香港股神：储蓄率高达35% 现在买A股只会买贵不会买错

2011年09月02日 07:26
来源：21世纪经济报道 作者：曹仁超

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具有“香港股神”之称的《信报》董事及专栏作家曹仁超（资料图）

曹仁超称，现在投资内地股票，只会买贵，不会买错。理由是内地人储蓄率高达35％，美国人只有2％。中国有没有问题？有，但不是大问题。

曹仁超

过去三十个月香港楼价上升80%，但8月9日九肚山地皮以底价成交，是否是本港楼价下调讯号？

大和证券分析员指出，香港第二季GDP较第一季回落0.5%，是否意味香港经济进入收缩期？2008年9月雷曼事件引发11月中国政府宣布4万亿元刺激经济方案，目前是否开始收缩？上月恒生指数出现死亡交叉(50天线跌破250天线)，根据2008年5月那次经验，未来六个月股市可能大泻；但根据2010年6月那次经验，则未来半年股市上升。这次又如何？

美国去年11月再推QE2，但恒生指数却由去年11月的24989点回落到今年8月的最低18868点，并未产生财富效应！在炒股不看市的环境下，一般小投资者亏损占多数，能做到止蚀不止赚则更难。

美国完成迷失十年

美国进入日式衰退，主要是私人企业自2007年起开始去杠杆化，2009年3月依赖政府增加借贷刺激经济复苏，情况有如1994年的日本。今年8月QE2完结后，私人企业仍没有增加借贷，情况亦有如1997年的日本。克鲁明博士认为财赤不重要，只要政府继续推QE3，美国经济仍可繁荣下去。可是看日本过去十七年的经济表现，恐怕这次克鲁明博士是看错了。

今天美国问题一如1990年起的日本或1997年后的香港，是来自分配不平衡，财富过分集中在社会20%人口手中(更甚者集中在1%人口手中)，QE及QE2只令财富更加集中，又怎能解决当前问题？或者听听来自日本野村证券首席经济学家Richard Koo 意见，了解一下什么是“资产负债表衰退”。2000年起的美国一如1990年起的日本，不同的是1994年前日元继续升值，令日经平均数一沉不起。美元自2000年起贬值令道指在2007年创新高。日本至今已迷失二十年，并继续迷失下去；美国亦完成迷失十年及继续迷失下去。

买A股有买贵没买错

7月份内地CPI上升6.5%再创近期新高，其中食物类价格上升14.8%(猪肉上升56.7%)；反之居住价格只上升5.9%。会否加息？以外国经验，食物及燃料价格对利率并不敏感，猪肉价循环周期一般需6-9个月，即从肉价上升到供应量上升需时6-9 个月。估计猪肉价在8月份见顶，9月起回落。内地CPI中，食物所占比例重达1/3，是内地CPI升幅较香港高的原因。

下半年起原料价开始回落，估计内地仍需加息一次及收紧银根两次，明年CPI升幅应回落到4%左右。

内地2007年起进入高通胀期，情况一如1980年代、1990年代的香港。由加薪速度加快引发良性通胀，一般可维持十五年。换言之，今时今日投资内地股票，只会买贵，不会买错。理由是内地人储蓄率高达35%，美国人只有2%。中国有没有问题？有，但不是大问题。

人民币已升至十七年来高位，过去十四个月兑美元升值7%，内地贫富差距带来社会不稳定。太多人买不起楼、负担不起医疗费或子女教育费，其不满情绪已接近爆炸点。人民币升值不但无法压抑消费物价上升，反令制造业经营困难，引发大量工人失业。

人民币升值亦压抑不了内地楼价上升，中国政府应进一步大力压抑内地房地产价格，平息民愤，以免走上日本或香港之路。近三十年各国政府政策皆向有钱阶级倾斜，以为创富较分配财富更重要。今天英国贫富差距问题已引发暴动，香港政府宜尽速解决此问题，不然香港社会将步英国后尘，那就事情大了。

利率倒挂九死一生

8月份美国国债被降级，后果不是债券跌价而是股市，美联储正在重复十多年前日本银行之路，保证未来两年维持低利率，结果只令长期债券(例如十年期以上)利率一步回落，但股市却反复下跌，理由是避险心态。

2002年10月到2007年10月那次透过减息、减税、美元贬值令美股上升了五年。这次QE及QE2只支持美股上升两年，只是最近一个月全球股市失去8万亿美元市值，相信高消费零售股亦渐受压力。

美国第二季GDP 只上升1.6%。过去每次美国GDP增长率低于2%，次年出现衰退的机会高达70%。十年期债券利率同三个月期利率差收窄又是另一令人担心讯号，失业率无法回落是第三个令人担心的讯号。

经济学家认为明年美国经济出现衰退机会超过50%。2000年起的衰退，2007年10月股市大幅回落后，引发2008年衰退亦一样，皆出现九十天期利率高出长期——利率倒挂，十次有九次事后出现衰退，但这次却没有出现。

至于美股指数回落40%后出现衰退已多次不准(例如1987年)，因此明年是否出现衰退(即连续两季GDP负增长)？仍然难定。

许多人把凯恩斯理论与费雪效应混为一谈，其实两者差异很大。凯恩斯认为需求不足引发衰退，因此政府应制造需求去刺激经济，并透过印刷货币支付所制造出来的需求，因此令CPI上升。费雪效应并不鼓励政府制造需求，只须由联储局不断向市场购入债券去压低利率，透过低利率去刺激GDP增长。

观察日本自1994年实施货币宽松政策的结果，初期的确刺激日股上升，但到了1997年却变成流动性陷阱，日股又再回落。和日本不同的是，日本的货币宽松政策并没有刺激金价上升及全球原材料价上升，但美元持续弱势令资金流向金市及商品市场，刺激金价及原材料价上升。因为美元是计算金价、原材料的货币单位，最后结果是否一如日本只产生流动性陷阱，抑或摧毁美国银行业的借贷能力，或是陷入滞胀期？无人可预知。