长征七号相当于美国:专业投机原理第一篇：建立基本的知识2

第2章：鳄鱼原则

《专业投机原理》

    一个人舍弃原则时……会产生两项主要的结果：就个人而言，无法规划未来；就社交而言，无法沟通。①

    ——艾恩•兰德（Ayn Rand）

    活生生的吞噬

    我有一个交易法则称为“鳄鱼原则”（Alligator Principle）。这源自于鳄鱼的吞噬方式：猎物愈试图挣扎，鳄鱼的收获便愈多。假定一只鳄鱼咬住你的脚；它咬着你的脚并等待你挣扎。如果你用手臂试图挣脱你的脚，则它的嘴巴一张一合，便同时咬住你的脚与手臂。你愈挣扎，便陷得愈深。

    所以，万一鳄鱼咬住你的脚，务必记住：你惟一的机会便是牺牲一只脚。若以市场的言语表达，这项原则是：当你知道自己犯错时，立即了结出场！不可再找借口、期待、祷告或采取其他任何动作，赶紧离场……不可试图调整头寸、避险或其他无谓的措施；赶紧认赔出场！

    犹如我学习的许多事物一样，这项原则也是来自于惨痛的经验。70年代中期，我在INA Insurance上建立一个很小的期权头寸。我买进20口12月份到期而履约价格为25美元的买权期权，价格为1（每口合约125美元）。我买进之后不久，股价开始下跌，期权的价格先是下跌1/8（每口合约125美元），接着出现1/4（每口合约25美元）的跌幅。根据我当时交易期权的法则，当我损失1/4美分时便应认赔出场。然而，我当时不仅没有接受500美元的损失，反而以3/8的价格销售60口12月份到期而履约价格为30美元的买权期权。这个时候，股价因为并购的谣言而开始上涨。我以3/8美元销售的12月份30美元买权期权，其价格上涨至1美元，而12月份25美元买权期权的价格则上涨至2美元，现在该怎么办？没问题，我仰仗着并购的谣言而以1美元的价格销售25口卖权期权！接着，公司方面正式否认并购的谣言，卖权期权的价格由1美元上涨至1美元！我每采取一步挽救措施，情况便进一步恶化。这只鳄鱼终于饱餐一顿——我把500美元的损失扩大为6000美元，这仅因为我没有遵守一项我明明知道正确的原则。

    你知道吗？INA当时算得上是一支冷门股；没什么交易量，价格也罕有表现。一旦价格出现明显变化时，应该很容易预测走势。我当时认为，如果承认自己在INA上犯了错误，相当于承认自己不认识英文字母。由于“谬误的自尊”②（falsepride）与虚荣，我一再地违背交易法则。

    根据重点思考

    让我以一个例子来说明重点思考的功能。1989年10月13日星期五早晨，我认为市场已经随时可能出现拉回的整理走势。开盘前，我开始打电话给客户，告诉他们我的看法，重点如下：

    我认为市场即将出现一波主要的修正行情。自从3月23日以来，市场便持续处于主升段中。历史上所有多头行情中，仅有29％的主升段走势，持续的时间比这波行情更久。另外，这段期间内，“道琼斯运输指数”已经上涨52％。相形之下，在“道琼斯工业指数”92年的历史中，包括多头与空头在内的174个上升走势，其中仅8次的涨幅超过52％。垃圾债务市场已经几乎瓦解——完全没有买盘。此外，“道琼斯工业指数”在10月9日创高价以后，已经连续下跌四天，而10月9日的高点并没有受到“道琼斯运输指数”或行情宽度（breadth；译按：这是衡量市场上涨与下跌家数之间的关系，通常以“腾落指标”［advance—decline；A/D］表示）的确认——这显然是空头信号。

    “道琼斯工业指数”持续攀升，市场气氛十分乐观，主要是受到公司并购消息与绩优热门股走势的影响，但绝大部分个股都已经出现顶部，并处于中期跌势中。日本与德国已经调高利率；美国目前的通货膨胀率约为每年55％，在近两个报告期间内，联邦储备体系内的“自由准备”（Free Reserve）都有降低的趋势。在目前情况下，我不认为“联邦储备银行”有放松银根的可能性。

    所以，我目前正在买进指数的卖出期权（put），建立空头头寸；现在的规模还不算大，但如果出现价跌量增的盘势（大约17亿股），“道琼斯工业指数”跌破2752的水准（8月份的高价），我会积极卖空。

    中午过后不久，盘势开始下滑，但成交量并没有放大。我慢慢买进指数的卖出期权，持续扩大我的空头头寸，料想大盘下周将继续向下探底。我非常留意成交量的变化。大约下午2：45的时候，消息传出“联合航空”的基本概念。一项原则上在无数特定事件与无数相关资料中，抽象化的一种普遍性概念。复杂的市场资料在原则的统辖下，将变得相对单纯而易于处理。

    以一项简单的陈述为例：“成长需要仰赖储蓄。”，③这是否是真理？这是否是一项原则？在普通常识的层面上，这显然是一项原则。购买一栋房子，你需要付头期款；若要付头期款，你便需要储蓄。另一方面，凯恩斯学派的经济理论主张，能以预算赤字的方式刺激经济景气；所以，储蓄实际上将妨碍成长，支出才是经济持续繁荣的关键所在。哪种看法才正确呢？这涉及什么原则呢？

    图21

    1989年10月13日股票市场小型崩盘。由于“联合航空”的资金融通发生问题，“道琼斯工业指数”在一天之内下跌191点，这是历史上的第二大单日趺幅。同一天，“道琼斯运输指数”下跌78点。

    我们暂时假定，成长确实需要仰赖储蓄，而且不仅适用于购买房屋的单一事件，也适用于经济活动中所有个人与团体——换言之，该陈述是一项原则。就金融市场的角度来说，这项原则告诉你什么？答案是“很多！”例如，它显示信用扩张的企业兼并活动不可能永远持续下去，尤其在股票市场的巅峰水准上。景气不佳的情况下（经济衰退或经济萧条），一家公司的负债若远大于现金准备与流动资产的总价值，它的生存条件便相当脆弱。这类公司的生存，完全仰赖未来的所得或额外的信用。经济衰退期间，信用高度扩张的公司，将遭到销售量减退与信用成本提高的双重打击。如果你考虑投资的风险与相对的报酬，你将会质疑这类公司的生存机会、未来的获利潜能乃至于投资的潜在价值。

    同理，这项原则也可以适用于整体经济。如果成长确实需要仰赖储蓄，国家整体生产者创造的财富，必须大于整体消费。如此才可以将余额投资于未来产品与服务的生产。联邦政府持续采用预算赤字的政策，相当于以明天的生产融通今天的支出。这种情况下，仅有两个可能的结果：（1）美国未来的总产量呈现突破性的发展，政府得以染指原本属于储蓄的部分，并以此清偿债务，而且剩余的储蓄仍足以融通投资；（2）由于政府不断增加课税，或以通货膨胀的手段稀释生产者既有的财富，导致成长或成长率的减退。更重要者，如果政府试图继续采用预算赤字的政策，试图继续支出目前并不存在的财富，终必造成一场金融大灾难——严重的空头市场。

    这个例子中，我们的重点并不在于你是否同意这个原则的正确与否。这个例子的主要目的在于说明，一项陈述、一点点知识，如何形成一系列的推理与结论。如果我们了解基本原则，原本看似非常复杂的现象，便可以整理为相对单纯的知识。

    任何领域内，明智的决策都需要仰赖根本知识（essential knowledge），使所有的观察事件都可以诉诸于这项统辖因果关系的根本概念。在金融市场中，基本知识代表的是价格走势与价格趋势的原则。它们代表市场的普遍性质（nature），并界定各个不同市场的特质（distinguishing characteristics）。

    培养这种知识，需要持续将明确的事件转化为抽象的概念，并将抽象的原则套用在实际的事件上；根据今天事件的分析，预测长期的未来；以适用近期与过去历史的同一个概念，了解今天发生的事件。我称这种程序为“根据重点思考”，或“根据原则思考”。

    认定你应该根据原则思考，是一回事；如何认定原则又是另一回事。阅读有关金融市场的书籍与杂志时，你会发现每个“专家”都有看法，这些看法却经常相互矛盾。这一部分是来自于定义的问题。以我们每天都可以听到的名词为例：多头市场、空头市场、趋势、经济衰退、经济萧条、经济复苏、通货膨胀、价值、价格、风险/报酬、相对强度、资产配置……金融圈内人士大多知道它们，但很少人可以明确地定义这些名词。然而，界定这些名词不仅是一种概念化的程序；更是了解市场的根本步骤，并认定统辖它们的原则。

    在本书的其他篇幅中，我将提出：了解市场的基本知识，以及如何利用这些知识获利——一位成功市场玩家需要的“投机原则”。

    附注：

    ①Ayn Rand，“Credibility and Polarization，” The Ayn Rand Letter， volⅠ（1），3。

    ②“false pride”，是引用心理学家Karen Homey博士的用语，本书稍后将讨论这个问题。

    ① 所谓的成长，是指财富的持续累积。