超品相师好看么:国际光伏市场峰回路转 中国多晶硅重整旗鼓

编者按】伴随全球经济的回暖，全球光伏需求大增，作为光伏产业的核心原料，多晶硅的价格也因此水涨船高。全球多晶硅需求格局重新调整后，国内相关企业是否将迎来第二个春天？请看本文详解。

　　导读：
　　市场新闻：
　　国际光伏市场峰回路转 中国多晶硅重整旗鼓
　　价格下滑渐成趋势 光伏业或因祸得福
　　中兴能源拟在内蒙古呼和浩特市建1.5万吨多晶硅项目
　　机构观点：
　　国金证券：多晶硅的盈利能力被低估(荐股)
　　银河证券：多晶硅行业准入条件点评(荐股)
　　银河证券：光伏发电市场有望持续爆发(荐股)
　　广发证券：太阳能题材股买入时点逐步显现(荐股)
　　平安证券：国内光伏规模化应用将加速(荐股)
　　申银万国：光伏、风电新能源产业发展将加速(荐股)
　　概念公司一览：
　　天威保变：多晶硅业务步入收获期
　　通威股份：存货大幅增长为旺季保驾护航
　　川投能源：多晶硅扭亏为盈
　　乐山电力：看好未来多晶硅业务业绩贡献
　　*ST岷电：成功扭亏,收购供电区域水电股权提升盈利
　　南玻A：光伏业务全面启动
　　航天机电：加速拓展海外业务
　　特变电工：光伏产业链完整
　　拓日新能：逆境中继续显成本优势
　　鄂尔多斯：关注公司在新的能源形势下的投资机会
　　安泰科技:股权激励行权在即,业绩快速增长可期

　　国际光伏市场峰回路转 中国多晶硅重整旗鼓
　　晦暗两年的多晶硅厂商业绩纷纷报喜，究竟是意外事件造成的短暂回暖，还是重新洗牌后的第二个春天？
　　在价格低谷中苦苦蛰伏了两年之后，国内多晶硅厂商最近的日子又开始好过了。
　　从2010年三季度起，国际光伏市场峰回路转，形势突然好转。伴随全球经济的回暖，特别是光伏系统集成商们赶在德国光伏补贴政策下调前，纷纷下单，全球光伏需求大增。全球光伏研究机构Solarbuzz的年度报告显示，2010年全球太阳能光伏市场安装量达到创纪录的18.2GW，比2009年增长139%。
　　作为光伏产业的核心原料，多晶硅的价格也因此水涨船高，从2010年7月份的56美元/公斤大幅上行到2010年底近100美元/公斤。
　　占全球光伏市场10%份额的光伏龙头企业，无锡尚德太阳能电力有限公司(STP.NYSE，下称无锡尚德)的业绩表现堪称风向标。2011年开春以来，无锡尚德销往欧美的太阳能光伏组件数量持续攀升，供不应求，一季度销售同比增长近50%。
　　包括保利协鑫、川投能源、天威保变等在内的国内主要多晶硅厂商亦纷纷扭亏为盈，发布了业绩闪亮的2010年报和2011年一季报。
　　这究竟是意外事件造成的短暂回暖，还是全球多晶硅需求格局重新调整后，迎来了蕴含生机的第二个春天？
价格下滑渐成趋势 光伏业或因祸得福
　　数据显示，3月中上旬以来，受即将出台的意大利光伏补贴调控政策影响，光伏产业的硅材料、硅片、电池、组件等价格持续走低。多位业内人士分析，光伏行业降价已成发展趋势，长期来看，其对产业发展利好。
　　据媒体报道，意大利取消重启核电计划对光伏发电起到促进作用，政府正在草拟一份新的刺激光伏发电计划，预计每年将投入70亿欧元刺激光伏产业，争取在2016年达到23000兆瓦的发电量，相当于意大利发电量的25%。
　　"新的调控政策是否会设置上限，成为众多厂商关注的焦点。意大利政策的不确定性将导致光伏市场的观望态度，并影响需求和价格。但是在意大利政策出台之前，各个环节利润甚微，价格下降的空间已经有限。"solarzoom咨询部分析人士在接受中国经济时报采访时认为，与德国出台下调补贴政策之前的抢购潮不同，今年意大利政策出台之前，市场进入需求"真空期"，观望导致价格持续走低。
　　"市场出现如此大的反差，主要是因为意大利与德国在光伏产业发展上所处的阶段不同。"中投顾问高级研究员李胜茂在接受中国经济时报记者采访时表示，德国的光伏产业已进入成熟状态，进一步扩大规模的空间有限，企业希望赶上末班车，从而导致调控前出现抢购现象。而意大利光伏市场正处于快速发展状态，未来前景依然广阔，需求仍将继续增长，企业对意大利未来的光伏前景保持乐观，无需在调控前大规模抢购。
　　"意大利的补贴政策主要是设置补贴上限和下调补贴力度，未来5年补贴上限设为23GW，总量依然可观；下调补贴力度，与德国相比，投资者收益率也是可观的。所以，可观的总安装量和收益率增强了投资者的信心。"李茂胜说。
　　浙江宝利特新能源股份有限公司国内销售部经理林福增告诉中国经济时报，目前国外多晶硅料进入到中国，每吨价格大约比国内市场低7万元-8万元，国内多晶硅料受此影响不得不降价。
　　"降价是一个长期发展趋势。预计2013年或者2014年之后，欧洲光伏市场希望达成一个政府补贴非常少或者是几乎无补贴的意向，降价是他们制定的一个步骤。"林福增说，近期欧洲需求持续疲软，国内组件产能过剩，虽然目前多晶硅料还没有出现大幅降价，但是降价的时间点已经到来，预计5月初会出现明显降幅。
　　李胜茂认为，随着意大利光伏补贴政策即将落地，政策如果好于市场预期，将会促使前期下跌的价格趋于稳定，不排除受短期影响价格回升的可能。
　　"但是无论怎么涨，只能在补贴范围和利润率范围之内有一个涨幅，超过这个程度，项目运营商是不可能答应的。"林福增表示。
　　多位分析人士表示，价格走低对光伏行业长期发展利好。从总体上看，价格下降促使行业由井喷式发展向理性发展转变，迫使缺乏竞争力的小企业被淘汰，具备强大实力和品牌影响力的企业脱颖而出，引领行业向规范、有序的方向发展。
　　"之前，价格走高导致很多项目上马，造成无序竞争和重复建设。降价有利于行业洗牌，降低发电成本，还能刺激全球光伏市场的需求，对行业长期发展利好。"林福增说，目前我国光伏行业的整个产业格局、行业协会、国家控制能力等都比较弱，没有技术优势和终端优势，在面对国际光伏行业"冷热交替"时，没有发言权和定价权，只能处于从属地位。所以，我国光伏行业的发展要依靠产业链的拓展和品牌建设，提高技术，降低成本，同时寻找新的市场。（.中.国.经.济.时.报）中兴能源拟在内蒙古呼和浩特市建1.5万吨多晶硅项目
　　4月28日下午，内蒙古自治区副主席赵双连会见了中兴能源有限公司总裁于涌一行，双方就中兴能源在呼投资建设多晶硅提纯项目情况进行了座谈。
　　呼和浩特市委副书记、市长王波，副市长吕慧生参加座谈。
　　于涌在座谈时说，中兴能源有限公司作为一家集光伏产业、生物能源产业和节能项目为一体的大型新能源企业，自成立以来一直坚持以"低碳""可持续发展"为目标，拥有清晰完整的产业链、技术链和强大的技术联盟。内蒙古作为国家能源基地，近年来发展有目共睹，首府呼和浩特通过不断调整产业结构，在新能源产业发展上具备了一定基础。此次决定在呼投资建设多晶硅提纯项目，希望双方进行技术结合，实现优势互补。
　　赵双连在座谈时说，多晶硅项目属于技术密集型产业，从内蒙古的产业布局来看是大力支持的。按照规划，"十二五"期间内蒙古将建设成为中国最大的太阳能生产基地，选择这一阶段在内蒙古呼和浩特进行投资建设，适时、适势。就呼和浩特而言，现有的科技资源优势以及市场环境具备了先决条件，中兴能源公司作为老科技企业实力雄厚，双方合作前景广阔，希望加快合作进度争取项目早日开工，进一步延伸产业链条带动内蒙古多晶硅产业链的发展。
　　据悉，中兴能源有限公司拟在呼投资建设 15000吨的多晶硅提纯项目，固定资产总投资 100亿元人民币，分三期建设。一期规划建设 3000吨，投资 25亿元， 2011年启动；二期规划在原有基础上扩容至 5000吨，并增加 5000吨，投资 40亿元；三期计划 5000吨，投资 35亿元， 2015年启动。该项目选址在金桥开发区世纪十六路南侧，占地 2000亩。
　　当日上午，于涌一行在吕慧生的陪同下深入赛罕区，就项目建设情况进行了前期调研，并在座谈会后前往市规划展览馆进行了参观。
国金证券：多晶硅的盈利能力被低估(荐股)

　　未来市场空间方面，随着太阳能发电成本的不断降低，未来三到五年，在欧美部分市场，太阳能发电成本将低于火电，太阳能将迎来新的一轮高速成长，我们判断三到五年的周期内，全球多晶硅的需求将增加到100 万吨的级别，是现在的十倍左右，因此我们认为多晶硅不是简单的周期性行业，而是需求存在巨大空间的产业；
　　标的选择方法，我们仍延续我们从 2008 年以来的"多晶硅含量排序法"，以明年的权益多晶硅产量除以总市值对目前A 股进行排序，乐山电力(600644.sh)排序第一，产量市值比高达32；其次是天威保变(600550.sh)，产量市值比为10；H 股方面建议关注保利协鑫(3800.HK)，其产量市值比最高，为63；
　　A 股推荐乐山电力(600644.sh)与天威保变(600550.sh)，H 股推荐GCL(保利协鑫,3800.HK)。（国金证券研究所）
银河证券：多晶硅行业准入条件点评(荐股)
　　点评：
　　《多晶硅行业准入条件》正式发布，根据准入条件，新建和改扩建项目投资中最低资本金比例不得低于30％；环境条件要求高的区域周边 1000米内不得新建多晶硅项目；在政府投资项目核准新目录出台前，新建多晶硅项目原则上不再批准；太阳能级多晶硅项目每期规模大于3000吨/年；太阳能级多晶硅还原电耗小于80千瓦时/千克等。据准入条件规定，到2011年底前太阳能级多晶硅还原电耗必须小于60千瓦时/千克，综合电耗大于200千瓦时/千克的太阳能级多晶硅生产线则将被淘汰。还原尾气中四氯化硅、氯化氢、氢气回收利用率不低于98.5%、99%、99%。
　　对于国内多晶硅行业最直接的影响是提高了市场准入门槛，将提高市场集中度，减少了行业竞争，提高行业主流公司的盈利能力。具体来看，每项措施都很有针对性。
　　（1）资本金比例要求和规模要求。多晶硅是资本密集型产业，初始固定资产投资额大。提高资本金比例，强调每期建设，有助于防止产业内的公司盲目扩张产能，也阻止了投机资金的进入。
　　（2）太阳能级多晶硅还原电耗。提高了行业技术水平，淘汰落后产能。（因国内不同区域的电价水平差距大，在低电价区域，即使多晶硅企业高能耗，仍然可以获得较低的生产成本。在这种背景下，市场经济杠杆在淘汰落后产能方面部分失效。）
　　（3）还原尾气。之前业内对多晶硅生产诟病最多的就是有毒尾气四氯化硅的回收问题。多晶硅企业通过建设回收装置是可以充分回收有毒尾气的。但是这造成直接导致投资成本，生产成本的增加。通过国家强制要求，增加环保成本，可以为多晶硅企业创造公平的竞争环境。
　　从种种措施看，准入条件保证了行业的公平竞争，提高了市场集中度，主流公司盈利能力提高（不考虑其他因素的情景下）。目前上市的拥有的多晶硅先进产能的公司：天威保变、乐山电力、川投能源、特变电工等。
　　此外，发布《多晶硅行业准入条件》是国内实施光伏产业发展规划的必要条件。主要解决了业内对光伏产业"高耗能、高污染"的质疑。解决了这个舆论争议，光伏产业发展规划才能真正加速。（银河证券研究所）
银河证券：光伏发电市场有望持续爆发(荐股)

　　1、如果日本核危机酿成重大灾害，未来非化石能源发电发展格局可能发生改变。
　　非化石能源发电包括：水电、核电、风电、太阳能发电（光伏/光热）、生物质发电等形式。水电、核电的发电成本接近或低于化石能源发电成本，经济性非常明显。但是水电发展受到资源禀赋、环保、移民成本的限制，核电则受制于安全性问题。风电、光伏发电的清洁性、安全性佳，但是风电、光伏发电成本高。水电、核电、风电、太阳能发电等发电形式之间存在替代关系。
　　日本核危机暴露出核电的安全性问题，将在世界范围内引发核电发展的争议。争议会随着事态的发展而变化，如果核危机形成较大的灾害，则核电发展将受到影响。一旦核电发展受限，则各国会继续加大对风电、光伏发电等新能源的投入力度。
　　2、光伏发电市场有望持续爆发。
　　据美国太阳能产业协会统计，2010年全球光伏发电新增装机1700万千瓦。全球的光伏发电市场及新增光伏发电装机主要集中在欧洲国家。欧洲光伏市场有望保持高景气。
　　美国是未来光伏发电的主要潜在市场之一。如果核危机持续，美国可能加速转向太阳能的研发和利用。2010年美国市场内的光伏安装量仅占全球的份额的5%,未来发展空间巨大.
　　我国目前的光伏发电装机只有24万千瓦，基数低。预计未来光伏发电存在爆发式增长的机会。
　　近期市场对欧洲光伏市场景气度存在一些担心。主要担心来自意大利将于 6月1日出台新的光伏电价补贴方案，预计光伏上网电价补贴将降低。同时部分欧洲厂商希望压低光伏设备组件价格。我们认为，由于意大利光照条件佳，因此即使降低部分补贴，光伏发电运营商仍然可以获得合理的投资回报率。运营商持续投资光伏发电的经济动力仍然存在。
　　同时，我们认为随着光伏发电技术的不断进步和世界各国的重视程度日益增长，全球光伏发电产业有望持续爆发，很多需求潜力巨大国家的市场正在逐步启动或持续爆发，如中国、美国、法国、德国等。而此次日本核危机有可能成为光伏发电行业全面爆发的催化剂。
　　投资建议：
　　在光伏发电产业领域的国内上市公司，我们继续重点关注海通集团、乐山电力等公司。（银河证券研究所）
广发证券：太阳能题材股买入时点逐步显现(荐股)
　　上半年光伏市场我们还是比较乐观。建议上下游进行配置。
　　重点推荐企业：海通集团、新大新材、精功科技、金刚玻璃、中环股份、大族激光。
　　建议关注企业：超日太阳、东方日升、向日葵（我们对这几个准备进入上游的企业，由于达产并形成竞争力仍然需要时间，而下半年目前有不确定性，暂不给以买入评级）南玻A的扩产我们建议长期重点关注。（广发证券研究中心）
平安证券：国内光伏规模化应用将加速(荐股)
　　财政部、科技部、住房和城乡建设部、国家能源局连续开会幵发文，对金太阳示范工程和太阳能光电建筑应用示范工程的组织和实施进行动员、部署，加快推进国内光伏发电规模化应用。
　　1. 继续加大力度扶持国内光伏产业。从中长期来看，光伏行业仍将是最具发展潜力和投资价值的领域，在国外尤其是欧洲地区近年来迅猛发展光伏应用和全球发展低碳经济的背景下，国内光伏市场的启动也是势在必然。如今，政府采取财政补贴方式加大金太阳和太阳能光电建筑应用示范工程实施力度，可形成国际国内协同拉动，有利于继续保持和扩大我国光伏发电产业在国际领域的竞争优势。
　　2. 国内光伏市场规模化发展预期强烈，但仍需等光伏上网电价的出台。近段时间以来，四部门的连续表态说明了国内对光伏规划化应用的推动正在加速，通过各政策细则的出台和实施，我国光伏行业有望改善"两头在外"的极端情况。然而，若要实现国内光伏市场的真正启动，除了加大政策执行力度以外，仍需等待光伏上网电价的出台，只有这样，才能理顺政府、电网公司、项目承包方和设备供应商的利益关系，才能真正促进国内光伏市场的大发展。
　　3. 今后两年加快发展金太阳和光电建筑示范工程对国内光伏企业利好不一。与去年出台的金太阳政策相比，近期对其稍有改动，即由项目方招标改为由国家统一招标，以及加快项目实施进度的要求。而此外的补贴比例和以脱硫标杄电价回收太阳能发电的政策没有变化。我们认为，在光伏上网电价短期内难以出台的假设下，今后两年国内光伏市场仍将会以特许权招标和示范项目为主，而统一招标和加快实施将会提前国内光伏市场的低价需求，这对于目前海外订单饱满的各光伏大厂实际上是利好有限，因为如果项目可以更晚些时候实施，随着成本的下降和订单情况的改变，对于这些光伏企业更加有益。而对于出口能力差的小厂或者是诸如逆变器等其它系统部件供应商会极成较大利好。
　　4. 因此，我们维持国内市场新增装机2011年1000MW、2012年1500MW的预测，全球新增装机2011年19GW的预测，给予行业"推荐"评级。个股方面，继续推荐一体化企业海通集团和光伏设备制造商精功科技，推荐光伏逆变器供应商科陆电子、荣信股份、科华恒盛和科士达。（平安证券研究所）
申银万国：光伏、风电新能源产业发展将加速(荐股)
　　世界核电产业发展或放缓：目前世界各国都表示将进一步重视和重新审查核电站安全，部分国家的核电规划或将改变，建设进程也可能放缓。此前预计我国核电规划到2020 年装机可能达到8000 万千瓦左右，受此次日本核泄露事件影响，未来核电站安全性将放在更突出的位置，核电规划的规模和核电站建设速度可能会放缓，对核电上市公司企业产生负面影响。
　　光伏、风电新能源发展将加快：从发展新能源的角度看，如果核电发展受阻，光伏、风电等新能源发展将受到进一步的重视；虽然光伏发电、风力发电成本相对核电高，但并不存在像核泄露那样的潜在危险。特别是欧洲国家，如果核电发展受限，光伏、风电行业发展可能将进一步加快，光伏、风电企业将显著受益，推荐龙头企业：金风科技、华锐风电、海通集团、超日太阳。
　　电网设备企业受益输电网建设：从国内角度来看，如果沿海核电发展放缓，而我国煤电、大型风电基地、光伏基地都在西北部，未来对输电网建设的需求将进一步加大。如果到2020 年发电装机容量达17 亿千瓦，新增电源建设约8 亿千瓦，对输电网络的需求将持续增长。电网设备企业也将受益西北电源基地建设对输变电设备的需求增长，推荐龙头企业：中国西电、特变电工、平高电气、许继电气。（申银万国证券研究所）
天威保变：多晶硅业务步入收获期
　　一季报EPS0.12元,非经常性收益是利润主要来源
　　公司2011年一季度实现销售收入15.35亿元,同比减少15.21%,归属于母公司所有者的净利润1.44亿元,同比减少12.08%,实现基本每股收益0.12元。公司净利润1.67亿元左右,其中约1.04亿元来自政府补助以及交易性金融资产的公允价值变动收益,占比约62.19%。
　　变压器业务亏损,上半年是低谷
　　公司一季度变压器业务处于亏损状态,主要原因是去年低价中标及原材料价格上涨导致成本上升。目前来看一季度电网投资并不乐观,公司新增订单仍较少,预计二季度会有所改善,我们认为变压器业务将在年中触底,下半年随着电网投资项目的释放以及价格的改善,变压器业务将所有回暖。
　　多晶硅业务运营正常,利润贡献较大
　　从公司对合营及联营企业的投资收益来看,同比增长约2400万元,考虑到今年一季度光伏市场的景气下滑,天威英利的投资收益预计将有所降低,因此估计乐电天威可能贡献了超过3000万的投资收益,四川硅业与乐电天威相比,规模、成本均差不多,因此我们预计其利润贡献在6000万以上。目前公司计划对乐电天威和天威硅业进行技改,保守估计今明两年产量分别达2400吨和3000吨。
　　薄膜业务盈亏平衡,风电业务还有待突破
　　一季度薄膜电池市场开拓较有成效,天威薄膜基本实现盈亏平衡,目前天威薄膜的薄膜电池转换效率约7.2%左右,预计5月份技改完成后可提升至9%以上,规模达到75MW左右,乐观估计今年有望实现盈亏平衡。风电业务目前仍处于亏损,继续拖累主业,运行业绩不足是制约风电发展的主要障碍,公司未来主要通过向集团公司销售或与发电集团合作建风电场方式开拓市场。
　　配股完成,关注后续集团资产注入
　　公司配股已于近期顺利完成,募集资金净额达到24亿元左右。公司配股完成后,将加快解决集团与公司的关联交易,相关资产注入时间表将越来越近。
　　盈利预测和投资评级
　　由于多晶硅技改提升产能存在不确定性,我们调低2012年多晶硅业务的利润预测,预计公司2011-2012年EPS分别为0.70元和1.04元,考虑到多晶硅业务可能超预期以及未来资产注入,按公司2012年30倍PE估值,公司目标价位31.23元,给予"强烈推荐"评级。（渤海证券）
通威股份：存货大幅增长为旺季保驾护航
　　2011年1-3月,公司实现营业收入13.0亿元,同比增长2.0%;营业利润亏损7847万元,同比增亏42.3%;归属母公司净利润亏损5875万元,同比增亏67.0%;全面摊薄每股收益-0.09元。
　　淡季经营下,利润亏损额度有所扩大。公司主营饲料加工,是全球最大的水产饲料生产企业。报告期内,由于公司处于经营淡季,其利润依然亏损,但亏损额度较2010年同期有所扩大,同比增亏67.0%,主要是由于投资收益相较于2010年同期减少1754万元,同比下降98.4%。而投资收益同比大幅下降则主要是由于2010年同期转让永祥股份而获得转让收益,而报告期内没有。另外,在淡季经营情况下,公司营业收入微增2%,这可能主要是公司产品饲料价格随着原材料的上涨而提价的结果。
　　存货大幅增长为后期经营旺季到来"保驾护航"。报告期内,公司存货11.1亿元,环比增长31.7%,存货大幅增加主要是由于经营旺季的到来,公司加大原材料储备所致;随着通胀预期的强烈,原材料价格依旧高位运行,公司扩大存货一方面将享受原材料价格上涨带来的增值,另一方面也为后期经营旺季的到来"保驾护航"。
　　毛利率同比、环比有所下降。报告期内,公司毛利率受原材料价格高位运行以及经营淡季的影响,毛利率同比下降1个百分点至4.6%,环比下降2.2个百分点,从毛利率来看,公司获利能力似乎有下降态势,但我们必须还需观察2-3个季度的毛利率方可做出判断。随着经营旺季的到来以及公司优化饲料产品结构,加大高毛利率的猪料的销售,加上公司拥有较为丰厚的自由现金流,我们预计二季度、三季度公司业绩有望超预期。
　　盈利预测和投资评级。预计2011、2012年每股收益分别为0.28元、0.35元,以2011年4月25日收盘价8.74元计算,对应的动态市盈率分别为31倍、25倍,维持对公司"增持"投资评级。
　　风险提示:畜禽疫情大规模爆发;洪水、暴风雨等恶劣灾害天气发生。（天相投顾）
川投能源：多晶硅扭亏为盈
　　2010年报EPS0.37元,2011年1季报EPS0.08元,符合预期。2010年公司发电量同比增长37%,主营收入同比上升21.4%,毛利率上升2.3个百分点至46.4%,受二滩进表影响,投资收益大幅攀升288%,净利润劲升98.3%,EPS为0.37元,符合预期。2011年1季度,控股装机发电量与上年基本持平,参股48%的二滩水电发电量同比下降7.3%,贡献投资收益下滑1,440万;参股38.g%的新光硅业扭亏为盈,投资收益贡献增加1,570万;综合以上因素,净利润同比上升9.0%,EPS为0.08元,符合预期。
　　二滩投资收益为利润主要来源,多晶硅业务经营向好。二滩电站2010年发电158亿kWh,净利润同比上升102%,业绩贡献达0.37元,占净利润的102%,预计2011-- 2012年其仍将为利润主要来源。此外,年产能1,000吨的新光硅业也将受益于2010年底以来多晶硅价格持续走强,2011年贡献投资收益有望增加。
　　水电步入投产期,资产注入值得期待。公司参股10%的困电大渡河公司下属瀑布沟水电已全部投产,深溪沟电站也将于2011年投产完毕;兼顾二滩水电下属锦屏一、二级、官地及榈子林电站将在2012~2015年陆续投产,预期公司所属水电项目将在2013年开始步入投产高峰,全部投产后2016年加权权益装机将较2010年增长逾210%。此外,为解决同业竞争,集团已承诺公司6月底前托管集团所持年产量3,000吨多晶硅的四川硅业,并在可转债发行后三年内启动资产注入(包括多晶硅业务和发电业务)。
　　风险因素:雅砻江后续项目建设周期较长,工程实际造价及最终确定的上网电价将影响公司未来盈利;多晶硅价格波动较大。
　　维持"买入"评级:在考虑21亿可转债未来3年均匀转股的假设下,预计公司2011--2013年EPS为0.50/0.57/1.16元,对应P/E为32.2/27.8/13.7。
　　预计公司2013年开始将迎来业绩的跨越式增长,未来6年复合增长率高达30%,多晶硅业务有望锦上添花,DCF估值高达28.0元,鉴于公司业绩释放周期略长,我们暂维持20元的目标价位及"买入"评级。（中信证券）
乐山电力：看好未来多晶硅业务业绩贡献
　　2011年一季度,公司实现营业收入6亿元,同比增长136%;营业利润4999万元,同比增长254%;归属母公司所有者净利润2701万元,同比增长136%;基本每股收益0.08元。业绩符合预期。
　　新增多晶硅业务促营收规模大幅增长。一季度公司较上年同期增加了多晶硅业务(2010年4月投产,远期规划产能3000吨),是公司营业收入大幅增长的主要驱动因素。报告期多晶硅产能利用率进一步提升,同时,公司电力、燃气业务实现收入也获得较快增长,进一步推动了公司营收规模的快速增长。公司计划在2011年使多晶硅产量达到2200吨,产能利用率提升至74%。
　　多晶硅价格方面,根据彭博财经数据显示,进入2011年后多晶硅价格止跌上扬,3月份多晶硅合同价格接近80美元/千克,目前价格维持在80美元左右。欧洲主要光伏大国补贴价格的下调或将对多晶硅价格形成一定压力,预计今年多晶硅价格将略有回落,但全年整体价格水平仍将高于2010年。在公司多晶硅产能和售价提升的共同推动下,2011年营业收入可获得较快增长。
　　盈利能力略有下滑,投产收益助力公司盈利增长。一季度,公司综合毛利率同比减少0.45个百分点。公司盈利能力的下滑主要归于两方面原因:1)公司较上年同期增加了多晶硅业务,多晶硅业务消耗电量大增(多晶硅为高耗能产业,电力成本约占总成本的30%)致使公司自发电量比重降低,售电量中高成本的外购电比重增加,电力主业盈利能力有所减弱;2)因产能未能完全释放以及长期合同价格较低,多晶硅业务毛利率低于公司电力、燃气等传统业务,拉低了公司综合毛利率。另外,多晶硅项目建设增加了公司付息负债总额,2010年4月多晶硅项目投产后资本化利息转为财务费用,本期财务费用率同比增加4个百分点,进一步减少了公司盈利规模。另外,本期公司确认部分股权转让投资收益,使投资收益同比增长1890%,推动了公司净利润增长。
　　多晶硅业务为公司未来看点。公司电力、燃气和自来水业务属于公用事业,盈利稳定。新增的多晶硅业务,其产品面对的是全球太阳能市场,产品价格波动以至业务盈利的波动性较大,增加了公司业绩弹性,是影响公司估值变化最关键因素。目前多晶硅价格处于阶段高点,随着国外多晶硅产能增加以及欧洲削减太阳能补贴政策的到期执行,多晶硅价格或有下调需要。
　　但国内近期出台的多晶硅行业准入条件,将投资多晶硅产业的门槛大幅提高,国内多晶硅产能增长短期将受到抑制,多晶硅价格或将受到部分支撑。总体上维持对2011年多晶硅价格平稳的判断,按多晶硅2011年75美元/千克(含税)的平均价格保守估计,多晶硅业务2011年可为公司贡献每股收益0.27元。随着公司多晶硅产能的逐步释放(2012年将可达到设计产能3000吨),产品单位成本将逐步降低,公司多晶硅成本优势将更加明显,多晶硅业务未来成长空间值得期待。
　　上调至"增持"评级:预计公司2011、2012和2013年EPS分别为0.46元、0.61元和0.64元,以4月22日收盘价16.12元计算,对应动态PE分别为35倍、26倍和25倍,多晶硅业务对公司业绩贡献将在2011年至2012年集中体现,公司未来两年业绩增长将加速,上调公司评级至"增持"。
　　风险提示:全球太阳能市场需求放缓,多晶硅价格超预期下降;新能源技术(包括太阳能发电技术)变革改变产业格局,使多晶硅法不具备成本优势;当地来水减少,影响公司自发电量。（天相投顾）
南玻A:光伏业务全面启动

　　事项:
　　南玻A4月22日发布一季报称,公司2011年一季度实现销售收入20.95亿元,同比增长34.58%;实现净利润4.15亿元,同比增长38.78%。
　　主要观点:
　　光伏业务是业绩成长的主要原因。公司一季度的销售收入及净利润增长主要源于光伏部门的产能陆续开出。目前起主导作用的部门包括多晶硅生产和太阳能压延玻璃等毛利率较高的环节。
　　浮法玻璃价格维持高位。浮法玻璃价格维持在每重箱85元左右的高水平。公司一季度浮法玻璃生产线产能利用较为饱满,盈利状况稳定。但未来随着房地产新增投资的波动,浮法玻璃的需求面依然存在不确定因素。
　　费用控制水平良好。一季度三项费用合计占比为10.94%,较去年同期下降了1.3个百分点。销售、管理费用占比均有一定程度下降,反映了公司销售扩大带来的规模效应提升。
　　光伏产业链是公司未来最重要的发展方向。公司目前正在建设从多晶硅至电池组件1GW的全产业链产能,计划于2013年全部投产。目前异常多晶硅项目实现产能2000吨,硅片160MW,电池片&组件100MW。预计二季度硅片产能可提升至300MW,三季度初电池片&组件提升至200MW。冷氢化技术的改造成功将使多晶硅制造成本下降至30美元以下,进一步提升太阳能产业链盈利能力。太阳能玻璃和TCO导电玻璃是公司光伏产业链的重要组成部分,其年产能分别为12万吨和46万平方米。
　　节能玻璃产能快速扩张。目前公司节能玻璃产能为1200万平方米左右,至2011年底可达1800万平方米,2012、2013年继续新增产能420万平方米左右。公司是国内领先的节能玻璃制造商,未来这一优势将被稳固保持。
　　精细玻璃建设独立运作系统。公司精细玻璃国内排名前三,但与公司主营业务经营模式差别较大。独立的运作系统将有利于精细玻璃部门的快速发展。
　　我们维持公司2011、2012、2013年eps估计值分别至0.92、1.29、1.9元。维持目标价位为24.84元。维持"持有"评级。（华宝证券）
　航天机电：加速拓展海外业务

　　事件:1.参加公司新春交流会;2.公司公告:投资设立香港子公司,承担海外市场的产品销售、电站项目开发及投融资等业务;通过香港子公司在卢森堡设立孙公司,实施欧洲光伏电站的开发业务;为拓展北美市场设立美国子公司,负责北美光伏业务运营。
　　海外光伏电站拓展加速
　　公司通过联营公司TRP-PVE公司在意大利的三个电站项目(撒丁岛11.8MW、阿普里亚10MW、阿普里亚5MW)已经建设安装完毕,预计今年三月份即可并网发电。预计公司近三年开发的海外光伏电站海外光伏电站规模为225兆瓦,其中2011年计划实施50兆瓦。按项目内部收益率10%估算,意大利项目对公司2011年利润贡献约4600万元。
　　4500吨多晶硅业务11年底竣工
　　公司多晶硅业务分两期规划,一期1500吨,二期3000吨;去年下半年公司对一期项目进行试产,一次成功。去年底达到月产100吨规模,去年全年产量约500吨。二期项目将于今年底竣工,产能达到4500吨,预计公司2011年多晶硅产量在2000-2500吨。公司多晶硅主要自用,部分出售给重要客户。预计公司目前多晶硅生产成本低于现货价,与长单价格持平,随着产量扩大,未来还有比较大的下降空间。
　　500MW一体化产业链即将成型
　　11年底公司连云港500MW太阳能电池组件项目也将完全达产,届时,公司将形成规模为500MW的完整光伏产业链,公司行业地位与整体毛利率得到提升。同时公司海外电站业务可保证产品充分消化,预计2013年公司电池组件的55%~65%将用于自有电站项目。此外,公司还计划在十二五期间将全产业链规模提升到1GW。我们认为公司打通产业链,直接做到电站端的努力将大大提升抵御行业波动风险的能力。（东海证券）
特变电工：光伏产业链完整
　　事件:4月25日晚特变电工公布2011年1季报,1季度实现营业收入37.31亿元,同比下降6.54%;营业利润4.19亿元,同比下降10.3%;归属于上市公司股东的净利润3.77亿元,同比下降8.01%;实现每股收益0.1859元,同比减少18.46%。
　　点评:
　　主营业务经营情况保持平稳
　　2011年1季度公司业绩较上年略有下降,主要原因是公司产品研发费用、员工薪资增加导致管理费用增加,应收款项增加导致计提坏账准备增加。公司主营业务经营情况保持平稳,毛利率略有上升。
　　受益特高压及海外工程,变压器将成为未来业绩主发动机
　　"十二五"期间特高压是电网建设重点。在特高压示范线路建设和国网六次集中招标中,公司均在变压器领域占领先位置,未来有望重点受益。另外,公司在新疆的市场份额占到70%。根据新疆电源装机发展规划,新疆变压器需求的大幅提高将为公司变压器业务带来贡献,并且公司变压器海外订单将确保毛利仍维持高位稳定。
　　光伏产业链完整,毛利率有较大提升空间。
　　公司拥有完整的光伏组件产业链,能够利用煤电联产有效控制多晶硅生产用电成本。在国家大力发展光伏产业的预期下,随着公司光伏业务产能将逐渐释放,毛利率进一步提升,光伏业务有望成为新的利润增长点。
　　煤矿业务未来将大幅拉升公司利润空间
　　天池帐篷沟煤炭勘探项目完成后,煤矿业务将开始为公司贡献利润,预计2012年产能将达到1000万吨,2020年将达到3000万吨。虽然由于运输问题,新疆地区煤炭价格和其他地区有很大差距,但伴随铁路建设的进展,优质动力煤价格有较大的上涨空间,因此从长期看煤矿业务将成为公司利润核心贡献之一。
　　盈利预测
　　我们预计2011-2013年每股收益分别为0.91元、1.17和1.44元,对应市盈率分别为17.53倍、13.62倍和11.12倍。考虑到公司具有良好的国内、国际品牌优势以及拥有煤矿的长期利润储备,我们认为公司具有估值优势,给予"增持"评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险;公司国际业务增加带来的汇率波动风险;国内、国际市场竞争风险。（方正证券）
拓日新能：逆境中继续显成本优势
　　业绩数据:公司一季度实现营业收入1.05亿元,同比增长33.55%,净利润1941万元,同比增长33.53%,每股收益0.06元。业绩基本符合预期。
　　高毛利依旧,显著高于行业水平:一季度公司产品综合毛利率高达42%,延续了去年4季度的水平,也大大高于同行业其它公司(超日太阳一季度毛利率16.7%,东方日升毛利率15.08%),在下游组件价格持续下滑的情况下公司仍然能够保持高毛利得益于公司完整的产业链和主要设备的自行研制带来的强大的成本控制能力。
　　规模仍然较小,近两年会有快速增长:公司增发已经完成,未来将继续"深圳、陕西、乐山"三大基地的建设。2010年底产能仍不足100MW,规模偏小,未来两年三地建设完成,总共约200MW非晶硅和200MW晶硅组件产能能够释放,产量将大幅增长。
　　看好公司产品在分布式发电领域的应用:公司从薄膜产品起家,在非晶硅薄膜电池领域造诣较深。薄膜电池除适用于大型光伏电站,其弱光发电、透光性等特点决定了其做光伏幕墙更为合适。福岛核电事件、国内风电基地脱网事故,使得分布式能源的重要性凸显,未来有望获政策力挺,而对可再生能源建筑的支持政策已经出台。作为薄膜行业的先行者和国内技术龙头之一,公司的产品已经远销海外,欧洲许多大型超市都是公司的客户。我们看好其产品在分布式发电和BIPV领域的应用。
　　机构持股:长信两只基金增仓200万股,华夏中小板指数基金小幅加仓。盈利预测与投资建议:维持公司2011-2012年EPS分别为0.62元和0.99元,维持公司"推荐"的投资评级。
　　风险提示:光伏行业政策变动、组件价格继续下降、上游材料价格波动（长城证券）
安泰科技:股权激励行权在即,业绩快速增长可期
　　近日,我们实地调研走访了安泰科技,就公司各项业务发展现况及公司"十二五"期间的发展规划与公司领导进行了沟通交流。通过实地调研,我们认为公司作为国内新材料行业的旗舰企业,在多类别新材料领域均快速发展。根据公司的发展战略,"十二五"期间公司将在六大领域拓展其业务,分别是"粉末冶金制品"、"金属磁性材料"、"焊接材料"、"金刚石工具"、"高速工具钢"及"新能源材料"。
　　现阶段公司将继续加强具备成熟市场优势与技术优势的超硬及难熔材料业务(包括高速工具钢、金刚石锯片及难熔钨钼合金制品等),该部分业务将有力支撑公司业绩稳定增长;同时,公司焊接业务通过自主投资、业务重组和收购兼并等模式,实现规模迅速扩张;另外,公司"十二五"期间重点把新型能源材料作为长期战略发展方向,积极推进非晶带材、稀土永磁、LED半导体配套难熔材料钨钼合金、储氢合金粉与薄膜太阳能电池等项目的发展,为公司长远发展奠定坚固根基。
　　在此期间,4月23日公司发布关于受让天津三英焊业股份有限公司部分股权并进行增资公告,共包括三项交易;收购三英焊业部分股权后,安泰科技与三英焊业双方在产品品种、生产管理、市场布局方面具有一定互补性,整合后较易产生规模相应和协同效应,公司药芯焊丝产能预计将达8万吨,跃居国内产能第一,极大提高市场占有率。
　　2011年,公司进入股权激励行权期,根据其激励方案,公司业绩将呈高增长态势。按公司2015年营收规模达到100亿元的规划目标,保守预计公司未来5年的营收年均复合增长率为23%以上。我们预计公司2011年将实现每股收益0.40元,业绩同比增长50%以上。2012、2013年每股收益分别为0.52、0.66元左右,作为国内技术优势最为明显的新材料行业上市公司,其长期发展趋势非常值得期待。鉴于其未来的成长预期,以及公司在金属材料领域的龙头地位,理应给予一定的溢价,我们给予公司"谨慎推荐"评级。