央行严厉调控见效 "反剪刀差"反转

时间：2011年02月16日 06:43:36 中财网 [第01页] [第02页] [第03页] [第04页] [第05页] [第06页] [第07页] [第08页] 
　　1月新增贷款未现井喷 M1增速锐减 或影响资本市场
　　央行今日公布信贷数据，多名专家表示，2011年首月新增贷款并未出现"井喷"现象。值得注意的是，今年一月M1增速同比下降25.4个百分点，意味着现金和活期存款流动性减弱，或将对资本交易市场带来一定影响。
　　新增贷款未现井喷
　　1月份人民币贷款增加1.04万亿元，同比少增3182亿元。观点普遍认为，新增贷款回落到调控范围之内，"井喷"并未出现。
　　"新增贷款与去年和前年相比平稳了很多，由此可以看到央行调控起了很大作用。否则首月新增贷款一定会超过这个规模。虽然看起来仍然较高，但假设央行全年信贷总量7万亿，按照去年的发放节奏来估算，仍然是没有超过预期的。"银河证券首席经济学家左小蕾表示。
　　交通银行首席经济学家连平同样认为，今年首月的规模远称不上井喷。他指出，新增贷款回落明显，如果全年信贷总量7.5万亿计算，1月份规模在全年比例中是可以接受的。
　　由于今年央行货币政策由适度宽松转为稳健，亦并无设定全年信贷目标。因此在储备项目贷款需求释放及信贷"早投放早受益"观念推动下，业内预计尽管国有四大行信贷发放受到严格控制，但1月份人民币新增信贷仍将出现井喷，此前普遍认为全行业1月新增贷款将达1.2万亿元左右。
　　对此，华创证券高级宏观研究员周东海表示，之前估计1月份的新增信贷会在1.1万亿左右，所以这个数据不算大，也在预期之中。虽然说去年提出了货币政策转向稳健，国内现在面临通胀压力，不能转向稳健就突然减少贷款了。
　　另外，周东海今年内类似提高存款准备金这样的手段肯定会被频繁使用。不过连平则认为，上调存款准备金主要取决于与新增信贷及外汇占款情况，从1月份信贷情况来看，还看不到需要采取上调存款准备金手段的必要。
　　M1增速锐减 或影响资本市场
　　此外1月末广义货币(M2)余额73.56万亿元，同比增长17.2%；狭义货币(M1)余额26.31万亿元，同比增长13.6%，比上年末和上年同期分别低7.6和25.4个百分点。
　　左小蕾认为M2的同比增长低于去年同期8.9个百分点，得到了一定程度的控制。左小蕾表示，今年信贷增长额度保持在7万亿，M2增速在15-17%之间，既能给予经济增长，流动性又能控制范围之内，这是延续稳健的货币政策。
　　此外值得注意的是，今年1月M1增速同比下降25.4个百分点，意味着现金和活期存款流动性减弱，或将对资本交易市场带来一定影响。不过连平认为M1增速锐减，与M2的倒剪刀差消失是季节性因素使然。
　　所谓倒剪刀差，是指M1增速低于M2。一月份倒剪刀差消失表明活期增速和现金增速减缓，连平认为这是出于季节性因素，并不排除未来几个月继续出现倒剪刀差。但是如果经济增长情况良好，M1增速走高、资本市场也会继续活跃。
　　央票地量发行 难敌6000亿元资金洪流
　　刘兰香
　　21世纪经济报道报道，2月15日，一年期央票在节前连续暂停两周后重启发行，发行量仍维持10亿元"地量"，发行利率则上行27个基点至2.9972%。
　　"基本上是跟随上周的加息幅度，不过与前两次加息后不同的是，这次一年期央票发行利率上行是一步到位，所以接下来几周应该不会有大的变动了。"一股份行交易员表示。
　　值得注意的是，央行2月10日亦重启发行三个月期央票，发行利率大幅上升近37个基点，至2.6242%，而7天期质押式回购利率15日进一步回落到2.32%附近，令两者此前的"倒挂"不复存在。
　　中金公司分析师徐小庆认为，由于今年公开市场3万亿的到期量有2万亿都在前四个月，因此从三个月央票发行利率大幅提高来看，央行希望增加其发行量，以保证全年到期量的均匀分布，避免过度频繁使用存款准备金率，而回购利率回落有利于三个月央票的发行量放大。
　　节后或需回笼6000亿元
　　2月15日，央行还进行了200亿元正回购操作，期限28天，中标利率2.35%。不过，当日公开市场有1060亿元央票到期，10亿元央票和200亿元正回购远不足以回笼释放的流动性。
　　此前，公开市场已连续13周净投放，总额达9210亿元，上周净投放1030亿元。
　　"按照目前的央票发行情况看，本周仍有可能实现净投放，不过在暂停两个月后重启28天期正回购操作，央行可能会更多的对冲。"上述股份行交易员表示。
　　春节后，央行面临的流动性回收压力明显上升。中信证券分析师朱琰在分析央行资产负债表后，假设2月份外汇占款增加额有所减少(+3000亿元)，央行逆回购到期(约4000亿元)，财政存款较为稳定，公开市场操作到期(约为4100亿元)，以及通货季节性回流(预计总体回流规模大于4000亿元)等因素，预计节后央行操作在数量上仍需回收约6000亿元资金。
　　"存款准备金仍存在上行动力。不过随着公开市场操作的先行启动，预计准备金调整时间窗口可能予以后置，若增加考虑3月份的流动性释放，准备金调整幅度将在0.5%-1%，数量工具的协调运用仍是后续阶段管理流动性的主要手段。"朱琰表示。
　　不过，中金公司分析师认为，由于1月份回购利率的大幅飙升超出央行的预期，央行会更加谨慎，需要确认春节前流出银行体系的现金都已回流后才可能行动。"如果是单纯为了对冲公开市场的到期量，在2月份上调存款准备金率0.5个百分点的力度会偏大，因为公开市场的到期量仅为4150亿，而上调0.5个百分点锁定的流动性估计在5000亿以上。"
　　"如果7天回购利率没有降至3%以下并保持一段时间的稳定，央行不会很快再次上调存款准备金率，所以至少要看到回购利率先进入一个回落的阶段。"中金公司分析师说。
　　回购利率或持续上行
　　事实上，节后货币市场利率已经持续下行，2月15日隔夜和7天期质押式回购利率已分别回落到2.3%和2.6%左右，而节前曾较长时期内维持在7%以上的水平。"资金面宽松了，央票发行暂时又不能放量，回购利率自然就下来了。"上述交易员说。
　　回购利率的下行或许有助于带动三个月期央票的发行，前两者收益率的"倒挂"令三个月期央票基本不具吸引力。徐小庆指出，从过往经验来看，如果1天回购利率持续保持在低于三个月央票发行利率的水平上，那么市场对三个月央票或者正回购的需求就有望提高，发行量就可以逐步增加，也可以降低央行对上调存款准备金率的依赖性。
　　不过，尽管近期有所回落，但分析人士多认为回购利率逐步上升的趋势没有改变。
　　"银行超储率2010年底仅为2%，是历史同期最低水平，更重要的是大型银行超储率仅为0.9%，而它们一般是资金市场上的融出方。未来伴随着流动性要求的提高，银行对超储资金会有一个'再库存'的过程，相应地融出资金意愿也会减弱。"中金分析师表示。
　　实际上，在每一轮流动性冲击后，回购利率的下限水平都不断抬高。去年11月初，1天回购利率和7天回购利率最低时分别仅为1.5%和1.6%，而今年1月初，1天回购利率仅回落至略低于2%的水平，而7天回购利率则回落至2.5%附近。"所以春节后即使资金面转向宽松，回购利率的低位仍有可能高于1月初的水平。"
　　中信证券分析师也认为，尽管银行体系流动性会出现阶段性缓解，但上半年资金市场利率维持上行态势不变。"一季度7天回购均值有可能突破3.02%这一历史最高水平，未来半年均值在3.0%~3.2%，下半年随着货币政策放松，均值有望下降至2.7%~3.0%左右。"