鼓的繁体:美国股市简介

    1817年，纽交所成立，标志着美国股市的开始。最早活跃交易的是纽约银行和美国银行的股票。从1860年到1870年间，铁路公司大量上市，在推动股票发行量快速上升的同时也催生了铁路股泡沫。这次泡沫最终随着大批铁路公司的倒闭而破灭。 十九世纪后期铁路、制造业和矿业公司的大量上市融资活动促进了美国股市的迅速发展。第一次世界大战的结束为美国股市创造了十分有利的发展环境：一方面自由贸易的扩大和较低的通货膨胀率促进了美国企业竞争力的提高。汽车、无线电设备和化工领域的新技术如雨后春笋般涌现，为经济发展提供了广阔的前景；另一方面，战争公债逐步退出、国际资本流入美国和银行资金流入股市为美国股市提供了充足的资金供应。在这些因素的刺激下，美国股市在1929年达到了空前繁荣，人们普遍认为美国经济已经进入了“新纪元”。公众购买股票的热情高涨。很多人向银行和证券行贷款买股票。大量的投机资金涌入股市，推动了股价不断创新高。从1927年9月到1929年9月两年间，反映美国股市价格变动情况的道琼斯工业平均指数上涨了将近一倍。
    汽车和无线电股票成为这一时期投机的热点。就在人们对股市的乐观情绪进入疯狂状态的时候，美国有史以来最严重的大熊市①来临了。道琼斯工业平均指数在1929年9月3日创下381点新高后一个月内急跌17%，结束了长达6年的大牛市。此后，虽然经历了几次反弹，但股市在恐慌性抛售压力下继续下跌。这次大熊市直到1932年7月8日才以道琼斯指数跌至41点结束，持续时间约34个月，跌幅高达89%。此后，直到1954年11月道琼斯指数才恢复到1929年高点的水平，历时268个月。
    在股市处于低谷的时候，不少股票的价格还不到其账面价值①的一半。为了控制金融风险，美国政府加强了对证券市场的监管。国会通过了证券法（1933年）和证券交易法（1934年）等一系列法案并成立了证券交易委员会（SEC）作为证券行业的主要监管机构。操纵股价、非法内部人交易和坐庄等一些在二十世纪初被华尔街习以为常的行为被立法禁止。保护投资者权益和提高上市公司财务透明度成为金融监管的主题。由此，美国股市进入了规范化发展时代。
    投资者争抢各类股价可能大幅上升的股票。首先是电子科技股热潮，投资者对成长型企业的盲目追捧导致了半导体、光学仪器、宇航等新技术行业股价大幅飙升。IBM和德州仪器等一些股票的市盈率一度超过80倍。然而到了1962年，这些科技股突然间由众人争抢的香饽饽变成无人敢接的烫手山芋，其价格大幅下跌。这波电子股热潮尚未消退，混合企业热潮就已悄然来临。一些公司通过一系列收购兼并活动制造公司利润快速增长的假象。这类收购活动不创造价值，但可以在没有实际利润增长的情况下提高股票的每股利润，从而达到哄抬股价的目的。这波混合企业热潮最后因为联邦贸易委员会和司法部对混合企业的合并调查和收购兼并会计制度的修改而在1968年结束。六十年代后期，投资者热衷于概念股，当熊市（1969-1971年）再度来临时，这些概念和故事很快失去听众。概念股价格急剧下跌。
    七十年代初期，投资者开始追逐“理性投资”的潮流。他们争相持有那些能够长期稳健成长的股票。其中最受青睐的是IBM、通用电气、可口可乐、麦当劳和宝丽来等40多只家喻户晓的蓝筹股③。不少投资者认为由于这些公司未来能产生较稳定的收入而且不会倒闭，即使以高价买入其股票，也能在未来赚回来。机构投资者的大量购买使得这些被称作“时髦50股”的股票价格猛涨。顶峰时期它们的平均市盈率超过60倍。这一波蓝筹股泡沫最终在1973年的股市下跌中破灭。从1972年到1981年，美国股市在石油危机、美元贬值和经济滞胀的阴影下徘徊不前。  
    八十年代，较低的通货膨胀率、坚挺的美元和较高的利率吸引了国际资本的流入，带动了美国经济和股市的繁荣。从1982年到1987年最高点的5年时间里，道琼斯指数涨幅超过200%。高科技公司新股发行迅速增加。这一时期发生了比六十年代更为疯狂的科技股泡沫，而且泡沫涉及的领域增加了生物技术和微电子行业。很多生物科技股在没有任何利润的情况下，股价一路狂飙。但是到了八十年代中后期，大多数生物科技股的市值下跌超过70%。
    1987年10月发生了全球股市的恐慌性大崩盘。其中以10月19日的下跌最为严重：道琼斯指数当日跌幅达22.6%，是该指数有史以来最大的单日跌幅。这一天被称作“黑色星期一”。对此次崩盘的解释有很多，包括：美国股市在经历了较长的牛市后股价过高导致的回调、程序交易触发大量抛盘和金融衍生工具交易的影响等。政府迅速采取一系列措施恢复公众信心和帮助银行度过难关。这次下跌持续时间不到一个月。道琼斯指数在该年年底收盘时比年初还略有上涨。此后，指数在1989年再创新高。
    九十年代，在美国经济增长强劲、失业率和通货膨胀率低、美元坚挺、外资流入增加、科技创新和企业收购兼并活跃等有利因素的支持下，股市持续走强。道琼斯指数连续18年上涨（1982-1999年）。这是美国股市有史以来时间最长的牛市。道琼斯指数在这18年里增长超过12倍，按复利计算平均每年上涨15.38%。
    九十年代后期，互联网热潮兴起。 Amazon和Yahoo等热门互联网股票的价格一年之内上涨10倍或更多。反映科技股价格变动情况的纳斯达克指数在2000年3月10日创下5,048.62的历史最高记录，比一年前增长了110%。投资者再次相信科技进步可以带动经济无限增长。但好景不长，随着利率的不断上升，经济增长的动能逐渐减弱。这波互联网热潮在2000年以科技股股价一落千丈和大量科技股退出股市收场。从2000年3月到2002年10月，科技股的总市值锐减5万亿美元。
    2001年9月11日发生的“911恐怖袭击”使得美国股市连续数日大幅下跌，一周之内蒸发掉1.4万亿美元的市值。这场灾难使得美国国家安全成为投资者必须考虑的风险因素之一。 
    九十年代末到二十一世纪初的股市泡沫滋长了财务欺诈和投机活动。一些公司管理层通过造假账、虚假交易以及与会计师事务所和投资银行串谋等方法哄抬股价。而2000-2002年股市的暴跌使得这些过去被牛市掩盖的财务丑闻显露出来。联邦政府着
手对涉嫌欺诈的公司进行了调查。国会也通过一系列法案加强对上市公司的监管。Enron和WorldCom等曾经用欺诈手段红极一时的公司破产，卷入财务丑闻的会计师事务所和投资银行也受到不同程度的处罚。
    互联网泡沫才破灭，新的泡沫就已经在酝酿之中。股市的暴跌使得大量资金逃离股市而涌入相对安全的房地产市场，而联邦储备银行在2002-2004年间为刺激经济而采取的低利率政策更刺激了居民贷款买房。需求的增加推动了房地产价格的猛涨。房价的上涨使得购房者得以增加住房抵押贷款的额度，促使居民过度借贷和提前消费。
    房地产价格一再以出人意料的速度上涨使得一些分析师开始相信房地产价格能够以每年6%到7%的速度无限增长。另一方面，低利率驱使金融机构将资金从低收益的政府债券转移到高收益的房地产抵押债券和金融衍生品市场上。银行由于可以方便地将贷款转换为证券并出售而过度放贷。这些因素导致了房地产泡沫、信贷泡沫和金融衍生品市场的过度膨胀。股票市场也由于这些新泡沫而高速膨胀并吸引了大量外国资金的流入。2007年10月9日道琼斯指数创下14,165点的新高。
    历史再次证明了所有泡沫都必然破灭的规律。2006年，在房价回落和利率逐步上升等因素的作用下，房地产贷款违约率开始上升。2007年，危机首先在次级债①市场爆发：银行坏账大幅上升，大批住房抵押贷款公司倒闭。在2008-2009年间，危机扩散到优质债务市场和金融衍生品市场并导致了自1929年大萧条以来最严重的经济危机和股市崩盘。莱曼兄弟、美林、AIG、花旗集团和通用汽车等一批历史悠久、声名显赫的大公司也在这次危机中倒下、被收购或在政府救济下勉强度。2009年3月9日，道琼斯指数跌至6,547点，比历史最高点下跌了53.8%。股价在随后的几个月里快速反弹。2009年结束时，道指回升至10,428点，涨幅达59.3%。 证券交易委员会（SEC），。SEC处理的常见案件包括：内部人交易，误导投资者、故意泄漏上市公司非公开信息、操纵市场和违反信托责任等。SEC主要分为四个部门：
¾  公司财务部：负责监管上市公司依法提交的报告以确保其中披露的信息是审慎的和真实的。上市公司依法提交的报告包括年报财务报表（10-K）、季度财务报表（10-Q）以及重大事件的信息披露。报告经过SEC审核后，保存在公开的电子数据库EDGAR（www.sec.gov/edgar.shtml）中。
¾  市场监管部：负责制定证券业的游戏规则。更具体地说，包括制定行业法规、评估现行法规的实际效用、提出法规修改意见和监管证券业从业人员等。该部门的主要监管对象是交易所、清算所和券商。
¾  投资管理部：负责制定投资管理行业的游戏规则。该部门的主要监管对象是投资公司和投资顾问。
¾  执行部：与上述三个部门紧密合作，调查违反证券法规的行为和采取法律行动。由于该部门仅有民事执行权，当涉及刑事罪案时，该部门必须与美国联邦调查局（FBI）或地方警察合作处理。
SEC主要根据以下联邦法案监管证券市场：
¾ 1933年的证券法（Securities Act of 1933）
¾ 1934年的证券交易法（Securities Exchange Act of 1934）
¾ 1939年的信托合同法（Trust Indenture Act of 1939）
¾ 1940年的投资公司法（Investment Company Act of 1940）
¾ 1940年的投资顾问法（Investment Advisers Act of 1940）
¾ 2002年的萨班斯-奥克斯利法（Sarbanes-Oxley Act of 2002）
金融行业监管局（FINRA），英文全名Financial Industry Regulatory Authority，是由全国证券商协会（NASD）和纽约股票交易所的执法部门于2007年合并而成的、目前美国证券行业最大的自律组织。FINRA管理所有与公众有业务往来的证券商：将近4,850家证券公司和65万证券业从业人员。FINRA的职责范围几乎涵盖证券业务:
¾  制定行业规则
¾  调解和仲裁纠纷
¾  审查广告以保护投资者免受误导
¾  调查违法违规行为并进行谴责、罚款或吊销从业资格等处罚
¾  投资者教育
FINRA的网址是：www.finra.org。
    除了SEC和FINRA对证券业进行监管外，美国各州的证券业监管机构也根据蓝天法①对证券业进行管理。读者可以登录北美证券管理协会的网页（www.nasaa.org），点击“Contact Your Regulator”查找各个州的证券业监管机构。蓝天法（Blue Sky Law）是美国各州立法机构制定的用于监管证券发行和销售行为的法律。虽然各州的蓝天法在具体条款上不尽相同，但是一般都要求证券的发行和销售必须在所在的州登记注册。蓝天法由各州的执法机关负责执行. 证券投资者保护公司（SIPC），英文全称Securities Investor Protection Corporation，是由国会在1970年成立的，以保障证券投资者在证券商倒闭时的利益为主要目的的公司。SIPC在证券商倒闭时主要起到两个作用：1）将客户寄存在券商的现金和证券返还给客户；2）如果券商没有现金和证券，则SIPC向客户补偿价值不超过50万美元的证券或现金（其中现金不超过10万美元）。 SIPC并非政府机构，而是一家由成员公司（主要是证券交易商）出资维持运营的非营利性组织。SIPC不对由于证券价格变动所产生的损失进行补偿，也不处理对券商欺诈行为的投诉。SIPC的网址是：www.sipc.org。
 
股票交易所
    纽约股票交易所（NYSE），全称New York Stock Exchange，是当今全球规模最大的证券交易所。NYSE的历史可以追溯到1792年由24位证券经纪人在华尔街一棵梧桐树下签署的《梧桐树协议》。1817年NYSE正式成立并经过选举产生了第一任主席。截止2008年底，共有3,011家企业在该所挂牌交易，总市值达9.2万亿美元。 NYSE以集中拍卖的方式达成股票交易，即将买家和卖家的指令集中起来，由交易所按照将最低的卖出价和最高的买入价先撮合的原则成交。NYSE内有受雇于7家公司的大约400名专员（Specialist）撮合股票交易的买入和卖出指令。大多数的专员负责5到10只股票的交易撮合。专员的职责是维护股票交易的公平性、竞争性、秩序性和高效率以保证每位客户的交易机会均等和以最优价格成交。当股票短期内出现买单（卖单）过多时，专员可以充当卖方（买方）以平衡市场上的买卖数量。当股价出现过于剧烈的波动时，专员可以通过买入或卖出股票的方法减少股价在两次连贯的交易之间的变动幅度。    
    NYSE采用公开叫价方式进行证券交易。所谓公开叫价（Open outcry），就是买卖双方围绕负责撮合某只股票的专员所在的交易席，以语言和打手势的方式进行讨价还价以达成交易。专员将交易和报价数据录入专员账册（Specialist’s Book）以备日后检查。那些讨价还价的人通常称为场内交易员（Floor Trader）。场内交易员是以自营方式在交易所内通过交易赚取买卖差价的NYSE成员，这些交易员既可以为自己进行交易也可以充当经纪人代客户交易。近年来，公开叫价的交易方式正日渐被电脑系统撮合的交易方式取代。
    NYSE由纽约泛欧交易所集团（NYSE Euronext）运营。该公司于2008年10月合并了曾经一度是美国第二大交易所的美国股票交易所（American Stock Exchange）并将其更名后分成两个交易所：NYSE Amex Equities和NYSE Amex Options。前者以交易小型和超小型股票为主。后者以交易期权为主。NYSE的网址是www.nyse.com。
 
    纳斯达克（NASDAQ）市场，全称National Association of Securities Dealers Automated Quotations。NASDAQ成立于1971年，是全美最大的电子板交易市场。NASDAQ市场中有500多家造市商（Market Maker）分别公布股票的买入价和卖出价。投资者选择其中最好的价格成交。造市商则通过低价买进高价卖出赚取价差利润。
平均每只股票有14个造市商。每一只股票至少有一个造市商。截止2008年底，共有2952家公司在该交易所挂牌交易，总市值约2.4万亿美元。NASDAQ和NYSE的区别主要有：
¾ NYSE由一个中央交易系统来撮合买家和卖家的交易指令；而NASDAQ是一个松散的市场，多个造市商各自在市场中报出买入价和卖出价以吸引投资者与其交易。投资者从交易商的相互竞争中获得最优成交价。 
¾ NASDAQ的造市商在信息获取和交易执行方面的特权比NYSE的专员少。
¾ NYSE的交易方式包括交易员在交易所内面对面交易、电话委托和电子委托。而NASDAQ的交易则完全由电脑系统完成，交易者并不在交易所内。
¾  在公司上市条件方面，NYSE的规定比NASDAQ严格。在NYSE上市的费用也高于NASDAQ。
¾  相对而言，NYSE上市的成熟的知名大公司较多而NASDAQ上市的成长型的科技公司较多。
NASDAQ的网址是www.nasdaq.com。
    NYSE和NASDAQ市场在正常交易日的开盘时间为美国东部时间上午9:30到下午4:00。NASDAQ市场的盘前交易时间是上午7:00到9:30；盘后交易时间是下午4:00到8:00。两个交易所都在节假日关闭。表1-1列出美国股市的节假日安排。表1-1 美国股市节假日安排
节假日 2010年 2011
New Year's Day 1 月 1 日 —
Martin Luther King Day 1 月18日 1 月17日
President's Day 2 月15日 2 月21日
Good Friday 4 月 2 日 4 月22日
Memorial Day 5 月31日 5 月30日
Independence Day 7 月 5 日 7 月 4 日
Labor Day 9 月 6 日 9 月 5 日
Thanksgiving Day * 11月25日 11月24日
Christmas * 12月24日 12月26日
* 感恩节后一天和圣诞节前一天股市在美国东部时间下午1:00收盘。2011年1月1日为星期六。股市不另外休市。     电子通信网络（ECN），英文全名是Electronic Communications Network，是一种将股票买方和卖方联系起来直接进行交易的电子交易系统。ECN能自动撮合交易指令并保留交易记录，因而无须交易所专员和造市商参与。SEC于1998年批准成立ECN。ECN的成立增加了证券交易商之间的竞争从而降低了交易费用。与传统交易所相比，ECN的优势主要有：1）ECN允许客户匿名交易。投资者可以在不引起注意的情况下买卖大量证券；2）由于交易是通过电脑系统自动完成，投资者可以在任何时间交易而无须等待交易所开市；3）交易成本低廉。这些优势使得近年来ECN的成交量占总成交量的比重迅速上升。除了交易所可以运营ECN外，证券商也可以运营ECN。个人投资者要通过拥有ECN使用权的证券商获得使用ECN的资格。ECN的收费方式主要有两种：
¾  按交易方式收费：ECN向提供流动性的使用者支付费用（每股0.2到0.295美分）并向减少流动性的使用者收取费用（每股0.25到0.3美分）。ECN赚取的利润是两者之差。所谓提供流动性的交易，是指使得市场上可交易的股票增多的交易。例如，高于市场价的限价卖出交易使得市场上可以买入的股票增多，因此为市场提供了流动性；所谓减少流动性的交易，是指使得市场上可交易的股票减少的交易。例如，以市场价买入或卖出股票的指令减少了市场上可交易的股票，因此减少了市场的流动性。使用者需付的费用（或赚钱的收入）根据交易量每个月结算一次。收费标准有两种：一种是交易量越大，费用越低；另一种是无论交易量大小，每笔收取固定的费用。
¾  收取使用费：ECN向所有使用者收取费用（每股0到0.15美分）。ECN对提供流动性多的使用者设定的收费标准往往较低。    柜台交易市场（OTC Market）是在交易所之外交易股票的市场。OTC的全称是Over-the-Counter。在柜台交易市场交易的股票风险较高。而且，由于市值小、交易不活跃，股价容易被操纵。新手应避免投资这类股票。柜台交易市场主要有柜台电子公告板和粉红单市场。柜台电子公告板（OTC Bulletin Board或OTCBB）是一个显示股票实时报价和成交量信息的电子报价系统。
    在该系统报价的股票都是不在全国性股票交易所上市的股票。在OTCBB上市的公司要定期向SEC提交财务报告。与交易所不同的是，OTCBB并无监管上市公司行为的权利和义务，也不要求上市公司在总市值、股价和公司监管等方面达到一定条件。在OTCBB上市的好处主要有：上市门槛较低、上市程序简单和上市费用低廉。在柜台交易市场交易的股票主要是规模小或达不到交易所上市要求的股票。另外，那些由于不再满足交易所上市要求而退出交易所的股票常常转到OTCBB上市。OTCBB由纳斯达克监管，但本身并不属于纳斯达克。一些在OTCBB上市的公司声称其股票在纳斯达克上市以误导投资者。这是一种欺诈行为。 要了解更多OTCBB的信息可访问www.otcbb.com。
    粉红单（Pink Sheets）市场是由Pink OTC Markets运营的电子报价系统。该系统从多个证券交易商处获取OTC股票的报价。该系统得名的原因是在2000年电子报价系统投入使用以前，该系统的报价是打印在粉红纸上的。在粉红单市场上交易的股票大多数市值非常小、交易量很小。而且，由于在该市场上市的公司无须向SEC递交财务报告，普通投资者很难获得可靠的公司信息。