收购新马Smart雅戈尔海外并购进入活跃期

 2007-11-27 　　当业界正忙于计算雅戈尔在资本市场所获的巨大收益时，一笔价值1．2亿美元的服装业务并购将人们的关注焦点转移至该公司的服装主业。

　　11月6日，雅戈尔发布公告称，该公司与美国Ｋｅｌｌｗｏｏｄ Ｃｏｍｐａｎｙ（以下简称ＫＷＤ）及其全资子公司Ｋｅｌｌｗｏｏｄ Ａｓｉａ Ｌｉｍｉｔｅｄ（以下简称ＫＷＤ ＡＳＩＡ）签订三方《股权购买协议》，雅戈尔出资1．2亿美元收购ＫＷＤ ＡＳＩＡ持有的Smart100％股权和ＫＷＤ持有的Ｘｉｎ Ｍａ新马服饰　100％股权。 在收购资金及资产规模上，这次并购成为了中国服装界迄今为止最大的海外并购案之一。

　　而鉴于雅戈尔公司国际化扩张战略的转变，即由生产型企业向品牌型企业转型，未来这家资金充足的服装龙头企业的国际化发展将有望通过更多并购展开。对此，中信证券纺织服装行业首席分析师李鑫表示，收购后所获的国际化运营平台，将能帮助雅戈尔实现更高的并购目标。
收购贡献年利润1200万美元
目前，坊间对于雅戈尔收购Smart公司及新马公司的主要看法是，在成功整合的前提下，此次收购能够为雅戈尔的国际化发展及带动公司相关产业发展提供帮助。

　　雅戈尔方面认为，此次收购将促进公司衬衫、色织布业务的快速增长，对日后雅戈尔加快国际化进程将起到重要作用。同时，收购还有助于该公司利用Smart的营销能力进一步扩大公司品牌服装业务的规模，确立公司在国内服装行业的龙头地位。

　　雅戈尔预计，此次收购每年能为雅戈尔增加3．6亿美元的销售收入，产生1200万美元的净利润。

　　据悉，Smart是远东地区领先的衬衫生产商、销售商、分销商。其主要业务分为三块，一是为国际知名服装品牌以ＯＥＭ、ＯＤＭ方式生产男士衬衫、Ｔ恤、裤子等产品。二为设计、制造、销售授权品牌的男士衬衫。三为Smart自有品牌Ｃ．Ｅ．Ｏ（思豪）的设计、制造、销售。目前该公司的销售收入主要来自北美市场。

　　而新马服饰则是与Smart相关的美国资产，主要包括Smart原在美国的库存和应收账款等资产。该公司拥有一套原为Smart公司配套服务的高效物流、分销系统。有消息指出，雅戈尔此次并购的主要目标就是新马服饰，该公司在美国广泛的分销渠道正是雅戈尔所看重的，收购也可令雅戈尔绕开配额限制。

　　李鑫表示：“目前，新马服饰的分销渠道主要是以通过向美国百货店供货的方式运转，该公司在美国所拥有的零售店数量及规模不大。而这比较契合雅戈尔的经营现状，因为眼下雅戈尔如要在美国做终端零售店，考虑到国内产业及公司的经营现状是比较困难的，因此，像新马服饰这样以百货店为终端的渠道模式更适合目前的雅戈尔，也是雅戈尔现在所缺乏的。”

　　东方证券纺织服装及奢侈品行业资深分析师施红梅则认为，收购Smart及新马服饰除了短期的收益被看好外，此次收购的机会点在于收购双方产业存在互补。

　　施红梅表示：“首先，由于Smart自主品牌的销售比重较低，且主要以代工业务为主，收购完成后，雅戈尔将对包括Smart公司在内的全球服装产能进行有效整合，加工成本的下降将直接带来Smart 公司被收购后盈利能力的提升。其次，鉴于Smart公司目前的的衬衣产能为3000万件，是雅戈尔现有衬衣产能的2．5 倍，此次收购后雅戈尔衬衣产能的迅速扩大能更好地推动该公司色织布业务的内部消耗，为公司正在进行中的色织布产能扩张打下了良好的销售基础。另外，被收购公司的丰富渠道和客户资源能为雅戈尔后续的国际合作提供契机。”

　　“尽管Smart 公司目前主要从事国际大牌的贴牌业务，但是其50 多年的发展历史和稳定的管理团队为其在国际市场上积累了丰富的渠道和客户资源，并建立了较为完备的供应链系统。收购可以进一步壮大雅戈尔在服装特别是衬衣领域的全球竞争力，雅戈尔可以充分利用Smart 公司原有的全球渠道和客户资源，提供公司与国际大牌近距离接触的机会，扩大和加深公司直接与国际大牌合作的深度和广度，逐步提高公司服装产品在国际市场上的竞争力和渗透力”。

　　此外，也有专家指出，雅戈尔此次收购的另一目的可能是为了更好地参与到网络直销业务，以应对ＰＰＧ等新兴网销企业所造成的冲击。由于雅戈尔不可能把自己传统的衬衫业务搬到网络上做直销，因为这势必会造成对其传统销售模式的冲击。因此，雅戈尔需要寻找到一个符合网络直销模式的平台。
业务整合存在风险
此次收购Smart及新马服饰，被收购公司过往几年的经营状况值得注意。由于美国对中国配额的逐步取消造成这两家企业代工业务竞争力下降等原因，Smart及新马服饰近几年来的主营业务及销售总额一直处于下滑状态。据消息人士称，被收购企业中的一家企业2006年的业务量已下滑至该公司2004年销售额的近一半。

　　这种现状在一定程度上加深了坊间对雅戈尔此次收购的担心，由此雅戈尔能否有效整合被收购公司的相关业务，并扭转其目前的下滑态势将是未来业界评价雅戈尔此次收购成功与否的重要标准。

　　对此，李鑫认为，单纯地把Smart及新马服饰近几年的经营状况放大并不能正确看待雅戈尔此次收购的意义。

　　“首先，作为Smart及新马服饰的原母公司，美国ＫＷＤ公司在2005年、2006年的盈利数据就出现比较大的滑坡，除了Smart及新马服饰的业务量在下滑外，ＫＷＤ的其他业务也都在下滑。其次，ＫＷＤ公司之所以会出售Smart及新马服饰的原因在于Smart及新马服饰所经营的业务已不是ＫＷＤ的战略方向，ＫＷＤ目前是要做零售品牌，要脱离资本密集型制造部门。因此，出售Smart及新马服饰符合ＫＷＤ的长远利益。”李鑫表示道。

　　据了解，在出售Smart及其相关土地资产的同时，ＫＷＤ已出资1．７5亿美元收购美国儿童服饰Ｈａｎｎａ Ａｎｄｅｒｓｓｏｎ的品牌及零售渠道所有权。

　　但对于坊间担心的海外并购后的业务整合问题，李鑫表示雅戈尔肯定将面临并购后的整合风险，这其中，包括业务能不能对接，被收购公司团队能不能稳定，管理层是否会留下等环节都关系到整合的有效进行。

　　而可以预想的是，作为中国服装企业海外并购稀少案例中的一例，“整合”经验有限的国内服企未来可能面临被收购公司管理、经营上的小波动。

　　此外，美国市场的客观环境也可能对雅戈尔收购后的经营带来风险。

　　李鑫表示：“鉴于目前美国的消费能力有所下降，我们判断，这会在短期内对雅戈尔收购Smart及新马服饰后的经营产生一定影响。但长期来看，问题则不大，因为美国人还是要穿衣服的。”
海外并购有加速迹象
有迹象表明，此次雅戈尔收购Smart及新马服饰，可能只是该公司新战略下国际化扩张的第一步，未来一段时间内，雅戈尔可能会进行更多的海外并购。

　　施红梅表示：“此次收购将成为雅戈尔服装业务国际化外延式扩张的新起点。作为国内西服和衬衣领域的龙头企业，雅戈尔其内生性和规模扩张式的增长已经进入稳定阶段，未来要取得服装业务进一步的提升必须寻求战略上的转变。内部渠道整合和品牌的丰富提高是一种方式，而另一种方式是国际化外延式扩张道路。雅戈尔未来逐步由生产型企业向品牌型企业转型战略十分明确，当然这个转变需要一个过程，但至少此次收购迈出了转变中前进的一步。我们预计该公司后续服装业务将更多地通过并购合作等形式展开，外延式的扩张将大幅提高公司服装业务的成长空间。”

　　李鑫则认为，收购Smart及新马服饰将为雅戈尔提供一个更高的并购平台，今后，雅戈尔可以利用这个平台收购更有价值的海外服装品牌。

　　“从长期战略角度看，海外客户、分销渠道、管理团队和信息化供应链的获得将推进雅戈尔国际化步伐。由于缩短了与海外客户的距离，该公司可以获得较以前更高的销售价格。而国际化管理团队、高效的信息化供应链的获得将帮助公司搭建国际化的管理、销售和后勤平台，并借此平台去实现更高的并购目标。”李鑫表示。

　　目前，雅戈尔用于收购Smart及新马服饰的资金，主要来自银行贷款。据消息人士透露，收购资金的７0％来自银行贷款，并都以美元贷款的形式发放。由于眼下人民币的不断升值，这笔贷款相当于无息，或低息贷款。

　　而得益于股权投资的巨大收益，以及对国内证券市场过热的担心，未来雅戈尔可能会将更多资金投入到服装主业，该公司今后可能出现的收购也将得到充足储备资金的支持。

　　对此，雅戈尔公司董事长李如成曾对外表示，目前已经初步完成了从服装生产商向品牌运营商转变的雅戈尔，下一步工作是要在国际上打品牌，这其中，收购一些国外知名的服装企业和品牌是重要手段。