“黑天鹅”事件频发 基金火中取栗？

　　这年头，“黑天鹅”格外多。

　　9月9日，中恒集团还没有摆脱天价合同解约带来的影响，当日股价下挫4.17%。自9月1日公司股票复牌后，股价已经有高达20.85%的跌幅。

• 东方财富通手机炒股软件 某些股割肉出逃肯定会后悔
• 突发暴涨很可能不期而至 股民福音：套牢股票有救了!

　　对中恒集团本身，市场的质疑并不多，但是对投资当中的基金，媒体和投资者掀起广泛质疑：“基金为何屡屡踩到黑天鹅。”

　　仅仅是今年，双汇发展、华兰生物、紫鑫药业都因为各种没有预料到的原因而出现暴跌，而这些个股也都有基金参与，基金受伤的一面再次展现。还有绿大地、山东海龙等也曝出“黑天鹅”事件。

　　不只是个股屡现“黑天鹅”，高铁板块也因7·23动车追尾事件受到冲击；还有核电板块，因为日本3·11地震引发的核辐射而出现大跌。

　　整个市场也在2008年后再度出现了“黑天鹅”，欧债危机的蔓延，美国信用评级的下调都是当初准备不够充分的。全球资本市场也因此一挫再挫。

　　可以说，只要参与整个市场，基金就躲不过“黑天鹅”。

　　然而，“黑天鹅”并不只是给人意外的伤害，也可以是意外的惊喜。一些基金在抓住“黑天鹅”带来的机会过程中也是不遗余力，并且吃到了“天鹅肉”。

　　黑天鹅频繁之惑

　　2008年，美国次债危机引发的全球金融海啸给世界普及了一个概念：“黑天鹅”。

　　“黑天鹅”的存在，寓示着不可预测的重大稀有事件，它既在意料之外，又在情理之中。并且广泛的存在于各个领域。

　　这个概念实际上早已存在，但却在2008年那次危机中风卷全球。原因无他：“黑天鹅带来的伤害越加复杂和严重。”

　　1997年爆发的亚洲金融危机，也是“黑天鹅”事件，反观当年全球市场，只有东南亚及香港等区域的经济和证券市场受到影响。上证指数在当年上涨了30.22%；道琼斯工业平均指数上涨22.64%；纳斯达克上涨21.64%；伦敦富时100指数上涨24.69%。

　　到了本世纪头几年，黑天鹅的影响力已经开始扩散。比如10年前的911,2001年，911事件过后，美国、欧洲、亚洲大部分国家股指大跌。到当年收盘，道指下挫7.1%。但俄罗斯当年有81.49%的涨幅，中东欧国家亦有许多国家股指有所上涨。

　　而2008年的金融危机全球主要经济体无一幸免。

　　2011年欧美债务危机带来的全球性的“股难”。在所有国家或地区的主要股指中，今年以来，只有印尼、菲律宾、泰国三国的主要股指还有涨幅，上半年上涨的中东国家股指已经出现跌幅。排名前20的主要经济体更是没有国家或地区幸免。

　　诚然，每个国家都有自己的因素，但是全球共振的频率却越来越整齐了。

　　如果说2008年的金融危机祸起全球最大的经济体，而本次欧债危机最早不过是希腊、冰岛这样的小国引发，最后席卷欧美，蔓延世界。这意味着局部的“黑天鹅”都有可能演化成全球性的“黑天鹅”。局部演化成整体，这即可解释为何全球性的黑天鹅越来越多。

　　“黑天鹅”事件频发基金火中取栗？

　　长期关注资本市场的经济学者刘西曼认为，两个方面的原因造成“黑天鹅”事件有了从局部蔓延到全球的条件。

　　其一是在信息时代，蝴蝶效应的条件放宽了。若要南美洲的蝴蝶引发北美的飓风，需要的条件无数。但是在信息时代，当投资者共同获得一个信息时，很容易做出一致的判断。

　　其二是金融资本在21世纪将全球的经济体联系地更为紧密，并且通过衍生品和发放大的杠杆造成全球经济体的联系更为紧密。

　　刘西曼形容，全球如同搭积木，此前每块积木都是独立的，但是现在已经组建成一个城堡，拆掉一块，或可导致整个城堡倒塌。

　　回到国内资本市场，亦有两方面原因造成“黑天鹅”事件的增多。

　　一方面是中国经济高速发展积累的一些问题暴露。10年前，银广夏财务造假只是个案，不具备市场共性。回顾近两年的“黑天鹅”事件，无论是三聚氰胺引发的乳业板块、还是高铁事件引发的高铁概念股，抑或是瘦肉精对双汇的影响都是高速发展中被忽视的问题出现，存在较为显著的共性。

　　另一方面，经过2006年、2007年高速证券化之后，中国的资本市场参与人数和关注度显著提高，杠杆也显著放大。截至9月2日，沪深两市共有A股账户1.6亿户，B股账户251.79万户，有效账户1.38亿户。加之财经媒体的繁荣，一个信息会被显著放大。一个公司或者行业的突发事件很容易演化成“黑天鹅”事件。

　　根据基金中报披露的数据，基金开户数超过9000万户，这也是基金为何屡屡成为“黑天鹅”事件的职责对象。

　　谁吃天鹅肉

　　“黑天鹅基金”为什么能够像一个保险一样，在别人赔钱时候赚钱？纳西姆·尼古拉斯·塔勒布(Nassim Nicholas Taleb)2007年出版的金融理论著作《黑天鹅》讲述了“黑天鹅投资策略”，这种策略也叫做“尾部风险保险”，是对冲策略框架中的一部分，用于对冲可能导致金融市场崩溃的极端事件。

　　在这次欧美债务危机爆发后，美国两只专注于投资“黑天鹅”策略的基金——Universa Investments LP和Pimco各自管理的“黑天鹅”基金大放异彩。外电有报道，Universa旗下黑天鹅账户在8月8日前出现9倍的回报。这些基金主要用一些期权类的金融衍生品对冲交易。

　　而对国内的投资者来说，在对冲工具有限的情况下，利用到黑天鹅事件产生的“尾部风险保险”策略做多头投资——在“黑天鹅”影响的尾部阶段，积极介入。

　　2008年三季度，是“黑天鹅”事件对中国资本市场影响的尾声，但也是最恐惧的时刻。雷曼危机正是在该季度爆发。但是这个季度，有不少基金逆市加仓。

　　数据显示，在2008年三季度加仓的基金数量共计125只(包括了股票、货币、债券等各类基金)，占当时二季度之前成立的全部基金的37%。而这些敢于逆市加仓的基金在随后到来的2009年回报不菲。

　　如兴业全球社会责任，2008年二季度仓位只25.64%，三季度末，仓位已升至59%。该基金2009年度回报率高达107.59%，而同期同类基金回报率只73.31%，沪深300涨幅也不过96.71%。该基金是2008年三季度加仓幅度最大的基金。(未包括之后封转开的基金)

　　在2008年三季度大幅加仓的还有中银动态策略、交银稳健、华安宝利、交银精选、长城品牌等，它们当季的加仓幅度都超过了20%。在次年，这些基金的收益率分别为74.55%、85.46%、60.64%、78.17%、73.94%。可见，除了华安宝利，其他在2009年大幅加仓的基金都跑赢了股基平均水平。

　　在2009年加仓10%以上的基金共计22只，其中，交银施罗德、银华基金两家公司各有三只基金入围，显示出这两家公司抄底的决心。另外，这22只基金中有4只封基。

　　在板块“黑天鹅”中，亦有基金敢于运用“尾部风险保险”策略。

　　2008年8月，三聚氰胺风波从三鹿奶粉开始爆发，9月蔓延到其他品牌，上市乳业公司中，伊利股份、光明乳业以及一些饲料企业相继被“感染”。股价重挫，伊利股份在9月17日、9月18日连续两个跌停，从9月16日算起一个月后，该股股价几被腰斩。

　　然而，伊利股份从2008年11月算起，截至2011年9月9日，股价涨幅超过410%。

　　在2008年三季度中，基金从伊利股份中全面撤退。但在该公司的三季报中，有两只抄底基金现身：万家公用事业、万家双引擎，它们各抄底了40万股、10万股。这两只基金在中报中并未披露对伊利股份的持股信息。

　　日本福岛核电站因日本311大地震发生核泄漏，中国的核产业收受到影响。整个核产业链受到牵连。代表公司是东方电气、上海电气、中核科技等。

　　以东方电气为例，今年3月14日到17日公司股价下滑幅度高达18%左右。今年一季度，基金纷纷撤离东方电气，如博时精选股票基金减持500万股、中海能源策略基金减持238万股，却仍有基金逆市加持。比如同是博时基金旗下的封基基金裕隆增持36万股东方电气。到了二季度，增持东方电气的基金数达上百只。

　　双汇发展是个股黑天鹅事件的典型代表。3.15将双汇发展有染瘦肉精事件曝光，双汇发展股价在3月15日跌停后随即停牌，至4月19日复牌后再度两个跌停。从5月4日起，双汇发展股价止跌回升，截至9月9日收盘，股价上涨了18.15%。

　　在二季度，机构对双汇发展整体增持增持。截至6月30日，共173家主力机构(基金157家，QFII2家，社保基金2家，一般法人3家，券商集合理财9家)持有双汇发展，持仓量总计5.12亿股，占流通A股84.51%。

　　在基金中，有11只增持475万股，另有24只基金减持4004万股。广发系、泰达系、嘉实系旗下基金都有大规模增持。广发中小盘增持420万股、广发聚丰增持391万股、广发聚富增持218万股。