航旅纵横审核要多久:基金投资成功启示录【启示六】 - 理财教室 - 财帮子

基金排行榜 – 成也萧何败也萧何

正如中国银河证券研究中心高级研究员王群航所说：“业绩排名是基金投资的重要参考依据”，但绝对不是唯一的标准。业内专家一致认为，投资者在购买基金时，要综合考虑自身的实际状况、基金公司的实力、基金的业绩和基金经理人的变更等因素。

一、基金排名对投资者的意义

　 　基金在选择股票进行投资之前要做大量的研究工作，其研究方法可以分为定量研究和定性研究两大类。定量研究是最为重要的基础工作，有些基金干脆就是以定量 研究的结果直接作为投资决策的依据。定量研究的基本方法就是对各种数据直接进行排名，或根据计算后的结果进行排名，总之结果只有一个：按照排名选择出好的 股票。基金排名与股票排名其实有着异曲同工之妙，投资者选择基金必须以基金业绩排名为重要参考依据。　　

　　1、定量研究保证评级价值　　

　 　机构投资者是基金公司的重点服务对象，即使如此，机构投资者在选择基金进行投资的时候，还是要根据业绩排名来选择好基金、好公司进行接触。机构投资者看 业绩排名，其实就是在定量研究，而机构投资者与基金公司的交流属于某种程度上的定性研究。个人投资者由于种种条件的限制，难以进行更多的定性研究，因此， 现成的定量排名数据就成为投资者研究基金的最好参照依据。依据排名，投资者就可以找到优秀的基金管理人，选择出业绩好的基金进行投资，赎回业绩不好的基 金。

　　2、寻找好业绩基金的线索　　

　 　有些基金公司宣传说不要看排名，这其实是对市场的误导。有这种宣传的基金公司通常都是业绩不好的公司。基金公司对于投资者最重要的服务就是投资业绩，没 有业绩，其他次要服务做得再好也没有用。有的基金公司宣传说“投资者不要看排名，应当看绝对收益”。此种观点虽然没有错误，但是不够全面，因为有收益的基 金并非都是业绩好的基金。

　　3、风险控制的明显提示　　

　　基金公司经常把”风险控制”挂 在嘴上，其实风险控制不仅存在于投资股票方面，对于广大普通的基金投资者来说也贯穿于基金的投资。考察基金绩效的排名就带有一定的风险控制效果，如果投资 者通过短期、中期的绩效排名发现一只基金的投资绩效在明显地走下坡路，持有人及时赎回业绩表现转差的基金，就是一种很好的风险控制行为。

二、参考合适的基金排行榜

　　现有的基金业绩排行榜都是最简单通俗，最适用的绩效、风险排行榜，其基本格式都是按照银河证券基金研究中心2001年公开的格式在进行统计，各个机构发布的排行榜的区别主要在于对基金的分类方面，投资者在选择基金业绩排行榜的时候要注意以下2个方面的问题。

　　1、能够看得懂　　

　　基金排行榜是在对基金进行合理分类的基础上进行的，不同的排行榜有着不同的基金分类标准，例如银河证券基金研究中心将基金划分为9种：股票型基金、偏股型基金、股债平衡型基金、偏债型基金、债券型基金、保本型基金、指数基金、货币型基金A和货币型基金B。投资者对排行榜分类应当能够看得懂。

　　2、保证公正性　　

　　目前市场进行基金业绩排名的机构很多，排行榜发布的方式和渠道也很多，投资者必须根据自己的情况进行适当的选择。

　 　至于排行榜的公正性问题，投资者大可不必担心，因为所有的排行结果都是根据基金公司公开披露的数据按照一定的方法计算出来的，如果有错误，那只是相关排 行机构的水平和能力问题，而且，如果数据误差过大，相关基金公司也将会出面干涉。有些境外机构虽然公开发表排行榜数据，但同时申明不对排行榜数据的准确 性、完整性负责，这样的数据是否具有参考价值呢？

　　业绩本身就有高低之别，基金之间的竞 争又很激烈，投资者也非常需要相关的研究资讯服务。对于基金的投资业绩按照一定的规则进行排名，并在此基础上告诉投资者哪些基金在过去的一段时间里做得比 较好是十分必要的。我不反对“过去的业绩并不能够代表未来”这个具有一定辩证法成份的说法，但下面的选择可以让我们找到正确的投资决策方法：如果有两个鸡 蛋摆在你的面前，数据显示一个蛋的检测结果是好蛋，另一个蛋的检测结果是坏蛋。温馨的逻辑提示：好蛋有可能会变成坏蛋。现在只准你选择一个带走，你选择哪 个？

三、绕开误区

　　在实际操作过程中，很多基民在利用基金排行榜挑选基金时存在误区，这些错误的理念是投资失败的罪魁祸首，只要绕开误区，投资者就会迈步走在基金投资的康庄大道上。

　 　很多投资者都认为，买基金当然是要看基金排行榜了，基金名称、单位净值、风险评价、排位顺序……应有尽有。然而，基金评级是对基金过往业绩定量计算的结 果，并不能代表基金的未来，投资者看榜无非是要找到市场上最好的产品，但一种产品的好坏，过往业绩只能是评判标准之一，如果投资者把它当作唯一参考因素， 那么在投资中就会出现较大的偏差。

　　仔细观察基金排行榜就会发现，每只基金在榜中都只会 各领风骚一段时间，没有谁是常胜将军。基金产品的业绩，特别是股票型基金，与基础市场有着非常密切的联系，如果某只产品的投资组合正好是市场的热点，那么 这只基金的业绩表现就会非常突出，排名自然会在某段时间之内上升很快。如果投资者选择了这只基金，那么当市场出现其他变化、基金的排名下降时，投资者可能 就会遭受损失。可见，投资者应当将排行榜视为一种参考，而不应当是唯一的标准。

　　实际 上，基金评级的结果只是在帮助投资者缩小筛选范围。在目前国内只有几百只基金的市场上，这个问题似乎并不那么明显，但是当日后几千只基金共同存在于市场中 时，投资者挑选出仅仅几只基金进行投资，难度可想而知。有了基金评级，投资者至少可以缩小筛选范围，掌握基金调整风险和收益后呈现何种分布状态。

四、国内三类基金排行榜各有千秋

　　国内的基金评级业主要是3种类型，一类是晨星、理柏等外资资深评级机构，评级方法比较成熟；第二类是以银河证券为代表的券商评级体系；第三类是独立理财机构发布的基金评级。相对来说，外资的评级机构由于经验丰富，专业性强于国内机构。　

晨星基金评价体系

　　在基金业最发达的美国，基金评价以产业的形式独立存在，对证券投资基金的发展起到了极大的推动作用。其中以晨星公司（morningstar）和标准普尔（stan-dard＆poor’s）最为知名和权威。

　　不足：　　

　　晨星评级虽然具有较高的权威性，但方法本身仍然存在一定缺陷：晨星总评级将不同存续期的基金放在一起进行评价，通过对基金过去不同时段（3 年、5 年和10 年）评级的加权平均得出总评价。这样，在平均作用的影响下，存续期越长的基金，越可能得到中庸的评级，而存续期越短的基金，越可能得到极端的评级（5 星或1 星）。晨星评级在计算基金总评级时采用四舍五入的进位制，这会导致不同存续时间的基金对业绩变动的非对称反应。

展恒开放式基金评价体系

　　展恒是一家国内第三方基金评级机构。展恒对国内开放式基金的评级以定量分析为主，结合定性分析，并且将风险管理的新方法VaR（Value at Risk）引入到基金的评级中，采用人工神经网络技术，通过度量基金在付出单位风险（下行风险）下获取回报的能力来对基金进行评级，评级思想较为强调风险管理。同时还对基金的风格特点、运作水平等几方面进行客观、中立的评价，每个月进行一次，在网站上定期公布。

　　问题：　　

　　由于计算VaR需要较多的数据量，而目前国内开放式基金的发展时间并不长，数据量基础相对不足。

券商基金评价体系

随着证券投资基金在我国的建立与发展，国内各大券商研究所、基金管理公司和保险公司都对基金评价这一课题展开了一定程度的研究，分别建立起自己的一套评价体系或者说评价方法，并在实践中将其不断发展和完善。

　　银河基金业绩评价体系　　

　　银河证券是国内最早开展基金业绩评价研究的券商。其对基金的评价分为定性评述与定量评价两部分。定性评述主要就基金业在发展中出现的问题与现象进行分析评论；定量评价主要围绕基金净值与价格表现通过简明扼要的指标体系给出评价结果（包括指标值和单项排

名），评价每周进行一次，结果在《中国证券报》（星期一版）刊登。

　　国泰君安基金业绩评价体系　　

　　国泰君安研究所建立的基金评价体系主要以定量评价为主。对上市不满一年的基金，只进行短期的分项评价；对上市满一年的基金，除进行单指标的分项评价外，还运用数据包络法进行综合评价，给出基金综合实力的排名。基金按规模进行分类评价，评价结果按月定期发布。

　　海通基金业绩评价体系　　

　　海通证券研究所目前建立的基金业绩评价体系侧重于对基金管理公司的服务，评价内容既包含基金的绩效表现，又包含基金操作策略的有效性分析。基金评价按季度进行，采取分项评价的形式，对每只基金的每个指标均给出在同类型（开放式与封闭式）、同规模、同公司基金中的排名。

　　天相基金业绩评价体系　　

　　天相投资顾问公司建立的基金评价体系侧重于对基金绩效表现的判断，目前对于封闭式基金，综合短期（过去六个月）、中期（过去一年）与长期（过去两年）三个时期的评估结果给出综合的星级。对于开放式基金，目前仅进行短期评价。

　　问题分析：　　

　　上述不同的证券研究机构所建立的评价体系在总体上基本涵盖了基金评价所应涉及的内容，但每一套评价体系都还存在一些可以进一步完善之处，其中有一些共性问题值得关注。

　　第一，功能定位不明确

　　基金评价体系的指标设置取决于系统使用者的需求，不同评价主体的需求不尽相同，因此在系统结构设计上应加以区别。现有的几套评价体系并未对客户进行细分，为基金投资者和基金管理者所提供的产品具有同质性，不能满足其需求的差异性。

　　第二，评价内容不十分完备

　　评价主要针对基金历史业绩表现展开，基金投资风格分析、投资操作各环节的业绩贡献分析、基金流动性分析、基金操作策略的动态预测等方面的评价方法需进一步细化和优化。

　　第三，忽略了评价错误

　　各评价体系都运用了风险调整收益指标，但都没有注意到该类指标可能存在的评价错误，而是将各类经典模型直接应用，这必然使评价结果陷入误区。同时，缺乏一套科学而实用的综合评价方法。

　　链接—名词解释　　

　　夏普比率（Sharpe）：一个反映风险及回报的比率，测量组合回报的风险。将高于无风险回报的部分除以某一时间段内的标准差，得出的结果就是每一单位风险产生的超额回报。比率越高，调整风险后的回报越高。

　　特雷诺指数（Treynor）：特雷诺指数是以基金收益的系统风险作为基金绩效调整的因子，反映基金承担单位系统风险所获得的超额收益。指数值越大，承担单位系统风险所获得的超额收益越高。

　　詹森指数（Jensen）：詹森系数值源于基金收益率与证券市场线上相同风险值的投资组合的收益率之差，反映基金相对于市场组合（即平均收益水平）获得的超额收益率，指数值越大越好。

　　链接—风险系数　　

　　风险系数是评估基金风险的指标，通常是以”标准差”、”贝塔系数”与”夏普指数”三项来表示。新手只要大约掌握以下原则既可。

　　”标准差”愈小、波动风险愈小（因为标准差是衡量基金报酬率的波动程度）；”贝塔系数”小于1、风险愈小（因为贝塔系数是衡量基金报酬率与相对指数报酬率的敏感程度，譬如全体市场的贝塔系数为1，若基金净值的波动大于1，表示该基金的波动风险高过整体市场）；”夏普指数”愈高愈好（因为夏普指数是衡量基金承担每单位风险所获得的额外报酬。该指数越高，表示基金在考虑风险因素后的回报情况愈高，对投资人愈有利）。

五、国外基金排行榜使用提示及关注事项

　　上个世纪八十年代以来，全球共同基金业经历了快速发展，规模和数量不断增长。至2005年底，全球的共同基金数量大约有56000多只。面对成千上万只基金，个人投资者会借助许多简明易懂的基金评级来挑选基金，晨星基金评级就是其中之一。

　　晨星公司（Morningstar, Inc）于1985年首次推出基金评级，借助星级评价的方式，协助投资者更加简便地分析每只基金在同类基金中的过往业绩表现。二十多年来，晨星评级为广大投资者所认同和运用，并且成为全球基金业的行业标准。

晨星评级应用领域

晨 星评级被应用于多种领域：理财顾问使用晨星评级帮助其销售基金，因为星级评价易为客户理解和接受，而且有助于从众多的基金中缩小挑选范围；基金公司大量使 用晨星评级，投资者广泛关注评级结果和基金分类；提供退休计划的企业在投资计划中运用晨星评级；报刊、电视台、电台、财经网站等公共媒体广泛发布晨星评级 的相关数据和文章用以提示投资者。

评级表使用关注事项

　　境外投资者在挑选基金的时候，会注意以下3个事项：

　　如果基金经理有变动，晨星星级评价不会随之改变。因此，评级结果可能只反映了前任基金经理管理该基金的业绩。

　　晨星星级评价是把同类基金进行比较。每类基金中，有10%具有一年及一年以上业绩表现的基金会获得5星级。但如果某类基金在计算期内的风险调整后收益均为负数，则该类基金中的5星级基金风险调整后收益也可能是负数。

　　投资者不应以星级下降作为抛售基金的指引，晨星星级评价结果的变化，并不一定表示基金业绩表现的回落，也可能只是其他同类基金表现转好所致。

投资风格箱的运用

　　对于境外投资者来说，业绩只是考察基金的一个方面，除此之外，他们还会关注基金的投资组合、基金经理以及费用等。因此除了对基金业绩进行评级外，投资者还会借助晨星投资风格箱（Morningstar Style Box）、行业分类、基金经理年度奖评选等方法，对基金进行全方位的考察。其中，投资风格箱是晨星考察基金投资组合的旗舰工具。

　　晨星投资风格箱的原理　　

　　晨星投资风格箱方法创立于1992年， 旨在帮助投资者分析基金的投资风格，这一方法迅速得到机构投资者和个人投资者的广泛认同。不同的基金投资风格往往形成不同的风险和收益水平，因此对于投资 者而言，了解和考察其资产的投资风格非常重要。在此前提下，晨星投资风格箱应运而生，提供了一个直观简便的分析工具，协助投资者优化投资组合并对组合进行 监控。

　　投资风格箱方法把影响基金业绩表现的两项因素单列出来：基金所投资股票的规模和风格。晨星以基金持有的股票市值为基础，把基金投资股票的规模风格定义为大盘、中盘和小盘；以基金持有的股票价值-成长特性为基础，把基金投资股票的价值-成长风格定义为价值型、平衡型和成长型。

　　晨星投资风格箱是一个正方形，划分为九个网格。纵轴描绘股票市值规模的大小，分为大盘、中盘、小盘。横轴描绘股票的价值-成长定位，分为价值型、平衡型、成长型。阴影部分所显示的该基金投资风格为”大盘价值型”。

　　投资者可以借助的内容　　

　　投资风格箱简单直观地展现了基金的资产配置风格，投资者得以依据基金的投资组合而不是根据基金的名称或推销者的描述来评价基金。

　 　境外投资者借助投资风格箱，一方面对基金经理的投资风格一目了然。投资风格为成长型的基金一般都持有价格较高的股票，因为基金经理相信这些公司的成长速 度高于市场平均的成长速度。投资风格为价值型的基金，一般多持有价格较低的股票，基金经理相信这些股票的价格会重新回归价值。平衡型风格的基金，则拥有上 述两种类型的股票的比重相近或者拥有大量混合型的股票。

　　另一方面，投资者还会借此了解基金的风险程度。从理论上讲，风格箱左上方的基金即大盘价值型，承担的风险较低；而右下方的基金即小盘成长型，承担的风险较高，且风险程度自左向右递减。

　　境外投资者会把自己的基金与同类基金在风格上进行对比，从而制定一个风险和收益适度分散的基金组合。还可以把同一只基金过去不同时点的投资风格进行对比，倘若变化迥异，则说明基金经理投资策略已有所改变。

六、理性看待基金排名

经过几年的发展，中国基金公司数目超过55家，各类基金已经突破260只；在基金持续营销中也出现了拆分、大比例分红、复制基金等创新模式，如此众多的产品和创新方式摆放在投资者面前，难免令没有经验的投资者眼花瞭乱，不知从何入手。国内投资者在专业知识缺乏的情况下，最容易犯下的错误是按照短期业绩排名选择基金。

由 于基金行业的竞争，每家投资基金每周要公布资产净值，基金评级机构对基金以净值增长率为核心进行评级排名，这种排名往往忽视或未考虑风险因素。短期排名给 各基金管理人很大的压力，基金经理不得不关注自己重仓股的短期涨跌，其投资必然受市场氛围的影响，也必然要动摇长期投资的理念，从而为了短期业绩的考核而 采用短视的投资策略。

在美国上世纪90年代科技股泡沫时期，投资大盘高科技股票基金成为时尚，无论是排名还是评级，这类基金都名列前茅，使基金排名和评级在一定程度上落入某种“陷阱”。许多投资者属于追赶潮流派，而当市场反转时，众多根据排名和评级进行投资的人不约而同地陷入穷途末路。

因此，从2000年开始，晨星等主要的评级机构都对基金分类进一步改进和细化，使之更加符合投资分散化的原则。目前，晨星对美国市场基金的分类大约有70个。在分类的基础上，无论该类型的基金是否迎合市场时尚，总会有五星、四星等表现优秀的基金。另一方面，人们关注排名和评级的侧重点逐渐从短期走向了长期，例如晨星公司的排名最低年限更改为3年以上。利用长期数据作为评级和排名的依据，更有利于区分基金经理是运气使然还是技巧高超。

中国的基金排名由于大多数基金成立时间不足3年，因此在排名往往被粗略分成股票型、混合型、债券型等寥寥3类或4类，以半年、1年作为计算区间，排名榜的变化非常剧烈，根本不足以反映基金经理的投资风格与投资能力，也让投资者难以选择。因此，建议投资者在挑选基金产品时不要一味地追逐短期业绩排名，而将基金作为长期投资的工具，选择长期业绩表现优异的基金以理性的心态进行投资。