Mysteel:对铁矿石指数定价的评价及建议

2010年是铁矿石定价体系的转折年，目前现货定价、月度定价和季度定价方式均存在，但定价基本上以进口现货矿指数为参考依据。据Mysteel跟踪，今年指数定价的矿石进口量估计达到总进口量的70%以上。

一、铁矿石指数定价由来以及发展趋势

1、铁矿石指数定价大趋势已定

从历史发展来看，铁矿石指数定价方式的形成有其必然性。2003年以来，在中国钢铁行业快速增长的拉动下，2003年至2008年间以印度矿为代表的现货矿价明显高于巴西和澳大利亚的长协矿价。巨大的利益损失加上海运矿石贸易的垄断事实，使得以BHP（必和必拓）为代表的三大矿山巨头，既有市场环境又有操作实力来推接近于现货交易的指数定价。BHP率先推出指数定价，力拓和淡水河谷随后加入，从近一年的运行情况来看，铁矿石指数定价渐趋成形。

2、指数定价具有可持续性

从未来的发展形势来看，我们认为铁矿石指数定价方式具有可持续性。纵观国际大宗商品的定价机制，除铁矿石与煤炭之外，其余大宗商品无一不显露出很强的金融属性。煤炭虽未推出期货品种，但国际煤炭价格指数的发展较为成熟，如澳大利亚BJ动力煤指数、欧洲ARA指数、理查德RB指数、纽卡斯尔NEWC指数等，而国际炼焦煤市场季度定价模式的出现也促使EnergyPublishing推出了业内首个炼焦煤价格指数（包含澳大利亚昆士兰优质炼焦煤、美国东海岸优质炼焦煤（低挥发分）、美国东海岸A型炼焦煤（高挥发分）三个指数）。鉴于铁矿石海运贸易量巨大，尽管有专属性很强的特征，但由于供需交易活跃，并在可预期的未来仍然比较活跃，铁矿石会同其他很多大宗商品一样，要求市场去发现价格，指数定价将是可持续的。另外，需要季度定价的是金融衍生品的开发，如依附于铁矿石指数的掉期交易等已有明显迹象，而这本身也是对铁矿石指数的一种长期化的提前认可。

表1 国际大宗商品定价模式

来源：Mysteel研究中心

二、铁矿石指数定价优缺点分析

1、优点

（1）在指数定价机制下，协议价格较好地反映了市场的供需关系。实行指数定价后，铁矿石市场价格变得相对公开、透明，协议价格与现货价格差距比以往要小得多。由于指数价和现货价的利差缩小，投机活动大大减少，市场的公平性明显改善，供需双方对矿石交易运营管理得以简化，交易成本大大缩减，供需双方利益博弈引起的矿石市场大波动性减小，这应该说是指数定价的功劳。

2、缺点

（1）不利于钢铁产业链的长期平衡。在传统长协机制下，钢铁企业全年的运营成本等是有确定性的，便于与其下游和上游形成统筹对接，从而有一个稳定的运营环境。而指数定价的波动性将改变这种情况，随着铁矿石定价从年度逐渐转为季度、月度，传统的以离岸价定价的模式将转变为到岸价模式，海运费也沦为三大矿山以及国际投行炒作的工具，铁矿石定价权存在着由[钢厂+矿山]向[第三方（国际投行、炒作资金）+矿山]倾斜的可能性，掉期合约等衍生产品的出现使得铁矿石价格的金融属性日益加强。

（2）金融衍生品会放大市场风险，增大价格的不确定性。铁矿石指数定价和铁矿石的大量海运贸易使嗅觉灵敏的金融市场紧盯两个指数从而产生了金融衍生品市场。一是从BDI为首的FFA市场（即海运费远期交易市场）。二是以铁矿石指数为基准的掉期交易市场。而目前三大矿山已是海运市场上最大的需求者。他们通过限制发货节奏，造成海运量的极不平衡，从而使运费大幅波动，他们有足够的能力利用其优势，除了挣铁矿石利益之外，还在挣海运费的额外收益。此外，国际投机机构如德意志银行等都在积极拓展铁矿石掉期交易业务。对于国际投行以及大量其他炒作资金来说，全球铁矿石供需相对集中的特点决定了操纵铁矿石价格比操纵石油等其他大宗商品价格更为容易，资本家逐利的本性将会使得资金大量涌入铁矿石这一新生领域，掉期合约、指数期货等铁矿石衍生品的出现为投机资金提供了很好的投资途径，铁矿石金融产品的价格将在一定程度上左右现货市场的价格走势。

（3）普遍来看，短期定价方式使得中国钢铁企业生产成本上升。比较近年来铁矿石的长协价与现货价格，除2008年下半年在金融危机的影响下现货价格出现低于长协价的情况外，其他年份现货价格都基本高于或者是远高于协议价格，年度定价的模式为中国部分钢铁企业节省了较大一部分成本。但随着年度定价机制的瓦解，不管是季度定价还是指数定价，钢铁企业成本的上升明显。矿石指数定价的确立，实际上也是矿石巨头向钢铁企业回收利益的过程，尽管矿山暴利钢铁企业微利，但其基于市场化的逻辑和垄断性让钢铁企业无言以对。

三、现有铁矿石指数简要介绍

目前，国际市场拥有影响力的铁矿石现货指数有：美国普氏能源资讯（Platts）的普氏指数、中国的我的钢铁网（Mysteel）的Myipc指数、英国的环球钢讯（SBB）的TSI指数以及英国金属导报（MB）的MBIO指数。

1、普氏（Platts）指数：已经作为三大矿山季度价格以及现货价格的参考指数，今年4月份以后几乎所有的澳矿、巴西矿均参考这一指数。

2、Mysteel价格指数：从2008年开始，Mysteel进口铁矿石指数已被印度出口量最大的矿山Sesagoa用作其长协客户的参考价格，并随后成为越来越多印度矿山定价的参考依据；超过70%的印度矿是以Mysteel铁矿石指数作为定价依据。

3、TSI：仅作为新加坡交易所和芝加哥交易所进行铁矿石掉期交易结算的依据，对铁矿石实货贸易市场并没有影响。

4、MBIO：相对来说，无论国内还是国外的客户，对其认可程度均不高，也较少为人所用。

四、几点建议

1、政府应重视并加强对指数定价的研究

铁矿石指数定价交易量已经很大，其存在已经成事实。铁矿石指数的出现和衍生的铁矿石金融属性是一个不以我们意志为转移的问题。我们必须正视它，研究并利用好它。由于我国诸多企业参与类似交易的经验不足，相关的知识和风险教育一定要跟上。而从上述分析我们也可以看出单纯的依靠一种指数很难全面的反应整个铁矿石市场的情况。

2、应该尽快推广中国自有的铁矿石指数

既然指数定价已经是大势所趋，而中国占有全球铁矿石海运贸易量的75%左右，且我国进口铁矿石70%以上均是按照指数来定价的，所以铁矿石指数必须要有中国因素，为此建议我国政府加大对本土指数的推广和支持，力争使其成为全球进口矿石指数定价的基准。退一步讲，中国自有的指数即便不能成为独立的定价基准，也至少应该成为定价基准指数体系的重要组成部分（可与普氏指数加权合成综合指数），以公平合理地反映中国的诉求和保证中国企业的利益。

3、建议将钢材价格的变化反映到矿石价格变动中

在铁矿石定价短期化而钢铁下游用户定价机制却没有相应变化的背景下，全球钢铁企业，尤其是中国钢铁企业的利润率已大幅降低，因此，考虑到钢铁企业的生存发展问题，我们觉得有必要将钢材价格的变化反映到矿石价格变动中。

4、钢铁企业须加强对市场的研究

铁矿石的短期定价趋势将使得钢铁企业面临铁矿石供应的不稳定性，海运价格的巨幅波动使得钢厂在维持铁矿石的库存水平以及供需规律的装运计划上面临更难的抉择，这在一定程度上对钢铁企业的正常生产经营产生影响。相比于以往的年度定价，钢厂的管理者需要花更多的精力在行情的预判与原料的采购上。另一方面，“金融化”是未来大宗商品发展的必然趋势，国内企业对于铁矿石衍生品的产生也要认真研究，甚至应适度参与，以对冲市场波动所带来的风险或锁定运营成本。

（我的钢铁研究中心MRI  曾节胜 包如元）

备注：详细内容请见《Mysteel参考》2011年第3期。