艺术人生女儿国国王:国泰君安证券首席策略分析师王成演讲

　　2009年6月27日，国泰君安证券股份有限公司在北京西苑饭店举办君弘财富俱乐部创立大会暨中期投资策略报告会，和讯网作为独家网络支持媒体对报告会进行现场图文直播。国泰君安证券首席策略分析师王成先生做现场演讲，以下是演讲文字实录。

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　　王成：大家早上好！我的题目叫“预期”，我主要想提醒大家，实际上股票市场不仅是一个跟基本面有关的游戏，它也是一个预期的游戏。这个预期有以下特征，第一个，预期容易自我加强，一旦自我加强容易死亡。第二个，如果产生一致性预期，一般来说肯定是错的。第三个，一旦自我加强的预期形成后，它一定是滞后于基本面的。这三点是非常重要的。最近我看各个券商下半年策略报告，我感觉预期都高度的一致，并且已经开始滞后于基本面，并且有点自我加强，所以是需要提醒大家的。

　　首先我讲一下国际市场，很多投资都说为什么要讲国际市场，我想说的是，自从美联储说他要释放流动性购买国债，全球股市表现基本上都是一模一样的，A股、港股和美国股票基本上一样，只不过爱的涨多的，有的涨的少，相关度非常高。目前大家认为是流动性推动市场，这个流动性来源于两个，一个是美联储货币政策，他能够影响到中国货币市场。另外中国央行影响国内流动性市场，所以从流动性角度国际市场也非常重要。第三个，在全球化背景下，实际上国际市场分四大市场，包括外汇市场、商品市场、股票市场和债券市场，债券市场的表一般来说是比较理性的，他能够决定股票市场的估值水平。外汇市场，包括美元指数的变动，一般来说能够表现资金的流动，如果资金全向亚洲流动，亚洲股市肯定是大牛市。商品市场本身决定了企业的成本，包括通货膨胀以及反作为于央行的货币政策，所以这四个市场是高度相关，并且相互关联，并且是深刻影响着国内经济和市场，所以首先要从国际市场开始。

　　我的第一个题目叫做难题重现，首先要回顾，这一轮金融危机实际上两个危机，第一个是经济危机，经济危机在于美国经过过去二十年不断借钱，再借钱，人自己企业和自己的居民有高档的杠杆，在最后杠杆很不幸在2007年破灭掉了，这是需求的危机，也是经济的危机。另外一个是金融危机，美国银行业不断增加杠杆，最后基本上都被搞死了。这种情况1929年也出现过，一般出现这个问题可能整个世界的格局会出现很大的动荡。现在出来了问题，自从有凯恩斯主义，政府会想办法改，两个为己有两个救的方法，很理性的角度。第一个方法，对于金融危机美联储就是想不断的印钱填那个窟窿。第二个方法，老百姓没钱了，美国政府想发国债，把国债发完了给老百姓发钱，这样老百姓有钱需求就起来了。这两点看起来非常简单，但是我想回顾一下，1929年大萧条出现以后，实际上那时候解决方法跟现在是不一样的。1929年大萧条以后，那时候是金本位，首先脱离金本位，相当于一个宽松货币政策，但是没有现在宽松。还有一个解决方案，当时老百姓为什么梅县？收入分配差距过大，1929年的高度繁荣，可能美国前100多富豪掌握着大多数美国资产，而老百姓是越来越钱，不断诱惑去买东西，最后出现了危机，跟现在是一样。到了2000年，美国现在的水平跟当时1929年的水平是一样的。当时罗斯福采取了两个政策，一个政策是老百姓都失业了，通过财政政策让老百姓就业。另外一个政策，税率非常高，只要你是富豪，你有100亿钱收你90亿的钱，拿走以后给老百姓补贴，这样老百姓有钱了，贫富差距缩小，慢慢老百姓会起来。互联网危机泡沫以后，理论上解决方法是很简单的，把美国100大富豪和1000大富豪的钱拿过来分给老百姓，这个危机就解决了。但是他们不愿意这么做，所以只有发国债。看来方法是很简单的，发点国债，印点钱就能解决问题，但实际上没有那么简单，主要在于对手是投资者和市场，市场看到采取这个行动，他会采取另一个行动抵消政府的行动。从去年第四季度开始发钱，那时候刚发钱效果是非常好，股市慢慢见底开始回升。但是到了一定程度，我们知道货币主义，只要发钱通货膨胀一定会起来，或者资产泡沫一定会起来。现在的问题在于，美国2008年金融危机是实体经济通缩，老百姓需求下降，金融市场也在通缩，是双通缩。现在问题实体经济还在通缩，老百姓收入下降，物价也下降了，这对老百姓是有好处的。另外虚拟经济在通胀，但是虚拟经济通胀等于资产泡沫在增加，这个通胀如果形成预期会产生两个作用，如果大宗商品上涨传导到虚拟经济会实体经济打击非常大。第二个，金融市场通胀形成一个自我加强，泡沫破灭以后自己就具备一个通缩的预期，如果这个毁灭影响也很大。

　　目前美联储和美国政府又遇到了一个两难，两难的问题在于，他现在印的钱没有到实体经济，实体经济还是通缩的。他印的钱全跑到金融市场，金融市场形成一个通胀预期。这个通胀预期如果再发展一两个月，那时候把油价推高到90，很快这个泡沫会破灭，泡沫破灭以后整个政府的信用会出现问题，在这种情况下未来几年，经济和股市可能都会非常差，因为新一轮的牛市起来得到2012年。目前的问题就在于，实体经济不好的情况下，美联储还要打消通胀预期，如果狠狠打下去的话，经济又继续完蛋了。如果不打的话，泡沫起来了再泡沫会更惨。所以这个度非常重要，你不能够让油价到90，这几个从历史说看是很关键的指标。