九乡新闻网雪花神剑 百度云盘:印钞还债如何？
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/05/01 23:23:14
通缩有利于固定利率债券、不利于股票，一直以来都是非常可靠的经验法则。但如今情况发生了改变。债券市场正因负债累累的发达国家无法印钞而变得战战兢兢起来。
这其中隐含的逻辑是，如果一国保留了启动印钞机的权利，那它的国内债券就不会出现违约。不过，向来害怕通胀的债券市场应该因为一国无法使本币贬值而惩罚它，这听起来似乎有违常理。
这一传统市场智慧的消亡，是欧洲货币联盟(European Monetary Union, EMU)的成就——实在找不出比它更恰当的词汇了——之一。
事实上，南欧——爱尔兰亦是其中一名荣誉会员——正在实施的紧缩计划相当于国际货币基金组织(IMF)的紧缩计划，但却没有贬值的好处。为了换取欧洲北部国家纳税人与欧洲央行(ECB)敷衍的援助，南欧国家可能会被要求面对多年的通缩。
市场确信，如果法国与德国不准备掏出更多的钱来支持意大利、西班牙和外围国家，那这些国家就有可能发生违约。因此，那些过度负债的地中海俱乐部(Club Med)成员国的政府债券收益率都出现了上升——若不是欧洲央行两周前出手干预，收益率还会上涨得更多。让我们将它们与日本做一个对比。日本的通缩已根深蒂固，但该国保留了一个愿意且能够印钞的央行。自上世纪90年代中期以来，日本政府债券收益率一直维持在以往会被认为异常之低的水平上。那么设想一下，如果欧洲没有货币联盟，那会发生什么。
如果没有统一的欧元区利率（况且该利率还缺乏财政同盟作为支撑），那就不会出现这样的一个机制，进而也就不会出现近些年所发生的应受到严厉谴责的情况：即欧元区成员国经济差距被拉大、南欧物价被过度抬高。
但我还是不相信债券市场放弃了阻止德国玩下述花招的机会：即向债务国提供卖方融资，以满足其维持巨额贸易顺差的愿望。诚然，“债券义和团运动”（bond vigilanteism，是指一批债市机构投资者通过抛售债券从而推高债券收益率，以抗议他们认为可能增强通胀的货币或财政政策——译者注）的确因为欧洲北部国家与亚洲的过度储蓄而受到了削弱。但尽管存在过度储蓄的情况，债券义和团运动仍有可能出现。看看欧洲现在发生的事情。唯一的区别可能在于市场自律努力的目的。假设没有货币联盟，那债券义和团运动将会通过通胀、而非直接违约来解决违约威胁。
那日本为何没有债券义和团运动？显然是因为大多数日本政府债券投资者都是日本人。日本仍是世界上最大的债权国之一。
我们可以从中得到很多启发，其中之一就是我们关于政府债券和——更确切地说——无风险利率的思考方式过于理论性了。
就债券的实际回报率等于预期回报率这个意义而言，AAA级债券是无风险债券，这一点不言自明。但鉴于为无风险资产支付的成本过高的可能性仍然存在，对于投资者而言，这并非一个特别有帮助的公式。
而且，正如英国《金融时报》一名记者两周前撰文写道，魏玛共和国(Weimar Republic)大概也可能被授予AAA评级，因为它完全有能力偿还自己的债务，哪怕用于偿还这些债务的货币已恶性通胀至近乎一文不值。这名记者的文章，是对美盛资产管理公司(Legg Mason Capital Management)的比尔•米勒(Bill Miller)在本报发表的有关美国政府债务被降级文章的回应。 作者：英国《金融时报》专栏作家 约翰•普伦德