为什么你错过了银行股的戴维斯双击

　　为什么你错过了银行股的“戴维斯双击”？

　　苏娜／文

　　如果你在去年10月28日最低价买入一揽子银行股，截至今年6月，理论上的最大收益是160%。如果你买入兴业银行(30.97,-0.08,-0.26%)，你的理论最大收益为246%；买入浦发银行(14.52,-0.03,-0.21%)，理论最大收益为236%；买入深发展，理论最大收益为207%。即使你买了期间涨幅最小的中信银行(5.75,-0.06,-1.03%)，也有72%的收益。

　　今年一季度银行股跑输指数，但从第二季度开始大幅跑赢指数。从去年1664点至今，银行股整体胜出。但是有多少人真的靠买银行股挣到了大钱？事实上，这一波行情，踏空银行股的人很多，有些人虽然后来追上了，但是收益往往并不可观。 

　　当买入信号出现时

　　以低市盈率买入潜力股票，待成长潜力显现后，以高市盈率卖出，这样可以尽享EPS和PE同时增长的倍乘效益。这种投资策略被业内成为“戴维斯双击”，如果是反过来，买入的是高市盈率股票，后遭遇EPS和PE同时递减的乘数效应，则被称为“戴维斯双杀”。

　　从1664点到3100点，银行股上演了一把漂亮的“戴维斯双击”。现在回过头来看，似乎一切都很简单，银行股是2008年底最具有安全边际的板块，市盈率低至个位数。投资就像是潜伏，但要潜伏在安全之处。银行股正是这样一个安全的港湾，因为就2008年公众的认识，2009年银行最多出现轻微的负增长，却无破产之虞。

　　“即使中国的银行在今年一季度倒退40%的前提下，我都觉得值得持有。”在去年底大举建仓银行股的私募基金经理李驰说。

　　在2008年10月，投资者对于银行股可以确定的是：银行股的确非常便宜了！当时摩根大通和美林证券都发出了“买入”的建议，美林在一份英文报告中称，中国H股已经到了“极其便宜”(报告中用的词儿是“Cheapaschips”)的时候了。相比之下，当时的银行股无论以市盈率指标还是市净率指标看，都处于估值的低端。

　　应该说，在当初重仓银行股时，李驰只是从安全边际的角度出发，他并没有料到银行股的戴维斯双击效应出现得这样快。在今年3月初接受媒体采访时，李驰说，“2009年买银行股超额收益不大，充其量是平均值。”并认为金融地产不会疯涨。

　　但在去年11月“4万亿”投资计划出炉时，我们就应该改变对银行股的悲观预期了，“4万亿”意味着银行信贷增长不会太悲观，而“GDP保八”是有可能实现的。金融是万业之母，只要宏观经济继续保持快速增长，那么金融类企业的业绩就有保证，政府投资将率先拉动银行信贷，银行股的业绩也更有保障。

　　如果我们错过了在市场最恐慌的时候买入银行股，那么今年第一季度信贷投放超预期时，应该是一个很好的买入时机。一季度银行新增信贷投放共计4.57万亿元，这是一个强烈的买入信号。当时市场已预期今年的信贷投放可能达8万亿，而去年仅4.9万亿，这时候我们可以有一个基本的判断，那就是从整体上来看，上市银行以量补价会超额完成任务，那么表现在股价上，就是投资收益的超预期。

　　当然，当时市场对银行资产质量还是很担忧的，不过这种担忧很快被消化了，因为聪明的投资人很快意识到，即使突击放贷有一定的风险，那么也不可能在当年爆发，这是由银行不良贷款生成的周期决定的，通常第三年才是不良贷款产生的高发期。

　　这时候可以以“以量补价”的成效为线索来选择银行股，比较突出的是城商行中的南京银行、北京银行以及股份制银行中的浦发、兴业，深发展因新桥退出倒计时而具有并购价值也可以作为一个不错的选择。这样，去年10月以来涨幅最大的前五家上市银行就被囊括了。

　　从表中可以看到，上市银行中涨幅最大的前两家是浦发和兴业，这两家银行也恰好是ROE最高的银行，也是分析师预计2009年、2010年业绩稳定增长的股份制银行。

　　银行股这一波波澜壮阔的行情，归根结底是流动性的泛滥。幸运的是，银行作为流动性的推手，银行股也成了最大的受益者，因为在制造流动性的同时，银行也充实和提升了自己的业绩(这里也包括业绩预期)。于是银行股享受到了EPS和PE同步提升的双倍数效应。

　　从更深层次去探究，我们之所以错过银行股，最根本的原因莫过于两个：一、对银行股不够了解，没有从根本上认识银行的本质；二、没有掌握用安全边际来选股的本领。所以如果你不了解银行股而错过银行股，请不要遗憾，因为巴菲特说，“务必在你所熟悉的领域投资”。至于对安全边际的掌握，则是股市的必修课了。  

　　还能买银行股吗？

　　银行股当前超过2.6倍PB，对应的PE为16倍；眼下A股平均PB约为3倍，PE约25倍。

　　随着银行净息差在二季度触底，盈利预期趋于稳定，股份制银行可给予20倍PE，国有银行股可以给予15-17倍PE，城商行可给与20-25倍PE。

　　从银行股估值相对大盘的水平来验证，国有银行相对于大盘PE为折让，历史平均水平为77%，近期回升至55%；从PB看，历史平均水平为88%，近期回升至79%。

　　股份制银行相对大盘PE也有折让，历史平均水平为70%，近期回升至55%；PB相对大盘PB的对应关系比国有银行更为紧贴，历史平均水平为110%，最高时溢价60%，去年1664点时最低为75%，目前已回升到90%的水平。

　　根据中金公司对上市银行2008-2010年利润复合增长率的预测，国有大银行中，除工商银行复合增长率较低外，建设银行、中国银行、交通银行的利润增速为17%-19%；股份制银行中，除招行负增长、中信银行增长较慢外，剔除指标异动的深发展，其他几家利润增速在15%-17%；城商行北京、南京、宁波的利润增速分别为21%、26%、16%。业绩好的银行可以支持20倍PE的股价。也就是说，如果以PE来估值，部分银行股还有20%-30%的涨幅，如果继续沿用PB估值的话，约有20%的上涨空间。

　　以量补价策略下，银行将央行的宽松货币政策用到了极致，就目前的市场预期来看，如果央行下半年不对信贷投放进行“窗口指导”干预，未来6个月的月均信贷投放可能仍高达5000亿元，也就是说，全年新增信贷可能近10万亿元。

　　当前股价包含的预期是全年新增信贷8万亿的预期，如果下半年信贷继续超预期，银行2009EPS将略有提升，但会对2010EPS有较大提升，该情形下会刺激银行股的继续上涨。

　　通胀预期也可能成为银行股加速上涨的催化剂，应该说通胀预期的出现是很早的，但其扩散却需要较长的时间，如果目前市场中的通胀预期继续扩散并且强化的话，市场反而会预期加息将提前兑现，这会大大有利于银行股以及保险股。

　　这里顺便对招行的股价表现做一个回顾。招行股价在5月27日才启动，而之前并未像其他银行股那样大幅反弹，而是在14-16元之间震荡。5月27日后，招行股价大幅跑赢银行板块，在1个月的时间里，上涨逾50%。5月27日银行股大涨最直接的原因是市场预期5月份信贷增长超预期，当日招行的涨幅在银行股中丝毫也不出众。

　　不过客观地说，在这一个月中，浦发银行和南京银行(11.54,-0.04,-0.35%)的涨幅也接近50%，兴业银行、北京银行(12.62,0.00,0.00%)也有40%以上。招行主要是补涨，因为一季度招行一般信贷增长最为缓慢，二季度信贷结构确实有所改善，压缩了票据占比。招行二季度信贷结构的优化以及较一季度更为进取的姿态引发了投资人较为乐观的预期，但实际上招行在加息之前很难有好的表现。

　　当前用PE估值的话，兴业银行还是最便宜的；用PB的话，华夏银行(13.64,0.10,0.74%)是最便宜的；从成长性来看，考虑到2008-2010年三年的净利润增速，南京银行最高，可以给予25倍PE，当前股价约18元，最值得买。如果以25倍2009PE计算，南京银行的股价为23元，如果以2010PE计，则高达31元，以20倍2010PE计，股价为25元。

　　需要指出的是，追涨从来不是一种高明的策略，而更多是“幸运”或者“不幸”的区别。银行股当前当然算不上是高市盈率的股票，但现在买入已享受不到戴维斯双击的美妙。你能期盼的只是EPS的略微上调抑或估值中枢的略微上移，EPS 和PE的双升不再是确定的事情，而是运气的好坏了。■