韩剧姐姐的朋友看不懂:美国股市债市仍未走出911阴影

Reuters
2001年的911事件令投资界一片混乱。尽管市场最终恢复了正常，但10年过后，911事件留下的遗产之一便是美国金融体系在内部和外部冲击下暴露出的脆弱性。
美
国可能更加安全，不会发生类似911事件那种规模的恐怖袭击。但对于投资者来说，从某种角度讲，美国金融市场的风险更大。
2001年的911事件令投资界一片混乱。尽管市场最终恢复了正常，但10年过后，911事件留下的遗产之一便是美国金融体系在内部和外部冲击下暴露出的脆弱性。
过去十年，在经历了两次经济衰退和两次熊市之后，眼下停滞的美国经济正面临另一次经济衰退的威胁，投资者对国内外的投资风险和机遇都有了不同的看法。
如果投资者感到紧张，储户就更为焦虑。已经或接近退休的美国人并没有从持有现金获得多少收益，所以如果他们希望自己的投资组合至少能产生一些收益的话，他们不得不承担更大的风险。
此外，由于没有强劲的经济增长作为缓冲，市场可能无法避开前路上的每一处颠簸，而这只会加剧投资者的焦虑。在此背景下，MarketWatch请资深策略师和投资经理为我们描绘一幅从911至今的图景，力图展示美国是如何变成今天这种状况的；我们也请这些专家从专业角度预测美国未来的走向。以下就是他们的观点：
艾德•亚德尼（Ed Yardeni）：恐怖分子胜利了。
亚德尼在2001年还是德银证券（Deutsche Bank Securities）的首席投资策略师。现在这位华尔街老将在纽约州的Great Neck经营一家名为Yardeni Research的独立机构顾问公司。
911事件带来的影响是：完全摧毁了华盛顿遵循财政纪律的任何表象，并大大增加了联邦赤字的规模，加深了政府干预经济的程度，也扩大了美国海外军事承诺的规模。所有这些都是打着保护美国免受恐怖主义威胁的旗号进行的。
从美国的财政状况来看，恐怖分子成功地让华盛顿做出了一些非常不明智的举动。从这个角度讲，恐怖分子胜利了。
华盛顿日益挥霍国家财政收入的结果就是金价从2001年911事件前后的250美元/盎司涨到了1,900美元的记录高位。与此同时，911事件以及美国随后在财政问题上的莽撞举动压抑了估值倍数。
自2000年以来，在全球范围内，从估值角度看，我们身处熊市；从收益角度分析，我们则身处牛市，且后者的影响大过前者。上市公司一直在创造引人注目的业绩。你可能因此认为这会提振信心，提高估值倍数。但国内和地缘政治担忧的影响巨大，事实上我们看到估值水平在下降。
很显然，下一个重要事情是，我们能否看到华盛顿重塑部分财政纪律。现在意识到我们所犯下的错误为时不晚。我们要将重心放在重振经济实力并更加明智地选择军事重点上。从2009年3月至2011年5月我一直属于看涨阵营，我也一直在抑制我的热情。合理的看跌因素肯定要少得多。很有可能所有这些看跌因素能让我们走得更高。
麦嘉华(Marc Faber)：金融环境“差多了”
麦嘉华(Marc Faber)
也被称为“末日博士”的麦嘉华从泰国和香港的角度出发，撰写月度投资通讯《盛衰报告》(The Gloom Boom and Doom Report)。
在911事件已经过去10年的今天，美国整个金融结构比2000年和2001年的时候坏得多。家庭信贷、房贷债务、政府债务、无资金准备的负债、就业人口减少，以及人口总数增多。美国的境况比911之前差多了。
为此我们得感谢扩张性的货币政策。美联储在2001年1月份下调利率，但由于911的缘故，又进一步下调至1%，并把1%的利率一直维持到2004年6月。美国在2001年11月开始复苏。太低的利率维持了太久的时间。即使是在2004年6月过后，信贷增速仍在提高。911给了他们维持扩张性货币政策的理由，结果导致杠杆率过高、信贷增长过快，引起了2007年到2008年的楼市泡沫。
911过后还有一个变化就是，地缘政治虽然不是今天多数投资者头脑中的最重要问题，但这方面的考虑至少已经变得更加重要。美国参战，特别是在伊拉克的参与更少、在阿富汗和巴基斯坦参与更多，给这个地区带来了巨大的动荡。另外还有，入侵伊拉克、远征阿富汗给美国经济造成的代价肯定在1万亿美元到2万亿美元之间。
战争的第二个后果是美元贬值。没有谁能告诉我，说美元贬值是可取的。它等于是美国人生活水平相比世界上其他国家下降了。美国本可不去打仗，而是把那笔钱用于重建摇摇欲坠的基础设施。
如果没有战争，我想扩张性货币政策就会少一些，大宗商品价格的上涨速度就会慢一些。在2007年下半年和2008年上半年，世界经济正在放缓、衰退，但由于扩张性的货币政策，大宗商品价格猛涨，石油价格上升。不是因为需求在增加，而是因为利率处于人为的低水平。911事件强化了美国政策制定者印刷钞票的意愿。
马克•赞迪(Mark Zandi)：“更加脆弱”
马克•赞迪是穆迪分析(Moody's Analytics)的首席经济学家。2001年的时候，他曾在这家公司点评911事件的经济影响。
一个重要的宏观后果是上个10年前段和中段货币政策大力放松，从一个方面造成楼市泡沫、接着出现的金融危机和“大衰退”，以及后来发生的其他各种事情。
我想如果没有911，原美联储主席格林斯潘(Greenspan)就不会奉行同样的激进政策。人们真的怕了，不知道接下来会发生什么。我想他在那种环境下觉得自己有必要推行激进政策，于是踩油门的力度和时间都超出了应有水平。
这一切对资产回报、对今天的风险观念都有巨大的含义。我们的避险情绪重多了，我们的子女肯定也是。他们看着今天的股市说，我投资股市到底干吗呢？股市事实上没有任何进展。
另一宏观后果压制了经济的长期潜力。每年分出1,500亿美元的资金用于战争和国家安全，这些钱就不会被用于提高生产率的投资。它压制了经济的长期增长前景。这就导致资产回报全面减少。资产回报只能是跟经济的增长速度一致。
这让经济变得更加脆弱。如果是以更低的速度增长，任何事情出了问题都更难消化，因为缓冲减少了。陷入衰退的可能性变得更大。一有变数，经济就会再次萎缩。
我们正在纠正那些让我们陷入困境的错误行为。我们正在快速去杠杆化。在一片愁云惨雾当中，很难看到积极事物。我们仍极易受到冲击。如果我们能顺利挺过接下来的两三个季度而没有陷入衰退，那我觉得就没问题了。美国资产负债表正在进行迅速的自我修复。人们一般会低估美国经济的恢复能力和灵活性，其实，美国可以迅速解决自身的问题。这是美国，不是日本。
阿克赛尔•默克(Axel Merk)：信贷成了敌人。
货币市场共同基金的经理人默克2001年将其基金管理公司Merk Investments从瑞士迁到了美国。
我们以放松信贷和减税作为补偿。在降低利率和减税以保持美国经济正常运行的同时，我们加速向信贷社会转变。货币政策让美国逐步成为一个更易受信贷影响的国家，这使得它更易受到经济冲击的影响。
只要一切进展顺利，信贷就会发挥巨大的作用。但当事情不那么顺利时，信贷就成了我们的敌人。美国人以前指望房产能充当自己的ATM机。正因为这样，我认为一个国家的信贷量较少时其抵御经济冲击的能力会较强。回归无债一身轻的社会的过程将非常痛苦。
唐纳德•考克斯(Donald Coxe)：中国综合症
唐纳德•考克斯(Donald Coxe)
考克斯是咨询公司Coxe Advisors LLC的董事长，并任蒙特利尔银行资本市场公司(BMO Capital Markets)的策略顾问，2001年时曾担任芝加哥哈里斯投资管理公司(Harris Investment Management Inc.)的首席投资策略师。
911事件带给我们的一个意想不到的结果是，它让人们开始再次反思美国这个超级大国。不过，911事件也分散了人们的注意力，让他们忽略了美国不再拥有基本经济发展模式的事实。那时的科技巨头大部分都没有太多盈利，在之后的10年里也不会赚很多钱。这种经济模式带来了房地产市场的繁荣。如果不是因为有大规模的信贷流动，这种繁荣就不会出现，而信贷流动在一定程度上是911事件引发的。
另外，在911之后，我们就基本上一直处于持续的商品热潮中，同时科技出现衰落。美国资源不足。拥有金属和石油储备的公司在911之后股价大涨。黄金在911事件后进入了一个新的长期牛市。黄金的牛市与金融或经济驱动的牛市相反。买进黄金这种资产往往是因为投资者不信任其他的投资对象。
这些都不利于美元。它们反映出全球影响力正从美国转移至其它国家，其中最大的受益者是中国。
中国发展出一种商业模式，其基础就是让美国金融管理最糟糕的部分越来越糟，向美国人提供他们希望用于战争和国内各种消费计划的全部资金。中国买美国国债不是看重它的收益，而是在执行世界历史上规模最大的卖方融资计划，以此来压低人民币汇率并占据有利地位，让全球进口大国继续从中国进口商品。
如果不是因为911事件和随后发生的战争，事情本来不会发展到如此地步。由于发动了战争而且越打越大，再加上有一个不太在乎利率的债券买家，美国得以越来越深地陷入债务泥潭。从根本、上说，这是一个大国向其试图取而代之的另外一个大国提供资金，让后者奉行误入歧途的战略并达到走火入魔的地步，这是一个前所未有的策略。
由于中国的购买，美债价格显得没有过去那么高。若没有来自中国的现金注入，美国利率本来会上升。中国给了我们一种错觉，让我们以为我们可以兼顾枪炮和黄油，因为有人随时准备给我们提供我们所需的一切资金。
Jonathan Burton