风雨哈佛路观后感300:习广思?:欧债无止境地等待果陀

习广思 :欧债无止境地等待果陀

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上周，美国连升五日，一是没有坏消息就是好消息，二是市场趁机炒作救市憧憬。标普500指数一周攀升5.4%，走势仍受制于50天线1228点，弱势依然未改。本周联储局议息，又将是一个关键日，市场会是趁好消息出货，抑或是复苏有望而继续反弹回升？对目前市况感到悲观的笔者，更倾向前者看法。

慎防议息后出货

美国联储局将在周二进行两日议息会议，结果要等到本港时间周三晚才公布。然而，市场已不抱有太大期望。目前来看，联储局推出QE3机会并不高，一是QE已被证实成效不大，二是现时经济未见通缩风险，三是联储局内反对声音众多，四是共和党肯定会借题发挥。相反，市场一般认为，贝南奇继出口术后，很大可能是采取「拖字诀」，假如是推出措施，有可能削减央行的0.25厘超额息率，逼到银行没息收要放贷；也有可能推出「扭曲操作」（Operation Twist），央行买入十年期或以上的表债，卖出短期债券，增加资产组合的长期风险，但降低长期孳息，保持资产负债表规模，但藉低息支持经济，说穿了，就是变种QE做法。

自4月底美汇见底后，商品价格震荡，亦宣告见顶。汤森路透/Jefferies CRB商品指数回落11%，近期美元反弹对其打击不见得很大，然而其50天线下坠后即将跌穿250天线，走势已经转弱。油价在这四个交易日间，跌幅近23%。银价经过4月的大震荡后，7月重上50天线，及后一直在50天线或每盎斯40美元水平争持。金价具备多个因素在身，上周美元反弹触发另一个调整，但在每盎斯1800美元已见支持。未来QE措施再加码机会变细，美元反弹机会增加，除了黄金之外，整体商品大势仍然是弱。

结果很快知道，可惜的是，过去的「扭曲操作」已经被证实对经济帮助不大，尤其是目前债息低到恐怖，再扭曲的作用有多大，教人质疑。这又没效，那又没效，联储局虽暗示尚有筹码，终有一日，市场会理解到一个现实，货币政策真的无计可施了！

经典剧《等待果陀》的内容，笔者已忘记得七七八八，大概是说两名流浪汉在荒野中的枯树下，等待一个叫果陀的神秘人出现，他们一边等一边吹水，自述身世、命运、经历，期间有小孩送来消息说，果陀不会来或者明天会来。时间一直过去，他们因为等待令他们痛苦到寻死，却自杀不遂，所以一直等下去，直到最后一刻，果陀始终都没有来。这两名流浪汉为自己的等待赋予各种解释，认为这种等待肯定存在着某种意义，但命运却掌握在未知会否来到的希望之上，最终所谓的意义都是没意义的，希望终究变成失望。戏剧的荒诞，是在质疑信仰和信念，世界有时就是这么残酷和荒诞，现实和真相大都叫人难以接受，毕竟有些希望其实是不切实际的奢望。

果陀会是谁？

希腊这场债务危机，本身就是荒诞非常，不是等救，就是违约。上周末，发生在欧洲的事情，其实就让人觉得目前这场欧债危机，就如《等待果陀》一样，果陀或是中国，或是舍身救亡的德国，或是任何一个救世主。果陀最后会不会出现？或者，就如市场奢望欧洲各国此际会有所谓「同心合力」，是否要等到希望变成绝望后，才了解到这种拖延和期望都是不切实际？

这样说或许太悲观，但情况却无法叫人感到乐观。欧洲财长会议不欢而散，第一，对濒临违约的希腊救助方案未有方案，10月初才决定是否批钱；第二，芬兰其实没有放弃希债抵押品的要求，10月救希腊存有变量；第三，对于盖特纳提出的把欧洲金融稳定基金（EFSF）杠杆化的建议，得到部分财长的讥讽。这种不欢而散的会议，最终变成公关骚一场。上周提及，五大央行提供美元资金，顶得一时，也撑不了太久，银行的问题核心还在于债券价格不断下跌，大抵政客们对于危机，仍在等待希望。

希望是什么？他们正在对中国及「金砖四国」笑意盈盈呢！不过，上周温总开出条件之余，亦讲明自己的祸要自己理，《人民日报》海外版评论重申，中国可以帮，但不要指望中国单独为欧债纾困，投资欧债存在系统性风险，这等于明示你们的债券不安全，还要叫人买。

及至穆迪在上周五决定把意大利评级保留在Aa2级别，负面观察期延长一个月，理由是经济及财政环境，以及欧罗区政策变动挑战甚多，下个月再作定论。穆迪此举教人大感失望，亦没有提及继续观察的重点在哪里。这个月只会为市场添加更多不明朗因素。

监管更多 创新不死

瑞银交易员违约交易，是银行恶梦，却可能是监管机构借机整顿银行的好消息。进一步的消息指出，这名交易员3年前已经开始违约行为，即使法兴交易员绕过上司及内部监管，造成49亿元欧罗亏损后，瑞银其实没汲取任何教训。更讽刺的是，这次是交易员招供，而非由瑞银发现。事实上，由当年利森有办法绕过所有后勤部分，私下签下那么多授权文件，最终令到霸菱银行倒闭，银行监管有其监管，但魔鬼藏于细节，交易员要做数，总找到一条罅隙。然而，在瑞银这次事件，有趣的是，其Delta One暴露出投资银行的本色。在金融海啸后，美国由伏尔克带领，政府一心要收紧投行坐盘交易，讽刺的是，环球银行有好几个季度，都是够炒炒卖卖来赚钱。Delta One再次突显出投行在追求利润同时，层出不穷的创新服务。瑞银没有透露Delta One产品的细节，但在其网页介绍这交易服务包括：个别股份掉期、指数及行业掉期、自定形式（custom）的组合掉期、ETFs、Certificates及度身订造（tailor-made）结构性方案。并非如传媒报道只集中在ETFs，但精粹不离其宗，就是利用千奇百怪的衍生工具进行无资产的杠杆交易。有人担心，监管机构将进一步监管合成复制类的ETFs（即本港一些注明X的ETFs）。

Devil's Derivative一书副题是：聪明交易员与不幸监管者之间说不尽的故事……那些几乎摧毁华尔街的人，以及将再次发生（的事情）。然而，银行会否从乖乖就范？难也，魔鬼源自人性的贪婪，杀也杀不掉。