长沙至北京航班查询:毕老林?:环球经济险

毕老林 :环球经济险

8月翻身难

就在此时，见惯风浪以海为家的苍老渔夫语出惊人，大骂来自城市的书生见识浅薄，拿一条「无辜」的虎鲨充当「替死鬼」，任由「真凶」大白鲨四处游戈逍遥近域，随时现身再开杀戒。

渔夫的话，镇民起初当作耳边风，直至一个骄阳似火烈日当空的下午，大白鲨终于把小镇的海水染成一片鲜红……。

老毕，到底你想讲乜？经过五穷、六绝，投资者无不寄望七翻身，结果欧债美债危机接踵而来未能如愿。随着欧盟作好增强救市基金的准备、美国达成提高债限协议避过违约，困扰市场多时的两大不明朗因素，有逐步淡化（至少短期内不至恶化／扩散）之望，7月翻身不成，8月可以了吧？

说到这里，老毕又要泼冷水了。在《大白鲨》中，虎鲨暴戾，惟非作恶元凶，将之歼灭，不等于小镇从此解除威胁，泳客得保安全。同理，7月全球聚焦欧债美债，市场目光没有一刻稍离，投资者感官无不被「虎鲨」（欧债美债）的腥臭气味掩盖，更危险的「大白鲨」（环球经济衰退）纵不在远处，「泳客」（投资者）能感受到浓烈的杀气吗？

美国在「大限」前避过违约危机，港股和亚太股市8月第一个交易日造好，金价瑞郎等避险资产回落。记忆中，欧罗区峰会结束后，风险资产relief rally大概维持了四、五天；美债上限危机解除，随之而来的relief rally能否维持那么久，我有怀疑，因为「大白鲨」已在老毕视线范围内出现！

环球经济险

正当奥巴马宣布与民主共和两党领袖达成削赤协议之际，中国欧洲先后公布最新制造业采购经理指数（PMIs）。美国第二季GDP增长只有1.4％，已为环球经济敲响了警钟，债限协议宣布当天，先有中国官方PMI自6月的50.9跌至7月的50.7，为两年多以来最低（汇丰7月份PMI更自51.6降至49.3，一年来首次跌穿50这条盛衰分界线）；欧罗区制造业PMI上月亦降至50.4（6月为52），乃2009年9月世界经济在政府大打「补针」下露出复苏苗头以来最弱。

中美欧今日面对的「债险」，跟两三年前不顾一切狂掷银弹大开水喉有不可分割的关系。然而，今时唔同往日，美国正在研究修宪加入平衡预算条款、提高债务上限要跟撙节开支挂钩；欧洲边缘国获发财政援助与否，要睇紧缩预算执行进度。潮流兴「瘦身」，发达国要继续以巨额开支刺激经济，空间已大大收窄。现在就看，贝南奇这个世界级渔夫，会否再次运用他的撒手锏QE，跟「大白鲨」抗衡了。

铁道「死因调查」

上月除了欧债美债，内地温州动车追撞事故，当然亦举世瞩目。大家应记得，铁道部同月发行了一批债券，计划集资200亿元（人民币．下同），结果认购额仅187亿元，出现史上第一次铁道债券「流标」。

这些都是旧闻，我知。然而，在内银账外资产规模言人人殊、地方政府债外有债愈描愈黑的今天，铁道部「流标」事件，大有跟进价值。

取了个中国味十足译名的渣打银行中国经济学家王志浩（Stephen Green），为探索铁道部债券认购不足之谜，决定细查债券招售书，来一次「死因调查」，结果真的给他发现许多不清不楚、不尽不实之处。

众所周知，铁道部债台高筑，迄今负债总额已达1.98万亿元，其中透过公开发债筹集的金额只有5600亿元，余下1.43万亿元，王志浩估计大部分均为银行贷款。

问银行借还是问债券投资者筹，只要准时还本付息，分别不大。有趣的是，王志浩发现，2010年，铁道部向银行偿付了1250亿元本金和250亿元利息，经过对铁道部贷款组合和长短债成本架构分析后，王志浩发现铁道部去年支付的利息总额，意味长短期贷款整体利息成本约为2厘。然而，翻查资料，铁道部银行贷款息口大都定于4.5至6厘（实际水平取决于债务属政策贷款与否和何时发放）。王志浩认为，中间的出入，也许可归因于利息「资本化」（债权转股权），惟铁道部在相关文件中对类似安排只字未提，令人无法知道实情是否如此。另一个可能性是铁道部没有准时还息，且将之滚存至未偿付贷款，连本带利加大负债总额。2010年，铁道部合共借入6850亿元新债，扣除前面提及的1250亿元已偿付本金，去年净借贷额仍然高达5600亿元，不可谓不惊人。

说到利润，铁道部的绩效更「惊人」，去年净赚1500万元，以资产回报（Return on Assets〔ROA〕）计算，只有0.0005％！

基建风险转嫁银行

王志浩「死因调查」的最大发现，是中国财政部2010年为铁道部路轨、车卡等相关设施记录在案的预算开支，数字为1550亿元，但2011年只有160亿元。单是今年第一季，铁道部负债便增加920亿元；相比之下，160亿元的设施开支，实在少得不可思议。

这位渣打经济学家想指出的是，内地铁道基建跟地方融资平台异曲同工，信贷风险都由银行和债券市场承担下来，大部分皆不反映在中央政府的预算收支上。

换句话说，官方财政状况表面上稳健可靠，惟银行对自由现金流产生能力似有还无的资产，承受的风险却愈来愈高，而勤劳节俭的老百姓小存户被变相征了「重税」，懵然不知者恐怕占了大多数！