曹仁超：A股闷局有望在下半年打破

　　A股闷局有望下半年打破

　　香港投资评论家曹仁超本周对中国证券报记者表示，A股眼前闷局短期内无法打破，只能寄望下半年。大地震、核污染只影响日本经济，对A股和港股只有心理影响。但受利比亚战争影响，中国今年极可能再需加息两次，令A股上升时间进一步拖后。

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　　寄望下半年

　　中国证券报：商业银行存款准备金率提至20%的历史高位，中央政府收缩流动性的决心不改。A股现在的闷局在于向上缺乏动力，向下大盘股估值又比较低，没有太多的下调空间。你觉得A股传统的“春季行情”会如何演绎下去？

　　曹仁超：商业银行存款准备金率提至20%历史高位，开始影响大银行未来获利能力，对银行股有不良影响。A股眼前闷局短期内无法打破，只能寄望下半年。

　　中国证券报：A股市场流传着“88”魔咒的说法，即当公募基金的仓位到达88%时，市场就要开始下跌。A股近几日的盘整正是公募基金的仓位从88%开始下调的阶段。以你的观察，香港市场和海外市场有没有类似现象。以这个标准判断行情走势是否有效？

　　曹仁超：香港及海外并没有类似现象。在香港，基金持股量下降至85%代表基金经理看淡后市，一般情况下基金持股量都在90%以上。

　　中国证券报：你认为扩大进口的政策措施会对中国经济及哪些行业产生影响？

　　曹仁超：中国既面对输入型通胀，也有结构型通胀，因中国人口红利在减少中。自2007年起中国进入15年到20年工资高增长期，即部分通胀来自工资上升压力，部分通胀来自租金上升压力，再加上进口成本上升压力，形成中国CPI升幅较美国及香港大。

　　料将加息两次

　　中国证券报：近期，日本大地震、核电危机对包括A股和港股在内的全球资本市场影响较大。“震核”危机既影响到中国的出口，又有可能扩大中国企业的国际市场份额。日本“震核”危机到底会对中国及东亚经济，尤其是A股市场产生怎样的后续影响？

　　曹仁超：日本大地震、核污染只影响日本经济，对A股和港股只有心理影响，实质影响很小。对中国出口有良性影响，例如中国产品将进一步扩大国际市场占有率；也有不良影响，例如部分零件依赖日本供应。参考1995年神户大地震后对中国出口影响，良性影响大于恶性。

　　中国证券报：日本央行注入大量资金，日元指数持续攀升，国际资金流向会发生怎样的变化？

　　曹仁超：地震、海啸后，日本央行注入大量资金，引发日经平均数由8227点大幅反弹至9600点附近，阻止日元汇价大幅上升。上述做法反而阻止国际资金流入日本买便宜股票。目前，日股平均P/E只有14倍。展望后市，日经平均数只能在8200点到10000点之间波动，无大作为。

　　中国证券报：利比亚局势进一步动荡，油价、金价高企，全球通胀形势加剧，会否激发新一轮全球加息潮？

　　曹仁超：利比亚局势令油价、金价高企，加剧全球通胀压力，令发展中国家如中国、印度、印度尼西亚等需进一步加息。我之前估计中国只需加息一次，在利比亚因素影响下，中国极可能需加息两次，令A股上升时间进一步后推至今年下半年。

　　现在处于牛市起点

　　近一个月来，市场走得甚为纠结。从历史来看，市场不会长时间在一个区间内震荡。未来市场究竟会怎么走？深圳国诚投资的投资总监黄道林表示，现在可能处于牛市的发端。

　　中国证券报：现在的市场处于怎样的阶段？

　　黄道林：现在的市场处于牛市的起点。主要有五个理由。

　　一是基本面因素。大牛市拉动内需是目前经济形势的需要，以前拉动经济增长的三驾马车中，出口和投资基本上出现拐点，拉动内需是希望所在，而一轮牛市对拉动内需的作用是显而易见的。此外，证券市场的规范发展，公司治理结构的完善，这些牛市基础都在向好的方向转变。

　　二是资金面因素。地产调控，特别是限购令，这一狠招基本堵住了投资、投机房地产的大门。2010年10月的那波大盘蓝筹的逼空行情其实是在地产调控的背景下产生的，可以认为那就是这轮牛市的预演。这次房地产调控比较彻底，A股行情级别肯定不是去年10月可以相比的。这次房地产的限购令实际就是这轮牛市的发令枪。

　　三是技术面的因素。上证指数2007年11月见顶以来，经历了近四年的震荡整理，向上突破概率大。2001年至2005年也是经过了四年的调整，大盘走出了一轮超级牛市行情。空间上，上证从6120点跌到1667点，现在还在3000点下方，中小板已先行走牛，道指走出历史最牛的V形反转，通常A股滞后美股一年，A股跟着美股走牛并无逻辑上的障碍。而大盘蓝筹无论是股价还是估值都在历史底部。

　　四是情绪面因素。经这几年的结构性主题投资，已充分展示了牛市氛围，特别是中小板先行走牛积聚了人气。人心思牛，全流通之后，大股东小股民利益一致，需要一个真正的牛市。

　　五是大宗商品期货2006年见顶时，A股发动了那波超级牛市，现在的情况很类似。国家控制通胀的决心也可能使商品期货走低，这同样可为牛市提供信心。

　　中国证券报：牛市启动有何迹象？

　　黄道林：牛市难言顶，顺着趋势做，什么时候有趋势结束的迹象，就什么时候改变策略。牛市启动的迹象是，技术上调整相当充分，各路指标都到了变盘共振点，空间有足够的想象力。结束的迹象其实更容易观察，如果大家都疯了，牛市也就结束了。

　　中国证券报：引领新一轮牛市的品种将是什么？

　　黄道林：券商股是股市的晴雨表，牛市里它涨得比谁都快，熊市中跌得比谁都惨，我们站在牛市的起点上，关注券商股自然在情理之中。此外，油价突破100美元后，新能源自然是大家关注的焦点，重点在太阳能。太阳能无处不在，技术一旦得到突破，这也许是革命性的。日本的这次大地震，引发了人们对核能的忧虑，这更增加了我们对太阳能的期待。

　　中国证券报：现在全球环境依然复杂，比如利比亚乱局、日本大地震，这些都可能引发大宗商品上涨，难道你不担心通胀会杀死牛市？

　　黄道林：利比亚战争其实跟伊战、阿战没什么区别。西方的目的显然不是为了什么人道，而是为了石油。这对大宗商品上涨是短暂的急速的，全球能不能抗住通胀还是在于各国政府的政策，特别是美国的经济政策。如果美国无节制地输出通胀，也不符合美国的利益。因此我对抗通胀倒是相当有信心，中国政府抗通胀的决心和能力更让我们对这轮牛市充满了信心，最近大宗商品期货的调整就说明了这一点。至于日本大地震这种突发因素更没可能杀死牛市。相反从商道上讲，我们的机会更多些。

　　年报高送转为啥不灵了

　　今年年报行情的一个突出特点是，高送转个股受到冷落。以往受市场追捧的高送转题材失灵了。

　　往年年报行情中都会出现一个高送转板块，而今年大多数高送转个股并没有走出年初的高点，更有甚者在发布高送转公告后出现破位向下的走势。投资者开始担心自己持有的个股也会推出高送转方案。出现这一现象的原因我觉得有以下几点：

　　年报高送转的分配方式正在受到理性投资者唾弃。以高送转代替分红的个股，在财务处理上实际不支出现金流。对投资者而言，没有实际的现金收入，只是给投资者留下一个价格缺口以期望填权。而越来越理性的投资者会明白，真正的填权不能靠资金炒作，而是要靠企业真实的业绩增长。所以对高送转之后填权的预期变得越来越谨慎。当看中分红收益的投资者日益增加时，虚无的高送转式的分配将越来越不受欢迎。

　　高送转玩数字游戏的时代正在终结。香港股市有个名词叫拆细，是最让投资者恐惧的游戏方式。很多股价接近于1分钱的个股，大股东会建议将一股拆细为多股，看似股票多了，但是下跌的机会和幅度就更大了。有很多投资者的钱就是这样被吸干的。面对国内市场的10送10、10送15，不也是一种拆细行为吗？以前只有高价股、绩优股喜欢玩高送转，现在越来越多的大盘低价股也推出高送转方案。这个现象正在引起投资者警觉，提防着国际市场的危险游戏蔓延到A股市场。因此，一些低价股，例如长航油运，虽然高调推出高送转方案，但是市场并不买账。

　　很多个股的高送转方案来自市场的一些非正常利益推动。有两个板块非常明显：房地产和医药。房地产板块在2009年的年报和2010年的中报集中推出高送转方案；而2010年的医药股年报，大多也附带高送转方案。仔细推敲可以发现，他们推出高送转的时点恰是当年被炒到高位而骑虎难下的时候，这很可能是配合大资金离场的需要。无一例外的是，这些个股最终的走势肯定是贴权，因为背后的资金已利用这个游戏成功撤离。所以，我在这里提醒大家，对2010年年报或2011年中报的高送转医药股要特别小心。

　　监管措施更加严格。过去两年，监管者重点对内幕交易进行打击，从今年年报送股的情况我们可以看出，虽然有少数公司股价在发布高送转公告前出现异动，但是大部分公司股价表现还算正常。我相信更多的资金在监管压力下，已经不太愿意利用提前炒作高送转内幕信息获利，就像博重组的资金越来越少一样。这是个好现象，结果是保护了中小投资者利益。

　　现金分红正在受到重视。从洋河股份我们可以明显看到，市场并没有对他持续的不高送转的分配方式产生质疑，股价持续走高。这样的例子越来越多，高送转并不再是制约股价的因素，投资者将更重视企业对投资者的真实回报以及企业是否有真实的能力来支付投资者的分红。那些看似业绩很好而掏不出真金白银给投资者的公司，我们有理由对其盈利的真实性和持续性提出质疑。

　　总的来说，今年年报期间，对于高送转的炒作明显降温，给我们这些从炒作高送转年代过来的投资者一个很好的转变机会。投资的目的当然是获得回报，与看似精彩实则虚无的高送转相比，我们希望获得的回报更真实、更给力。

　　迎来低价股天下

　　日本大地震以及福岛核危机对资本市场的影响尚未平息，北非产油大国利比亚再起硝烟，全球金融市场动荡不已，导致国际油价稳稳站于100美元上方。A股市场尽管在3000点关前多方屡战屡败，但空方试图击穿2900点也不容易。

　　虽然近期信贷规模已得到有效控制，央行仍旧果断提高存款准备金率，显示出其回收流动性的坚决意愿。央行近期通过上调央票利率和正回购利率回收大量到期资金，再度掌控回收货币市场流动性主动权，可见“严防信贷和货币增速反弹”仍将是央行下一阶段的调控思路。

　　此次存款准备金率上调后，大型商业银行已创20%的历史高位，尽管预期还会有继续上调的空间，但极有可能已近尾声。二季度房地产价格能否出现松动，这也将影响A股走势。截至本周，“万保招金”四大地产上市公司年报都已亮相。四公司均实现了营业收入和净利润同比增长，随着其向全国二、三线城市扩张和战略调整，四大龙头企业未来可结算收入能支撑2011年的业绩，但长期借款都出现了大幅增长。

　　相对于其他三家龙头，招商地产净利润增幅是最低的，万科和保利地产业绩增幅分别为37%和40%，而金地集团则增幅最高，达到52%。面对去年4月开始的宏观调控，大房企能够实现营收和利润的增长，主要依靠灵活的发展策略。

　　面对未来的房地产市场，各大龙头企业都制订了相应发展战略，包括新地区的扩张以及快速周转的策略。如招商地产表示，将大力拓展周边的二、三线城市，保利地产则将继续加大二、三线城市拓展力度，而金地集团也提到，通过产品线的运用缩短开发周期，加快总资产周转率。地产板块近期的异动，从本质上看就是在二级市场上经历了大幅下跌，股价已经具有了吸引力。不少三线类的地产股总市值不到二十个亿，这类股票极易吸引游资炒作。从未来地产板块的运作来看，未来该行业的购并机会也会不少。从今年持续较久的热点板块来看，继高铁、核电热点之后，保障性住房成为了市场新的热点，这个热点随着政府推动力的纵深化而得以强化。保障性住房的衍生性机会包括水泥、建材以及金融板块等。

　　从技术面来看，上证综指最低触及120日这条重要长期均线位置。目前，中长期均线系统依然不断向好的方向转移，未来一段时间，上证指数只要能够反复企稳于2800点以上，中长期震荡向上的趋势就不会发生根本性转折。经过多次反复整理之后，指数就有机会成功越过3000点至3200点的重要阻力区域，从而实现转势。

　　相比全球各大股指，A股还位于60天均线上方，应该说已属不易。现在是2010年年报与2011年一季报的敏感期，部分优质中小板和创业板的上市公司高成长性预期相当不俗。如果按照2011年一季度的业绩信息推测2011年的全年业绩，其动态市盈率数据可能相对合理，甚至是相对低估的。而今年年报期间频频出现的大比例送配似乎也反映上市公司对未来业绩成长的信心。此类个股虽然在整个市场权重较小，但其活跃的股性成为市场聚集人气的兴奋点，这也是短期内上证指数没有出现向下破位的原因之一。

　　再战3000点胜算几何尽管25日是存款准备金率正式上调的日子，但市场并没有像有些分析观点指出的那样，出现“缴款日”魔咒。今年前两次上调存款准备金率“缴款日”之前的一两个交易日，A股市场都出现大跌，此次却在市场的一片怀疑声中再次迫近3000点。时隔半月，这次挑战3000点会成功吗？

　　地震、核泄漏、地缘政治等因素已经被市场消化了一段时间，无论国际资本市场还是A股市场，似乎从开始的“惊弓之鸟”恢复到现在的“处乱不惊”，经济层面的因素重新主导了投资思维。就国内宏观面而言，虽然“提准”又兑现了一只靴子，但3月CPI会不会再创新高、4月继续“提准”乃至加息会不会实现等因素还在制约市场。总体上看，紧缩政策处于下半场，但仍未有松动趋势。同时，央行在公开市场仍在继续扩大回笼资金的规模，结合银行季末考核的周期性因素，月末最后一周的市场可能会再次出现一定程度的资金荒。

　　不可否认，早先市场对于经济出现滞胀的担忧并没有消失，市场关注的焦点正在从政策紧缩转向对经济与公司盈利预期下降的忧虑，已经有部分卖方机构开始调降公司盈利预期。4月是2010年年报和2011年一季报的公布密集期，也是市场传统的盈利预期修整期。盈利预期会否出现调整，这种调整会给市场带来怎样影响尚不明朗。因此，4月行情可能仍处于紧缩政策与基本面预期双重因素影响下的困扰期，政策观察期、业绩预期调整期的存在或令市场难以彻底摆脱“牛皮”格局。当然，这种“牛皮”格局并不是以是否上攻3000点作为扭转标志的。

　　今年3月初上攻3000点尽管没有成功，但也没有留下多少套牢盘，问题的关键是去年10月3000点一带的天量阻力仍放在那里，而这部分阻力是由大型蓝筹股为代表的周期性行业股创造的。从简单技术逻辑上推论，目前如果没有权重超过50%的金融、地产、“两桶油”的支持，行情对于3000点的得失必然是“突破易、站稳难”。而大型蓝筹股的行情起落又更多地维系于基本面形势，因此，“大象”们能否出现趋势性行情的一个基本条件，就是需要等待现阶段一系列紧缩措施实施到位后，将“通胀强度不减、经济增速下降”的局面演化为“通胀开始筑顶、经济逐步筑底”。

　　现阶段部分个股出现了显著强于指数的走势，其中原因各异，但最主要的一个因素，是介入其中的资金认为当前市场不存在大的系统性风险，敢于在“大象”肩上“跳舞”。这不仅维系了市场的活跃程度，更在一个侧面促使大型蓝筹股也时有小脉冲的表现。当然，这种脉冲表现更多是市场防御性资金流入的结果，或许是机构投资者对大型蓝筹股从“低配”调节到“标配”的结果。如果真想把3000点再次“踩在”脚下，形成真正规模性风格转型的行情还需等待“通胀顶、经济底”经济基本面黄金拐点的出现。因此，虽然3000点近在眼前，但现在要实现有效突破并稳固于之上可能还勉为其难。

　　市场现在“很舒服”

　　2900点是纸糊的，还是铁打的？

　　在三大重磅利空背景之下，2900点尽管两次被击穿，但还是有惊无险地守住了，可见大盘强势姿态不减。

　　“变盘”成为近几日A股的主题，但究竟是向上还是向下，市场双方各执一词。笔者认为，只要上证综指站稳2900点，说明近期行情并无大碍，且向上的概率更大些，且个股会非常活跃。因为海啸退去后，由突发事件引起的最危险时刻已经过去。

　　央行副行长、国家外汇局局长易纲日前表示，我国目前利率水平“很舒服”，这打消了周末加息的担忧。

　　国际市场方面，在罕见的9级强震后，日本经济蒙受巨大损失。美国AIR全球风险评估公司3月13日预估，此次地震给日本造成的直接经济损失超过3000亿美元。不过，地震以及由此引发的海啸、核泄漏等次生灾害，在对日本和全球经济短期内造成负面影响之后，从中长期看，对于全球经济存在利好。

　　日本灾后重建将导致其进口大幅上升。以1995年的灾后重建为例，日本进口占GDP比重上升2%左右。假设此次重建对进口的提升程度不低于1995年，比如提升2%的GDP，即约1200亿美元。

　　由此可见，震后日本的重建确实有可能给国内相关上市公司带来利好，具体受益的有两类板块。

　　一类是与灾后重建相关的板块，如灾后重建中所需的建筑材料、钢铁、水泥，以及抗震建筑所需的钢结构等。日本地震导致多家钢厂暂时停产，影响中高端钢材出口，这给国内中高端钢材替代进口提供了发展机遇。同时，日本对铁矿石需求的短期下降，可能导致铁矿石价格出现短暂下跌。灾后重建会刺激我国建筑用钢材对日本出口，这有利于中国钢铁企业缓解成本压力、减少库存。同样，在灾后重建中，水泥是不可或缺的重要材料。此次日本受灾的基础设施包括公路、铁路、机场、港口、岸坝等，都受到较为严重的损毁，重建将大幅增加水泥需求。日本为水泥净进口国，因此国内水泥行业有望受益。

　　另一类是与日本厂商互为竞争对手的上市公司。这类上市公司主要集中于电子元器件及家电等行业。日本是全球电子行业的生产国之一，而我国电子元器件企业经过几十年的发展，技术水平有了长足进步，能够满足大部分下游产品的需求。

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