中国面临长期被猎杀风险 下一步或是做空A股

http://www.sina.com.cn 2011年07月19日 00:59 国际金融报 

　　本报记者 赵怡雯

　　尽管中国概念股的股价止跌回升，但海外机构做空中国概念股的势头却并没有减弱。自国际评级机构穆迪之后，7月18日，惠誉国际评级机构在一份评估35家中资企业的报告中表示，使用中国会计准则以及在上海证券交易所上市是这些企业的主要劣势指标。惠誉认为这35家中资企业在公司治理方面面临压力。

　　直指中国会计准则

　　不同于其他评级机构，此次惠誉将矛头直接对准了中国金融体系准则。

　　惠誉在报告中称，与使用中国会计准则的公司相比，使用国际财务报告准则的公司持续做假账的难度更大。惠誉称，选用“四大”会计师事务所(德勤、普华永道、安永和毕马威)审计师的公司应会让投资者更加放心。

　　报告指出，部分公司使用的中国2006年企业会计准则对会计项目分类进行了重大调整，已与国际财务报告准则十分类似。该报告还指出，投资者针对中资公司涉嫌欺诈的投诉也提到部分来自“四大”的审计师。但惠誉仍将使用中国企业会计准则以及选用非“四大”审计师当作几家公司的主要劣势指标。

　　惠誉认为，由于目前许多中国企业被发现在财务或公司管理方面薄弱，投资者的这种负面情绪可能在短期内仍将持续。同时，高企的现金储备和高估值可能掩盖公司实际存在的财务问题，对家族企业和独立董事任职超过5年的公司，这些投资者都应给予重视。

　　由于惠誉认为中国概念股的“空头军”短期内不会散去，因此玖龙纸业控股有限公司、保利协鑫能源控股有限公司、中国医疗技术公司等35家中国企业可能将因此难以获得融资。

　　下一步做空A股？

　　值得注意的是，此前美国三大信用评级机构之一的穆迪对几十家中国内地在港上市公司以“插红旗”的方式，作出“高危评价报告”，使得香港股市的中资股迎来一波暴跌。不少投资者担心，美国的空头势力已经越来越向中国内地蔓延，最终可能会给中国A股市场带来利空影响。

　　对此，国金证券(14.25,-0.25,-1.72%)财富管理中心副总经理张永锋认为，由于当前QFII在A股中获批的额度并不大，因此要利用QFII来直接做空中国A股有难度。但国际金融机构仍然可以利用唱空A股周边市场，以及中资概念股的方式，给A股带来恐慌。一旦A股投资者信心被打击，他们做空A股的目的也就达到了。

　　“如果真的看空中国经济，那些海外资金就不会争先恐后扑向中国市场了。”张永锋认为，“如果他们最终达到了做空A股的目的，那么美国得到的好处显而易见：一方面，美国机构可以趁机抄底；另一方面，美国可以防止国际资金大规模地涌向中国，使得自己已经被列入负面观察名单的国债更加无人问津。”

　　但张永锋认为，美国的目的不会轻易达成。“中国投资者最熟悉的莫过于A股股票。即便8月市场可能会震荡，但对投资者而言，反弹之后稍作休整，回调之后仍然是介入的好时机。”

　　醉翁之意不在酒

　　面对近期频频投来的“空头炮”，复旦大学经济学院副院长孙立坚认为，这些金融机构和美国政府“醉翁之意不在酒”，做空的对象已经不仅是单个的中资股票，而是破坏中国金融体系的融资平台。

　　孙立坚认为，“中国会计准则与国际财务报告准则有差距，这是这些海外机构和美国政府早就知道的事情，为什么偏在美国经济复苏遇阻时大肆宣扬，这背后的目的和野心显露无遗。”

　　“无论是唱空欧债危机还是唱空中国概念股，可以看出目前美国经济相当疲软，美国的确害怕周围国家，以及中国经济的崛起。”孙立坚认为，“现在不能说中国企业绝对没有问题，但这些问题并非最新暴露出来，作为朋友，你犯错时应该及时指出，而并不是在对自己有利时才说出来，美国现在扮演的，正是这样一个角色。”

　　孙立坚认为，“美国利用三大信用评级机构的品牌效应，打击中国概念股在国际资本市场中的声誉，最终目的是破坏中国资本体系中的融资平台。”对此，“中国应该尽快地建立自己的金融评价体系。” 

惠誉接力穆迪继续唱空 中国概念股融资将受阻

http://www.sina.com.cn 2011年07月19日 07:02 第一财经日报

　　郭兴艳

　　继上周穆迪发布“红旗报告”后，另一评级机构惠誉也细数起中资企业的管治弱点。

　　惠誉昨日发布一份报告称，在做空者的推动下，境外市场对中概股的指责和调查还将继续。惠誉认为，这将倒逼中资企业采取更高管治标准，但同时受影响的企业将难以在资本市场获得融资。

　　而相关消息显示，在穆迪发布此份报告后，其已受到香港证监会的关注。

　　评级已反映风险

　　惠誉在此份报告中称，惠誉评级的35家中国上市企业，大部分评级在“BB”级以下，而国企或有国家支持背景的企业才享有此次投资评级。

　　惠誉指出，由于企业财务和管治制度薄弱等问题确实存在，中国企业将继续成为欺诈指控的目标。特别在做空者已牵涉其中的情况下，“短期内对中国企业的指控和调查不会慢下来。”

　　另外，报告称，追求高增长高收益的国际投资者，对中概股企业的负面情绪可能还会加剧。惠誉称，要证明如浑水等研究机构提出的欺诈指控不实需要时间，“但对个别企业和同类型企业来说，将带来流动性问题。”

　　而浑水“掌门人”Carson Block日前在接受《第一财经日报》书面采访时表示：“人们应该明白，做空者并没有制造欺诈。制造欺诈的是银行家、中介、会计、律师和公司，做空者只是将欺诈指了出来。”

　　摒弃中国会计准则

　　尽管对中资企业在做空者的攻击下无力还击表示出同情，但惠誉也就中资企业财务和管治问题提出指责。

　　惠誉称其评级已综合考虑包括企业透明度、股权集中程度、财务状况等多项指标，并重点指出企业在选择审计师、会计准则、上市地点、所有权和董事会架构方面的主要劣势指标。同时，惠誉还强调了公司收入增长水平、资本运营增长、储备和资产独立评估、税收及利润率方面的财务指标。

　　惠誉在报告中特别指出，尽管部分企业使用的中国2006年企业会计准则，已在会计项目分类调整后与国际标准颇为类似，但与使用中国会计准则的企业相比，使用国际财务报告准则的公司更难做假账，选用“四大”会计师事务所的企业也更让投资者放心。

　　据悉，惠誉此次并未调整35家中国企业评级，其中评级为“BBB-”的包括方兴地产(2.03,0.02,1.00%,)(00817.HK)、保利协鑫(03800.HK)；“BB-”评级的包括玖龙纸业(6.58,-0.19,-2.81%)(02689.HK)、山水水泥(9.37,-0.19,-1.99%)(00691.HK)；“BB”评级的则有西部水泥(02233.HK)、永晖焦煤(01799.HK)、恒大地产(5.96,0.35,6.24%)(03333.HK)等。

　　惠誉还对其6月20日下调嘉汉林业评级至“BB-”，以及随后在7月14日撤销对嘉汉林业评级作出解释，称是因嘉汉林业基本面发生改变，是针对企业商业模式，而并非对企业管治担忧作出的调整。

　　与上周穆迪针对61家上市中国企业插旗警告企业管治和财务状况，并导致其中至少40家在港上市民企股价下跌相比，惠誉报告杀伤力较弱未造成全线下跌效应。其中，昨日，西部水泥逆市微升0.3%，山水水泥下跌4.3%，恒大地产下跌3.77%，玖龙纸业下跌3.7%，保利协鑫下跌1.2%。 

红旗引发民企小股灾 港证监会拟对穆迪采取行动

http://www.sina.com.cn 2011年07月18日 07:45 新浪财经

　　新浪财经讯 7月18日消息，据港媒报道，信贷评级机构穆迪上周一发出一份针对 61间内地企业的“红旗报告”，引发一场小型民企股灾，刚于今年6月1日开始监管信贷评级机构的香港证监会同样面对考验。

　　据香港《苹果日报》报道，信贷评级机构穆迪上周一发出一份针对 61间内地企业的“红旗报告”，引发一场小型民企股灾，刚于今年6月1日开始监管信贷评级机构的香港证监会同样面对考验，事关监管评级机构的《操守准则》主要针对评级报告，“红旗报告”不属此类，证监是否“有牙”监管成疑。

　　红旗引发民企小股灾

　　证监会上月起监管信贷评级机构，向穆迪、标准普尔、惠誉等 5间信贷评级机构及约 160名评级分析员发出第 10类受规管活动牌照，并制订《提供信贷评级服务人士的操守准则》。翻阅《操守准则》，条文主要针对信贷评级报告及评级程序等，评级机构一般是发表评级报告，《操守准则》理应相当适用，惟穆迪的“红旗报告”却以评论为主，当中讲明“上市公司获得红旗，不代表引起即时的信贷评级关注，因为我们的评级已经反映红旗提出的问题”。此举引来市场关注，穆迪发表这类评论报告，是否落入证监的规管范围？《操守准则》是否有漏洞？证监今次是否变成“无牙老虎”？“红旗报告”引发小型民企股灾后，证监率先表示关注。据了解，证监在事后即时研究“红旗报告”及《操守准则》，初步认为“红旗报告”属于监管范围，主因“红旗报告”就 61间穆迪有提供评级的上市公司作出评论，而报告出街后的确引起市场关注及相关股份价格变动；报告亦提到“我们利用红旗去鉴定潜在需要关注的地方，以作跟进及详细检查”，似乎暗示相关股份的信贷评级有机会出现变动。

　　证监拟对穆迪采行动

　　据悉，证监主要引用《操守准则》第 9条：“信贷评级机构及其代表应采取步骤，避免发出含有对评级对象的一般信用可靠性构成失实陈述，或以其他方式产生误导的任何信贷评级”，考虑是否向“红旗报告”采取行动。据悉，证监关注报告内容会否违反《适当人选指引》。查阅证监纪录，在港制作“红旗报告”的 3位穆迪分析员，两人领有第 10类受规管活动牌照，另一人则没有牌照纪录。报告出街后亦引来多间上市公司反击，指报告内容与事实不符，例如被指更换核数师的禹洲地产( 1628)及佳兆业( 1638)，其实过去数年分别沿用同一核数师。 

穆迪的红旗：唱空欧元做空中国 逼使资本回流美国

http://www.sina.com.cn 2011年07月17日 05:26 金羊网－新快报

　　穆迪的红旗：

　　红旗是一种警示。身为世界三大评级机构之一的穆迪公司正在用这种方式来提醒投资者注意海外上市中资企业的风险。

　　穆迪在上周发布的一份报告称，他们选取了61家中国非金融公司进行测试，将这些公司已知的数据按照5类进行判断，并给予了其中49家企业“红旗”，其中，红旗越多，问题越大。

　　结果，“问题”真的大了。

　　在报告发布的第二天，被“红旗”的42家香港上市公司遭遇沽空，集体下跌，单日市值共蒸发逾394亿元。今年早些时候，中资股大面积沽空的情境在美国股市一再上演，如今，相似情境再现，投资者很是心有余悸，更有市场人士从中“嗅出”不同寻常的沽空力量指向中国经济。

　　报告撰写者、穆迪副总裁兼高级信贷员林安妮(Elizabeth Allen)没有想到市场反应如此剧烈，她说，原本是供高息债券持有人参考，而且报告所述内容都不是新的，市场反应有些过激了。

　　是什么力量让市场做出过激反应？又是谁利用了“红旗”？

　　被“红旗”的股票大幅下跌

　　被“红旗”的42家香港上市公司，7月12日单日市值共蒸发逾394亿元。当天，香港恒生指数(22444.8,457.51,2.08%)收盘21663.16点，大跌3.06%；国企股(H 股)收盘12032.03点，大跌3.72%。

　　这天，红旗最多的5只港股，西部水泥(02233.HK)、永晖焦煤(01733.HK)、旭光高新材料(00067.HK)、恒鼎实业(5.73,0.23,4.18%,实时行情) (01393.HK)、龙湖地产(00960.HK)，开市后即纷纷跳水，盘中最大跌幅曾一度高达28.5%、16.4%、16%、11.3%和 16.3%。其中龙湖地产，成交量暴增为30日均量的8倍。

　　不过，暴跌并未持续。7月13日，支持其中39家企业的麦格理联合9名来自不同行业的分析师，一一回应分析穆迪提出的问题公司。麦格理报告称穆迪红旗报告太过情绪化，搅乱了香港中资股，因其发布时，市场正处于各种结构性问题的漩涡中，且充满争议，比如未考虑不同行业的因素。摩根大通、德意志银行、高盛和渣打银行亦为个别企业“护航”。

　　摩根资产管理投资资讯总监崔永昌说，会参考报告但不会受影响，更会亲自去考察公司，看其基本面是否有问题。若是，则会考虑卖出股票，“跟管理层的沟通最重要。”

　　细观穆迪发布的这份研究报告，林安妮把作为预警的20面红旗，按照5个标准进行判断，涉及公司治理薄弱、高风险商业模式、高速扩张和激进的发展策略、较差的盈利或现金流、财务报表遭审计机构质疑或审计机构频繁变动等。

　　61家上市中国企业，则按上述5类标准依情况严重程度插上红旗。最多的6家分别为：西部水泥红旗12面；永晖焦煤获得11面；旭光高新10面；以及恒鼎实业红旗9面；赛维LDK太阳能(LDK.NYSE)9面。

　　也许是巧合，7月12日，对冲基金巨头鲍尔森也宣布清空被插7面“红旗”的嘉汉林业(TRE)股票。

　　多数投行、机构投资者认为穆迪利用过往数据来质疑中国民企很是蹊跷，且怀疑报告发布动机与时点。

　　多家被“红旗”的上市公司指称，穆迪并未就有关报告依据与公司核实或沟通。

　　多家公司回应红旗报告不真实

　　恒鼎实业董事会办公室负责人黄女士并不认同红旗报告，她说，穆迪之前未核实情况，包括公司去年发高级债时与穆迪的合作也是如此，细节上可能有失误。

　　针对恒鼎实业，穆迪报告指出4点问题，但在黄女士看来，无从解释。穆迪称恒鼎存货周期长，但恒鼎实业年报85页上，可以看出存货总计2.4亿，建设材料占9000多万，扣除两项，真正煤炭存货仅占1亿多，据此计算，比较合理存货周期是40-50天，和首钢的情况相差不大。

　　“穆迪还称公司应收账款比较长，而现在客户的支付一般采用承诺汇票，只收四大国有银行开具的承诺汇票，保证信用，6个月内可兑现。”黄女士说。

　　最为不解的是，提及采矿证，穆迪称恒鼎通过扩张收购很多的小煤矿，且大多未得到政府的审批。“其实恒鼎有44个煤矿，有8个还没有拿到证，预计今年年底会拿到。但在穆迪看来，好像都没有拿到采矿证。”黄女士说。此观点亦得到野村证券的佐证。

　　对恒鼎实地调研过的野村证券出具报告称，该公司专注于焦煤丰富的云南、贵州(两省在中国的焦煤储量，收购新矿分别排名第9和第4位)。从 2007-2010年，公司在贵州购买了20个矿和云南省的9个矿及1个采矿权。在过去几年，作为贵州政府命名的一个主要整合者(在小煤矿整合过程中)，恒鼎以优惠价格购买的多为小到中等规模的矿山；且主要优势之一是收购符合“十二五”规划下的新矿严格规则，产量增长预期可观。“具体会怎么处理，还在与穆迪沟通。”恒鼎实业董秘徐辉说，“相信报告情况没有那样严重。”

　　而针对去年8月在香港上市的西部水泥，穆迪报告称其主席及其女儿共持有公司44%的股权，而且该公司的审计人员曾两次更换。

　　7月14日下午，西部水泥副总裁罗宝玲开完投资者会议后，颇为无奈地告诉记者，那些都是曾经公告过的老问题；再者“说法不符合事实”。比如张主席在外面有自己的生意，但实际上他干了30年就一直在干水泥，并无其他的大业务。另外，关于更换高管，其实是我们的头衔换了，但并没有离开公司，这是根据公司需求变换的。

　　罗宝玲还认为穆迪测量指标是值得商榷的，她不理解税率低与增长快都拿红旗，包括利润率高也拿红旗。那么，如何真实评价标准意见呢？

　　穆迪相关人士亦出现在14日的维系投资者关系会上，并说：“我们很客观，只是做了个小调查。”其还认为媒体过度渲染了。他说，在报告首页，已强调红旗跟企业的信用评级无直接关系，正如虽然西部水泥获12面红旗，却无伤评级，但罗宝玲认为，红旗英文为redflag，是警告的意思。

　　7月13日，指出穆迪报告资料有误还有佳兆业(01638)，其澄清从未更换审计师；在禹州地产(01628)问题上，穆迪报告亦犯了相同的错误。

　　那些被“红旗”的企业开始主动反攻；气愤的旭光高新还表示将考虑向香港证监会投诉。

　　在一些机构投资者看来，穆迪的红旗报告明显“依据不足，错误不少，混淆逻辑”，他们甚至讥讽穆迪为“MoodyWater”，将其与早前指民企造假的MuddyWaters(浑水)混为一谈。

　　不过，即使遭到再多的指责，也是在穆迪的报告发布之后了。

　　沽空获利是最大目的？

　　上周，穆迪将发布报告的时间选在了7月11日开市时间，招商证券(香港)投行部董事总经理温天纳称，这有给人可借机沽货之嫌。类似做法像浑水这类机构，虽说穆迪与对冲基金联合做市的可能性不大，却难免有此嫌疑。

　　从近期香港市场的异动来看，虽无确切数据可供印证，但温天纳还是感觉“囤积”了不少做空的对冲基金。

　　7月12日，被“红旗”的龙湖地产当日沽空1903万股，金额达2.306亿港元，占当日该股票总成交金额的54.938%，其中龙湖沽空额占整个大市沽空额的3.090%。

　　而恒鼎实业当日收盘股价也下跌4%，沽空额占当日该股票成交金额25.1%，金额达3552.9万港元，创下恒鼎近期最高沽空纪录。此外，恒生指数也重挫684个点，再次跌破22000点大关，较11日下跌3.06%，乃进入7月份以来的跌幅最大值。

　　相关统计数据显示，6月当月截至21日，港股沽空金额已达892.57亿元，罗崇博估计加上余下7个交易日之沽空额，相信6月份之沽空金额将创今年以来最高纪录。值得注意的是，6月16日全日沽空金额达88亿元，占大市成交11.4%，有关比例在之前9个交易日有6日超过10%，沽空股份大部分为中国概念股。

　　其中，内地房地产股在二季度频遇沽空。恒大地产(5.73,0.07,1.24%)董事局主席许家印最近曾两次在公开场合表示，“恒大股价涨不上去，一些对冲基金造谣，然后做空恒大股票。恒大现在的股价与恒大实际的价值不符，我很不满意”。

　　上周，一位为国外对冲基金提供咨询的人士就告诉记者，对中国概念股的做空热情，正借着唱衰中国经济的声音从华尔街移至香港。相对而言，在香港市场上市的中国公司数量更多、行业更全，给对冲基金提供了更大的空间。

　　事实上，在总规模2万亿美元的对冲基金领域，2011年上半年许多明星级基金经理都遭遇“滑铁卢”，如JohnPaulson、DavidEinhorn 和LouisBacon 均录得亏损，且未跑赢美国主要股指。

　　不过，还有另一种思路，民族证券宏观策略分析师王小军认为，由于很快就到8月2日美国提高债务上限的日期，如果吸引的资金少收益率上升，那么美国整个的资金运用成本会上升，这有悖于美国的宽松低利率政策，因此，美国还是想把海外的资金吸引过来买债以压低成本。

　　王小军分析，要想把资金吸引过来就要造成其他国家的风险事件，第一是欧洲，第二是中国。

　　与此对应，香港《大公报》日前撰文称，从目前的金融局势来看，国际金融势力正在唱空欧元和“做空”中国来逼使资本回流美国。

　　下一站：负面报告或将接踵而至

　　事实上，王小军的说法某种程度上是可以得到印证的。

　　4月14日，穆迪将中国地产业评级前景从“稳定”下调至“负面”。穆迪预计，中国一线城市和多数二线城市的住房合同销售额平均降幅在25%-30%。

　　6月底7月初发布的一份报告中，穆迪估计，基于地方融资平台贷款带来的压力，中国银行体系的经济性不良贷款可能会达到总贷款的8%至12%，比穆迪先前的预期更糟糕。穆迪同时表示，中国银行体系的信用展望可能会转为负面。

　　7月5日，穆迪发布的中国地方债报告称，中国地方政府债务负担或比审计估算数字多3.5万亿元。随后，香港的中资银行股跌声一片。

　　实际上，穆迪发布的中国地方债报告也被大和证券大中华区首席经济学家孙明春等指出使用了错误数据，且推算缺乏严谨。

　　分析人士指出，国际投机者频频利用在港上市的中资银行股打压中国股市，如2007年底，当美国“垃圾债”即将失去流动性的时候，便大力打压中资银行股，旨在将资本赶向美国抵押资产证券，以便解套。

　　另一个值得注意的现象是，去年11月份，穆迪曾调高过中国政府债券的评级。这与今年以来，穆迪坚定不移地唱空中国的决心形成了鲜明的对比。

　　“你放心，接下来，穆迪还会有更多的负面报告接踵而至；这既有自我救赎的考虑，也有迎合国际投资者的可能，因其更希望看到负面内容；某种意义上，穆迪也是在为自己重拾信誉。”独立经济学家谢国忠说。

　　而银河证券首席总裁顾问左晓蕾分析，最重要的是有话语权的机构利益太大，实际上是在帮助做空的机构，比如采用唱空中国经济，夸大地方债的影响等。

　　在左晓蕾看来，欧债评级下调，欧债发行利率就上升，导致不能向市场再融资，因为持有美国债券的是美国、欧洲的国际性银行，如果让欧洲成功向市场发债，就意味着这些银行要用自己的钱来还自己的债，而他们希望用欧洲国家民众的钱、国际货币基金组织的钱来还。

　　“香港市场5、6、7月的种种资金异动表明，或是在为新一轮的投资布局做准备。”香港沃德资产管理公司董事局主席卢麒元说。卢麒元称，近期穆迪之所为背离了评级机构的基本水准，更有悖其“创造价值与潜在增长空间”的理论体系，这表达出类似机构间接参与市场已到了令人生厌的地步。

　　(《经济观察报》)

　　链接

　　红旗报告争锋问题

　　1.报告撰写者林安妮说，报告所述内容都不是新的。2.支持其中39家企业的麦格理联合9名来自不同行业的分析师称，穆迪红旗报告太过情绪化，搅乱了香港中资股。

　　3.恒鼎实业董事会办公室负责人黄女说，穆迪之前未核实情况。

　　4.西部水泥副总裁罗宝玲称，那些都是曾经公告过的老问题，再者“说法不符合事实”。

　　5.穆迪相关人士说：“我们很客观，只是做了个小调查。”红旗跟企业的信用评级无直接关系，红旗英文为redflag，是警告的意思。 

地方债务风险预警中国银行业 频遭国际评级机构唱空

http://www.sina.com.cn 2011年07月13日 20:47 中国产经新闻报

　　本报记者 张萧然报道

　　做空中国上市企业依然是华尔街的潮流，但其主题已悄然转换。由于个别地方融资平台违约现象的突发以及地方债总额的披露，中国银行业成为了国际评级机构和部分外资投行的众矢之的。

　　6月20日，瑞士信贷宣布下调中国银行业评级至“减持”，认为银行表外融资使风险积聚。6月22日，国际评级机构惠誉也表示，中国银行业信贷风险被低估，信用质量恶化或影响中国主权评级。

　　7月5日，国际评级机构穆迪发表报告称，中国内地银行地方融资平台贷款约有3.5万亿元人民币未被审计署报告覆盖，未来银行业不良率可升至12%，体系信用展望将转为负面。

　　受国际评级机构以及部分外资投行集体唱空的影响，中国银行版块近期连续调整，并呈现出集体跳水的态势。

　　与国际机构的悲观唱空不同，据记者调查发现，国内机构多倾向于乐观，并坚信地方债风险在可控的范围内，为中国银行股摇旗呐喊。

　　西南证券(11.87,0.00,0.00%)研究所所长王剑辉在接受《中国产经新闻》记者的采访时首先对国际评级机构的权威提出了质疑。“评级机构存在的积极意义在于它的预警作用，对于2008年那么大规模的金融危机，他们都没有发出一点预警，何况这次谈论的是中国的问题。”

　　对于穆迪宣称的地方政府贷款余额少报3.5万亿元之事，7月11日审计署新闻发言人再次重申，此次审计涉及的每一笔债务和每一个数据都是有据可查、真实可靠的，不存在个别机构和个人毫无依据、凭空推测出的所谓“低估”或“遗漏”的问题。

　　王剑辉认为，国际评级机构有他们的评级体系，也许按照他们的评级体系得出那样的结论是合理的，但是事实上是否如此却很难判断。

　　北京领先国际金融资讯公司首席经济学家董先安向《中国产经新闻》记者出示了一份他们的研究报告。该报告显示，经他们公司的压力测试，中国银行业不良率峰值低于3.87%（极端情景，2012年）或3.24%（适中情景，2013年）；商业银行不良率峰值预计为2.30%（极端情景，2012年）和1.71%（适中情景，2012年）。

　　其不良率峰值远远低于国际评级机构的预测。4月18日，惠誉国际报告曾预测中国商业银行不良率将高达15%~30%。

　　地方债风险是否可控是中外机构争论的另一个焦点。在12万亿元地方政府贷款中，穆迪预计20％~33％可能出现偿还问题，将会导致中资银行8％~12％的经济性不良贷款。

　　但审计署认为，一些地区和行业存在债务规模较大、债务负担较重的问题，存在风险隐患，但个别单位出现的偿债困难或风险隐患，并不构成系统性或全局性的风险。总体看，我国地方政府性债务负担尚未超出其偿债能力。

　　“中国银行业在这次的金融危机中没有遭受什么打击，而且又没有太大的历史包袱。虽然近几年大规模的信贷投放一定会产生新的风险点，但应该说风险还是可控的。”王剑辉说。

　　兴业银行(13.63,-0.14,-1.02%)资深经济学家鲁政委表示，即便将来出现最极端的结果，即审计署此次公布的10万多亿元债务全都成为坏账，以中国目前的财政实力来说，风险也是可控的。“更何况，目前中国财政收入每年还在以20%的速度递增。”

　　即使风险处于可控的范围内，但风险毕竟是风险，就像辽阔草原上的一颗火种，稍不留意，可能就呈燎原之势。这就要求中央和地方政府决不能拖延，而应该果断出手，把风险扼杀在摇篮里。

　　王剑辉强调，化解地方债风险不仅是债务市场的问题，涉及到地方政府发展的模式以及中国经济的发展模式。当下首先要做的就是使地方债务透明化；其次要改变依靠投资拉动的经济增长模式，从根本上改善地方政府借贷的冲动。 

人民日报：唱空中国股是一场利益合谋 志在牟取私利

http://www.sina.com.cn 2011年07月22日 08:00 人民网—人民日报海外版

　　评级机构担任“鼓手” 对冲基金充当“打手”

　　罗 兰

　　近来，美国几家评级机构频频向中国概念股发难：先是穆迪公司以插“红旗”(红旗指警告的意思)预警方式令香港市场中资股遭遇大笔卖空，之后，又发布看空中国银行业报告，随即中资银行股遭遇大笔沽空。惠誉公司紧随其后，在一份评估报告中指责35家中资企业使用中国会计准则以及在上海证券交易所上市，连续的发难令中国概念股在境外一再遭遇大面积沽空。

　　报告误导投资者

　　评级公司有关中国概念股的报告真实、权威吗？业界对此颇有争议：有机构投资者认为，穆迪的红旗报告明显“依据不足，错误不少，混淆逻辑”；一些分析师称，穆迪“红旗”报告太过情绪化，搅乱了香港中资股；还有被插上“红旗”的企业指出，穆迪指的很多问题都是曾经公告过的老问题，有些说法不符合事实。

　　大家都感觉到评级机构对中国股的问题小题大做，连报告撰写者、穆迪副总裁兼高级信贷员林安妮都说，原本是供高息债券持有人参考，而且报告所述内容都不是新的，市场反应有些过激了。

　　“评级机构应该本着客观、公正、专业的精神进行评级，不应带有偏见和歧视，这是最基本的。但从各方面表现上看，这些评级机构在历次评级中都出现过失误，误导了投资者。”中国人民大学财经学院副院长赵锡军接受本报记者采访时说，“其原因出于对自己经济利益的考虑，故意有偏向，或者是专业能力不够。历史经验表明，有些评级机构并不是按市场客观要求进行评级的。”

　　赵锡军还指出，不能一味指责中国企业。他说，那些被责难的企业，不完全是在中国注册的，有的是在新加坡或一个岛国等注册的打着中国概念的企业，他们做与中国相关的业务，跑到美国上市，就被误认为是中国企业。其次，中国企业在美国上市是由美国一些机构帮助完成的，如美国的会计师、律师、投行等，现在指责中国企业有问题，责任不全在中国企业，也说明美国这些中介机构专业性不够，没帮助中国企业把问题处理好。

　　恶意唱空牟取私利

　　理性、客观的评价对于中国企业健康成长有帮助，但恶意唱空制造金融混乱令人警惕。民族证券宏观策略分析师王小军认为，由于很快就到8月2日美国提高债务上限的日期，如果吸引的资金少收益率上升，那么美国整个的资金运用成本会上升，这有悖于美国的宽松低利率政策，因此，美国还是想把海外的资金吸引过来买债以压低成本。要想把资金吸引过来就要造成其他国家的风险事件，第一是欧洲，第二是中国。

　　不仅想吸引资金，业内人士分析，弱势美元之下，做空港股，进而做空A股，甚至做空中国经济，都将会为跨国资本提供巨大的炒作空间。

　　华林证券研究中心副主任胡宇(微博)指出，美国投资者在经受了次贷危机之后，对全球的债务问题过度担忧，甚至出现恶意做空的现象，三大评级机构充当“鼓手”，国际对冲基金充当“打手”。他们的目的很简单，就是要保住美国的主权信用评级和美元在全球的霸主地位。

　　除经济上的考虑，评级机构还有政治上的打算。专家指出，首先，美国评级机构意在为中美跨国监管谈判打好心理战。其次，是为美国遏制中国打好配合战。

　　信用缺失广遭批评

　　号称国际公认的这几大信用评级机构，其实一直丑闻频出。据报道，在国际金融危机爆发前10余年，评级机构为华尔街制造出的大量“有毒”债券贴上了安全的标签，随后收取高额评级费。对于1997年的东南亚金融危机、2008年的国际金融危机，它们被指责未及时进行预警。近来，希腊、葡萄牙等国政府均表示，评级机构对其主权信用评级做出了不负责任的判断，对投资者产生了误导。

　　穆迪一位经理级人士曾承认，“我们把灵魂出卖给了魔鬼来换取金钱。”根据美国证券交易委员会的调查，三大信用评级机构中，一些对高风险次级债金融产品进行信用评级的工作人员，甚至会直接参与到评级费用的商谈之中，这些评级费用又由承销商支付。能够得到较高的信用评级将有利于债券的销售，因此，当越来越多的承销商愿意支付更高评级费用的时候，信用评级机构也许很难保持绝对的中立性。

　　为了自身利益而偏离客观公正，业内人士普遍对三大评级机构的信用产生质疑。

　　欧盟委员会负责内部市场和服务事务的委员米歇尔·巴尼耶曾表示，由于国际信用评级机构在欧洲主权债务危机中影响“恶劣”，他将建议欧盟禁止信用评级机构对接受救助的欧元区国家进行信用评级。

　　基于评级机构信用缺失的现状，赵锡军指出，投资者要擦亮眼睛，不要随便相信某一评级机构；做为融资的上市公司，要熟悉海外上市规则，完善自己，要让投资者满意，而不是让评级机构满意。也有专家建议，扶持本土评级机构，打破国际评级机构的话语权垄断。 

惠誉启用生存力评级 警示中资行资产质量风险

www.eastmoney.com2011年07月22日 01:15董云峰第一财经日报

　　北京时间7月21日，国际评级机构惠誉宣布为全球金融机构启用全新的生存力评级(VR)。惠誉同时对16家中资银行授予了生存力评级，并警告称这些银行可能面临下调压力，其原因是资产质量风险与资本金水平薄弱的状况。

　　据介绍，惠誉新使用的生存力评级评估银行自身的财务实力，与之前从“A”级至“F”级共10个小级的个体评级等级相比，其等级范围更宽泛，包括了从“aaa”级到“f”级共20个小级。

　　华夏银行生存力评级垫底

　　惠誉在发给《第一财经日报》的新闻稿中表示，其生存力评级将逐步取代个体评级。“新的生存力评级等级体系对银行自身的财务实力的度量更加细致，更清晰地反映了银行的长期外币发行人违约评级(IDR)因预期的政府或机构性股东支持而提高的程度。”

　　没有一家中资获得a类生存力评级——惠誉授予中国16家商业银行的VR介于“bb”级至“b”级的区间。

　　其中，工商银行、建设银行与中国银行获得了“bb”评级；农业银行被授予“bb-”评级，同评级的还有交通银行、招商银行、中信银行、浦发银行、民生银行、北京银行和上海银行；光大银行与兴业银行仅获得“b+”评级，还有广发银行与深发展；华夏银行生存力评级垫底，仅为“b”。

　　惠誉解释称，大型国有商业银行由于信用风险水平较低、存款网络较强，一般处于生存力评级区间的较高端。相形之下，较小的中资银行由于存款网络较弱，资产负债表波动性更大，市场份额更小，评级相对较低。

　　中资银行评级承压

　　此前，惠誉曾多次指出中国银行系统中期资产质量展望的风险，因为自2008年以来信贷增速较快，其中大量贷款被发放至地方政府以及房地产行业相关借款人，其中期偿还能力一直受到质疑。

　　“中国多个城市房价上涨以及银行系统资本金水平薄弱和规模快速扩张进一步凸显了这种风险。”惠誉表示。上周，国务院常务会议已经明确表示，将对房价上涨过快的二三线城市采取必要的限购措施。

　　根据惠誉提供的数据，截至2010年底，中国银行系统的规模，比惠誉覆盖的其他42个新兴市场的银行系统规模之和还要大，同时是资本金水平最薄弱的银行系统。

　　“这些问题已部分反映在中资行相对较低的生存力评级中。”惠誉并强调，“如果资产质量的恶化，达到威胁偿付能力或流动性，或者融资紧张达到需要政府提供大量超常规支持的程度，某些银行的生存力评级可能会受到下调的压力。”

　　审计署上月底公布，截至去年末，全国地方政府性债务余额10.72万亿元，其中银行贷款为8.47万亿元。随后在7月5日，另一家国际评级机构穆迪宣称，审计署关于银行对地方政府贷款规模的数据可能少报了3.5万亿元，并且不良贷款规模大于预期。

　　对此，券商纷纷指出当前银行业资产质量稳定，平台贷无需过忧；但同时提醒称，需要关注“货币政策紧缩超预期，经济走弱对银行经营和资产质量的挑战”。

　　另外，惠誉此次还授予11家中资银行的IDR和支持评级底线(SRF)，此前仅有工商银行、建设银行、中国银行、交通银行和上海银行等5家银行拥有这两项评级。惠誉并上调了上海银行的IDR并将其SRF向上调整。

　　基于政府支持预期的支撑，惠誉认为所有银行IDR展望均为稳定。然而，“一旦中国中央政府对银行业提供支持的能力或意愿被认为出现恶化状况，这些银行的长期IDR有可能被下调。” 

皮海洲：A股市场是下一个被“猎杀”的目标？

www.eastmoney.com2011年07月23日 07:56皮海洲证券时报

　　继在美国市场大肆“猎杀”中国概念股之后，国际空头势力又把“战火”烧到了中国的家门口，在香港市场大肆唱空中资港股。国际评级机构穆迪最近发布了一份关于61家中资企业的负面报告，导致涉“案”的多只港股被沽空出现暴跌。为此，有业内人士表示：A股市场将会成为下一个被“猎杀”的目标。

　　“猎杀”A股市场，相信这是许多境外机构梦寐以求的事情。但遗憾的是，这只能是某些境外机构的梦想，而不是现实。对于这些境外机构来说，“猎杀”A股并不是一件很容易的事情。 

　　A股市场是一个并不规范的市场，对于境外机构来说，要想“利用”A股市场并不难，但要“猎杀”A股市场却并不容易，这是一件心有余而力不足的事情。毕竟A股市场还是一个相对封闭的市场，QFII目前在A股市场还只能充当配角。穆迪这样的国际评级机构也许在国际市场上能够呼风唤雨，但在A股市场却缺少信徒，没有人来充当他们的马前卒。尤其重要的是，A股市场虽然有融券交易，但个股做空机制并不发达，不能大面积做空个股来赚钱，打压个股的结果是持有相关股票的投资者都遭受损失，是把廉价筹码送给别人。这种损己利人的事情，恐怕没有人愿意去做。

　　“猎杀”A股市场之所以不容易，也与A股市场原本就不良的投资环境有关。在美国市场，在香港市场，上市公司弄虚作假也许是一件大事，甚至要被退市。也正因如此，一旦有中介机构认为一家上市公司涉嫌造假时，对于涉案公司来说这也许意味着灾难降临，股价因此受到重挫。但A股市场却不一样，因为在A股市场，上市公司弄虚作假的事情司空见惯了，上市公司也不会受到重处，更不会退市。所以，这样的利空消息对A股上市公司影响有限，不会对A股公司股价构成重大杀伤。除非试图做空A股市场的境外机构能找出足以震慑A股市场的重大利空出来，否则按目前的常规性利空非但不能“猎杀”A股市场，相反还会落于“阴谋论”的怪圈，即这些境外机构唱空A股市场的目的，就是为了买进廉价筹码。而这种“阴谋论”在A股市场已经是多次上演了。 

美元的阴谋与阳谋 伯南克这半年押对了吗

www.eastmoney.com2011年07月23日 01:16华夏时报

　　美元贬值一直是美国对外竞争清晰的战略和策略，进而美元以最低的价格水平，赢得全球最大的市场份额，获得全世界的理解、援助和同情，最终的结果是成功地捍卫了美元的霸权地位。

　　伴随3-4年独特的新型金融危机，美国成功地保住了美元的绝对统治与垄断地位，正成功阻止欧元的挑战与抗衡，甚至绑架与胁迫全世界的货币追随美元，使得全球经济金融格局保持原态，国家资质与国家地位至今尚未有根本性的转变。

　　年初至今的美元汇率变化十分诡异，但十分灵活高效，美元始终没有脱离贬值的基本策略，美元既有明确目标的方向、对手目标，更有灵活的技术调节，因此可以用顺水推舟、顺势而为和深谋远虑这三组词概括美元战略与战术的有效组合和高瞻远瞩。

　　2011年至今美元指数的跨度呈现81-72点的大起大落宽幅调整，进而带动美元兑欧元汇率呈现1.33-1.46美元宽幅波动，美元兑日元汇率出现74-83日元反转波动，美元兑澳元和新西兰元汇率更呈现1.10美元和0.86美元纪录水平。面对美元汇率变化，需要纵观全球，综合分析。

　　寻求美元贬值的机会

　　市场对当前形势的评论不一，使得美元贬值的机会显现。

　　此次金融危机十分诡异，传统金融危机的那种恐吓性和冲击力，并没有在当今的西方世界出现，与当年的发展中国家那样惨痛和恶劣的局面截然不同。

　　虽然世界经济金融格局正在剧变，西方世界的经济增长速度只有1%-2%，而更多的发展中国家经济增长达到6%-9%，世界经济和国际金融的发展重心正转向发展中国家。但发达国家依然占到世界经济金融的60%以上。我们能看到日本大地震的7国联手干预外汇市场，我们能够看到20国集团或世界银行、国际货币基金组织会议之前的7国首脑会议模式依然存在。西方世界的主宰没有消失，西方世界主导的实力和势力没有失去。

　　对形势评估和论证成为影响汇率的关键，尤其是成为美元变化的主要原因，也是美元炒作的重要题材和价格调节依据，而美元贬值具有充分的“理由”，并且达到全球的理解和容忍。

　　其次欧债危机隐忧难以消除的炒作题材，创造了美元技术追求空间。

　　虽然刚结束的欧盟峰会给予市场乐观的结果，救助资金可以给，援助方案被通过，但是欧元区的问题并非是资金可以解决的，合作框架和机制的问题是经济基础和政治原则的问题。但这是美元策略的需要，而不是欧元的成功。

　　欧债危机起起伏伏、反反复复，至今并未有根本性的解决，市场关注与炒作之中具有明显的阶段特色和规划，欧元风险在囤积放大，而非消化减轻。但这恰恰给予美元充分的理由和空间调节汇率。

　　目前欧元区国家的向心力明显不足，尤其是主要成员国的民众60%以上的不愿意持有欧元态度，这将使欧元面临崩溃的风险。德国作用突出。德国经济已经明显率先优于欧元区经济复苏，尤其是德国出口增长局面，这与年内的日元升值具有关联，是美元一箭双雕的重要对策。

　　而国际市场只是停留在日元层面思考问题，尤其缺少综合和全球考虑角度，实际上日元升值是在帮助德国摆脱经济僵局，给与德国出口竞争力，从而推进德国出口大国地位的恢复。

　　而此时国际舆论对于人民币升值预期日趋高涨，这些表面现象和组合因素表明的美元战略和美国战略已经十分清楚，即美国和日本货币合谋帮助德国，扰乱中国，最终是推进全球化和打击区域化，美元和美国舆论合力打击人民币出口竞争力，破坏亚洲金融货币合作，扶持德国恢复出口大国地位，既可以提携德国摆脱欧元区，又可以制衡我国竞争力。可以说美国是一箭双雕和一箭三雕的多元化战略组合。

　　去年至今的冰岛、希腊以及爱尔兰问题的接二连三，并非是简单的欧洲和欧元区独特问题所在，而是一种规划性和针对性很强的市场进程，目标则是挤垮欧元和摧垮欧元——美元重要的挑战对手。

　　美元欲重夺霸权

　　对美国货币政策的争论复杂而混乱，美元却游刃有余。

　　美联储量化宽松的货币政策，是出于美元独特的货币地位和美国特殊的国家权力，但是市场则严重忽略了美国的特殊因素和独特的地位，偏激地从美元风险角度考量美元的价格乃至价值体系，但是仔细和理智的论证市场则会有不同的结局认证，即美国作为一个金融霸权稳固的国家，作为一个美元地位独特的货币，美联储的货币政策不考量这种风险评估，面对全世界的担忧，美国并未考虑风险要素的控制力。

　　笔者认为，这是对美元理解的极大误导和错觉，并不是美元风险的暴露，恰恰是为美元战略的效果和策略铺垫了充分的基础条件，这是美国高端的能力体现，美元在有效地应对货币竞争者的挑战，逐渐恢复美元货币地位，尤其是货币制度的霸权垄断，有效实施美元全球化的战略布局。

　　美元不是走向崩溃，美元是在走向强化霸权。美国是金融危机概念的源头，但美国却是金融危机的收获者和受益者，广大的发展中国家，包括中国并没有金融危机的概念，却不断受到财富掠夺、资源垄断和制度控制。

　　预计2011年下半年外汇市场将继续突出美元贬值策略的实施，但美元贬值将会出现阶段性的反转，即美元先升值后贬值，9月之前美国特殊的财政年度的美元升值概率较大，但时间较短，随后有可能进一步加大贬值幅度和速度。预计美元指数将继续下行70点指数目标，甚至有跌破70点分水岭的可能。同时美元指数有上升的可能，美元指数有可能会快速、短暂升值到80点以上水平，大起大落是美元指数下半年的基本态势。

　　人民币应实现双边走势

　　在美元备受关注的同时，国际金融市场同样高度注意人民币，国际上继续加大对人民币升值的预期。

　　我认为，人民币升值并不能解决当前的问题，反之当下则加重我国经济结构的难度，这并不利于我国当前的宏观调控，更不利于世界经济相对稳定。

　　首先，人民币升值超现实，严重违背了市场规律。

　　其次，人民币升值超定义，超越我国国情阶段需要的价格因素，目前这种预期已经严重制约了我国经济优势的发挥和积累，并不利于我国转型和调整以及经济稳固的需要和需求。

　　第三，人民币升值超理想，美元霸权的抗衡过于简单化，理想主义的对抗策略并不利于我们自己的发展与改革，相反对形势和格局的误判则加剧我们自己发展对策和战略的纠结和压力。

　　最后是人民币升值超低效，我国汇率改革的立足点严重偏离改革的原则和初衷。汇改已经6年了，但是至今我国的汇率制度依然存在严重漏洞和不足，应引起高度重视和关注。建议监管和决策当局需要尽快修正升值风险，实现双边走势和扩大波动区间。 

水皮杂谈：CPI没降但GDP降了 滞胀风险油然而生

www.eastmoney.com2011年07月23日 01:09水皮华夏时报　　2012年未到，2011年已然是乱象丛生。

　　欧债危机从希腊蔓延到西班牙，又从西班牙威胁到意大利，而偏偏就在此等关键时刻，负有救亡使命的国际货币基金组织总裁法国人卡恩却在纽约因为性丑闻而被美国警方拘留，更令人想不到的是一个九年前的电话窃听案让英国朝野上下人神共愤，默多克为此不得不关闭了涉案的《世界新闻报》，历史上最庞大的新闻集团同样面临着崩溃的局面……

　　中东的民主进程则由突尼斯一个小贩的自焚而点燃，星星之火烧到也门，烧到黎巴嫩，烧到埃及，烧到了和欧美国家一度亦敌亦友的利比亚，而卡扎菲的困兽犹斗让这个占世界上石油交易3%的国家完全陷入了内战的混乱，中国政府虽然撤回了三万同胞，但是却蒙受了巨大的损失，而随着苏丹一分为二，非洲这个一度曾经平静的大陆又开始酝酿风暴……

　　日本地震引发的海啸夺去了近两万人的生命，全世界人民在钦佩日本人民临危不乱的素质的同时却也目睹了一个无能政府在核危机中的所作所为。经济的衰退是表面的，政府的轮换也是表面，失去了未来却是本质的。在中国这个不断崛起的巨大的邻国身影之下，日本人的自信正在丧失，一个世界经济大国正在沦为中国的陪衬。或许正是同样的缘由，南海之争也越来越白热化，越南、菲律宾的公开叫板无非是在争取最后的主动，因为他们知道，一旦中国的航母入海，那么这些纷争都会变成神马……

　　美国人是幸运的，他们终于在巴基斯坦干掉了拉登，为此他们整整花了十年的时间，不惜在阿富汗和伊拉克打了两场战争，花掉了大约1.3万亿美元的资金以此证明“君子报仇十年不晚”，但是美国人也是不幸的，不幸的表现不在于“9·11”成为恐怖主义的牺牲品，更在于为了报复而大量透支的国债面临封顶的绝境。是否放开上限成为共和与民主两党相争的筹码，美国政府面临停摆的可能。更糟糕的是美国的评级机构都开始下调美国国债的评级前景。曾几何时，美国国债还是世界上最安全的投资保证，但是现在却有违约停息的威胁，因为拉登之死而止跌回升的美元指数居然又回下降通道……

　　这就是我们面对的世界！一个我们根本无法置身度外的世界！一个充满了机遇又布满了陷阱的世界！

　　林毅夫担任了世界银行的高级副行长兼首席经济学家，朱民担任了国际货币基金组织的副总裁，但是我们也为此付出了不得不付的代价，我们承诺购买欧债，我们增加美国国债的份额，权利与义务是对等的，关键在于这种付出能换回什么？

　　话语权，抑或是定价权？

　　众所周知，中国政府的货币政策习惯性从紧，2011年的信贷增幅已经回落到15%的水平，甚至低于2008年的程度，中小企业的资金压力已经到了难以为续的地步，但是CPI的指数却在持续走高。一切通胀长期来看都是货币现象，但是眼前来看，却未必是货币现象，存款准备金率真的可以上不封顶吗？银行融资又何以没完没了一而再再而三？流动性充裕为什么高利贷市场却如此红火？央行能够给出合理解释吗？

　　不能。

　　今年早些时候，水皮杂谈曾经发表了《被动的中国经济政策》一文，直言三大被动。被动之一是人民币。因为人民币不能自由兑换，所以外汇占款人民币的投放就难以控制，外汇储备已经突破了万亿美元，今年上半年又增加2000亿美元且增加势头不减，为了对冲由此投放的人民币，央行9次提高存款准备金，直接导致中小金融机构无钱可贷的局面，人民币国际化的进程不但必须提上日程而且必须加速。事实证明，把外汇放在由政府官员组成的机构去投资风险极大，投什么赔什么，中投之类的国家主权基金并非政府强项，以己之短击人之长如何能赢。既然如此，为什么不藏汇于民或放开居民个人购汇境外投资？被动之二是物价。为了控制CPI，中国政府对物价的监管已经开始动用行政手段限价，但是大宗商品期货价格政府却控制不了，原油价格、粮食价格以及由此引发的猪肉价格都控制不了，一味控制下游企业的价格等于压缩企业的生存空间，中小企业倒闭的集中现象开始出现，而垄断企业则以停产停电对抗。大家都说中国的CPI是一头猪的CPI.6月份的数字表明，6.4%中有1.37%是因为猪肉价格的功劳，而肉价较去年同期的上涨幅度是57%。答案就是要么调整CPI的权重，要么放开CPI的警戒线，美联储能这么干，我们为什么要固步自封，GDP要在9%-10%之间，CPI怎么就不能在5%-6%之间？上半年的财政收入增幅居然是GDP增幅的3倍，少点横征暴敛，多点还利于民，物价还不是羊毛出在羊身上？被动之三是房地产。为了控制房价的过快上涨，中国政府又将限购令推广到了二三线城市，表面上看是减少了投机需求，但是同时也压抑了消费需求，也就是所谓的刚需。水皮曾经连续十篇杂谈呼吁立法禁止炒房，但是确定房价为调控目标本身是有问题的，政府的责任在于保障房的供应而不在于为商品房核价！

　　被动的经济政策会有什么后果？

　　CPI没有下来，但是GDP下来了。该下的没有下，不该下的却下来了，这样的南辕北辙说明宏观调控没能做到对症下药，药到病除。

　　滞胀风险油然而起。

　　两难在于，刺激的话，CPI往上走，打压的话，GDP往下走。实际永远比书本复杂，生活永远比理论多彩，唯书、唯上、唯洋都找不到出路。

　　根子还在于美元和人民币。从长期的角度看，人民币的自由兑换甚至硬通货化，不仅会减轻外汇的压力，而且能有效封堵人民币升值的口实，倒逼美元升值；从短期的角度看，中国政府应该对美国政府施加压力，要求美元升值恢复强势，中国作为美国最大的债权人有资格有条件有本钱对美元说“NO”。如果说过去的十年世界经济是被反恐阴影笼罩了十年的乱世的话，那么随着击毙拉登的那声枪响，美元的弱势也应该就此打住了，更何况欧元和日元都被逼成什么样子了，美元怎么还能如此损人利己呢？不能总是美国人发烧，中国人吃药！只要美元升值，发展中国家的通胀压力就会减轻，中国就能轻装上阵，发展永远是硬道理，没有GDP，CPI就是空谈。

　　一切有赖中国总理温家宝的定夺。

　　上兵伐谋，其次伐变，其次伐兵，其下攻城。伐谋者，不战而屈人之兵，不伐美元，就伐人民币，此为“战·国策”。 

中国经济硬着陆风险加大 人民币“空军”出动

www.eastmoney.com2011年07月25日 07:16章涛《新世纪》-财新网

　　在各路资金押注人民币继续升值时，有一些少数派选择了相反的方向。

　　“我们的确在做空人民币。”纽约投资公司Bienville Capital Management LLC的首席投资官卡伦·汤普森(Cullen Thompson)告诉财新《新世纪》，人民币兑美元贬值的可能性，至少比市场一致预期认为的要更大。

　　近日，海外市场做空人民币期权的价格小幅上升，显示做空人民币的交易在增加。尽管市场主流意见还是看多人民币，还没有出现多空转折点，但少数做空交易的出现，意味着人民币兑美元升值的压倒性一致预期，已出现分歧。

　　这一方面是因为汇改以来人民币升幅已然不小，另一方面是因为市场对中国经济的忧虑在增加。

　　中国经济增速、结构调整成败、地方政府债务风险、经常项目平衡状况、资本项目开放前景、通胀风险等经济基本面的多个因素，都将影响人民币兑美元汇率走势。

　　押注“可预见的意外”

　　“几个月之前，我们这样做了。”汤普森告诉财新《新世纪》记者，中国经济正走向“软着陆”或“硬着陆”，尽管下滑程度和时点尚不确定。早在今年4月，汤普森在一次对投资者的会议上称，“已经试图审慎地减少任何依赖中国经济高增速的重大杠杆风险。”

　　汤普森特地强调，“不一定将人民币贬值视为基准情形”。但他认为，中国经济的确有一些问题，考虑潜在风险的严重程度，任何事情都可能发生。

　　美国北卡罗来纳州的财富管理公司Broyhill Family Office也在做空人民币。该公司首席投资官克里斯多夫·帕维泽(Christopher Pavese)6月30日在公司网站发文称，不能确信人民币会贬值，但敢说其可能性比“市场先生”认为的要大得多。

　　“在发表这篇文章时，作者正通过传统的和衍生工具卖空人民币，尽管头寸随时都在变化。”该文末尾声明。

　　做空队伍中，更具影响力的是来自得克萨斯州的对冲基金Corriente Advisors LLC。这家公司赫赫有名，其首席投资官马克·哈特(Mark Hart)在2006年成立了美国次债危机基金，2007年推出欧洲主权债务危机基金，都成功做空，收益颇丰。

　　“市场参与者对中国的得意自满，与美国次债危机和欧洲主权债务危机之前的情景可怕地相似。”哈特去年11月就这样告诉投资者。他专门设立了中国机会基金(China Opportunity Master Fund)，试图从中国经济放慢中获利。

　　一位了解Corriente Advisors投资策略的美国资产管理公司人士告诉财新《新世纪》记者，这家公司是赌市场低估发生概率的金融事件，赌对就可以大赚，“他们不是觉得人民币的风险提高，而是认为市场对人民币的风险显著低估了。”

　　帕维泽认为，中国债务驱动的投机泡沫，可能导致人民币贬值成为“可预见的意外”。他所称的“可预见的意外”有三个特征：至少有一些人意识到有问题；随着时间推移愈发严重；最终会形成冲击力巨大的危机。

　　“预测这类事的时点富有挑战且令人沮丧，但时点存疑，并不意味着风险可以被忽视。”帕维泽说，每一位投资者都在寻找中国的投资机会，都认为中国会保持当前的增速，那么当这些人都错了时，会怎样呢？“至少值得在投资组合中采取一些保险措施，来对冲上述假设都是错误的风险。”

　　更重要的是，“采取保险措施对冲风险几乎是免费的。”帕维泽说。成本低廉也是汤普森的考虑之一，“做空期权的确很便宜。”

　　投资公司和对冲基金做空人民币的一个主要工具，是买入人民币看空期权，多为一年期。

　　一位欧洲银行驻香港的外汇交易员介绍，有两个指标可以判断海外做空人民币行为的程度。一是对冲基金共买了多少金额，“这个很难找到”；二是期权的价格。

　　7月初市场上买入一年后美元兑人民币汇率为1:7.0的看空期权，每100万美元面额的期权，需支付2200美元。但四个月或者半年前，只需要支付500美元至600美元。

　　一位做空人民币的美国对冲基金人士也告诉财新《新世纪》记者，现在人民币看空期权的价格几乎是一年前的2倍，过去几周这类期权的价格正在上升，但仍然是有吸引力的。而且，他认为，价格上升，恰恰是更多人开始关注中国波动性的信号。

　　上述外汇交易员说，过去在外汇市场上提人民币贬值，海外投资者都不屑一顾，但现在情况在改变。

　　人民币看空期权的吸引力在于，既可以对冲人民币贬值风险，也可以获得利润。上述美国对冲基金人士介绍，有两种获利方式，第一种是持有期权，等候人民币贬值；第二种是，在市场波动中，在较高价格时卖出期权获利，“风险在于，期权市场流动性不足。”

　　两种做空逻辑

　　财新《新世纪》记者采访发现，做空人民币主要基于两种逻辑，一是危机论，即认为由于房地产泡沫、地方政府债务等风险，中国经济可能“硬着陆”，中央政府会采取刺激政策，人民币贬值是其中之一；二是升值到位论，即考虑到中国高通胀及高房价，以及贸易顺差的缩小，人民币兑美元即将升值到位甚至已经到位，若央行不干预，市场力量驱动下可能会贬值。

　　“苍蝇不叮无缝的蛋”。对冲基金做空一国货币，多是因为预计经济基本面可能出现问题。

　　帕维泽，就很担忧中国的政府债务风险。

　　审计署6月27日公布的地方政府债务数据显示，过去三年，地方政府债务占GDP的比重从17%增长至27%，且60%以上投向基础设施，近四分之一的债务偿还依赖土地收入。

　　看到上述数据，帕维泽担心，在货币条件收紧和全球经济更脆弱的情况下，一旦信贷投放放慢，对经济产生实质性制约，地方债务违约会快速增长。

　　Bienville Capital Management对中国经济和人民币的关注已经超过18个月。汤普森接受财新《新世纪》记者采访时说，做空人民币，只是为防范中国潜在的“硬着陆”或者“软着陆”风险而采取的措施之一。中国经济的问题，“短期内是通胀，中国的通胀不仅仅是周期性的，会制约政策的灵活性；中期内，信贷问题可能出现，而且其规模和严重程度会超过以前曾经出现过的问题。”他强调，中国经济从便宜的贷款中获益，而一旦大量流动性消失，问题就会显现，对于已经非常脆弱的全球经济有负面影响。

　　哈特从去年就开始看空人民币。他在去年11月对投资者的一次会议上指出，中国不适当的低利率和人为压制汇率的做法，在房地产和银行信贷等多个领域带来危险的泡沫。 不过，也有人认为，中国经济危机导致人民币贬值的逻辑，未必讲得通。

　　“这种逻辑是不了解中国的政策特点，即使经济真的硬着陆，也不一定会让人民币贬值。”渣打银行大中华区研究主管王志浩接受财新《新世纪》记者采访时说，2008年应对危机中，中央政府通过大量投资项目和提高出口退税刺激经济，并没有动用人民币贬值工具，只是把人民币重新与美元挂钩。

　　上述美国资产管理公司人士也提醒，中国的汇率政策不一定和财政政策、货币政策同步。“首先我不认为中国经济会硬着陆，即便硬着陆，反映到人民币汇率上也有很长的周期。”

　　从经济基本面来看，看空人民币的第二种逻辑是，认为人民币已经接近均衡估值。

　　2005年7月汇改以来，人民币兑美元升值近22%。中国贸易不平衡局面已经明显改善，贸易顺差占GDP的比重从2007年的7.5%降至2010年的3%左右。

　　一位外汇管理部门人士认为，从理论上讲，近期经常项目收支尤其是贸易收支失衡状况的改善，显示人民币汇率不存在大幅升值的基础。从股价、房价等资产价格相对境外高估的情况看，人民币汇率甚至有贬值的可能。

　　此外，通胀在人民币汇率调整中扮演越来越重要的角色。今年2月4日，美国财政部发布的半年度汇率政策报告指出，由于中国通胀明显高于美国，经过通胀调整的人民币实际升值速度更快，会达到年10%的升值幅度。

　　升值到位论也遭到质疑。王志浩认为，下半年贸易顺差还会增加，因为进口增速会放慢，而出口态势还不错。即使资本账户逐步放开，也没办法一两天之内平衡资本账户。所以，“双顺差会继续，还会有升值压力。”6月，中国贸易顺差高于预期达到220亿美元。

　　人民币走向何方

　　跟踪外汇市场十多年的研究人士亚当·克里兹(Adam Kritzer)赞同人民币继续升值的经济基础已经相对薄弱，但他认为，这并不意味着人民币“不会或不应该继续升值”。

　　“投资者的行为经常是非理性的。”克里兹接受财新《新世纪》记者采访时说，未来几年，中国可能会有经济下滑或金融危机，迫使外国投资者停止押注人民币进一步升值。但现在的现实是，外国投资者仍然很高兴地忽视基本面，盲目地把大量资金投向中国项目，直接或间接地赌人民币继续升值。

　　上述香港对冲基金人士也认为，从购买力看，可以认为人民币是高估的，但是高估并不能成为看空的理由。

　　总部位于伦敦的对冲基金蓝金资产管理公司(BlueGold Capital Management LLP)宏观经济与货币业务常务董事任永力(Stephen Jen)认为，回答“人民币是否会贬值”的关键考虑是，对于人民币汇率，中国决策者可能做什么？

　　“市场压力对人民币的真正影响，并没有对其他货币那么大。”任永力接受财新《新世纪》记者采访时说，尽管人民币已经有弹性多了，但在人民币兑美元汇率的变动速度方面，政策影响仍然是相当重要的一个因素。“外汇储备累积的速度仍然非常快。这表明，人民币兑美元变动幅度，是在决策者而不是投资者在掌控中。”

　　一位华盛顿对冲基金的中国研究总监认为，中国央行手握逾3万亿美元外汇储备，能掌控人民币升贬，如果有贬值压力，可以抛售美元买入人民币。

　　对此，汤普森认为，人们提到中国的大规模外汇储备是正确的，但是其风险在于，如此大规模的流动性有可能突然间消失。

　　任永力认为，只要中国政府把通胀视为比增长更重要的首要焦点，人民币兑美元就会继续升值。然而，如果下半年全球经济实质性放缓，削弱了中国政府对经济增长的信心，可能会看到人民币升值速度放慢。

　　上述华盛顿对冲基金的中国研究总监认为，即使中国经济减速，仍然大大高于美欧的增速，所以，人民币升值速度可能会放缓，但方向不会变。

　　不过，近期市场数据传递的一些信号，显示人民币兑美元升值预期趋弱，值得进一步关注。

　　5月开始，一年期无本金交割远期外汇交易(NDF)显示人民币升值预期逐步下降。一年期NDF与当天人民币兑美元中间价相比显示的升值幅度，从4月29日的3.02%降至7月19日的1%。

　　同时，国内人民币远期结售汇(DF)与NDF价格持续出现倒挂。招商银行金融市场部分析师刘东亮接受财新《新世纪》记者采访时说，DF与NDF价差往往较为敏感的反映了升值预期的强弱，一般海外NDF反映的升值预期比DF更大，也就是NDF值小于DF，当NDF大于DF时，意味着海外投资者的升值预期减弱，海外投资者对汇率预期变化更为敏感，因此出现倒挂值得关注。

　　从历史数据看，2005年7月汇改以来，DF与NDF价格倒挂的现象出现过三次。第一次在2008年三季度至2009年一季度，与这次倒挂相伴随的是，人民币兑美元长达两年的升值停滞期；第二次在2010年二季度短暂出现，当时监管部门反复重申人民币不会一次性升值，市场升值预期不断削弱；第三次，则是从5月开始价差收窄，间或出现倒挂。

　　刘东亮认为，中国贸易顺差趋势性收窄、通胀高企对升值空间的侵蚀、套利空间前景收窄、宏观经济降温等诸多因素作用下，人民币兑美元单边升值的趋势已经接近尾声，未来半年，人民币升值可能会继续，但半年以后，人民币很可能结束单边升值阶段，进入双向波动甚至阶段性贬值。

　　此外，最新公布的外汇储备数据显示，上半年最后两个月，外汇储备增幅大幅回落。二季度新增外汇储备1528亿美元，较一季度环比回落22.56%。特别是5月和6月，新增外汇储备仅分别为202亿美元和315亿美元，而当月贸易顺差分别为131亿美元和223亿美元，若考虑外商直接投资(FDI)，最近两个月资本流入放缓，甚至可能资本流出，或许也是人民币升值预期减弱的信号。 

海外空军风潮涌动 猎杀中国股路径曝光

http://www.sina.com.cn 2011年07月30日 00:21 中国证券报-中证网

　　□本报记者 陈听雨

　　从在美国和中国香港市场打压中资股，到做空人民币风潮涌动，从去年年底开始，全球“做空”中国的力量开始集结，并于今年上半年轮番发力。

　　种种迹象显示，外资“空军”做空中国的背后，是押注中国经济将出现“硬着陆”。人口红利论、经济减速论、通胀论、房产泡沫论、地方债风险论等各种看空中国经济前景的言论不绝于耳。对此，也有相当一部分外资机构人士认为，中国经济增速在一段时间内或呈温和回调趋势，但“硬着陆”的可能性很低。

　　做空人民币成中国经济“灾害险”？

　　当前，海外市场做空人民币的交易量有所攀升，人民币看跌期权的价格几乎已达一年前的2倍。

　　7月10日，芝加哥期货交易所开始提供一种全新完整规格的人民币期货合约，针对零售和自营交易员的微型合约也将在该所全球电子交易系统(Globex)交易。分析人士认为，这为做空人民币的海外投资者提供了新“武器”。

　　高盛6月20日发送给对冲基金客户的一份邮件后经海外媒体曝光。该邮件显示，高盛驻伦敦银行家詹姆斯·韦斯特伍德建议客户退出人民币无本金交割远期合约(NDF)的看涨交易。

　　包括美国得克萨斯州沃思堡对冲基金(Corriente Advisors LLC)在内的多家海外对冲基金均宣称已沽空人民币。

　　海外对冲基金做空人民币的主要手段是向投行或在人民币NDF市场直接买进“按某种价格卖出人民币、买进等额美元”的期权合约。合约到期时，假如人民币对美元依旧升值，投资者可选择不履行合约，只需付出一笔相当于期权额度1%的期权费；但假如人民币对美元贬值，期权合约投资者履行合约的获利则约在15%以上。

　　民族证券宏观策略分析师陈伟表示，除受巨额回报率的刺激外，近期海外市场做空人民币交易增多还出于另外两种逻辑。

　　首先，这是外资机构看空中国经济的反应。这些机构认为，由于中国房地产市场泡沫积聚、地方政府债务风险上升等因素，中国经济存在出现“硬着陆”的风险。汤森路透发布报告称，为防范中国经济减速和其他风险，部分海外对冲基金短期内做空人民币资产，实质上是在为中国经济可能的“硬着陆”购买“灾害险”。其次，陈伟还指出，很多外资机构此前曾做多人民币，目前这些机构判断，汇改以来人民币兑美元升值幅度即将到位甚至已经到位，未来可能贬值，当前反向做空人民币有利可图。陈伟认为，短期内，人民币兑美元升值的可能性仍然较大。随着美国经济逐步复苏，预计至今年年底美元升值动力可能有所增强。

　　“猎杀”中国股路径：华尔街—香港—A股

　　除做空人民币外，外资机构不会放弃做空中国股的“战场”，私人调查公司、国际评级机构和海外对冲基金轮番上阵，外资空头势力正从美国华(0.137,-0.00,-2.14%,实时行情)尔街向中国A股市场蔓延。

　　首先遭遇“空袭”的是在美国上市的中国概念股。部分存在财务造假和不熟悉监管规则等问题的中国上市公司，被浑水(Muddy Waters Research)和香橼(Citron Research)等调查公司抓住“小辫子”而惨遭“猎杀”，但也有治理情况良好的公司只因其中国概念而遭“错杀”。浑水公司负责人布洛克更是直言，尽管将与一些中国公司对簿公堂，但浑水“猎杀”中国概念股的行动还将继续。

　　随后，这股“浑水”泼到了香港，外资机构屡屡唱空中国H股。6月28日标准普尔和高盛先后发布报告，警示中国地方政府债务风险，其中标普甚至预计“中国银行(3.59,-0.05,-1.37%,实时行情)业的不良率可能将增加6个百分点，新增4000亿美元超过2.5万亿人民币坏账”。7月11日，穆迪用“红旗”测试系统对61家中资非金融企业全面审查，并点名西部水泥等几只“高危”港股。同日，汤森路透发布报告指出，短期内的避险操作包括做空银行H股等。此外，还有一些海外对冲基金买入红筹股看跌期权。

　　香港股市中资股由此迎来一波暴跌行情。被穆迪插上“红旗”的公司中，42家香港上市公司集体下跌。由于流通股规模庞大，金融股占香港股市相当大的比重——在恒生国企指数(12373.64,-143.89,-1.15%)中占比近70%。6月以来，恒生指数(22440.25,-130.49,-0.58%)累计跌幅逾5%，中资金融股整体跌幅超10%。

　　投资者担心，外资“空军”不会止步于香港市场，最终会给中国A股市场带来利空影响。7月18日，惠誉发布报告称，使用中国会计准则以及在上海证券交易所上市是35家中资企业的主要劣势指标。报告认为，市场对中国概念股的不信任短期内不会散去，几十家中国企业可能将因此难获融资机会。

　　国金证券财富管理中心副总经理张永锋认为，“外资做空中国上市公司乃至中国股市的目的显而易见：一方面，这些机构可以在打压中国概念股后趁机抄底；另一方面，美国可以防止国际资金抛弃美国国债而大规模涌向中国资产和市场。”

　　“空军”押注中国经济“硬着陆”

　　部分海外投资者认为，经济基本面的多方面因素已迫使中国经济泡沫到达破裂的边缘，从而影响外汇和股票市场走势。

　　“末日博士”鲁比尼7月26日出席在上海举办的“SAIF·CAFR金融名家讲堂”时称，今明两年中国经济“硬着陆”的可能性很低，但假如中国不进行经济结构调整，未来的不良贷款和公共债务将导致经济放缓，在2013年后“硬着陆”的可能性将增至40%。

　　纽约投资公司Bienville Capital Management LLC首席投资官卡伦·汤普森认为，中国经济正走向“软着陆”或“硬着陆”，该公司“已试图审慎地减少任何依赖中国经济高增速的重大杠杆风险。”

　　全球最大的空头基金纽约尼克斯联合基金公司(Kynikos Associates)创始及掌门人吉姆·查诺斯更是宣称：中国的房地产泡沫比迪拜严重1000倍以上，而信用过剩供应是制造泡沫的主要原因。

　　不过，野村证券大中华区首席经济学家孙驰指出，在中国高于市场预期的第二季度经济数据出炉后，很多看空中国的外资机构已开始改变他们的看法。

　　汇丰集团7月26日在香港发布2011年亚洲经济第三季度展望报告称，通胀仍为中国2011年第三季度主要的宏观经济风险，但中国经济不存在“硬着陆”危险，料下半年会出现反弹趋势。 

外资疑再大逃亡 内地银行股多事之秋何时了结

http://www.sina.com.cn 2011年08月02日 16:53 全景网络 

　　全景网8月2日讯 淡马锡大举沽售中行及建行引起的骚动仍未被市场淡忘，周二又有消息指美国运通折价3%清空工行H股，令市场猜测外资是否“密谋”出逃中资银行股。

　　这并不是长期盘踞内银股的外资机构第一次上演“胜利大逃亡”了。2009年年初，从苏皇清空中行至美银减持建行，也引起不小的震动。如果说2009年的“大逃亡”源自金融危机下外资机构“后院起火”，当下的套现潮更有可能是因为看淡内银股。

　　今年外资机构频频唱空中资银行，矛头直指资产质量风险。四月份开始惠誉和穆迪陆续发表一系列唱空报告，称中资银行对地方平台贷的风险敞口大于官方预期，并表示可能会因此调低中资银行的信用评级。标普6月也开始“落井下石”，称预计未来几年中资银行不良资产比例将显著上升。

　　亚洲金融危机期间曾担任国际货币基金组织顾问的理查德·邓肯表示，经过09-10年轰轰烈烈的信贷扩张后，随着国际需求弱化，不良贷款问题将会浮出水面。纽约Marketfield 资产管理公司的主席迈克尔·绍乌尔认为，和其他金砖国家一样，中国正在经历信贷周期的转变，而市场灵敏地嗅到了这一点。

　　除了资产质量，调控大环境下银行贷款增长前景也成为市场关注的另一个问题。央行昨日表示，下半年要保持一定的政策力度。美国经济咨询公司A. Gary Shilling & Co. 预计，未来几年中国信贷增长至少收缩50%。此外，下半年银行扎堆融资，也令市场担忧可能拉低股价。目前约10家城商银行排队上市，加上再融资项目，有分析师预计融资缺口超过4000亿元。

　　在持续受到利空袭击的情况下，银行股半年多来表现低迷，日益“便宜”。彭博社统计的数据显示，上周五(7月29日)MSCI中国金融分类指数的市净率从两年前的2.8左右下跌至1.8，为2009年2月以来最低。而在6月21日，中资银行股市净率跌至MSCI新兴市场指数市净率之下，为2006年1月以来首次。

　　摩通今日发表研报，“应景”地建议投资者减持内银股。不过，中德证券银行业分析师佘闵华认为，减持四大行只是国际投资机构在大型银行和股份制银行之间的配置转换而已，下半年银行股整体趋势预计仍是稳定的局面。事实上，对7月份淡马锡抛售中行及建行，也有市场人士认为是为了入股民生及中信。

　　尽管各大评级机构频繁拿平台贷风险说事，但市场主流观点一致认为，中国政府有能力也有意愿解决这一问题，不会任由银行独自承担。国际货币基金组织前资深经济学家埃默·贝赛特表示，中国坐拥3.2万亿美元的外汇储备，完全有财力化解坏债的问题。

　　同时，银行公布的中报业绩预告也普遍造好，其中农行预计中期业绩增长45%以上。工行高管则表示，2011年全年净利润可能超过2000亿元。按照这个数字计算，工行全年净利可增长28%。至于不良资产风险，银行中报披露后也会进一步明朗化。(全景网/何碧玉) 

全球货币战争进入新阶段

www.eastmoney.com2011年08月04日 20:56东方财富网  　　就在8个月前，巴西财长曼特加(Guido Mantega)宣布竞争性货币贬值“休战”。现在，随着美国经济恶化给美元带来压力，日本和瑞士央行竞相出手压低日元和瑞郎汇率，显示外汇市场重新进入紧张状态。

　　在日元上个月升值5%之后，日本今天抛售日元，使得日元兑美元汇率最高暴跌3.8%。日本财务大臣野田佳彦(Yoshihiko Noda)表示：日元“持续的单边上涨”将损害日本经济从3月份的大地震中复苏。昨天，瑞士央行(Swiss National Bank)削减利率以遏制瑞郎上涨。过去12个月，瑞郎已经升值36%。

　　欧洲主权债务危机和美国共和党领导人与奥巴马总统的预算和借债上限战争将投资者驱赶到日元和瑞郎等避风港。另一方面，美国重返衰退的风险以及联储可能被迫推出新一轮量化宽松也加剧了美元的贬值。美元去年的下跌曾使得所有亚洲十大经济体寻求干预汇率，来促进本国出口和经济增长。

　　渣打银行(Standard Chartered)驻新加坡的货币研究全球主管卡勒姆-亨德森(Callum Henderson)表示：“我们似乎进入了货币战争的一个新阶段，不再只是新兴市场对美元全面贬值作出反应。预计未来还将有更多的外汇市场干预，以及更多对美元贬值的抨击。” 

宋鸿兵：新货币战争打响 美元体系迟早崩溃

http://www.sina.com.cn 2011年08月08日 01:33 北京晨报

　　在宋鸿兵眼中，这是一场新的货币战争。“无论如何，呼之欲出的第三轮量化宽松货币政策对全球货币市场而言都是一种新的绞杀。”8月6日，正在香山闭关创作《货币战争4》的环球财经研究院院长、《货币战争》作者宋鸿兵接受北京晨报专访时说。

　　他的新书的主题正是如火如荼的美债危机，他要“从各国应对美元危机的历史经验中拨云见日，寻找中国和其他国家的出路”。不过，最近他的写作不断被来访的媒体打断，“都是美债惹的祸。”宋鸿兵说。

　　“美国政府不到最后一刻不拍板是为了向全世界展现内心的纠结”

　　“美国国会在最后一刻达成协议实际是一出政治双面秀。”宋鸿兵表示，美国政府不到最后一刻不拍板就是为了向全世界人民展现内心的纠结，释放出决心以实际行动改善赤字的信息，让国际投资者不要对美元丧失信心，“所以要把这出戏演得逼真，越逼真越好，为此，总统不惜与国会两党拍桌子、打板凳”。用宋鸿兵的话来说，这次美国国债上限问题的演变，就好像“在看好莱坞的一出大戏，不到最后一分钟，你不知道英雄到底能不能活下来”。

　　而对于标普下调美国主权信用评级，国际分析人士普遍指出，美国丧失“3A”评级的时间点非常糟糕——正值市场信心脆弱之际，将再次引发世界对美债危机的担忧。不过宋鸿兵却认为，短期的影响并没有那么糟糕。“标普下调美国主权信用评级，是对美国国会两党分阶段上调上限的不满意和对未来美国财政赤字的警告。”宋鸿兵认为，未必会对美国有太大影响，也不意味着美国融资成本会上升。“持有美元的人不投资美国国债其实是没有出路的”，因为美元作为全球基准货币的地位仍未改变。

　　“美国债务危机暴露出的问题将彻底葬送美元体系”

　　“从长远来看，美国债务危机暴露出的问题将彻底葬送美元体系。”宋鸿兵认为，美国国债作为全球货币储备资产，这个制度本身的设计一定会导致美元体系的崩溃。这是逻辑上的必然，没有办法通过美国经济增长来摆脱，“美元体系的崩溃是迟早的事情，而不是会不会的事情”。

　　“一个国家以国债作为全球货币的基准，全球贸易在发展，势必要求美国不断向全球提供货币储备资产。但国债不能无限膨胀，因为你的财政收入是有限的。”宋鸿兵表示，美国国债增长的无限性和财政收入增长的有限性形成了内在的矛盾，而这种矛盾最终会走向崩溃。

　　在宋鸿兵看来，美国国债的上限问题会再现并逐步激化。美国现在的货币危机和财政赤字问题非但不会消失，还会与日俱增，“直到有一天大家意识到，美国国债将无法承担世界货币储备资格，那时候将发生根本性的货币制度改革，将以重大的美元危机作为改革的契机”。

　　“QE3是对全球货币市场的新一轮绞杀”

　　美国现在的货币危机和财政赤字问题让第三轮量化宽松货币政策(QE3)呼之欲出，在宋鸿兵看来，除了推出QE3外，美国政府别无选择，“不推出QE3，美国经济很快会衰退，明年是大选年，奥巴马会施压让国会推出QE3”。

　　QE3的后果也是显而易见的。“QE3将再度让美元大幅度流出美国，全球其他货币被迫升值，并推高全球大宗商品价格。对中国而言，将再现QE2的效果，包括输入性通胀压力增加、出口受影响等”。

　　一切都在按宋鸿兵在《货币战争》中预想的那样发展。8月3日起，瑞士和日本相继出手干预汇市，防止本国货币被动升值。而此前，由于美元持续走软威胁到出口，韩国、新加坡、巴西等都采取了汇市干预措施，不少分析人士认为一场新的货币战争已经悄然打响。

　　宋鸿兵认为，这场新的货币战争的走向取决于美国第三轮量化宽松货币政策的“量”，而无论这个量是否超过第二轮，对全球货币市场而言，都是一种新的绞杀。

　　“大家都希望通过货币这种手段把自己的损失降到最低，把债务转嫁给别人”

　　美国现在的货币危机和财政赤字问题引发了对全球经济二次探底的担忧。而在宋鸿兵看来，自2008年起的经济危机仍未过去，只不过主权信用危机取代了金融机构的危机。

　　宋鸿兵对北京晨报记者表示，QE3充其量只能延缓危机爆发的时间，使得危机的规模和烈度进一步提高。“大家都希望通过货币这种手段把自己的损失降到最低，把自己的债务负担转嫁给别人”。

　　在宋鸿兵看来，2008年是金融机构的危机，现在则是主权信用危机，“货币危机和金融危机的最大差别是金融危机爆发时，政府可以通过印钞票来解决，而当政府印钞票这个行为本身出问题后，是没有更好的办法来解决的”。

　　所以，一旦爆发主权信用危机特别是美国的主权信用危机，影响和冲击力会比2008年更严重。“欧洲的主权信用危机还是小菜一碟，如果爆发在美国，对全球货币市场和金融市场的冲击力巨大”。

　　“或者是中国的老百姓都在购买黄金(1703.80,22.10,1.31%)，或者央行在秘密购买黄金”

　　宋鸿兵通过《货币战争》高呼“美国人通过美元来绑架全世界”，糟糕的是，事态的演变正越来越朝着宋鸿兵预估的方向发展。

　　宋鸿兵表示，情况只会越来越严重，一定会发生一场危机导致根本性的货币制度改革，“我们唯一不知道的是，美元危机什么时候爆发”。

　　事实上，随着对美元风险担忧的加剧，自2011年起，各国大力增加黄金储备量。中国外汇储备虽然冠居全球，但黄金储备在世界只排到第六，为美国黄金储备的八分之一。

　　宋鸿兵对此分析道，有两种可能，一种是央行已经从国内购买黄金，秘密增加黄金储备。宋鸿兵表示，中国是黄金第一生产国，近年来中国黄金并没有大量流出，“这说明，或者是中国老百姓在购买黄金，或者是央行在秘密购买黄金”。对于黄金能留在境内，宋鸿兵很欣慰。

　　“还有一种可能，央行并没有增加黄金储备。”宋鸿兵表示，“从我的理解来看，央行仍然认为美国国债是一种更安全的资产，流动性更高。他们不认同黄金储备的理念，不认同黄金将成为未来主要货币储备资产，如果他们坚持这种观点的话，最终为此买单的将是老百姓。”

余丰慧：美评级遭下调或是算计中国的大阴谋

2011年08月15日 12:06   来源：国际经济时报

国际评级机构美国标准普尔公司出于对美国财政赤字和债务规模不断增加的担忧，把美国长期主权信用评级从顶级的AAA级下调至AA＋级。这是美国主权信用评级历史上首次遭“降级”。

在世界三大评级机构中的穆迪、惠誉两大机构维持美国信用AAA评级不变的情况下，标普出人意预料的降低美主权信用评级。这与三大评级机构对待欧洲比如希腊评级一个鼻孔出气差异如此之大。此前，人们担忧美国两党如果就国债上线达不成协议，出现债务违约后可能遭到评级机构下调评级等级从而影响世界经济。然而，美国两党在最后时刻已经达成了协议，奥巴马也已经签署法律文件生效，而标普居然仍然下调美国评级。当然，按照标普的说法是，美国国会和政府最近达成的财政巩固方案不足以达到我们所认为稳固美国政府中期债务状况所需要的程度。打算今后10年削减2.1万亿美元联邦财政赤字。而标普推断，要巩固美国财政状况，同期至少需要削减4万亿美元赤字。但笔者认为，问题并不是表面这样简单，肯定有其更重要的目的。这就需要我们来分析一下在当前情况下美国评级遭下调后对谁影响最大。

对美国来说，可能使得美国经济复苏蒙上一层阴影，可能使得华尔街市场遭受创伤（有不确定性），可能使得美国信用遭到质疑，投资者信心减弱，可能使得美国筹资成本增加加剧债务危机，从而对其借债发展、借债维持本国福利、借新债还旧债模式遭受最大挑战。以上这些都仅仅停留在“可能”二字上。这种“可能”能否发生仍存在变数。长期来看，美元仍然优势明显。其他发达经济体的货币并不争气，欧元区、日本的经济状况不如美国；美国的创新能力跟欧洲、日本相比也是最强的。一个评级下调对美国经济的影响是有限的。

而对于全球美国债主们的影响既直接又巨大的。表现在两个方面：一是对持有的美国国债的影响，在美国接近10万亿美元的公共债务里海外持有将近50%，其中中国持有占比26%，是美国最大的单一债务国家。如果受美信用等级下调影响国债大幅缩水，那么，受损失最大的是债主们特别是中国这个海外单一最大债主国。而诸如中国持有1.16万亿美元美国债已经处于被绑架地步：欲买不能，欲卖也不能。如果中国大举抛售美国债，那么，价格必然加速下跌，损失最大的是持有最多的中国。二是对外储最大国的影响。美元在全球储备中所占份额为60.7%，目前世界上外汇储备最多的前7个国家是中国、日本、俄罗斯、中国台湾、巴西、印度、韩国。中国以高达3.2万亿美元位居世界第一位。如果美国信用等级遭下调使得美元大幅贬值的话，哪个国家外储多哪个国家损失最大。

标普下调美评级后，美国总统府和财政部都出来给予回应，说标普是严重错误，缺乏“可信度”，什么所作降级判断“因一个2万亿美元的误差而存在缺陷”。但这些都是表象，而背后美国政府说不定正在“偷着乐”。笔者非常同意经济学家谭雅玲的观点：“当前背景下，美国需要一个平台来实现美元贬值，以此推动美国经济复苏。”奥巴马政府正在竭力推进其出口倍增计划，需要美元贬值这个助推平台。同时，美元贬值可使得美国赖掉世界巨大财富。因此，美元贬值符合美国的长短期利益。而国际上对美元贬值谴责声太大，美国急需一个借口和既具有说服力又不引火烧身的理由，标普正好给其正想瞌睡的美国递上一个枕头。美元可以大幅贬值，而美国也可以推掉责任。再者，美联储内心想推出的第三轮量化宽松政策由于受到世界各国抨击而不敢轻易出动，而标普下调美评级后很可能给美联储推出第三轮量化宽松政策找到了一个最好说辞。中国评级机构大公国际资信评估有限公司总裁关建中表示，现在中国最应该注意的是美国会不会启动第三轮量化宽松的货币政策。与笔者想法不谋而合。

这样的话，标普下调美信用评级的结果是，美元贬值、美国国债缩水，美国经济因出口大增而拉动力增加，美国赖掉了债务，掠夺了债主财富，世界其他国家特别是新兴市场国家受到输入型通胀的影响以及经济的巨大冲击。

国际三大评级机构中穆迪、惠誉两家维持美国AAA评级不变，稳定了美国国内投资者情绪和信心，而标普降低美评级使得国际上热炒，促使美元贬值和美国第三轮量化宽松的推出，好似美国与三大评级机构演的双簧好戏。这背后不排除是一场美国政府与评级机构幕后联手算计中国等全球债主的阴谋。

中国必须坚定不移走外储多元化之路，逐步摆脱被绑架的困境。当务之急有必要启动外储购买一定黄金储备。韩国是世界第七大外汇储备国。韩国央行2日发布数据显示，截至7月底，韩国外汇储备总额上升至3110.3亿美元，同比增加65.5亿美元，外汇储备规模创历史新高。韩国央行增持黄金，韩国的黄金储备量由此前的14.4吨增至39.4吨，增幅高达173.6%。值得中国央行借鉴。同时，目前国际油价正处于合理价位，纽约商品交易所9月交货的轻质原油期货价格跌至每桶85美元左右。我国原油海外依存度已经上升到55%，急需考虑利用外汇储备购买大量石油建设雄厚石油储备。 

路透社细数美国副总统拜登访华关键事务

http://www.sina.com.cn 2011年08月16日11:23 人民网

　　人民网8月16日讯 英国路透社15日发表消息称，美国副总统拜登本周将前往中国，与习近平副主席举行会晤。作为世界上两个最大的经济体，既是竞争对手，又是合作伙伴，双方将就一系列广泛事务进行会谈。以下是拜登此行的关键事务，其中包括对日本和蒙古的访问。

　　美国经济——中国是美国最大的债权国，超过1.1万亿美元的外汇储备都用来购买美国国库券和债券。经过了旷日持久的债务上限谈判和标准普尔对美国AAA信用评级的降级，中国官方媒体严厉批评了美国的经济管理。这次中国政府将寻求从拜登那里得到保证，美国会有计划地削减财政赤字。

　　军事关系——尽管2011年中美高级军事会晤达到了前所未有的高度，这一关系仍然摆脱不了缺乏互信的困扰。美国官员很担忧中国军费的迅速增长。拜登此行很可能会听到中国对美国对台军售的抗议，这是双方多年来的矛盾点。10月1日奥巴马政府将对台湾购买F-16战斗机的要求做出回复，到那时这一矛盾将再度引起广泛关注。

　　贸易争端——美国政府的数据显示，2011年上半年美国与中国的双边贸易逆差增长了近12%，至1334亿美元。这可能再次引起美国向中国施压，要求人民币升值。许多美国经济学家认为，中国政府强势干预外汇市场以保持其货币疲软和低价出口，造成了近期经济危机背后的全球金融失衡。中国拒绝这种说法，并且一直在抱怨美国的贸易保护主义和中国在美工业投资的不公平障碍。

　　核外交——美国政府希望得到中国政府的更多帮助，希望中国作为朝鲜的大国盟友，说服朝鲜政府放弃核武器并停止挑衅行为。中国曾多次拒绝孤立平壤，担心压力过大使朝鲜局势动荡。奥巴马政府在伊朗核问题上也寻求与中国进行更多的合作。 

美债危机令中美角色互换 中方将施压拜登稳美元

http://www.sina.com.cn 2011年08月14日10:00 环球时报

　　环球网记者谭利娅报道，美国副总统拜登即将于8月17日至22日对中国进行正式访问。美国《纽约时报》8月13日就此发表文章指出，美国的信用评级在上周刚刚遭到下调，这令拜登的访华之行“蒙上阴影”。文章还表示，此前美国一直就中国汇率问题向中国施压，但此次可能轮到中国向拜登一行施压，要求其为稳定美元做出努力。

　　文章说，自去年冬天开始中美两国官员就一直努力使两国关系掀开一个新篇章，包括今年一月份中国国家主席胡锦涛访问美国期间，两国领导人也都在努力“消除积怨”。不过，在美国副总统即将访华之际，两国关系却被蒙上了一层新的“不确定性”。

　　报道说，由于美国政府未能采取有效措施提高美国债务上限，两党为这个问题的争执几乎令国家政治限于瘫痪，债务问题也几乎变成危机，中国现在开始质疑美国经济和美国领导人的实力。在美国信用评级遭下调后，中国官方媒体新华社发表社论敦促美国“戒掉债瘾。”报道指出，美国经济不确定性直接影响到中国的钱袋子，因为中国持有1.1万亿美元的美国国债，是美国最大的债主。

　　文章称，对于经济发展严重依靠出口的中国来说，欧洲持续的主权债务困境以及美国出现二次衰退的可能性均令其感到烦忧。上周世界金融市场出现的动荡更是平添了中国的这种忧虑。

　　报道分析说，尽管为增强相互了解，拜登此行无疑将与中国领导人讨论一些两国存在分歧的安全问题，包括美国对台军售、朝鲜的核计划、南海紧张局势等。但在当前的这种背景下，经济问题的重要性也凸显了出来，它势必成为双方谈话的最重要内容。

　　“拜登这次访问是在近期美国经济问题出现之间就确定的，其首要目的将是与中国领导人建立关系，”在今年4月之前一直担任美国国家安全委员会东亚事务主任杰弗里·贝德说，“不过近期经济领域发生的事情，无疑将把美国经济和美元推上讨论议题单。”

　　报道还援引中国现代国际关系研究院美国研究所副主任大卫（音译）的话说，“美国国债问题已经引起中国对金融投资安全高度关注。”

　　文章说，造成美国和中国之间紧张关系的一个重要因素已经退到后台：人民币汇率问题。人民币对美元汇率近期已在不断提高。况且美国国际货币基金组织上个月在一份报告中还指出，人民币升值不一定会帮助美国创造更多就业机会。因此，这次看来不是拜登向中国政府官员施压有关中国人民币的问题，而是中国官员向美国施压要稳定美元的问题。 

拜登：中美两国增加高层接触减少误判机率

http://www.sina.com.cn 2011年08月17日08:18 人民网

　　人民网华盛顿8月16日电 (记者 温宪、王恬) 美国副总统拜登启程对中国进行正式访问前接受了《人民日报》记者书面专访。以下为专访内容——

　　《人民日报》记者问(以下简称问)：您曾说过没有任何一个双边关系比美中关系更为重要。能否请您具体阐述，在世界局势快速变化的背景下，您如何看待美中双边关系？

　　拜登副总统答(以下简称答)：当奥巴马总统和我就职时，我们就知道与中国的关系将是我们最优先考虑的事情之一。我们决心将两国关系确定在可以持续几十年的稳定轨道之上。正如奥巴马总统所言，“美国与中国的关系将塑造21世纪，这使它与世界上任何双边关系一样重要”。在管理我们两国间分歧的同时，我们一直奉行与中国拓展务实合作领域的做法。例如，我们两国正紧密地共同努力，以在一些紧迫的全球性问题上加强合作，包括防核扩散、经济再平衡和气候变化。美国也曾支持中国在G-20、国际货币基金组织和世界银行等国际机构中拥有更大的发言权。

　　我很高兴地说，我本周对中国的访问，只是过去两年来我们两国政府间一系列高层互访中的一次。正是这些互访，以及我们两国政府间各层级对话的建立，使我们取得一些重要的成功。但需要我们做的事情还很多，这是双方的责任。

　　我们也在努力拓展两国人民之间的联系，为未来坚实稳定的(美中)关系加强真正的基础。奥巴马总统和我依然致力于建立积极、合作、全面的(美中)关系。

　　问：这将是您作为美国副总统首次访华，当然，这对中美关系而言是一个非常重要的事件。您认为此次访问将如何推动中美合作伙伴关系？

　　答：我非常期待此次对中国的访问，作为副总统这是我的首次访华。我的第一次中国之旅是在1979年，那时我作为美国参议员代表团的一员见到了邓小平副总理。在那次旅程中，我见证了中国刚刚开始的变化，那是改革开放阶段和中国非凡转变的开始。那也是美中关系新时代的开始。如今，我的访问、胡主席今年1月对美国的国事访问、奥巴马总统2009年对中国的国事访问以及美中战略与经济对话等高级别的互动，为美中关系巩固了积极的环境，也为双方在共同的经济和安全挑战方面取得真正进展打下了基础。

　　我把我的访问视为推动我们迄今努力的一个机会。我不仅希望深化与包括习副主席在内的中国高级领导人之间的关系，也希望与中国公民直接接触。

　　问：副总统先生，我们知道您的一个从哈佛大学毕业不久的外甥女住在中国，现正致力于确保(美中)关系越来越好，她还学习了中文。中国主席胡锦涛最近在北京中南海会见了美国沃尔特？佩顿学院预备高中的学生，他表示年轻人代表着中美关系的未来。奥巴马政府将采取什么举措进一步推动美中两国人民之间，特别是年轻人之间的交流？你对目前正在实施的“十万强动议”有何期待？

　　答：毋庸置疑，随着我们两国之间关系的日益深化，我们人民之间的联系也在日益深化。去年，超过80万名中国人和200万名美国人来往于两国之间，在彼此国家生活、工作、学习和度假。当中国各地的许多在校学生努力学习英语技能――本周晚些时候我将很高兴地在青城山中学见到其中一些学生——越来越多的美国人正选择中文作为他们的第二语言。在我自己的家庭中也是这样。几年前，我的外甥女开始学习中文，现在我的孙女也已开始学习中文。我很骄傲他们与成千上万的年轻美国人一起，已经开始为加强美中关系作出贡献。

　　正是像这样的人与人之间的交流，成为建设美中关系恒久基础的关键元素。这也是为什么我很高兴我的儿媳和孙女将和我一起来到中国。对我来说，这是个向他们展现中国伟大文明、文化以及中国近些年来所取得的非凡进步的机会。我们决不能低估在我们两个社会之间寻求更多相互理解的重要性，寻找不仅是沟通而且是合作新方式的重要性。我从根本上相信这最符合我们两国和两国人民的利益。中美两国公民越是学会合作与协作，中美两国就越是能够一起合作解决影响我们所有人的全球性挑战。

　　由克林顿国务卿和刘延东国务委员领导的人文交流高层磋商机制等项目，已经帮助拓展了文化与教育交流的机遇。而且，“十万强动议”正促使在华学习的美国人数目显著增加。我们还在努力增加其他教育项目，尤其是在科技以及文化和体育外交领域。我在中国的这一周，乔治敦大学篮球队也将访问北京和上海。我们诚挚希望这些动议将促进我们两国人民之间更广泛更深入的联系，提升两国社会对双边关系的认识。

　　问：今年7月在盐湖城举行的首届中美省州长论坛上，中国省级领导与美国州长们讨论了在地区层面上的贸易、投资、能源与环境合作。一些中方官员表达了他们对一些保守力量和利益集团对来自中国投资根深蒂固敌意的关切，还有人提及美方对中方长期实行的高技术出口管制。您对这些关切有何回应？

　　答：我只能说——我们欢迎——并鼓励——投资海外的中国公司首先放眼美国。作为接受外国直接投资的卓越目的地，我们相信美国的国际投资者能够从世界最大经济体的许多机遇中获益。我们很高兴全世界很多投资者，包括越来越多的中国企业家和中国企业，同意这一点。外国投资者从我们公开、透明和非歧视的投资环境中受益。在美国，外国投资者将发现资本和利润的自由流通，先进的实物和金融基础设施，以及发生投资相关纠纷时一视同仁的法律援助。

　　关于出口管制，奥巴马总统和我正进行一项改革努力，以更新我们在21世纪的出口管制体系，其目标是加强竞争力和增加美国出口，同时保持强力的出口管制，以在适当方面增进国家安全。这些改革的实施正在进行中，中国将与其他许多国家一起从中受益。但我们也应正确地看待这一问题：去年只有不到1%的美国对华贸易需要出口许可。我认为我们应致力于其他许多有效的方式，使我们可以一起拓展贸易，达到更平衡的经济关系。

　　问：习近平副主席说，自今年1月胡锦涛主席成功访美以来，中美关系总体保持良好发展势头。中方愿与美方一道，落实好两国元首共识，加强对话、交流、合作，妥善处理敏感问题，不断推进中美战略伙伴关系。如您所知，中美两国在一些敏感问题上仍存有分歧与关切，包括南海问题。奥巴马政府将如何处理这些分歧与关切，以保证中美关系仍在正轨上发展？

　　答：奥巴马政府与中方通过广泛接触，包括奥巴马总统和胡锦涛主席相互进行国事访问、战略与经济对话以及其他政府各层级的众多会谈，以求共同建设积极、合作、全面的美中关系。事实上，奥巴马总统与胡锦涛主席已经面对面地会晤了九次，并多次通电话。为了使我们的关系保持在这个积极轨道上，我们必须坦率诚实地面对我们之间的分歧。在寻求我们必须共同应对的紧迫问题的同时，我们必须坚定、果断地处理这些分歧。这样做会让我们的关系更稳定、更有活力。

　　过去一年中，美中两国已在建立解决和管理我们分歧的机制上取得重要进步，其中最引人注目的是5月战略安全对话的启动，它将美中两国的高级文职和军方领导人聚到一起，讨论了我们关系中最敏感的一些问题。我们也增加了两国政府间高级别接触的频率与强度，为诚实讨论我们的分歧、减少误判机率提供了巨大机遇。同时，我们拓展了合作的领域，这从美中亚太磋商的进展和最近东盟地区论坛期间几个美中合作项目的宣布即可看出。但我们仍有更多工作要做。我希望我的访问将提供一个机会，使我们与中国的领导人和人民就许多共同面临的挑战进行公开而直接的讨论。

　　对我与奥巴马总统来说，底线是，作为21世纪的两个大国和全球性角色，美中两国面临许多相似的挑战，分担许多共同的责任。我确信我们在这些问题上共同采取的行动越多，我们的人民和世界将受益越多。 

张庭宾：欧元会被美元组合拳击败吗

www.eastmoney.com2011年11月29日 08:18张庭宾第一财经日报  

张庭宾(资料图)

　　欧元会倒下再也站不起来吗？

　　过去的一周，欧元区噩耗不断。仿佛一个拳击手在擂台上已经失去了防御能力，正被强大的对手——美元一连串的组合拳猛轰，甚至对手都不需要出拳，只要动动口，由美国评级公司不断喊出其“软肋”与“要穴”即可。

　　23日，德国国债发行失败，发行结果为1999年欧元诞生以来最差，其原计划出售60亿欧元10年期国债，但商业银行仅认购36.44亿欧元；24日，穆迪将匈牙利政府国债评级从Baa3下调一个级距至Ba1，负面展望；同一日，惠誉宣布，将葡萄牙主权评级调降至垃圾级，负面展望；25日，标准普尔降低比利时长期主权债信用评级，负面展望；希腊新的偿债高峰悄然逼近，12月将有67亿欧元主权债到期。

　　商业银行的坏消息也接踵而至。近几个月来，在欧洲的个人和企业已从西班牙等国转走了几十亿欧元存款。最近，欧洲央行被迫对178家商业银行发放了2470亿欧元的7天期紧急贷款，为2009年4月以来最高，以应对商业银行资金链断裂的燃眉之急。

　　欧洲的领导人不得不面对某些市场人士的悲观预测，比如有“末日博士”之称的鲁比尼的“乌鸦嘴”：欧元区现在的“慢速火车脱轨事故”将转为“快速火车脱轨事故”——欧元区在未来2~3年内有超过50%的破裂可能。

　　穆迪甚至对欧元区所有国家主权评级发出警告。ICAP(毅联汇业集团)甚至开始测试新的外汇交易系统，以准备希腊一旦脱离欧元，重新发行自己的货币之需。

　　那么，纯信用的纸币欧元会解体吗？欧元区还有机会绝地反击吗？

　　在11月初欧盟峰会之前，本人就不乐观，欧盟峰会所出台的举措——商业银行在2012年6月之前充实1060亿欧元的资本金；EFSF拯救基金用杠杆扩容到1万亿欧元，笔者第一时间对此的判断是“望梅止渴”和“画饼充饥”。因为，对于市场来说，这是太显眼的“请君入瓮”：欧盟峰会刚刚对希腊国债的私人部门持有者减记50%，使他们损失了1000多亿欧元，紧接着又向这些受害者再融资——这就像刚把梯子抽调，让人家摔了个半身不遂，还要求人家爬上欧元这栋房子去修屋顶。

　　那么，纯信用纸币欧元还有什么自救的方法吗？尚有如下几种可能：1。抛弃深陷危机的边缘国家，收缩到核心欧元区；2。赶快统一欧盟各国财政，以发行欧洲央行债券；3。欧洲央行直接购买危机国债券。

　　核心欧元区是一个不可能实现的方案。原因在于，如果没有法国和意大利，就不存在核心欧元区。而意大利已经深陷主权债危机，前一段时间十年期国债收益率一度上冲到7.38%，现已在7%生死线上徘徊，意大利一国的主权债就占到整个欧元区的23%，比希腊、爱尔兰、葡萄牙和西班牙等四国加起来还多；而如果抛弃了西班牙和意大利，其主权债违约，法国的商业银行就会崩溃。果真如此，意大利主权债和法国商业银行雪崩，核心欧元区也就不复存在了。

　　欧洲央行直接购买危机国债券。这个本质上就是欧元区版的QE(量化宽松)，然而，德国明确反对。因为欧元区和美国不同，美联储买国债，美国财政部负责还本付息；可是如果欧洲央行买了希腊国债，那就不知道谁来还利息，搞不好最后还债的责任落到德国头上，那德国才真的变成“冤大头”。

　　另外一条出路是——欧洲央行发行债券，为危机国融资。这同样面临了上一个问题，即在欧洲财政未能一体化，各国不能按比例均摊债务本息的情况下，德国坚决反对。

　　德国的坚决反对意味着，欧元区要想发行欧洲央行债券和欧洲央行实施量化宽松政策，必须先行实现财政一体化。或者财政一体化每先走一步，欧洲央行的美联储功能化才跟进一步。

　　如果欧洲能够财政一体化，这对于欧元抗衡美元无疑是有用的。目前，美国主权债占GDP的比重已经达到100%，欧元区总体主权债比例在80%多一点，总体债务压力比美国还轻一点。

　　问题是，美国是一个统一国家，财政一体化，可以采取先发制人的“量化宽松”，同时联邦政府可以帮州政府借债创造条件，使美国债务问题变成了一个首尾相顾的整体；而欧元区却处处裂痕，其最脆弱处，比如希腊等，就会被美元势力牢牢抓住，美国利用其全球唯一的金融进攻性势力(信用评级公司、对冲基金、金融媒体等)反复打击，使伤口越撕越大，越伤越深，最后可能因失血过多而衰亡。

　　某种程度上，这是一个生死时速的游戏，德国和法国希望边缘国在主权债务危机灭顶之灾的倒逼之下，欧元区能够一举解决财政一体化问题，即转变危机压力为欧盟国家化的动力。

　　而真正凶险正在于此，美元对欧元的打击，欧元危机的扩大化的速度很可能比欧元区财政一体化更快，因为欧元区诸多国家其政治决策速度很难比美元势力决策打击欧元的速度更快——即德法想在桥断之前跑到对岸，但是美元势力一定会使桥在他们跑到对岸前断掉。甚至有人评论：欧元跑到对岸的时间仅仅剩下10天(到下一次欧盟峰会在12月9日召开).

　　最后是桥先断，还是人先跑到对岸？关键看欧元区敢不敢对美国反威慑：如果桥先断了，欧元区就先推出与黄金挂钩的金欧元，这会对美元势力产生强烈的震慑作用。因为一旦金欧元推出，就意味着美元货币金融体系的崩溃。但也将意味着欧美间彻底的决裂，双方会发生剧烈的冲突。

　　另外一种特殊情况是，美国国内爆发重大自然灾害或恐怖袭击，或者美国深陷中东、东亚冲突而不能自拔，那么，纸币欧元尚有一线生机。一言以蔽之，纯信用纸币欧元的绝地反击存在理论上的概率，现实希望渺茫。

法媒：美国货币战毁了90年代的日本 如今轮到中国？

来源：　 2015-11-29 10:03:14

　　新闻配图

　　法国《论坛报》网站11月23日刊登《中国成为日本了吗？》一文，作者为法国宏观经济学家、金融市场和中央银行问题专家米歇尔.桑蒂。

　　文章称，从多种角度来看，20世纪90年代的日本与当今中国所面临的经济形势之间存在着许多令人担忧的相似之处。日本当年泡沫的破裂导致了这个国家陷入了长达近20年的通货紧缩，而中国在21世纪的头十年间也出现过信贷泡沫，而如今它则面临着原材料市场泡沫破裂的风险。而且让人们至今记忆犹新的是：当年最终促使日本投机泡沫破裂的正是来自美国的压力——美国向日本施加了巨大的压力，强迫日元升值，以消化日本与美国之间的巨额贸易顺差。

　　文章称，当年，作为日本最主要贸易伙伴的美国，动用了从媒体到政界等各方的力量，指责日本是操纵汇率者，并用贸易保护主义措施等手段对日本发出了威胁。在这种压力下，日本被迫对日元采取了两步走的升值过程：第一步是1982年至1988年，第二步是1990年至1995年。在短短的十年间，日元对美元的比价由263：1升到了95：1，升值的幅度超过了60%。此举使得日本经济陷入了长达数十年的通货紧缩当中：这种紧缩的迹象在2015年依然存在，尽管安倍政府从2012年起便下决心采取超宽松的货币政策。

　　文章称，为了抵消本国货币升值所导致的竞争力下降，当时的日本企业纷纷采取了降低工资的做法，此举导致了通货紧缩的出现，并使日本经济在接下来20年的时间里始终处于停滞状态。当时，日本央行在货币政策方面所采取的应对措施也是不恰当的，因为在零利率的情况下，采取一些非传统的应对措施会使人们变得更加谨慎。因此，来自美国的压力以及日本为了日元升值而采取的各种操控手段都对日本经济带来了致命的影响。

　　文章称，最近几年来，中国成了美国人猛烈批评的对象，而且在这种压力下，人民币对美元的比价在过去10年间也升值了近60%。如今，尽管中国经济增长放缓已经是不可否认的事实，但是中国仍必须着手解决人民币对美元的比价在过去12个月的时间里升值15%的问题，因为人民币对美元的升值会给中国经济带来巨大的损害。如今的中国正面临着通货紧缩的威胁，因为尽管中国的工业生产已经严重下滑，生产价格指数也大幅下降，但中国依然采取了相对紧缩的货币政策。在这种背景下，说今天的中国就是上世纪90年代时的日本难道有什么错吗？