据统计，去年我国精铜资源自给率为20%，国内铜价与国外铜价间存在着极强的相关性。通过分析，笔者发现，以LME三个月铜为代表的国际铜价与以沪铜为代表的国内铜价间具有规律性的比值关系，而国内精铜的供应结构决定了此种关系的形成与变化。按供应渠道的不同，我国精铜的供应主要分为以下三部分：1.依靠国内自产精矿所冶炼的精铜；2.依靠进口精矿所冶炼的精铜；3.进口精铜。
一、当TC/RC费用高于50美元/5美分时，依靠进口精矿所冶炼的精铜成本等于或低于相对应的LME现货价×汇率在国际贸易中，铜精矿以TC/RC方式报价，冶炼商最终得到的综合冶炼费为TC+RC。在长单贸易合同中，相应的LME现货价为当月第三个周三的现货结算价，而短单中为合同签定规定日的LME现货合约结算价。考虑到我国冶炼能力较为集中，所进口的精矿中应有较大部分以长单方式进口。
有报告称目前国内铜冶炼厂平均加工成本为2500元/吨左右，将此换算成TC/RC的报价形式为55美元/5.5美分。即只要TC/RC的报价在55美元/5.5美分之上时，冶炼商的生产成本等于或低于LME现货价×汇率。
ICSG报告称，今年日本环太平洋地区TC/RC的长单报价为85美元/8.5美分—90美元/美分。而据北德精炼公司称，在今年4月下旬达成的一笔交易中，TC/RC达到200美元/吨和20美分/磅，约合1100美元/吨。中国冶炼厂的加工费也达到180美元/吨和18美分/磅，约合1000美元/吨。今年5月份，现货铜精矿加工费与精炼费上涨至纪录新高。当时北德精炼公司（NA）与客户签订的加工费与精炼费分别为每吨220美元与每磅20美分（现货合同综合加工费达到50美分/磅）。7月，巴布亚新几内亚奥克泰迪矿业公司（Ok Tedi Mining）与日本冶炼厂达成协议，商定下半年的铜精矿合同加工费为115美元/吨与11.5美分/磅。最近，现货市场上的铜精矿粗炼与精炼费分别跌至每吨150美元与每磅15美分的低位。据悉，目前中国冶炼厂的铜精矿粗炼与精炼费分别为每吨170美元与每磅17美分。
根据以上消息，笔者推测今年国内冶炼商获得的长单TC/RC≥85美元/8.5美分，而短单≥150美元/15美分之上。由此长单形式下，冶炼商最大生产成本= LME现货价格×汇率+2500-481×8.08=LME现货价格×汇率-1386；短单形式下，冶炼商最大生产成本= LME现货价格×汇率+2500-850×8.08= LME现货价格×汇率-4368。
二、依靠国内自产精矿冶炼的精铜生产成本极其低廉，而其与LME现货价格并无直接联系
有关资料显示，在此轮商品牛市之前，国际上火法炼铜平均成本为1400—1600美元/吨，湿法炼铜成本为800—900美元/吨，考虑到近三年来能源成本的大幅上扬，笔者认为国内冶炼成本的涨幅亦不会超过40%。因国内生产商主要采用火法炼铜，其以自产精矿所冶炼的精铜成本每吨不会超过2240美元。
三、在汇率及CIF升水一定的情况下，进口精铜的成本价与LME现货价间成线性关系
根据进口流程，我们将贸易商的进口成本用以下公式表示：贸易商进口成本=[（LME三个月期价+对应月份升贴水+到岸升水）×汇率×（1+增值税率）×（1+关税税率）+杂费]/LME三个月期价格+对应月份升贴水。其中，增值税率=17%，关税税率=2%，杂费=100元/吨。
四、理论上的贸易条件是二市现货比值走势的决定因素
三种供应渠道共同决定了沪铜与伦铜之间的联系，但从统计数据上看，2003年6月—2005年7月21日，现货比值围绕传统的理论贸易条件10.18上下振荡。统计结果表明，理论上的贸易条件是二市现货比值的根本决定因素。
综上，笔者得出以下结论：1.在国内三大供应渠道中，贸易商的进口成本远高于依靠进口精矿所冶炼的精铜成本及依靠国内自产精矿所冶炼的精铜成本。但在一个供不应求的市场，即使最差的供应商亦能获得社会平均利润。国内冶炼产能并不能满足国内需求，直接进口精铜成为了唯一的选择。在贸易商能以其最低成本价运营的情况下，为获得更多的利润，冶炼商的销售价将自动与贸易商看齐，即只要国内冶炼商产能不能满足本国需要，二市间的定价基础将以贸易商为标准。2.2004年第二季度，在国家宏观调控下贸易商的运行受到冲击，冶炼商主导下的二市比值跌破了传统的运行区间。但第三季度，在传统的消费旺季中，冶炼商不能完全满足国内需求，进口精铜的重新流入使得二市间的比值重新回到了近两年来的运行区间。3.目前国储抛售的状况在一定程度上减弱了贸易商对国内的定价权。但笔者认为在未来的2—3个月内，此种状况将随着国储抛售行为的结束而改观。明年第一季度国内将迎来传统的消费旺季。虽然在本年度国内冶炼商已开始扩产，但就时间上看，国内新增产能在未来2—3个月内投产的并不多。即在第一季度内，若国储不能继续其抛售行为，国内精铜的定价将重新向贸易商进口成本靠拢。笔者预期二市间的比值将在春节过后回到9.2—9.5区间。
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