西柏坡王二小:上市房企深挖保障房金矿 黑马频出(附股)(22)

上海机电[13.71 -3.31% 股吧]：2010年业绩符合预期，保障房建设加速，2011电梯业务或超预期

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事件：

3月25日，公司公布了2010年的年报，全年实现营业收入132.6亿元，比上年同期增长20.7%；实现净利润10.87亿元，比上年同期增长34.7%；实现归属于母公司股东的净利润6.66亿元，比上年同期增长42.94%；每股收益为0.65元，比上年同期增长41.3%。

点评：

※业绩增长41.3%远高于收入增速，符合我们的预期

公司2010年营业收入为132.6亿元，同比增长20.7%；归属于母公司所有者净利润6.66亿元，同比增长42.94%；实现每股收益0.65元，同比增长41.3%，符合我们之前的预期（我们预计营业收入为128.93亿元、归属于母公司所有者净利润6.9亿元、每股收益为0.65元）。

正如我们之前所预期的，公司2010年利润增速远远超过收入增速。主要得益于以下几个方面的原因：

（1）期间费用率下降。公司2010年进行印包机械一体化整合，逐渐退出焊接机械和人造纤维板业务，摆脱了部分不良资产和业务对利润的侵蚀，期间费用率比去年下降0.36个百分点。

（2）投资收益大幅增长。公司2010年获得投资收益3.58亿元，同比增长42.53%。其中，受下游工程机械行业爆发式增长的拉动，参股子公司上海萨澳液压传动公司和上海纳博特斯克液压公司分别贡献投资收益0.83亿元、0.44亿元，同比增速分别高达204.54%和39.43%。另外，受益于铁路、高铁、地铁等领域投资的高速增长，专注于列车空调机组的参股子公司上海法维莱交通车辆设备公司，贡献投资收益0.51亿元，同比增长147.54%。

（3）营业外收入较快增长。2010年，公司营业外收入为1.28亿元，同比增长47.37%。主要是由于公司收到的政府补助同比增长38.42%；公司退出人造纤维板和焊接器材业务过程中处置了部分非流动资产，处置非流动资产损益同比增长36.79%；下属子公司获主管税务局豁免其土地转让相关之营业税及土地增值税。

※保障房建设引爆电梯需求增长，电梯业务增速或将超预期

2009-2010年，国家出台了一系列房地产调控政策，将对商品房建设产生一定的负面影响。但是，保障房投资建设的加速将大力拉动对电梯的需求。国家出台了“十二五”期间3600万套保障性住房的规划，据测算将拉动电梯需求55-60万台。

2010年我国保障房建设为590万套，2011年和2012年每年保障房建设目标均为1000万套，我们测算将分别拉动电梯需求9万台、16万台、16万台。由于电梯安装滞后房屋新开工约1年，按公司当前18%的电梯市场占有率计算，预计保障房建设将拉动公司2011-2013年电梯销量1.8万台、2.88万台和2.88万台，分别约为公司2010年总销量的45%、72%、72%。

公司凭借突出的质量和品牌优势、在保障房电梯市场的先发布局，以及与地方政府的良好关系，在保障房电梯市场的占有率有望超过18%，甚至可能达到25%。我们认为，在保障房建设的大力拉动下，公司电梯业务未来3年稳健增长有保障，且增速有望超出我们的预期。

※印包机械即将完成一体化整合，乘行业回升之快车扭亏为盈

2009-2010年，公司对印包机械业务进行了大规模的并购重组， 2011年将进一步取消印包机械全资子公司的法人资格，完成一体化整合，强化资源共享，提高管理效率、降低成本。未来将重点发展数字印刷及印刷数字化技术装备、高档印刷机械、高端印后设备和绿色环保设备器材等。印包机械业务的综合竞争力和盈利能力将显著增强。

目前，印包机械行业已逐渐走出金融危机的影响，开始企稳回升，经济运行各项指标有所好转。而公司一体化整合效益也将逐渐显现，在行业向好的背景下印包机械业务蓄势待发，我们预计2011年将扭亏为盈，未来3年有望保持25%-30%的增速。

※液压气动业务2010超预期，2011年有望贡献投资收益2亿元

2010年，工程机械行业爆发式增长，参股子公司上海萨澳液压传动公司和上海纳博特斯克液压公司分别为摊铺机和挖掘机配套液压气动件，净利润增速分别高达200%、37%，其中上海纳博特收入增速为68%，由于新建厂房摊薄了利润，导致净利润增速远低于收入增速，预计2011年其盈利能力将大幅提升。上海萨澳和上海纳博特2010年分别贡献投资收益0.83亿元、0.44亿元，共计1.27亿元，占公司全年净利润的19%，比我们之前的预期高出27%。

上海纳博特和上海萨澳作为国内高端液压件龙头，2011年情况依然火爆。我们认为，在日本地震后国内高端液压件进口受阻的大环境下，或将受到国内整机制造商的追捧，业绩增长有望超预期，预计2011年投资收益贡献总额可达到2.03亿元。

※维持“买入”评级，目标价20元

考虑到保障房建设加速将大幅拉动电梯需求，公司电梯业务持续较快增长客气；印包机械业务受益行业回升及业务整合效应的显现，收入规模及盈利能力将双双提升，预计2011年有望扭亏贡献利润；且在工程机械行业继续向好、川崎精机处于地震困境的大环境下，液压气动业务投资收益有望继续超预期。

我们预计2011-2013年归属于母公司股东的净利润分别为9.48、11.88、14.55亿元；EPS分别为0.93、1.16、1.42元。我们认为给予公司2011年20-25倍估值水平较为合理，对应股价区间18.55-23.18元，维持“买入”的投资评级。

※风险提示

房地产政策调控风险；业务整合扩张风险；宏观经济波动风险。（