城投债风险评判和投资思路

2011年09月08日02:58  来源：海峡都市报  作者：苏玉平
 　近一段时间，城投公司债务信用质量成为关注焦点。多只城投债遭遇了恐慌性抛售，城投债市场压力陡增，也是形成债券市场和债券基金下跌的原因之一。我们认为，地方政府债务信用风险总体可控，不会对宏观经济和金融稳定带来实质性冲击。理由有以下几点：

　　一、与发达国家相比，地方政府负债率（债务余额占GDP比重）并不高。2010年末，地方政府债务余额相当于同期全国GDP的27%，地方债务与中央政府债务之和占GDP的44%，远低于欧盟（80%）、美国（93%）和日本（210%）等发达国家水平。

　　二、还款时间较为分散，集中还款期推后。

　　三、我国赤字率低于国际3%的标准，远低于主要发达国家和一些新兴国家，政府债务风险可控。

　　四、市政基础设施领域的不良资产率相对于其他行业，不仅历史波动性更小，而且绝对值也处于较低水平。

　　五、至于城投债的信用风险，由于其发行人资质较好，债务条件最为严格，信息披露较为透明，总体风险也相对可控。

　　投资城投债需要特别注意以下几点：一、地方经济实力和政府的综合实力，从区域来看，东部沿海省份经济实力较强，市场化水平较高，对城投债的保障作用强于中西部地区。二、增信方式的差别化，特别自2010年国发19号文禁止城投债发行采用应收账款质押之后，城投债更多采用土地质押和第三方担保等方式，很多城投债的担保方也为其他城投企业，因此对这些增信方式的识别和评判非常重要。 

城投债在舆论打压、行业禁入、季度报表、去杠杆等多重利空集中打击下，创下了交易所历史最低、收益率最高的记录，然而、事情过了反容易走向反面，正如2004年的国债，看看历史会不会重复。
我依然相信，政府债还是比公司债要风险小，当然比大多数股票的风险小。
暴跌下如何选择债券？
1. 谨慎的可以选择X+Y债：
这些债多了一个回售条款保证，可短可长，攻守兼备。
现在市场上有大批X+Y的债券可供选择，很多收益率超过了10%，例如：122984、122951、122916、122843等等
另外、可注意X+Y债中X比y小的债，一旦市场转多，收益可能会更大些，例如：122940、122928等
2.贪婪的可选择长债
长债波动大，这次跌得很，市场转好时也会涨的多，只不过风险要大一些。
3.浮息债
如111051等。

以上我提到的都是中登公司可抵押高折算率债券。这也算是增信措施之一吧，我觉得有抵押的穷人比无抵押的富人更值得信任
 城投债：利空出尽现转机 

发表于： [2010-08-07 08:04:29]

8月城投类品种将能取到较明显的相对收益，不过，城投企业85%以上的负债资金来源于银行贷款，这部分资金来源能否持续是决定城投企业以及地方政府资金链条能否为继的关键因素
　　国务院整肃地方融资平台的19号文出台已经一月有余，目前各地方仍在逐步推进中。有迹象显示，由于融资平台规范细则尚未公布，以致推进工作迟缓。不过，随着政策的逐步落实，今年下半年城投债的走势有望趋于明朗。
　　政策利空出尽？
　　8 月上半月债市整体面临一定压力，但与市场预料不同的是，虽然城投债面临整肃地方融资平台政策的影响，仍有机构看好城投债未来的表现。
　　申银万国最新发布的信用债周报中分析指出，从基本面看，城投债的政策利好已逐步明确，预计四部委的相关细则和补充文件都将相继出台，从"国19条"文件的解读来看，地方融资平台"债务新老划断，老债由地方财政负责偿还，新债把融资平台资产做实、商业化管理"的方向是比较明确的，而且土地出让金和车辆通行费如果计入融资平台自有收入，增强了融资平台偿债能力的余地。
　　"尽管中长期来看，城投债和城投中票都不会停止供给，但在相关细则明确，融资平台清理结果有方案前，城投债供给受限、基本面风险降低、需求旺盛的局面明显。银行间城投类品种收益率对此已有一定反应，跨市场利差开始扩大。"申银万国分析师李蓉表示，无论从基本面、供求情况，还是从资金跨市场套利的角度看，交易所城投类品种都具有利好支撑。8月城投类品种将能取到较明显的相对收益，建议投资者对此尤为关注，如有较大幅度的收益率上行即为买点。
　　债券供给争论不一
　　不过，在19号文的影响下，市场对于城投债的供给存在分歧。
　　中投证券固定收益分析师何欣指出，根据目前媒体所报道的融资平台规范细则意见稿来看，细则在严格执行6月中旬国务院公布的19号文件的同时，并未完全禁止地方政府投融资平台的债务融资，这与过往认为对这类公司债务融资"疏而不堵"的原则一致。从这个原则出发，未来城投债的供给未必会降低。"当然，供给增加仍然有待细则正式公布执行。"
　　而中金公司在其最新发布的2010年下半年信用债市场展望报告中表示，城投债的供给是否会因此大幅减少还存在不确定性。
　　据了解，19号文将融资平台划分成了三类，而严格来看，大部分城投企业均不能满足新政规定的融资主体要求。
　　因此，中金公司认为，未来的发行人可能会以经济和财政实力相对较强的地区的融资平台为主，低评级的供给会明显减少，或者说未来即使有供给，但如果新老划断后新债缺乏政府支持，那么只有真正具备偿债资金来源的地区和项目的城投债才能发行。
　　警惕再融资风险
　　虽然研究机构对城投债的走势相对乐观，但中金公司指出，在城投债新政影响下，城投企业将面临再融资风险。
　　数据显示，截至2009年末，能够统计到的90个发债城市最新债券余额为2996亿元，对应的债务余额为20717亿元，债券余额占发行人总债务余额的比重只有14.5%。
　　中金公司表示，上述数据说明城投债不是地方政府的主要债务负担。不过，城投企业85%以上的负债资金来源于银行贷款，这部分资金来源能否持续是决定城投企业以及地方政府资金链条能否为继的关键因素，对城投债的最终风险起着决定性的影响。
　　中金公司分析指出，19号文将起到限制地方政府通过债务扩张新上项目、约束地方财政债务进一步扩张的作用，从中长期来看有助于防范地方财政风险。但从短期来看，现有城投平台融资受限，地方政府面临债务融资渠道紧缩，因再融资不畅出现资金链断裂的风险，尤其是那些县级或属于经济欠发达地区发行的城投债，自身财政收入对债务的覆盖能力形成交叉，如果再融资出现困难，流动性风险就更加突出。  。
 　交易所市场掘金。经历了前期的下跌，目前部分可转债、公司债等品种显露出一定投资价值。以中行转债为例，这种银行转债未来强制转股的可能性非常高，而转股的要求是对应股票价格高出转股价格30%，目前中行转债价格已跌至票面100元的水平，这样在今后5年内就有30%比较确定的升值空间。而公司债方面，在下跌中有不少资质不错的债券被错杀，建议投资者关注评级AA+级以上的3年至5年期品种，经过2%至3%的调整后就是买入时机。

　　提倡投资者购买债券时应端正心态，更看重它的利率水平，而不是只为了赚取价差这种交易性机会，毕竟债券带来的是长期稳定的回报