戴维斯“双杀”与“双击”效应
文/秋水
让我们来分析下面两种情况:
A公司，连续四年每年增长30%，市场给其高估值30倍，第五年只增长15%，市场就毫不留情的落井下石了，仅给予15倍市盈率，那么五年后的投资回报率是多少呢？
本年度 第一年第二年 第三年 第四年 第五年
EPS 1.0 1.30 1.69 2.20 2.86 3.28
增长率 ---- 30% 30% 30% 30% 15%
PE ---- 30倍 30倍 30倍 30倍 15倍
股价 ---- 39.00 50.70 66.00 85.80 49.20
股价增幅=(49.20-39.00)/39.00=26.15%,五年复合收益率仅为5.9%，想不到吧？!而且你无论在第二年还是在其后第三、第四年买入并持有到第五年都会发生亏损。用高风险在赌未来的高收益，换来的却是低收益甚至亏损。
你可能会说，如果第五年公司仍然高增长，达到30%，而市场也给予30倍市盈率，这时EPS就应该是3.71元，对应的股价为111.30元，股价增幅为185.38%，五年复合收益率就可以是29.9%，不可谓不丰厚呀！但是你要知道，上市公司多年维持30%高增长是可遇而不可求的，所以找到这样的投资机会是小概率事件。
下面我们来看看另外一家公司的情况。
B公司，连续四年每年仅增长13%，市场不看好其业绩如此低增长，只给其10倍估值，然而在第五年由于公司意外的增长了15%，市场及时修正了先前的低预期，给予了13倍市盈率，那么五年后的投资回报率是多少呢？
本年度 第一年第二年 第三年 第四年 第五年
EPS 1.0 1.13 1.28 1.44 1.63 1.88
增长率 ---- 13% 13% 13% 13% 15%
PE ---- 10倍 10倍 10倍 10倍 13倍
股价 ---- 11.30 12.80 14.40 16.30 24.44
股价增幅=(24.44-11.30)/11.30=116.28%,五年复合收益率为21.30%，收益率不可谓不丰厚哦！而且你无论在第二年还是在其后第三、第四年买入并持有到第五年都会有投资收益。用低风险在赌未来的低收益，换来的却是意想不到的高收益，呵呵。
即使公司第五年仍然是13%的低增长，市场也仅给予10倍市盈率，这时EPS就应该是1.84元，对应的股价为18.40元，股价增幅为62.83%，五年复合收益率也可以达到12.90%，也不错呀！
不仅如此，上市公司多年维持低增长是容易做到的，所以找到这样的投资机会俯拾即是，是大概率事件！更重要的是，买低市盈率并且是不错的增长潜力股，可以睡得安心。
上面的案例就是典型的戴维斯“双杀”与“双击”效应。
戴维斯的策略很简单，即以低市盈率（低于10倍PE）买入成长性潜力股（每年增长10％～15％），待成长潜力显现后，以高市盈率卖出，尽享EPS和PE同时增长的倍乘效益。例如，老戴维斯1950年买入保险股时PE只有4倍，10年后保险股的PE已达到15倍至20倍。也就是说，当每股收益为1美元时，戴维斯以4美元的价格买入，当每股收益为8美元时，一大批追随者猛扑过来，用“8×18美元”的价格买入。由此，戴维斯不仅本金增长了36倍，而且在10年等待过程中还获得了可观的股息收入。
事实上，大师们的股票投资理论和策略经过不断进化后，最终都走向了殊途同归。戴维斯“双击”实际上就是格雷厄姆的安全边际理论、费雪的成长股理论、芒格的绩优股理论等三者的综合，即等待“好的时机”以“好的价格”买入“好的股票”，实现完美一击，然后耐心持有，坐收上市公司和“市场先生”的双重馈赠。
股神巴菲特的股票投资策略其实就是典型的戴维斯“双击”。远的不说，单说中国股民耳熟能详的中国石油。巴菲特购入中国石油H股的均价为每股1.68港元，动态PE是3.4倍，动态PB是0.72倍，分红收益率高达15％（是当时国内5年期存款利率的5.38倍）。而且，当时国际原油价格处于低位，巴菲特非常乐观，中国石油不仅经营稳定、盈利能力强，而且分红政策稳定。随着经济升温，股市走强，国际油价攀升，中国石油成长为“亚洲最赚钱的公司”，受到众人追捧。巴菲特卖出的均价是13.4元港币，平均PE是18倍，平均PB是3.6倍，不仅股票市值增长了近10倍，而且获得了巨大的分红收益。可以说，巴菲特的投资是完美的戴维斯“双击”。
反观国内股民对中国石油A股的投资：在原油价格处于高位时，以16.7元人民币在一级市场抽签申购，PE是22.4倍，市净率是5倍；二级市场开盘炒到48.6元，对应PE为64倍，PB为14.8倍，何等的疯狂？在此之后的中国神华、中国船舶、中国远洋的上市和炒作，就更是一出出荒唐的“闹剧”了。要知道，戴维斯“双杀”——企业业绩下滑（EPS下降）、股市进入熊市（投资预期变坏，PE下降）所带来的“双重杀伤力”也是惊人的。例如，EPS从2元降到1元，PE从60倍降到10倍，股价可以跌到原先的十二分之一。
双击和双杀引出的投资戒律就是投资者应当对低增长预期，如15%的增长预期；低市场估值，如15倍市盈率的优秀公司保持高度关注，这是获取长期盈利的重要领域。而再好的公司，如果估值太高，其所隐含的长期回报也是有限的。投资者在大部分时间里，需要多年时间来消除高价买入带来的负面影响。
近日刚看完 《戴维斯王朝》一书，收益菲浅 。
《戴维斯王朝》是一本可以媲美《滚雪球——巴菲特和他的财富人生》的好书。《戴维斯王朝》为人所称道的主要有两点：一是被认为是保险股投资的百科全书；二是创立了著名的戴维斯双击和戴维斯双杀。戴维斯一生经历了两度漫长牛市、两度猛烈熊市、七度轻微熊市、一次市场崩溃，以及25次大大小小的股价回落的洗礼后，累计获利超过接近两万倍，充分印证戴维斯双击的威力。
在此推荐，值得反复品味！
九乡新闻网