能看pdf的电子书:关于2011年银行业（三）

拨备：资产质量承压

1.       资产质量持续改善，但幅度已趋平稳

----2010年中期14家上市银行不良率1.1%(不含农行、光大)，关注类占比2.74%

2.       2010年三季度部分银行不良余额反弹

----交行、兴业、宁波不良余额反弹

----交行、兴业、南京、宁波关注类贷款余额及占比均反弹

3.       地方融资平台

----初步清理结果：余额占信贷总额17%左右，有严重偿还风险部分占3.36%

----2010年底前，准确分类、提足拨备、坏账核销

4.       房地产

----截止2010年中期， 15家上市银行合计对公房地产贷款占比9%（北京、民生、农行居前三），住房按揭贷占比16%（招行、兴业居前、占比超20%）   

5.       传统行业

----“高耗能、高排放”、过剩产能、落后产能三类行业

----节能减排调控下，部分企业信用风险提前暴露

----银行分摊经济转型成本

注：1、数据取自银行2010年中报

2、基础设施包括水利、环境、公共设施管理业、交运、仓储、邮政业、电力、燃气、水的生产与供应

拨备：信用成本存上行压力，但节奏可控

1.       信用成本率将上升

----三大领域潜在信用风险：融资平台、房地产以及传统行业

----逆周期监管、新的拨贷比要求

----宏观经济复苏确认后，货币政策开始收紧

非息业务：中间业务收入增长将加速

1． 2011年净手续费收入将加速增长

----信贷规模总量控制

----严格资本及拨备监管下，银行向资本集约化成长模式的转型加速

----通胀增强储蓄替代品吸引力；2007年14家上市银行合计手续费收入增长116%

2.       非息收入占比将提升

----预计2011年非息收入占比提升至24%,其中手续费净收入占比22%

估值和投资策略

1.       显著跑赢大盘：流动性充裕（2009.05-2009.06）、规模增长预期（2008.12-2009.01）

2.       显著跑输大盘：降息周期开始（2008.09）、利空的行业监管政策出台(2009.07-2009.08)

3.       2010年年初-4月基本同步大盘；4-6月有相对收益；8-9月受利空政策影响大幅跑输大盘

4.       10月至今基本同步大盘

估值：相对沪深300显著折价

1.       目前PE相对沪深300折价37%；05年以来平均折价率5%、08年以来平均折价率27%；目前较08年以来均值折价10%

2.       目前PB相对沪深300折价25%；05年以来平均折价率4%、08年以来平均折价率18% ；较08年以来均值亦折价7%

估值：回补空间尚存，个股分化将显现

1.       估值回补空间尚存

----本轮9.30行情中，银行2010年PE由10X修复至12X，PB由1.7X修复至1.95X

----转入2011年，以2011年动态PE和PB分别12X和1.95X估算，银板块存在25%-45%的上升空间

----估值回补促发因素存在于：对三大领域资产质量忧虑的缓解、短期内利差继续受政策保护的预期、市场风格切换

2.       估值分化会显现

----现有银行的估值分化不显著

----招行、民生较可比规模银行享有溢价，体现市场对特色的认可

----宏观经济和政策环境倒逼银行转型，转型中特色银行有望享有溢价

----更多小银行上市丰富现有估值体系

投资策略

1.       经济回稳背景下，坏账风险温和反应至拨备；规模及息差温和向上、非息收入高增长；2011年上市银行业绩增长24%

2.       通胀和升值环境中，居民储蓄搬家及热钱流入部分抵消货币政策收紧带来的负面影响，前期流动性状况较好；估值有提升空间

3.       市场风格或切换：大小盘股估值分化严重，小盘股泡沫存破灭风险

4.       中期: 

看财务指标：息差弹性+规模增长+资产质量

5.       长期

看转型潜力+估值溢价

6.       首选低估值优质股份银行

7.       适当配置大银行：基本面稳健+高股息率

上市银行财务指标：存款基础

1.       存款是生息资产规模增长的基础；存款结构亦影响资金成本

2.       贷存比提升空间较大的银行包括农行、南京、北京银行；农行、工行、建行、中行及招行储蓄占比40%以上，存款基础较好

3.       综合来看，信贷增长潜力较大的银行包括农行、南京、华夏；兴业、招行、华夏、中信可能在同业资产方面获得更高的增速

上市银行财务指标：息差弹性

1.       仅考虑存贷业务，对称加息有正面贡献；不对称加息（贷款利率上升15bp、存款利率上升25bp）影响偏负面

2.       考虑市场化利率变动，净息差均受正面影响

3.       息差敏感性最强的银行包括华夏、农行、招行

上市银行财务指标：风险缓冲

1．  拨备覆盖率较高的是招行、浦发，超过300%，且拨贷比接近2%，在可比银行中受政策影响相对较小；拨备充足率较高的银行包括建行、工行、农行、浦发、华夏，南京

2．  综合表现较好的是工行、建行、浦发、招行及南京银行

各银行区别

1． 中小银行：浦发、招行、民生、华夏

----招行：存款基础+息差弹性+拨备坚实

----浦发：低估值+对公业务优势+零售业务拐点+高资本充足率

----民生：低估值+息差弹性+转型前景（小企业信贷+对公财务顾问）

----华夏：低估值+息差弹性+改善预期

2． 大银行：农行、工行、建行

----农行：股改红利释放、业绩成长高于可比大银行+低估值

----工行、建行：稳健基本面+高股息收益率+低估值

观点总结

1.  通货膨胀与人民币升值环境中，银行股业绩与估值两方面获得向上驱动。

2.  行业盈利由高速增长步入稳健增长。2011年坏账风险温和反应至拨备、规模及息差温和向上、非息收入高速增长，预测上市银行合计归属于母公司净利润同比增长24%。

3.  居民储蓄搬家及国际资本流入部分抵消货币政策收紧带来的负面影响，前期相对宽松的流动性状况仍有助于银行估值提升。

4.  估值水平对负面因素反映过度，2011年存在25%-45%回补空间。低估值优质中小银行，和基本面稳健与高股息率的大银行，值得关注。

风险分析

1．  宏观经济增长出现波折

2．  货币政策过度收紧导致股市流动性整体显著收缩

3．非对称加息及利率市场化步伐超预期，利差大幅收窄