九乡新闻网香港法医破案的电视剧:魔鬼经济学作者：扭转操作101
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魔鬼经济学作者：扭转操作101
2011年09月27日 14:09 文 / 吴晓鹏作者 魔鬼经济学作者 Justin Wolfer 2011年9月23日
译者 梦竹
一些人不理解扭转操作的概念，在此我给出如下解释。
到底什么是扭转操作呢？由于短期利率已近乎为零，无法继续调低，美联储便试图降低长期利率——他们通过购买长期债券以实现这一目标。购入量增加，价格便会提高；债券价格提高，也就意味着利率下降。这就是美联储的目的——降低长期利率。
那么美联储用什么来购买这些债券呢？在前两轮量化宽松货币政策下（（即QE1和QE2）），美联储大量印钞（扩充了资产负债表）。但这一次，他们出售短期债券，所得款项用来购进长期债券。这样一来，大量短期债券卖出，价格降低，短期利率相应提高。这也就是为什么人们称之为“扭转操作”——扭转收益曲线，降低长期利率（长期利率的波动影响个人购置房产、公司购进设备的决策），同时提高短期利率。
短期利率提高会有麻烦，但这不太重要。幸运的是，这一次，短期利率不会受到很大影响。为什么这么说呢？美联储已承诺未来几年将短期利率维持在接近于零的水平。依此承诺，两年期债券利率也将趋于零。
如果你留意了昨天的债券价格波动，你一定已注意到短期利率几乎不变，而长期利率有大幅下降。这并不是严格意义上的“扭转操作”，因为美联储仅仅降低了长期利率。这样说来，这很像QE1和QE2，差别在于，在此操作中美联储资产负债表规模并未有很大改变。
为什么会选择这样一种不同于以往的形式放松银根？事实上这种新方法与量化宽松的货币政策效果一致，但是这能够堵住一些批评家的嘴——他们担心美联储印制钞票会引发通胀。我认为他们错了（市场的反应与我一致），但美联储决意要避免政治瓜葛。而且，当公众听说涉额数十亿美元的量化宽松计划时，往往会产生一种误解，他们总觉得这些钱会被投向毫无意义的项目中去。两拨量化宽松行动并没有像公众误解的那样，但是扭转操作却愈发明显：美联储只不过是将一组债券置换为另一组而已。
这会奏效吗？我们可以从两个层面上来看这个举措的效果：
1、美联储会有效压低长期借款利率吗？他们已经做到了。尽管对扭转操作的效果早有预期，实际的促进作用远远超出预期。就在公告发出后几分钟内，30年期国债收益率便下跌了13个基点。乍听起来，降幅并不很大，13个基点不过是1%的1/8而已，但是如果维持30年，这将省去一大笔利息费用！我们很有必要换算一下，短期利率必须降低多少才能达到同样效果。答案是：非常多！
2、这会刺激经济吗？回答是：至少不会更糟。我个人认为，我们需要寻求一切可能的方法挽救当前经济。这是一次有益尝试。一个问题如此之多的经济体迫切需要更多良药。所以我很高兴美联储采取此举措。我不奢求奇迹，但它会一定程度上起到积极的作用。
至于美联储的下一个动作，恐怕九月数据并不尽如人意。大多数人预测未来一到两年的经济增长程度将不足以缓解就业压力。美联储的态度则更积极一些。我认为未来数据会进一步走软，而美联储将不得不采取更加宽松的货币政策。这将引起广泛争议。美联储正在做一件可怕的事，那就是把他们的举措解释为常规的货币政策，而事实并非如此。
我最欣赏芝加哥美联储主席Charlie Evans的政策建议。他建议美联储发出声明，表明为使失业率降至一定水平，宁愿接受一定程度的通胀。我们为什么不这样说：我们想让失业率降至7%以下，并愿意为此承担通胀率一定程度的暂时上涨，比如4%？我明白这不可能让所有人满意，但是当前高失业率的恶性影响远远超过略微通胀的影响。事实上，经济学家认为，适度通胀还可以催使消费者解决过度负债的问题。