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央行论文透露存准率上限23% 消灭负利率或加息四次
2011年03月27日23:25 来源：投资者报 作者：华强 谭志娟 欢迎发表评论0 字号:
《投资者报》记者 华强 谭志娟
央行3月18日晚间宣布，从3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率（下称存准率）0.5个百分点。今年以来，央行已经分别于1月20日和2月24日两次上调金融机构存准率，每次上调幅度为50个基点，每月一次，已成惯性。此次上调后，国内大型金融机构和中小型金融机构的存准率已经分别高达20%和16.5%的历史高位。
而自2010年12月中央经济工作会议明确货币政策从紧至今，短短3个多月时间，央行已两次加息、四次上调存准率。
对此，国泰君安首席经济学家李迅雷日前公开发布观点认为，基于全球社会相对稳定、经济缓慢复苏、通胀适度可控的假设前提，“紧缩货币政策会提前收兵”。
不过，在接受《投资者报》采访的市场、银行界以及学术界的多位人士则认为，货币紧缩见顶尚早。“看看今年月度新增贷款的同比数据，就应该明白现在的货币政策导向了。”中国银行(601988,股吧)战略发展部副总经理宗良表示。
市场预期已久的加息“靴子”迟迟没有落地，央行紧缩的意图丝毫未变。上周公开市场到期资金1090亿元，央行在周二（3月22日）回笼资金1350亿元之后，3月24日又再次发行470亿元3月期央票。最近三周分别净回笼资金730亿元、490亿元和100亿元。
接受《投资者报》记者采访的包括兴业银行(601166,股吧)首席经济学家鲁政委、中信建投证券首席宏观分析师魏凤春、中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇等，他们普遍认为，4月份加息概率较大，并且全年还有3次左右的加息与连续多次上调存准率。
央行论文透露存准率上限23%
关于存准率多高会是极限，市场一直有争论。
20%显示也并非调控上限，来自央行的公开表态相当明确。3月20日，全国人大财经委副主任委员、央行前副行长吴晓灵表示，存准率仍存在上调空间。
“存准率到2011年末将达到23%左右。”兴业银行首席经济学家鲁政委在接受《投资者报》记者采访给出这样的预测。他认为，“此次的准备金率调整是例行操作，旨在回收过多货币保持中性的正常举措，并不意味着在进一步收紧。”
申万首席宏观分析师李慧勇研究也认为，从资金回笼的角度看，2011年存准率的上限值是23.5%。其测算定义为：冲销比=央行回笼资金量/投放资金量。假定央票持续地量发行，完全依靠存款准备金回笼，则如果冲销比为1,存准率上限为23.5%。
这种测算的合理性到底有多大？记者向一位不愿透露姓名的央行人士进行了求证，该人士没有给出明确答案，只是建议记者阅读《经济研究》在2008年7期上的一篇由央行货币政策司司长张晓慧与人合著的《中国的准备金、准备金税和货币控制：1984-2007》。
根据该论文的理论模型，最优存准率由存贷利差、存贷款利率和存款准备金利率决定，以2007年存贷款利率水平测算，存准率最优水平大致稳定在23%左右。而目前的存贷款利率水平，刚好与2007年大体相当。
照此算来，如果在2011年末存准率达到23%的理论上限，目前央行还有3个点的上调空间，意味着还有6次调控。
现在，市场主要有两种猜测，一种说法是，央行每月调整一次，年末或达到24.5%~25%；另一种说法是，从4月以后，央行每隔一月调整一次，年末达到22.5%~23%。现在看来，后者的调整幅度和比例正成为市场共识。
(责任编辑：HN027)
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(责任编辑：方杰) 观点PK:货币紧缩是否将见顶
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