顺德区农商银行信用卡:零售板块失意六问 关注产业资本动向

来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/29 14:55:41
2010年，12个月中零售行业有8个月获得超额收益。而2011年以来的表现则不尽如人意，全年至今仅4月（一季报披露期）、7月、8月（中报披露期）有较明显的绝对收益和相对超额收益。9月以来，零售行业随着市场下跌再次疲弱，短期内并未延续体现出其弱市下的防御性。 　　与此形成对比的是，该行业近期发生的以下现象值得关注。（1）产业资本继续大力度投资零售行业（如中信产业基金投资王府井（行情，资讯）（600859）、弘毅投资苏宁电器（行情，资讯）（002024）等）；（2）上市公司高管于当前时点在二级市场增持本公司股票（如欧亚集团（行情，资讯）（600697）高管以26元、27元价格增持，广州友谊（行情，资讯）（000987）高管以20.86元~22.48元增持）或推出激励方案（如欧亚集团的奖励基金方案）；（3）多家公司股价已低于产业资本、大股东或机构定增介入价格（如王府井39.21元股价低于41.51元增发价、银座股份（行情，资讯）（600858）19.55元股价低于22.52元的定增价、西安民生（行情，资讯）（000564）6.97元股价低于7.58元的拟增发价、农产品（行情，资讯）（000061）14.15元股价低于16.45元的拟增发价等）。 　　到底是什么原因造成了上述相背离的板块现状呢？我们尝试从市场普遍担心的问题中寻求解答。 　　1、宏观经济走弱，消费滞后反应出现下滑？我们认为，一些经济增长的领先指标开始下行，经济增长显露疲态，外围不利的经济环境也影响着市场对出口增长的预期。不过相比之下，消费增速仍然平稳。从宏观经济对投资的指向性看，消费将依然受到市场欢迎，而且，提升内需是中国经济必然的大方向。　　2、行业利空的困扰所致？市场曾一度担心网购等新兴业态对传统零售渠道的冲击。但在中国这样一个空间巨大且发展不平衡的消费市场中，新兴业态的出现只是分离而非替代，良好的半年报业绩已为此做出了有力证明。此后所谓的商业预付卡、明码标价等利空政策，又成为市场新的担忧。但上述政策仅在短期内或对居民消费心理有所影响，对实际消费影响甚微。由于企业多有积极应对，利空政策仅触行业短期之表，未及长期之里。　　3、担心行业基本面下滑？零售行业在2008年、2009年受金融危机影响，利润增速短期下滑至10%至15%。但2010年及至2011年中期，行业再次恢复到20%左右的收入增速和30%左右的利润增速，优质龙头公司更是获得30%甚至40%以上的主业利润增速，表现优异。我们预计2011全年行业将有不错的业绩表现。　　4、治理结构折价的负面影响？不可否认，部分零售公司还有一定的瑕疵，即我们认为的治理折价，行业仍是以治理未完善、激励不充分的国有企业为主，效率不足。但近年来，国有企业激励改进以及民营企业入主传统商业资源等不断出现，已促使这种状况发生明显改变。因此，行业的价值潜力和投资机会值得挖掘。　　5、估值风险？从市盈率角度看，历史上零售行业动态估值很少处于25倍以下，20倍至25倍是行业估值相对底部区域，可视为绝对收益买点。当前零售板块重点公司对应2011年动态估值在23倍左右，位于25倍至30倍的合理估值区间之下，可见该行业已具备较高的投资安全边际。　　6、产业资本缺钱吗？在资金成本上升的背景下，手中现金流是否充沛可能是决定未来企业能否顺利实施战略发展目标，度过经济长短周期的重要支柱。而零售行业，无疑是为数不多的现金流状况富裕型行业之一。此外，在市场流动性不足情况下，资金更应该择防御性以避险，目前主流机构相对不高的零售行业仓位配置将使得其做空动能有限。因此，我们重申对行业的增持评级。 
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