一波未平一波又起，已经成为欧元区主权债务的真实写照。

近日来，意大利和比利时的主权信用评级展望均被评级机构从“稳定”下调至“负面”。与此同时，西班牙执政党在地区选举中大败，亦引发外界对该国难以削减预算赤字的担忧。

但形势最为危急的仍然是希腊。5月24日，希腊财长对外表示，如果不能获得欧盟/IMF下一笔贷款，希腊将违约。穆迪当日在评估希腊债务违约可能性所产生影响的声明中称，希腊若债务违约，或对该国债信评级及其银行业产生负面影响，并损及其他欧元区二线国家。

“希腊如果真的发生债务重组，我们并不会感到奇怪，20 世纪30 年代的希腊就出现过债务违约，却早已淡出世人的视野。”国泰君安首席宏观研究员姜超表示。

尽管中国外汇储备中的欧元资产比例尚不明确，但这些欧元资产的价值无疑堪忧。国务院发展研究中心世界发展研究所研究员、副所长丁一凡认为，希腊的债务重组将不可避免的涉及到我国资产，“我们应该积极地参与这件事，比如说参与希腊债务重组的谈判。”

希腊违约阴云

一年前，希腊引爆欧元区债务危机。尽管得到欧盟/IMF救援，希腊仍然再度濒临危境。

5月20日，惠誉率先将希腊长期外币和本币发行人违约评级由“BB+”下调至“B+”，展望为负面，同时表示，如果希腊没有全面满足资金需求以及可靠的欧盟/IMF计划，其评级可能面临降至“CCC”级别的风险。

此后，欧元集团主席容克又抛出可容许希腊债务“软性重组”的概念，引发市场恐慌。希腊10年期国债收益率一度超过17%，两年期国债收益率更是飙升到25%以上。希腊5年期信用违约掉期（CDS）息差在过去一个多月急升近500基点，达至1477基点的历史高位。

24日，穆迪亦发表声明称，若希腊违约，或将其评级下调至“CA”或“C”。 “目前这种不确定性状况影响希腊的时间越长，希腊和欧元区当局试图采取某种形式债务重组的诱惑就越大。很难预测希腊违约带来的市场影响，更难控制这种影响。”穆迪表示。

根据欧盟和IMF对希腊1100亿欧元援助协议，第5笔援款为120亿欧元，计划于6月发放。这笔款项对于希腊能否支付即将到期的137亿欧元债务至关重要，如不能如期获得，希腊将违约。为了及时获取贷款，希腊正在推行一系列财政紧缩措施，并开始出售国有资产。

希腊政府承诺，会将2011年的财政赤字率下降到7.5%，2010 年为10.5%。该国还计划在未来五年出售总值500亿欧元的国有资产，今年年底前希望完成55亿欧元。拟出售的资产包括国营银行股权、赌场专利权、两个最大的码头及水厂等。

“本质上，欧元区国家之间交叉持有国债非常普遍，债务网络密布，尤其是核心国德法对边缘国家的债务持有。”姜超表示，各国银行在希腊债务上的敞口大约为 1010 亿欧元，约占债务本金的31%，其中法国和德国分别达到410 亿欧元和280 亿欧元，合计约占70%，这在一定程度上会减少希腊违约的风险。

不过，丁一凡认为，“目前希腊面临的债务问题非常严重，无论从存量上还是流量上均存在重组的需要，希腊需要通过债务重组把一些到期时肯定还不起的账目重新安排。如果不重组债务，希腊要出现真正的债务危机是不可避免的。”

欧元资产缩水压力

数据显示，未来3年希腊需要偿债1450亿欧元，其中本金1110亿欧元，利息340亿欧元。2011年7、8月将迎来一次新的高峰，这两个月希腊总计需还债170亿欧元。

不仅仅是希腊。5月24日，惠誉将比利时的信用评级展望由“稳定”降为“负面”，此前标普将意大利主权信用评级展望亦由“稳定”下调至“负面”。

在此背景下，上述各国国债收益率出现不同程度的上升，投资者持有债券贬值。目前尚不清楚中国政府持有上述国家债券的情况，但今年年初国务院副总理李克强出访西班牙时表示将继续购买西班牙国债，承诺购买额为60亿欧元。

欧债危机还导致欧元持续下跌，令我国外汇储备中的欧元资产随之缩水。5月初以来欧元对美元已经累计下跌5%-6%，而今年一季度曾上涨3.5%，去年全年下跌6.5%。

由于外管局并未披露外汇储备的币种结构，分析人士根据相关数据推测，中国外汇储备中美元资产约占65%-70％，欧元资产约占20%-25％，其他10％包括英镑、日元及其他币种资产。这意味着在截至3月末，我国3.04万亿美元的外汇储备中，欧元资产约占6000亿美元。

去年一季度，由于欧元兑美元下跌近6%，导致我国外汇储备账面损失约500亿美元。

财政部副部长李勇近日撰文称，欧元和美元的“轮番”贬值，不但使我国外汇储备出现账面亏损，而且加大了我国外汇储备币种管理的难度。

与外管局进退失据相比，银行身手更为灵活。中国银行一季报显示，截至2011年3月末，持有葡萄牙、爱尔兰、意大利、西班牙欧洲四国政府及各类机构发行债券账面价值折合人民币14.48亿元，比上年末减少7.18亿元。去年该行已经减持上述国家债券48.54亿元。而工行2010年年报也显示，其所持美元以外其他外币债券的规模减少了29.16 亿元，下降9.9%，主要是由于减持部分外币债券所致。但其中并未明确欧元债券的比例。

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