环保行业

　　节能环保涉及范围之广、牵动的产业领域之多是其他产业难以比拟的，它将成为中国经济转型的关键。当前我国的节能环保产业将由单个环节的竞争升级为“全产业链竞争”，因此具有全产业链竞争能力的龙头企业最具投资价值。

　　随着产业的不断升级与融合，节能环保逐渐形成一个独立的产业。2010年10月18日，《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》发布，节能环保排在首位。据了解，由国家发改委制定，目前尚未发布的《节能环保产业发展规划》，将节能环保产业划分为节能、资源循环利用和环境保护三个子领域，涉及技术与装备、产品和服务等方面。节能环保产业总产值在2012年将达到2.8万亿元，GDP 占比达6.5%。
　　据测算，截至2009年底，国内节能环保产业总产值达1.71万亿元，在节能服务产业协会注册的节能服务公司500多家，城镇污水垃圾运营企业1000多家。预计2010-2015年，城镇污水垃圾、烟气脱硫脱硝设施建设投资可达6000多亿元，运营服务规模将超过6000亿元。国家环境保护“十二五”规划则初步确定，“十二五”期间中国环保投资将达3.1万亿元，较“十一五”期间1.54万亿的投资额大增121%。由此看来，节能环保紧连着国民生活的方方面面，其涉及范围之广、牵动的产业领域之多是其他产业难以比拟的，将成为中国经济转型的关键。

　　节能：合同能源管理是主要驱动力

　　“合同能源管理”在国内称EMC。它既代表按照“合同能源管理”模式操作的各类节能项目，也代表按照“合同能源管理”模式运作的各类节能服务公司。EMC机制在节能改造项目过程中，利用其技术或资金优势，为客户提供能源审计、节能改造方案设计、节能工程实施与能源效率托管的解决方案，实现全面节能与利益共享的商业化运作。
　　据统计，我国节能服务产业总产值由2008年的417.3亿元增至2009年的587.68亿元，同比增长40.83%。我国合同能源管理项目投资从2008年的116.7亿元增至2009年的195.32亿元，同比增长67.37%。据估算，中国2010年节能服务产业产值有望达到800亿元，增速保持在30-40%，未来行业市场容量高达4000亿元。
　　中国节能服务市场的发育程度目前尚不完善，但产业脉胳己逐步显现，由于融资能力和综合节能服务能力的相对薄弱，技术依托型（以节能设备制造商、系统工程服务商）EMC企业发展一枝独秀，目前己成为EMC市场中最为夺目的力量，此类企业利用其在技术与产品方面的优势，以节能技术和节能产品作为核心竞争力，大多拥有自主知识产权、技术风险可控且项目收益较高，由于目标市场定位明确，只要能够在融资和技术等层面保持优势，将在某些特定行业形成可持续发展的能力。

　　工业节能与建筑节能是节能重点领域

　　相比发达国家，我国在工业能耗和建筑能耗占比大，且能耗指标高，工业节能和建筑节能是节能重点领域。截至2007年底，我国一、二、三产业和生活用能分别占到能源消费总量的3.6%、72.3%、13.6%和10.5%；其中工业用能占70.8%，显著高于发达国家水平。单位建筑面积能耗方面，目前我国单位建筑面积采暖能耗相当于气候条件相近发达国家的2-3倍。从能源流转环节分析，我国能源加工、转换、贮运效率为67.8%，终端能源利用效率为49.2%；无论是工业、交通还是建筑等领域的节能潜力都很大。
　　变频节能设备市场容量近千亿，2010-2012年CAGR近32%根据权威数据显示，电机系统（发电机、电动机、泵类设备、通风机等）消耗了工业用电的70%，而在电机的使用生命周期中，能源费用占97%以上，初次购置成本只占总费用支出的3%左右；因此，无论在工业还是建筑领域，电机系统的节能潜力可谓巨大。
　　余热余压利用，工业领域应用范围最广泛的节能系统技术工业领域中，涉及各行业的生产工序与用热、用气、用电都存在大量的能量漏出，余热余压利用正是适应此类能源增效节耗的系统性改造技术；余热可分低温和中高温余热利用，隶属于二次能源的再回收与再利用；余热余压节能工程涉及的核心设备有余热锅炉、热交换器等；目前其应用前景较佳的在石油化工稠油输送管道余热利用、水泥余热发电等环节。

　　我国循环经济前景广阔

　　节能环保包括节能、资源循环利用、环境保护等三方面内容。市场目前挖掘较多的是节能和环境保护，对循环经济的关注度不够，循环经济对于我们这样一个人均资源相对紧缺的国家非常重要。
　　在中国、日本、韩国等亚洲地区，人们把那些富含锂、钛、黄金、铟、银、钴和钯等稀贵金属的废旧家电、电子垃圾称为“城市矿山”。据调查显示，2008年，中国社会各种家电的报废量达到5000万台、150万吨以上。此外，目前我国电脑保有量近2000万台、手机约1.9亿部，大约有500万台电脑、上千万部手机已经进入淘汰期。如果对这些电子废物处理不当，将对大气、水源、土壤造成严重污染，电子垃圾对人体健康的影响已经成为突出的社会问题。与城市矿山积聚态势相对应的是我国对矿产资源的迫切需求，中国每年的矿产资源消耗量已超过美国，成为全球第一“资源消耗超级大国”，每年需要进口大量国外原矿石满足国内市场需求。而目前我国“城市矿山”的回收率明显偏低，如钴镍资源的回收率仅为20%左右，一些省市的电子废弃物回收率甚至不足10%。“城市矿山”正在成为一种比天然矿山更具开发价值的资源。

　　环保：进入全产业链竞争时期

　　未来5年的环保服务业有望更加市场化，合同能源管理机制可能会引入到环保服务业。市场化的主要思路是以提高环境标准要求为动力，将环保产业真正变为市场化需求，让政府变为环保服务的采购方。
　　氮氧化物计入考核指标催生脱硝子行业
　　大气污染物治理新增氮氧化物指标，减排幅度定为10%；氮氧化物主要来源于机动车尾气排放（30%）以及工业窑炉的燃料燃烧，我国东部地区氮氧化物问题突出，主要包括长三角、珠三角、京津冀等，成渝地区的氮氧化物问题也很突出。预计“十二五”期间将对重点行业和重点地区火电机组进行强制脱硝，预计新建100MW以上的燃煤机组(包括热电机组)氮氧化物的排放标准应严格到200mg/m3，即要求在低氮燃烧的基础上同步加装烟气脱硝装置，同时严格控制机动车尾气排放。预计“十二五”工业脱硝投资规模约达600亿元。
　　目前国内采用比较多的脱硝办法主要是SCR催化剂还原法。催化剂在整个脱硝设备的投入中占据50%左右的投资，一般在催化剂在初装6年后，需要将其中一层催化剂更换，再隔3年后需要将另一层更换。在此之后，催化剂需要每隔3年更换其中的一层。我们预测的之后每年的脱销催化剂市场容量将会持续上升。
　　“十二五”继续控制二氧化硫排放，减排幅度预计为8%，略低于“十一五”的指标。钢铁行业脱硫是最大的新增市场。我们预计“十二五”钢铁烧结机脱硫市场也将启动，总投资规膜在百亿元，龙头企业具有很大竞争优势，且毛利率水平高于电厂脱硫。

　　固废子行业前景最为广阔

　　固体废弃物是浓缩态最高的污染物，但由于固废污染特征的迟缓性和曲折性，固废处理产业发展迟于水污染和空气污染治理3-5年。未来2-3年垃圾处理产业将进入建设高峰期，生活垃圾收费政策将逐步落实，征收方式类似生活污水处理费，垃圾处理将是下一个“污水处理产业”，产业年均增长率将达到25-30%。
　　“十二五”期间，固废行业将进入高速发展期。未来5年我国城市固体废弃物处理的年平均投资在400亿元以上，总投资将达到2000亿元以上。其中城市垃圾处理投资将达860亿，污泥处理投资470亿元，危险废弃物处理投资150亿元，工业固废综合利用投资200亿元。
　　垃圾焚烧将保持较快增长。目前我国已建成的垃圾焚烧发电项目约为97个，未来5年，将要达到300个，按每个项目3-4个亿的投资，垃圾焚烧发电项目未来年平均200-240亿元，这将给垃圾焚烧炉提供商、烟气处理系统提供商、控制系统提供商提供较大市场空间。垃圾焚烧处理对缓解目前“垃圾围城”的现实问题提供了较快的途径。
　　污水处理行业进入产能高速扩展后期
　　截止2010年，我国污水处理厂日处理能力将近1亿吨/日，污水排放年平均总量达到610亿吨，生活污水的占比在60%左右，污水处理高峰期已过。“十二五”期间，预计新增污水处理总能力5000吨/日，年均增速在10%左右，污水处理产能更多向中西部地区、中小城市转移。
　　再生水市场启动。“十二五”期间，到2015年城市污水处理再生利用率将达到10%，再生水将新增投资逾百亿元。由于我国水资源的稀缺性日渐显现，再生水市场将成为下一个热点领域。污水处理加入氨氮考核指标将催生原有污水处理厂的升级改造，膜处理是其中的工艺之一。

　　投资建议

　　我们坚定看好节能环保产业的发展，未来将成为国家支柱产业之一，节能环保产业在我国经济结构转型时期，将承担部分“调结构”的重任。我国的节能环保产业将由单个环节的竞争升级为“全产业链竞争”。企业需要将项目为导向的盈利模式转变成以产业链为导向的盈利模式。完整的产业链能够为企业提供强大的项目集成、设备集成能力、投资运营能力、控制综合成本等方面获得优势。从另一方面来看，行业龙头公司往往具备全产业链竞争的能力。龙头企业在以一个快速成长的行业更容易获得超预期的业绩，能突破估值的上限。在一个快速成长的行业投资，可以借鉴产业资本投资逻辑，“精选龙头，长期持有”，重点关注：桑德环境、凯迪电力、碧水源。