长征主力:专业投机原理第三篇：基本分析3

第24章：波动程度交易机会及GNP

《专业投机原理》

    波动程度，交易机会以及GNP的成长1985年“道琼斯工业指数”虽然创历史新高，许多交易者却难以获利（选股与并购专家例外）。某些人称此为“最难交易的行情”。我在该年的获利率为958％，我希望了解情况何以如此。

    当时，我主要是针对指数期货与指数期权从事当日冲销与中期头寸（数周至数个月）的交易。换言之，我主要的交易对象是指数而不是个股——我是一个市场玩家。我当时的诊断是：市场的波动太小，没有足够的空间让市场玩家操作。

    于是，我开始考虑一些问题：我应该如何界定波动程度（volatility）？股票指数的波动来自于什么因素？我如何预先知道指数的波动将减缓，而应该强调个股的操作？

    上述考虑是基于两个动机。第一，我知道当时的波动程度较正常水准低，所以我希望了解其中差异的性质。我希望研究市场的历史资料，以判断波动程度的“正常”市场行为。第二，我认为这项知识将有利于未来的交易。

    本章中将列示我的研究结果（最初完成于1985年，但资料更新至目前），我将说明处理这个问题的方法，并将结论套用于未来。

    交易机会与市场波动

    研究的过程中，第一个问题是；一年之内何谓“正常的”交易机会？根据我当时的交易策略来说，我认为在一个月内，如果市场出现2％的价格走势，便称得上是交易机会。于是，我回溯至1897年的资料，并计算每年某个月内出现2％价格走势的月份数，结果列于表241中。我发现，每年交易次数的中位数是7次，平均数则为87次。换言之，由中位数考虑历史资料，交易机会大约每1月出现一次。

    表241道琼斯工业指数的每年交易次数判断基准：交易机会是指一个月内出现2％或以上的价格（上涨或下跌）走势。

    续表判断基准：交易机会是指一个月内出现2％或以上的价格（上涨或下跌）走势。

    其次，我观察指数的价格波动程度。我计算“道琼斯工业指数”历史资料中每年的平均每月份绝对百分率变动量，结果列于表242。（详细的计算方法，请参考表242的“注”。）然而，利用这项平均值衡量价格波动程度，并比较价格波动程度与交易机会的关系，结果列于表243。两者之间的相关性虽然不显著，但历史资料中呈现一种趋势：交易机会的次数与价格波动率相互对应。表242道琼斯工业指数的价格波动判断基准：价格波动是比较指数平均每月份的绝对（涨或跌）百分率变动量。

    续表判断基准：价格波动是比较指数平均每月份的绝对（涨或跌）百分率变动量。

    注：月份变动累计百分率是计算每个月底至隔月底的价格变动（不论正负），并加总十二个月的期间。月份平均变动百分率是将月份变动累计百分率除以12，这即是我所谓的“价格波动程度。”

    价格波动程度的资料摘要列示如下：

    GNP的波动与市场价格的波动

    在1969年出版的著作中，戈登•霍姆斯（Gordon Holmes）很巧妙地说明，“某股票价格趋势的斜率，在时间上几乎总是领先盈余趋势在斜率上的对应或对等变化。领先的时间大约为三个月。”①换言之，股票价格的变化会按比例预先反映盈余成长的变化。很少分析家会否认这种现象。

    这是多年来我知道的事实，但在1985年之前，我却没有想到这种现象可以运用于其他方面。如果股价的波动与盈余的波动有关联，则市场指数的波动与GNP的波动也应该有关联。于是，我决定以统计方法测试GNP波动与市场价格波动之间的相关性。

    首先必须以某种方法衡量GNP的波动程度。犹如表244所列的摘要，我取GNP每季百分率变动之差额的四季移动平均代表GNP的波动。计算方法如下：

    1计算实质GNP每季的百分率变动。

    2计算季与季之间百分率变动之差额的绝对值。

    3计算上述绝对值的四季移动平均总值。

    表244国民生产毛额的波动程度日期

    将四季移动平均总值除以4，以取得季与季之间百分率变动的四季移动平均值。

    我初步完成对1985年资料的分析以后，我发现情况完全符合我的假设。就每季的GNP变动平均值观察，1985年是1963年以来波动程度第三低的年份，难怪行情如此沉闷。然而，进一步测试之后，我却发现GNP波动与股票指数的价格波动之间并没有明确的统计关系。没有证据显示，股票市场会预先反映GNP成长的变动。

    我认为有数项理由可以解释两者之间何以不存在相关性。第一，“道琼斯工业指数”仅代表一个经济部门。第二，我采用实质GNP的资料，而“道琼斯指数”会在指数内反映通货膨胀的影响。第三，股票市场较着重于利率的变动，虽然利率的变动对于经济活动未必产生影响（1991~1992年间便是一个例子），但市场却认定如此。

    结论

    统计的研究类似于淘金，但成功率稍高一些。有时会有重大的发现，有时却是空忙一场。然而，即使没有明确的结论，你也必定有所收获。

    例如，我虽然不能在GNP波动程度与指数价格波动程度之间找到显著的关系，但持续的研究却让我在1985年底找到一项重大发现。犹如大多数交易者一样，我直觉地相信市场会预先反映未来的经济活动。然而，我希望找到证据。下一章，我希望以一项研究说明股票市场领先整体经济。