利润增长率更重要

　　巴菲特财报分析密码

　　刘建位

　　利润表的第一行是营业收入，也是最重要的一个财务数据。之所以说最重要，是因为营业收入是所有盈利的基础，是分析财务报表的起点。

　　营业收入包括销售商品收入、提供劳务收入和让渡资产使用权收入。其实提供劳务就是销售劳务。让渡资产使用权收入主要是借钱给人的利息收入和借物给人的出租收入，销售的是资金或物品的使用权。为了方便，一般情况下，我们把营业收入视同广义的销售收入，不做严格区分。

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　　所有的财务分析教科书，讲到分析预测公司未来盈利时，起点都是从销售收入增长率预测开始的。

　　1、巴菲特非常重视销售收入长期增长率。

　　分析销售收入最重要的一个指标是收入增长率。但大部分人普遍只看最近一两年的短期增长率，而巴菲特更关注的是长期增长率。

　　巴菲特1995年收购了R.C.Willey家具商场，他在致股东的信中特别说：“R.C.Willey家具公司有一段相当精彩的故事，1954年当比尔从其岳父手中接管这家企业时，当年销售收入只有25万美元。从如此薄弱的基础开始，比尔充分发扬光大Mae West的名言：“重要的不是你拥有什么，而是你如何运用你拥有的。”在兄弟Sheldon的协助下，到1995年比尔把年销售收入提高到2.57亿美元，目前占据犹他州50%以上的市场份额。”也就是说，这家公司过去41年销售收入累计增长了1027倍。1999年巴菲特在致股东的信中再次谈到公司CEO比尔的管理成就时，特别说明，1954年比尔接手时年销售收入只有25万美元，1999年增长到3.42亿美元，45年增长了1368倍。

　　1995年巴菲特在致股东的信中回顾了收购Helzberg钻石商店的过程，讲到他研究财务报表时发现：“Barnett就给我送来了Helzberg钻石店的财务报表。1915年他的祖父创立了这家公司，当时只是在堪萨斯市的一家商店而已。然而到1994年我们第一次相见时，这家公司已发展成为一个集团公司，在全美23个州拥有134家分店，销售收入也从1974年的1，000万美元增长到1984年的5，300万美元，1994年又增长到2.82亿美元”。这意味着这家公司的销售收入前10年增长了5.3倍，后10年又增长了5.32倍，20年累计增长28.2倍。

　　巴菲特如此重视销售收入的长期增长，原因很简单：收入为利润之母。没有收入增长，什么利润增长都没有。但是并非收入增长就一定会带来利润增长，有时甚至收入增长会带来利润下降，比如清仓赔本大甩卖。

　　2、巴菲特经常对比销售收入和利润长期增长率。

　　一定要记住，收入增长只是手段，利润增长才是最终目的。因此，巴菲特不会只看收入增长率数据的高低，还会与税前利润增长率比较，分析收入增长率的质量。

　　巴菲特关注收入，但更关注其含金量。他在1981年致股东的信中嘲讽那些只重视收入规模增长的大企业：“大部分机构，包括商业机构及其他机构，衡量自己或者被别人衡量，以及激励下属管理人员，所使用的标准绝大部分是销售收入规模大小。问问那些名列财富500强的大公司的经理人他们的公司排名第几位，他们回答的排名数字肯定是销售收入排名。他们可能根本都不知道，如果销售收入财富500强企业根据盈利能力进行排名，自己的公司会排在第几位。

　　如果收入增长很快，而利润增长并不快，这可能就有问题了。巴菲特对此深有体会，他1965年收购了伯克希尔纺织厂，结果运营了21年后，不得不在1985年关闭。此前9年，公司纺织业务收入累计高达5亿多美元，但却累计亏损0.1亿美元。虽然有时也盈利，但总是进一步退两步。

　　3、巴菲特最喜欢的是税前利润比销售收入增长速度更快。

　　伯克希尔收购的蓝筹邮票公司的邮票销售收入从1972年的1亿美元下降到1991年的1200万美元，只有原来的12%；但在同期，喜诗糖果的销售收入却从2900万增长到1.96亿美元，增长6.76倍，而且盈利增长速度比销售收入更快，税前利润从1972年的420万美元，变成4240万美元，增长10倍多。

　　我统计了2000年初到2009年底A股市场股价涨幅最高的十大白酒股，对比其1999年到2009年十年间的营业收入增长率与税前利润及净利润增长率，你会发现，股价涨幅最大的前4家公司盈利增长率都远远高于收入增长率。

　　名称 贵州 泸州 山西 五粮液(000858,股吧)伊力特(600197,股吧)古井贡 金种子 老白干 沱牌 水井坊

　　茅台(600519,股吧)老窖 汾酒 曲酒

　　股价涨幅 2098% 1574% 950% 884% 243% 240% 240% 185% 166% 143%

　　收入 985% 331% 607% 236% 106% 51% 51% 266% -15% 42%

　　增长率

　　税前利润增长率 1620% 800% 7216% 485% 88% -28% -15% 564% -50% 64%

　　净利润增长率 2011% 1226% 12224% 434% 59% -3% -25% 362% -47% 23%