查克-罗伊斯：小盘股投资传奇 35年年均收益15%

    本刊见习记者 王存迎／文

　　罗伊斯主要投资于那些市值低于50亿美元的公司。在美国市值低于5亿美元的微型企业有超过3100家，市值介于5亿美元到25亿美元的小企业有1100多家，市值介于25亿美元到150亿美元的中型企业有600多家。还有一些美国以外的小公司股票，据罗伊斯的统计，小盘股市场仅在发达国家就有超过1.5万家公司。

　　罗伊斯的基金寻找价格低于企业价值的投资机会。最近，他认为小盘股仍具有吸引力。小盘股在过去十年的表现已将它们的同伴抛在后面。自从金融危机以来，被认为美国小盘股指数的罗素2000已暴涨超过130%，并且其在过去三年，五年和十年期表现都优于标准普尔500指数。当然，不利的方面是小公司的股票相对于大盘股具有更大的波动性。罗伊斯基金的35年回报率为年均收益近15%，并且是在净值比市场波动更小的情况下击败了市场。

　　罗伊斯创立了投资的传奇，他的名字基本是小公司股票的代名词。他最近接受了采访，谈及为什么小盘股依然具有吸引力。由于最近小盘股已经显示出一些弱势，导致许多投资者认为相对低估的大盘股最终将占据主导地位。罗伊斯对此阐述了他的观点。

　　问：您为什么喜欢投资于小盘股？

　　罗伊斯：因为这是一个有着持久吸引力的领域。事实证明，该领域总会有新成员的持续进入。每年都有新公司的IPO。在好的年景，有300或400家企业，在糟糕的时候每年也会有100家左右。并且总有一些大公司经营不利变成小公司。该领域足够大，有着成千上万的公司，并且这里还四季常青。

　　问：市场投资者认为小盘股是相对高风险的类别。您认为它们风险有多高呢？

　　罗伊斯：是的，该类别股票本身比大盘股更具波动性，这毫无疑问。但是，对个股有正确的认识，精心去选股可以大幅减少波动，而这正是我们努力的目标。

　　问：您在过去35年里的收益击败了市场指数，但波动性反而更低，您是如何做到的？您如何构建您的投资组合从而实现了这个目标？

　　罗伊斯：我的回答还是老生常谈的价值投资方法。我更喜欢将自己看做是风险管理者，我们的思考和努力是为了减少单只股票投资上的风险，从而达到减少投资组合风险的目的。我相信我们能在数目众多的小盘股中选出好的投资组合，从而以更小的风险实现更好的收益。

　　我们总是想着风险回报率，但追求的是绝对收益，而不是相对收益。这意味着我们买股的目的是期望获得更多的以美元计量的收益，而不是相对指标的超额收益。因此，我投资的重点是寻求绝对回报。并且我们构建投资组合的最重要部分是选股，关注个股风险，而不是关注收益。这是我们在这个动荡的世界所遵循的基本逻辑。

　　问：请给我们详细解释一下？

　　罗伊斯：比如，在我拥有一个新的想法、新的投资选择时，我会仔细分析这是一笔怎样的交易，在什么情况下，我会赔钱。如果该公司有着太多的财务杠杆，债务过多，我可能赔钱；如果公司的业务策略愚蠢疯狂，我可能赔钱；如果公司管理层不符合我们的一贯要求，我也可能赔钱。我可能因为很多因素而带来投资损失，因此，我在关注收益之前先处理好风险因素。在选股过程中，我认为风险第一，回报第二，在消除了所考虑到的风险因素后，我再考虑收益。在构建投资组合时，我也尽力避免组合风险，我不会太过集中在某一行业。

　　问：小盘股表现优于大盘股已经持续了很长时间了，这也是过去10年里的一个显著现象。其在未来10年的回报会如何，大盘股和小盘股谁将表现更好？

　　罗伊斯：我觉得谁更好不是特别重要，但我认为未来收益有可能介于过去10年和上世纪90年代的收益水平之间。在上世纪90年代，大盘股表现的非常好，标准普尔的收益在其中5年超过20%，过去的10年则完全相反。所以未来整体市场收益可能处于两者之间，大约6%至8%的回报率。大盘股一直在等待翻身的机会，我想它肯定会出彩。

　　问：现在投资的一个核心是全球化投资。您现在会去哪里找最好的机会？是否有某些国家的小企业更优秀？

　　罗伊斯：我并不是以自上而下的方式来进行选股的。有些人认为投资者应该先根据货币政策和经济状况选择国家，再选择股票。而我是自下而上，从底部做起，先选择好股票。

　　问：当您观察一家公司时，您会注重哪些方面？

　　罗伊斯：在美国进行投资，我会关注企业的全球影响力。在国外，我对他们的经营策略很感兴趣，我们会审视企业策略是否有意义，它是如何运作的？它如何确保公司的市场份额？例如，我一直偏好除了银行外的金融服务公司。我了解一个好的基金管理者应该具有的品质。我们最近在亚洲投资了一个叫价值投资伙伴的公司。他们总部设在香港，但在中国内地非常活跃。我们也喜欢投资于证券交易所，例如加拿大的多伦多交易所。加拿大有着从石油到黄金(1410.70,22.10,1.59%)，基本一切的自然资源，从某种意义上看，交易所是一个为天然资源筹集资金的场所，并且他们也是金融服务公司，如果运营得当，交易所将是一个非常有利可图的企业。

　　问：您持股的平均年限是多久？

　　罗伊斯：“永远”将是首选的答案。虽然现实并不是如此，但我们尽量长期持有。当我们寻找一家公司时，我们会首先判定这家公司是否值得我们永久持有。

　　问：所以您所投资的是公司的商业模式？

　　罗伊斯：在投资中，我认为我们是在收购公司的业务。在我们最根本的评估工具中，我们假设买下了整个公司，并以此对其进行评估。最终的平均持有期为4年或5年。

　　问：您在卖出公司股票时会考虑什么？

　　罗伊斯：首先，从估值的角度看，公司已经与我们的设想脱节。但更典型的原因可能是公司战略失衡，我们开始怀疑公司的运营状况。当参与投资一家公司时，我需要很长的时间来建立投资信心。我会采取渐进入资的方式，在退出过程中，我们也会非常的谨慎。在检查了更多的数据，访谈了更多的消费者，调查了更多的竞争者后，我可能会发现，以前许多的假设前提，许多的愿景都不再存在。然后，我改变自己的想法，选择退出。

　　问：过去几年里，高β值的股票种类，风险较高的股票表现得出乎意料的好。您认为我们现在需要关注股票质量了，是吗？

　　罗伊斯：是的，我的确这样认为，虽然这样的形势现在还没有发生。从2009年春天到现在的一年半以来，最危险的赌注获得了最高的回报。不过，我相信我们正进入第二阶段，随着经济实体的加速，市场将慢慢减速。在这种减速环境中，我看到的高质量、高股息的股票将表现得更好，而高风险的股票将风光不再。

　　问：您的意思是说现在股息为王？

　　罗伊斯：股息将成为主导。我认为获得股息在未来10年的投资中将是非常重要的获取财富的途径。我认为股息实际上是公司治理的反应。如果我看到一家公司创造了现金流，但他们不支付股息，我想知道为什么？现金属于股东，我们希望在公司分配上得到公平待遇。如果公司一直持有现金，显然它有着某种目的，可能是面临着新的投资机会，但对于委托方的股东来讲可能是不公平的。

　　问：但您为什么现在对股息的要求如此严格？

　　罗伊斯：从某种意义上来说，这主要源于两个因素。一个是，我认为我们将来会处在一个较低回报的时期，未来10年大约有年均6%至8%左右的收益。另外，股息也是一个评价企业质量的指标。更高质量的公司总是会发放股息。

　　问：最后一个问题，如果您只能选择一个品种，在未来长期投资中您会选择什么？

　　罗伊斯：我认为一个人应该投资于支付股息的股票。这样在未来3到5年里，您会收获相对不错的收益。

　　查克·罗伊斯(ChuckRoyce)，杰出的小盘股投资家。自从35年前创立罗伊斯宾夕法尼亚基金以来就开始专业的投资于小公司股票。其旗下基金的回报率为年均收益近15%，在净值比市场波动更小，而业绩轻易击败了市场。现在，罗伊斯公司旗下已有24只小型和中型价值型基金，其中13只是由罗伊斯管理。