长沙到张家界高铁票价:高收益率诱惑 债基50亿城投债成“堰塞湖”

        对城投债恐慌情绪正在发酵，过分追逐收益、忽视流动性的债基面临巨大麻烦，不仅丧失了流动性，还陷入违规边缘。
　　50亿元！
　　这是刚刚发布二季报的债券型基金(下称"债基")前五大债券品种持有的城投债的数额，如果把债基持有的全部城投债纳入统计范围(二季报未公布完全持仓情况)，业内估计债基持有的城投债规模甚至将远超过这一数字。
　　50亿元的规模虽较整个债基1400亿元的规模而言并不大，但这部分城投债普遍集中于一些中小型基金公司的债基之中，一旦遭遇大额赎回，这足以引发债基的流动性危机，城投债已经成为债基的"堰塞湖"。
　　此前，为了博取较高的投资收益，债基疯狂吃进城投债，有的债基持有城投债的数额甚至接近净值的50%。
　　这为后来埋下了祸根：城投债风险暴露导致价格下跌，自5月以来，不少城投债的跌幅甚至达到了10%，特别是从7月之后更是出现持续下跌，这让原本不太活跃的交易局面变得更糟糕，面对买家寥寥的困境，债基正在为此前的疯狂买单，也陷入涉嫌违规操作的境地。
　　高收益率诱惑
　　城投债盛宴一直受到债基的青睐。
　　据记者根据二季报统计显示，在前五大债券品种中持有城投债的债基数量约50只，接近123只债基总数的一半。
　　其中，中小基金公司旗下的债基占据了大多数。据记者统计，规模居前五大的基金公司旗下债基涉足城投债的比例较小，而大部分是中小型基金公司旗下债基持有城投债。
　　数据显示，城投债占基金净值前五名的分别为信达澳银稳健价值债基、交银信用添利、万家稳健增利、中海强债和招商信用添利，分别占净值的比例为50%、29%、28%、24%和23%。
　　从二季报债基的前五大重仓数据看，接近10只基金持有城投债的比例占净值的20%以上。
　　以信达澳银稳健价值为例，持有的城投债包括：18.11%的11鄂城投债、17.39%的09潭城建债和11.13%的绥化债。
　　债基如此疯狂的背后，是高投资收益的诱惑。
　　持有城投债的债基往往比同类产品表现更佳。二季报数据显示，重仓持有了城投债的基金均获得了正收益，这与债基在二季度受"打新股"拖累业绩普遍表现不佳形成鲜明对比。
　　大部分城投债的票面利率可以达到6.5%以上，目前5年期的国债年利率为6%，其他企业债的年利率也在6%左右，城投债的收益率显然占据了较大的优势。
　　比如，以08长兴债为例，该债券在2009年初发行，存续期为7年，前5年的票面利率为8.13%，后两年发行人可上调利率0-100个基点。
　　据记者统计，今年来上市的城投债，以11临汾债为例，该债券为8年期，票面利率为7.23%，同期的公司债年利率尚在6%左右徘徊，城投债仍具有一定的魅力。
　　但这只是基本的收益，债基基金经理还可以继续把收益做高，其方法是利用杠杆进行质押式债券回购交易。
　　其基本手法是：在买入城投债之后，债基基金经理还会采取杠杆放大的方式，把城投债质押出去，换取资金买入更多收益高的品种。如此操作，债基可以获得额外的3%利差，最终买入持有城投债的投资回报率可能达到9%至10%以上。
　　根据相关法规，基金在银行间市场的回购比例不得超过净值的40%，但在交易所市场由交易所具体规定，并没有明确的比例限制。
　　这成为了债基获得超额收益的来源：一方面持有收益率更高的债券；另一方面又把这些债券以质押回购获得资金投资，达到放大杠杆获得收益的效果。
　　据了解，这在封闭式债基中比较普遍。以这两年多来的债基明星富国天丰为例，该基金在2010年底进行了债券质押回购的金额高达15亿元，接近总净值的一半。
　　从2008年10月成立至今，该基金获得了近30%的投资收益率，应该说基金经理利用质押回购手段功不可没。
　　除城投债较高的投资回报率之外，债券交易员还爆料称，一些流动性差、规模较小的城投债易被操纵，债基重仓后能轻易拉抬净值，有利于其争抢排名，上海一家基金公司就曾采取类似行为。
　　一般而言，城投债规模在15亿元至20亿元之间，除了极少数城投债偶尔能达到1500万元以上的日交易额之外，大部分城投债甚至每日的交易量只有100万元左右，这的确给了债基操纵债券价格的空间。
　　"理论上讲，只需要一个1万手的单子，就足以拉个3%至5%的涨幅，这对于拼排名的债基极为有利。"安信证券自营盘负责债券投资的人士向记者表示。
　　流动性危机接踵而至
　　只是，狂欢之后，债基基金经理发现，在机构大额赎回时，过多的买入城投债埋下了流行性缺失的隐患。
　　这源于以保险公司为代表的赎回。"保险机构的赎回，在城投债变现困难情况下，基金只能抛售可转债和其他企业债了。"上海一位基金经理向记者描述目前信用债的大幅下跌。
　　近期以来，除城投债以外，另外尚有两大信用债券品种下跌惨重：一是企业信用债，单张价格已经回落五六元；另外则是可转债，不少可转债大幅下跌，甚至如中行转债这样的品种已回落至面值附近。
　　机构对债权的热情大幅下降。"虽然还没赎回，但是公司已经决定暂停申购了，估计3至5个月难以看见投资机会。"总部在北京的一家大型保险资产管理公司内部人士告诉记者。
　　"现在也就资金相对宽裕的大型商业银行接触点债，其他机构的资金都挺紧张。"一位券商债券研究员表示。
　　而因为此前过多吃入城投债，债基正面临卖出难题。
　　数据显示，以交易相对活跃的08长兴债为例，该债权因为投资收益率较高受到债基的青睐，一季度末共有6只基金持有该债券，合计市值达到5.07亿元，占该债券总市值的三分之一。而过去3个月该债券交易额最高不超过1500万元，普遍的日交易额为500万元左右。
　　同样以今年刚上市的11临汾债为例，二季度末共有交银信用添利、富国天利等5只债基持有4.5亿元，这些基金持有该债券总市值的20%，不过，在过去两个月该债权交易额只有5亿元左右，多数交易日其交易额在200万元以下。
　　如此小的交易量，与具有减仓需求的基金持有量，正形成鲜明的反差，这也是城投债目前最大的风险。
　　中金公司的一份报告也指出，鉴于地方政府债务不高和城投债占比较小的情况，目前城投债主要是流动性风险，而非偿付危机。
　　此前的2006年，货币市场基金由于表外业务的泛滥，也曾遭遇流动性危机，但最终以基金公司兜底流动性所带来的损失告终。
　　陷入违规边缘
　　在出现大额赎回之后，债基高比例持有城投债涉嫌违规。
　　根据《基金投资管理办法》，基金持有一只股票的市值不得超过其净值的10%，基金公司旗下产品持有某一主体发行的证券比例不得超过10%。
　　根据证监会的规定，在出现超出比例限制时，基金必须在10个交易日内做出调整。
　　而二季度末，包含信达澳银稳健价值、浦银安盛收益债券基金均出现了单一城投债占比超过15%的现象，此种情况极易触及法规底线。
　　尽管法规并没有对单一债券品种占基金净值做出规定，但基金经理认为债基投资也应采取类似的操作思路。
　　"出现大额赎回，基金的流动性也非常危险。"上述一位基金分析师向记者表示。
　　"如果大量持有城投债，又减持无门，债基难以在10个交易日内减持完毕，将不可避免违规。"北京一家基金公司固定收益部总监告诉记者。
　　在此情况下，基金公司会选择两招：一是做大资金赞助；二是低价减持。前者容易导致大资金的频繁来往，干扰基金经理的操作，损害原持有人的利益。
　　而大幅减仓更是得不偿失。"大部分机构的想法是扛下去，它们估计城投债违约概率很小，扛过去就转好了。"上述安信证券自营业部债券负责人表示。