期货大合约新规欲抑散户炒作 或将助涨电子盘

　　黄杰

　　向左走，向右走？

　　2011年第一周，上海期货交易所(下称“上期所”)宣布，该交易所上市交易的180CST燃料油期货合约将从下一个新合约挂牌之日起，把合约乘数(每手的交易吨数)上调5倍。新合约面市后，每开仓一手燃料油将至少需要2.3万元，比原来占用资金量高出6倍左右。

　　上期所的新举动只是一个开始。据可靠信息表示，在2011年一季度，国内三大商品期货交易所都将拿出至少一个期货交易品种，用于推行大合约试验。

　　大合约由于交易金额巨大，通常会导致合约流动性较差，甚至极差。在国际市场，无论CBOT(芝加哥期货交易所)，还是LME(伦敦金属交易所)，都在千方百计地规避大合约上市。显然，中国在反其道而行之。

　　新的趋势也在出现。受期货市场未来可能上马众多大合约品种预期的困惑，近期以来，诸多大宗商品电子交易盘市场出现开户高峰。散户集体转战电子盘的态势或将再次助涨电子盘疯狂。

　　大合约欲抑散户炒作

　　“资金占用量一下子暴增6倍，这完全是在开玩笑，已经严重脱离了绝大多数期货散户玩家的投资习惯和操盘底线。”上海通联期货一位期货投资顾问认为上期所即将在燃料油期货上推行的新合约制度，显得大而不当。

　　按照上期所规定，下一个合约的燃料油期货挂牌之时，原来设计单位为每手10吨的合约，将骤然变成每手50吨。如果按照10%的保证金比例和目前市价，开仓一手燃料油期货的资金将从原来约4000元暴增至2.3万元，资金占用量暴涨6倍左右。

　　“(对散户而言)现在讨论任何品种的多还是空，都没有意义了，先看看自己兜里有没有20万元，还有没有资格在这个市场玩，大合约意味着散户的末日！”2011年1月8日，一位网友在和讯“期市大家谈”里发帖如此感叹道。

　　事实上，推行大合约制度，已经是2010年四季度以来，国内整肃期货市场交易秩序的第四个杀手锏。此前，上海、大连、郑州三大商品交易所已经相继实施了取消手续费优惠制度、限制开仓手数制度和提高保证金比例三大措施。但就整顿效果看，期货市场的炒作之风仍在盛行。许多市场人士认为，也正是因为炒作之风盛行，监管层才不得已开始尝试提高交易单位推出大合约，以通过设置资金门槛，拒散户于门外。

　　一些期货公司高层人士指出，必须注意到，上期所关于燃料油期货施行大合约的制度设计，以证监会《关于同意上海期货交易所修订燃料油标准合约的批复》形式出现。这意味，上期所不是一个人在战斗，预期大连、郑州也将很快推出大合约品种。

　　部分业界人士透露，大连很可能在大豆和豆油或玉米之间选择一个品种试点大合约；郑州则已经锁定小麦与白糖，二者可能同时试点大合约，其目的均是为了有效抑制炒作，防止小散户恶意日内打波段。但就这一传闻，大连和郑州两大交易所均未予置评。

　　在部分期货交易所内部人士看来，试点大合约的意志主要来自于证监会。“政府认为是期货炒作导致了当前部分商品价格暴涨。即便真相不是这样，期货市场也必须从了。”著名期货专家、北京工商大学证券与期货研究所所长胡俞越旗帜鲜明地指出，“国内上马期货交易品种的初衷有二：一是希望通过中国国内形成的巨大交易量，最终活跃市场，形成中国价格；二是庞大的交易量可以同时为风险嗜好者和套期保值者提供交易对手，形成配对格局。”大合约一旦大而不当，期货市场必须具备的以上两大功能都可能丧失殆尽。

　　散户蜂拥何处？

　　“我们非常惧怕，如果国内现有的20多个期货品种全部施行大合约的话，期货经纪公司基本上就可以关门了。”多家浙江系大型期货公司负责人与《中国经营报》记者交流时表示。大合约一方面可以提高入市门槛，但它最大的危害性在于，散户没有了，品种流动性很可能陷入困境，届时，中国希望通过上市新品种获取“中国定价权”的努力或许将化为泡影。

　　已经有业界人士预言大合约一旦全部上马，中国期货市场现有的交易账户将有80%陷入瘫痪。“这不是骇人听闻，散户如果全部撤离期货市场，更大的危害性将通过变相期货市场(大宗商品电子交易盘)释放。”胡俞越等业界专家认为，大合约或许会给一直处于政策与市场夹缝中的大宗商品电子交易盘带来新的生机和流动性。

　　“炒过期货的人，绝大多数属于风险嗜好者，他们不可能长期回归股票市场，后者获利速度太慢，也不能及时做空(小资金)。因此，他们必然流向电子交易盘，成为那里的市场主力。”私募基金经理金涛表示，散户这一数目庞大的群体，一旦集体流入电子交易盘，物价炒作的风潮可能进一步放大，而非减弱。

　　目前，国内绝大多数电子交易盘的合约设计都偏小，如一些农产品(16.31,-0.34,-2.04%)交易所，一批(相当于期货市场的手)合约可以为500斤，也可以是200斤，甚至100斤。

　　以国内某著名的大型电子交易盘发展历程为例——该交易所上市伊始即为大合约交易，受困于交易资金巨大，散户(包括企业)普遍观望，市场倡导的定价权根本无从谈起。但从2010年下半年起，该市场突然降低门槛，推出多个小合约，使得市场持仓量、日内交易量均同比实现了接近10倍的暴增，市场所交易品种的行业定价权也迅速得以彰显。

　　显然，大多数电子交易盘不断降低门槛，吸引散户入市以促进交易活跃的同时，国内三大商品期货交易所正在反其道而行之。

　　“预期获得来自期货市场的大量散户资金助力之后，国内大宗商品中远期电子交易盘也将实现快速整合，强者更强。”胡俞越表示，长期以来，电子交易盘与三大商品期货交易所水火不融，根源之一，就是在于电子交易盘的兴盛，多多少少瓜分走了期货交易所的投资者群体，这也是2010年年初“国六条”的规定中，为何强调个体、自然人不得参与电子盘交易，却可以参与期货市场投机交易的原因。

　　胡俞越表示，回过头来看，大合约制度的出台，意味着三大商品期货交易所正在将刚刚争取到的政策门槛自行拆除。不难想见，散户玩不了期货，蜂拥电子盘的盛况不日将出现。

　　多位国内知名的大宗商品电子盘市场负责人间接地向记者证实，近一周来，自然人投资者咨询如何进入电子盘市场的电话非常频繁。“尽管‘国六条’为自然人进入电子盘设置了诸多门槛，但参加合作社等诸多规避通道将为来自期货市场的散户投资者参与电子盘交易提供技术保障。”他们说。

　　事实一次次证明，期货市场向左走的时候，电子交易盘或许向右走。而在资本市场，向右走通常意味着春天的到来。