经济衰退期的金价走势

http://www.sina.com.cn  2008年12月01日 07:45  倍特期货

　　最新数据显示，欧元区GDP较第二季度下降0.2%，连续第二季度下滑；日本第三季度实质GDP初值季率下滑0.1%，也出现连续第二季度下滑；市场一直热议的经济衰退真的来了。美国第三季度GDP下滑0.3%，市场普遍认为第四季度将继续出现下滑，那么美国经济也会步欧元区和日本后尘陷入衰退。席卷全球的金融危机已经对经济产生影响，种种迹象显示其影响在扩大，而且可能会大而深远。为了避免出现严重的经济危机，各国纷纷出台经济刺激计划努力在拯救。

　　我们知道国际经济形势是众多影响黄金价格的因素中主要因素之一，而国际经济形势对黄金价格的影响体现在以下几个方面：一是经济发展状况对实金需求的影响；二是经济走势好坏对资本流动的影响，影响短期资本在实体经济和虚拟经济的资本市场流动，近而在黄金市场的流动；三是商品价格以及通货膨胀情况对金价的影响；四是货币供应量以及美元走势对金价的影响。下面分别来探讨这几方面在经济衰退期的历史表现，以及相应的对金价的影响和金价的走势，为当前经济步入衰退，后市黄金价格走势提供借鉴。因为美国经济占世界经济总量的1/4，以及其世界大国的地位，决定了美国的经济形势对世界经济发展具有重要影响，因此下面主要是以美国经济情况加以分析。

　　一、经济衰退期实金需求

　　图1：美国GDP增长率与黄金需求

　　

美国GDP增长率与黄金需求走势图。（数据来源：世界黄金协会、http://www.economagic.com）点击此处查看全部财经新闻图片

　　从历史数据分析，GDP增长率持续下滑，即经济出现衰退时，黄金需求总体上呈下滑，而在经济增长良好期，黄金需求总体呈上升趋势。如图1中1999-2001年美国经济衰退期黄金需求明显下滑。另外，经济衰退对实金需求影响有延后性或者说实金需求回升有滞后性，当经济从低谷走出来开始慢慢恢复，实金需求往往还会下滑一段时期才开始回升，如1993-1994、1995-1996和2001-2003年的情况。当前主要经济体步入衰退，将会对黄金需求带来影响，实金需求料会出现下滑，对金价带来一定影响。

　　二、资本流动状况

　　图2：S&P500走势与历年美国GDP增长率

　　

S&P500走势与历年美国GDP增长率走势图。（数据来源：http://www.economagic.com）点击此处查看全部财经新闻图片

　　当国际经济形势发展良好时，实体经济和资本市场充满投资机会，短期资本的机会成本较高，刺激其流向这些收益较高的领域，流向黄金市场的资金量会相对少，金价趋于下降。相反，在国际经济形势不好或者出现衰退时，实体经济和资本市场投资机会减少，短期资本的机会成本下降，短期资本会从以上领域分流，流向黄金市场的资金量增加，金价趋于上升。

　　图2对S&P500走势与美国GDP增长率对比分析，美国经济分别在1968-1970、1973-1975、1978-1980、1981-1982、1988-1991、2000-2001时期出现阶段性衰退期，在以上各时期S&P500都不同程度下跌，特别是股市就是处于大上升周期中遇到以上经济衰退期也出现阶段性下行调整，真切体现出“股市为经济的晴雨表”。这主要因为经济衰退期，资本市场投资机会减少，短期资本选择流出。

　　图3：国际金价走势与历年美国GDP增长率

　　

走势图。（数据来源：世界黄金协会、www.economagic.com）点击此处查看全部财经新闻图片

　　进一步对比金价走势与美国GDP增长率，图3显示在以上各时期，其中1968-1970、1973-1975、1978-1980三个经济衰退期，黄金价格出现明显上涨，1978-1980年间金价暴涨，此时经济衰退厉害。1988-1991和2000-2001两个时期，金价处于下降走势，这是因为以上两个时期黄金正在走近20年的漫漫熊市，值得注意的是，这两个时期金价的下跌在整个熊市下跌中跌势转缓，短期资本流入产生相应的效应。

　　三、商品价格走势与通货膨胀情况

　　图4：商品价格指数与金价历年走势

　　

走势图。（数据来源：世界黄金协会、www.economagic.com）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图4中用CRB指数代表商品价格，该指数与金价历史走势总体上呈现较强的正相关性，而在一些特殊时期，黄金价格走势相对于商品价格有独立的一面。大宗商品价格与金价走势相关性的关联点在于通货膨胀因素，每当通货膨胀出现时，黄金的避险保值作用彰现。比如70年代后期出现严重通货膨胀，商品价格持续大幅上涨，金价也出现暴涨；再比如2002后的商品大牛市，原油从10美元涨到接近150美元，同期金价从250美元每盎司涨到1033美元。特别是去年中至今年上半年，全球面临通货膨胀压力加大，黄金价格出现大幅上涨。

图5：历年美国CPI与GDP增长率

　　

走势图。（数据来源：美国劳工部官网）点击此处查看全部财经新闻图片

　　而经济衰退期商品价格如何运行？通货膨胀的情况又怎样呢？图5对照美国历年GDP增长率与CPI走势，在上文提到的美国几个经济衰退时期，CPI指数都呈现攀升走势，当经济从衰退中开始恢复时，CPI指数开始回落，其中经济衰退程度越深，CPI指数攀升幅度越大。如图5中70年代的严重通货膨胀，CPI指数年率攀升上14%。从以上历史情况分析，经济衰退一般会伴随着通货膨胀出现，就是通常所说的“滞胀”现象。当前世界主要经济体开始步入经济衰退，是否也会出现这种情况呢？从前期各主经济体纷纷抛出的巨额救援计划、经济刺激计划来看，为了拯救经济，各国大量注入流动性，一段时间后这么巨额的流动性，很容易表现出过头的情况，这就埋下通货膨胀的种子，因此从这个层面上讲，通货膨胀很可能会在经济衰退期出现。

　　四、美元走势与货币供应量

　　图6：美元指数历史走势

　　

美元指数历史走势图。（数据来源：倍特期货整理）点击此处查看全部财经新闻图片

　　美元在国际货币体系中占主导地位，国际上将美元作为黄金标价货币，这使得美元的走势对黄金价格也产生密切影响。从图6美元指数历史走势分析，在1973-1975、1978-1980、1988-1990和1999-2001的美国经济衰退期，美元指数走势均处于调整走势，不管是在主上升期还是主下降走势中，美元指数遇到美国经济衰退期均是区间调整运行。在主下降期时略有反弹，这有利于吸引资金流入利于经济恢复，而在主上升值调整作小幅贬值也利于经济的恢复，因此从历史表现来看，美元在某种程度上配合着经济走势，很难说不是一种战略选择。当前经济正步入衰退，美元很可能仍然重演这一幕，前期美元大幅升值，吸引资金流入，缓解美国流动性紧缺困境，那么这一问题得到一定程度缓解后，接下来美国将致力于恢复经济，美元在大幅升值后很可能选择调整，适当贬值，以利于以上目标的有力推进。

　　图7：历年美国M1供应状况

　　

历年美国M1供应状况走势图。（数据来源：www.federalreserve.gov）点击此处查看全部财经新闻图片

　　与美元以及经济衰退期相关的考察因素还有货币供应量，一般情况下当经济稳定发展时，一国的货币供应量也会保持相对稳定状态；而当其经济出现危机时，货币供应量将会发生变化，通常会加大货币供应量来刺激经济，如果持续大量的增加，将会令其货币贬值，出现通货膨胀。

　　图7显示在以上提到的美国几个经济衰退期后，美国M1供应量均出现明显大幅增长，说明美联储在实施货币扩张政策来刺激经济恢复；与图5对照分析，我们可以看到通货膨胀也出现明显攀升，这是该项政策通常会出现的后续反应。为了应对当前的经济状况，美联储9月份开始大量增加M1供给，较8月猛增4.88%，幅度非常大，因为2004年底以来其增长率没超过1%，接下来预计还会持续增加，这很可能会带来政策的后续反应通货膨胀。

　　通过以上对历史情况的分析，我们发现在经济衰退期：(1)实金的需求会受到一定抑制，但由于黄金兼具商品属性和货币属性，特别是在货币属性主导价格走势时期，这方面对金价的影响小。(2)短期资本流动会出现分流，股市通常在此时期相对弱势走势，部分资金选择流入金市，对黄金价格形成一定支持。(3)大宗商品价格因为持续大幅上涨会引发通货膨胀，黄金的避险吸引力增强，二者走势存在正相关关系。通常情况下经济衰退期，通货膨胀率会明显攀升，出现所谓的“滞胀现象”，特别是本次金融危机以来，各国抛出巨额救援计划，巨额的资金注入，一段时间后很可能反应出流动性过头的现象，这势必会使通货膨胀再度出现。(4)从接下来着力经济恢复考虑，货币供应量很可能持续增加，将在一定程度上引起通货膨胀；美元保持相对调整走势，采取适当贬值策略以利于经济恢复。综合以上因素总体上对金价会产生偏于有利的影响，因此黄金价格预计会维持在2002年以来的牛市中运行。

　　(以上分析仅供参考，凭此投资风险自担)

   倍特期货：刘明亮

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