一轮的国际金融危机，各家国际金融机构及投资人，比以往更为注视风险点的存在及“黑天鹅”事件的降临。

“信心的复苏至关重要，而这又几乎是不可能预测的。虽然我们可以推断何种条件会导致何种结果，但仍很难完全排除极端情况的出现。”渣打银行集团首席经济学家、全球研究部主管李籁思（Gerard Lyons）面对新年这样表白。

经济复苏的力量将进一步推升原油、商品及资产市场，引导通胀曲线向上，还是主权债务危机蔓延，直至债券市场的泡沫破裂？流动性源头是否已到枯竭之时？预测新的一年，至少这些疑问将伴随人们的2011年。

债务危机：从边缘到核心？

“主权债务风险仍是我们雷达扫描屏的焦点。”摩根士丹利的经济学家将此作为2011年预测的重要一点。他们认为，未来危机发展的一种可能，是从欧洲的边缘国家蔓延至核心国家，甚至不排除债务和赤字威胁到美国，因此，须关注美、英、法、日等十国集团的财政稳定状况。

疲弱的经济复苏和财政迫切需要回归稳健的“悖论”很难被打破，虽然泛欧国家在减少赤字方面做出很多努力，但并未令市场信服。

2010年12月21日，穆迪投资者服务公司将葡萄牙长期国债的A1评级与短期国债的“Prime-1”评级列入“负面”观察名单。此後，惠誉国际信用评级公司也分别下调匈牙利、葡萄牙两国的主权信用评级，将评级前景维持在“负面”。这使本已略显平静的欧洲主权债务危机再起一波。

实现财政稳健和平衡的目标绝非易事。欧盟委员会在近期公布的《秋季经济预测报告》中称，受制于全球经济和贸易增长放缓，欧元区国家出口将受到抑制。同时，债务危机对实体经济的负面影响也将逐渐显现。欧元区2011年的经济增速将放缓至1.5％。

尽管欧元区解体仍然是小概率事件，但如何在经济低迷、税收锐减的状况下实现紧缩财政的目标，很多经济学家对此表示质疑。

“在2011年乃至2012年，仍然会看到很多主权债务和银行系统的债务到期的情景，金融系统的压力仍相当明显。”渣打银行集团李籁思称。

对那些身陷信任危机的国家和金融机构来说，募集足够的资本无疑是一项艰巨的任务，国际清算银行2010年12月23日的一份预测报告显示，全球资本金超过30亿欧元的大型银行，需要筹集约5770亿欧元资金，才能满足新的全球银行业监管标准。

高盛首席欧洲经济学家埃里克?尼尔森（Erik Nielsen）称，市场波动性在2010年末可能有所降低，但绝非从根本上解决了主权债务问题。他不认为欧元区国家会出现大面积债务违约，即使最坏的情况出现，欧盟和欧洲央行仍有政策手段作出应对。“欧盟的政治承诺并未出现本质变化。”尼尔森称。

而中国社科院世界经济与政治研究所所长张宇燕担心，一旦西班牙、意大利这样经济规模较大的国家出问题，最後整个欧元区的经济状况，以及欧元本身的命运都会打上一个很大的问号。

据他测算，若按目前的趋势发展，到2015年，美国的赤字累积量占GDP之比将达110%，意大利达125%，日本则为249%。

目前看来，直接调低美国国债评级的可能性很小，但瑞银全球首席经济学家夏德威（Larry Hatheway）认为，不排除评级机构发出评级调降预警或把美国国债列入“观察”名单的可能。不过，他以为更多风险是美国地方政府债务违约，而非美国国债评级下降。

流动性之源关闸

流动性泛滥或流动性过剩，成为2010年全球经济的一大主题词，主要发达国家普遍实行零利率或极低利率，美国的量化宽松为其源泉之一。

目前，预测美联储利率政策的改变似乎仍然遥远，但情况正在变化。

近期多数经济指标显示，美国经济动能有重新启动的迹象。同时，新的减税刺激方案也在某种程度上增加了经济复苏的可能。只是，目前美国失业率仍居9.8%的历史高位，而从市场的普遍预测来看，鲜有投资者相信，失业状况会在新的一年出现明显好转。

较高的失业率，无疑将制约整体经济复苏的表现。一旦就业状况表现不佳，家庭收入和消费状况必然受到直接冲击。

瑞银美国首席经济学家哈瑞斯（Maury N. Harris）认为，2011年美国经济最大的不确定在于，居民薪资涨幅持平或降低，房价进一步大幅下跌，或国会成功贯彻其承诺的财政控制政策。

瑞银夏德威称，最愿花钱的消费者可支配收入的增加等因素，将支持货币政策的未来调整，至少，美联储可能在2011年中期结束大规模资产购买计划。

失业率是否较大幅度下降，将是美联储决定货币政策的重要参照。哈瑞斯称，随着经济持续复苏，2011年美联储的这方面担忧将减弱。预计二次量化宽松政策不应延长。“如果2011年年底前失业率仅微降至9%，这可能意味着美联储在2012年初以前不会开始收紧利率。”哈瑞斯称。

以货币供应量M1与名义GDP之比来衡量，无论是“金砖四国”，还是主要发达国家，均达到了历史新高。

摩根士丹利的经济学家预计，通胀曲线将呈上行趋势。德意志银行的分析师也称，随着通胀率向目标水平回归，欧洲央行和美联储也将于2011年启动退出政策。

美联储突然改变利率政策并非无迹可寻。瑞银夏德威提到，2009年末，美联储反复强调结束首次临时性的资产购买计划，并大谈未来将如何退出量化宽松政策。不过在联储结束购买抵押贷款支持证券（MBS）计划的六个月内，美联储主席伯南克等开始解释第二轮宽松的必要性。

这样的不确定性正给金融市场带来困扰。近期，美国国债收益率飙升，2011年1月初，10年期国债收益率飙升至3.50%附近区间，较第二轮量化宽松公布前的2.5%-2.6%收益率区间，上升近1个百分点。欧洲主权债务危机担忧再度浮现，加上减税计划得到延续，美国的财政稳定性开始受到质疑。而且，减税计划的推出，也降低了量化宽松政策加码的迫切性——这打破了市场此前持有的激进预期。

一旦对财政安全的担忧进一步加剧，而货币宽松程度又低于预期，此消彼长之下，必然打破国债市场现有的平衡状态。2010年12月7日，量子基金的创始人罗杰斯公开警告称，当下美联储所使用的通胀数据中房价比重过大，这导致联储大幅低估经济体内的物价上涨压力。并预计未来几年美国国内利率将会飙升至“非常高”的水平。

“现有的国债收益率水平虽然较前期有所上升，但仍处于合理区间。”中金公司宏观经济分析师刘奥琳认为，美国国债市场正处于自我修正的过程中。前期国债市场利率水平太低，而对美国经济来说，并不是说利率越低就越好。

她分析称，当前美国经济的问题主要仍是结构性问题。如房地产市场居民购买意愿不强，更多缘于就业低迷，家庭收入锐减，银行惜贷等原因，而非仅仅受制于利率水平。刘奥琳预计，未来美国国债收益率水平仍会继续攀升，但速度会有所降低，到2011年下半年，10年期国债收益率或将攀升至4%附近的水平。

实体、资产过热担忧

经济增速稳健，通胀压力攀升，资本流入潮涌，本币升值明显。新兴经济体所面临的困境，惊人相似。整个2010年，虽然来自发达经济体的需求有所放缓，但新兴市场仍然表现出强劲的增长动能。

这继续支撑了国际商品、原油价格。2011年1月5日，布伦特国际原油期货合约价格一度突破95美元∕桶的两年新高。

目前，高盛、摩根大通等较多机构预测2011年国际原油均价可能触及100美元/桶，高值甚至可达125美元。

能源价格坚挺较大程度将推高农业生产成本及下游众多产品价格。新兴经济体更可能面临通胀压力，令人担忧的是经济过热风险及随之而来的严厉紧缩政策。

2010年，在中国货币政策回归常态的过程中，未来政策执行力度及节奏的不确定性，使股票市场年末转落，上证指数全年下跌近15%，成为全球股市中表现最不景的成员之一。

相比发达国家仍然困扰于财政平衡和就业状况的现状，新兴经济体的风险则更多集中于通胀和“热钱”问题上。2010年，印度、巴西、马来西亚、韩国、中国、泰国等新兴市场国家，先後作出加息决策，货币政策趋向中性或持续从紧。同时，多国出台更加严格的资本管制措施。

“对亚洲来说，未来一年的主要任务在于，如何在平衡经济增长和资产泡沫膨胀之间对政策进行微调。”李籁思称。

“相比过去，亚洲国家对G3（美国、日本和欧元区）的依赖性可能更弱，政策制定者会将视线更多投向国内。”在野村证券经济学家永顺腕（Young Sun Kwon）看来，未来一年，亚洲新兴经济体所面临的通胀压力会十分明显，但是较之通胀的上涨幅度，亚洲经济体的实际利率增长幅度并不会十分明显。野村证券预计，2011年，除了日本外的亚洲国家的通胀率，将由2010年的4.5%升至5.1%，与之相对应，实际利率将由2010年的0.3%上升至0.6%。

德意志银行预计，2011年新兴市场的平均通胀率将会保持在6%或以上。

出于宏观审慎的考虑，决策者可能更多关注加息带来的负面效果。哪怕当前的政策未来会逐渐丧失效率，或者根本无法应对输入型通胀的压力。永顺腕称，这种政策上的迟疑，虽然在短期内对经济有所提振，但长期来看，无疑将带来更加严重的通胀风险和资产泡沫。

同时，他也预计，虽然本币升值有助于帮助减轻通胀压力，但对亚洲部分国家来说，可能出于扶持出口行业的目的，仍会对本币过快升值相当抵制。