金庸群侠传x降龙残章:期指怎么玩？

期指怎么玩？

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财经

作者 扬韬（扬韬的个人微博）

最近的一次会议上，中 金所有关人士谈到了中国股指期货市场的一些数字。根据这些数字，扬韬提出一个判断：股指期货不能玩，那是一个吃人的市场。微博发布以后，期货界业内的一些 同仁提出了不同观点，对我的结论进行了反驳。随后，有媒体将其发挥，也做出了类似结论：期指投资者人均亏损已经超过50%了。

其实，得出这样的结论，并不是要故作惊人之语。先看看中金所提供的数据：截至今年6月中，中金所开 户7.1万户，资金170亿，每日有1.4万人参与交易，保证金占用100亿。这个数据告诉我们，全天活跃的交易者只有2成，另外8成处于沉默状态。而这 1.4万较活跃的投机者人均资金超过70万元。那另外不太活跃的5.7万人呢，合计资金就只有70亿元——人均只有12.3万元。

中金所开户要求的资金，是不低于50万元。那么，超过8成人的资金平均只有12.3万元，是什么道理呢？这让人很难不怀疑主要是亏损造成的——道理很简单，如果赚钱的话，谁会撤出资金呢？

如果全市场平均的话，这7.1万人的平均保证金余额也不过24万元。相对初期的50万元保证金，减少率超过50%。因此，简单判断期指投资者平均亏损50%，也没有什么不妥吧。

期 货界人士的反驳是：很多投资者撤出了初始投入的资金，所以不能简单说亏损超过50%。但问题是，活跃投机者的人均资金70万元，来自何处呢？难道不是来自 于追加的资金？一个市场中，样本如果足够多，则追加资金者和撤出资金者总能达到大致的平衡吧。全部7万多人的数据，应该反映了真实的情况——期指投机者亏 损是惊人的。

这一点，从成交量上完全能反映出来。

数据一：2010年，短短8个多月的时间，中金所双边成交82万亿元，交易所收取的手续费就超过41亿元，加上期货公司的佣金，投机者累计付出超过60亿元。

数据二：2011年上半年，中金所双边成交42万亿元，收取的手续费超过21亿元，加上期货公司的佣金，投机者累计支付超过30亿元。

数据三：2010年4月-2011年4月，中金所开业一整年，成交金额双边达107万亿元，收取手续费53.5亿元，加上期货公司佣金，合计接近80亿元。

上述数据，看起来是冰冷的。但是，2011年4月16日，股指期货上市的时候，合计的开户者只有1万人，合计的保证金不过50亿元（按照每户最低50万元计算）。但是，根据数据三，中金所开业一年，收入就超过53亿元，加上佣金要有８０亿元，不正意味着首批投机者几乎全军覆没吗？

目前，市场中活跃交易者1.4万人，合计的保证金余额不过100亿元，按照数据二，半年成本60亿元，则一年半之后，这100亿将彻底被吞噬掉！

所以，别看一些期货经纪人现在唱的欢，只怕日后拉清单，每一个期指投机者背后，都有一串血泪！

问 题出在哪里呢？首先就出在交易所收取的高昂的手续费上。沪深300指数目前是3100点，实际价值93万元，接近100万元。每交易一次，交易所要收取万 分之0.5的手续费，在价值100元的情况下，每一笔成交的交易，交易所要向买家和卖家同时收取50元，这就是100元。但是，如果你再卖出，也就是双方 都平仓，还要再交一次100元！

这意味着，一笔价值100万的合约，双方成交之后再同时平仓，合计要支付给交易所200元，另外还要给期货公司差不多100元。这就是300元。

对于两个资金合计100万的人来说，意味着如果他们没有任何盈亏，仅仅做一下买卖，做2000手交易，就损失了60万，然后他们基本就不能再有交易了（目前每手合约基本需要20万元保证金）。对从事期指投机的人来说，一天做几十手交易是司空见惯的！

所以，期指市场，就是一个巨大的黑洞。谁进去，吃谁。

作 为对比，不妨看看恒生指数期货，在指数22000点的情况下，每手合约价值110万元，交易所只收取单边10元钱，另有1元交证监会，0.5元交投资者保 护基金，合计11.5港元。这个标准，相当于十万分之1.15。而 中金所呢？是十万分之10，相当于香港标准的9倍。即便如此，香港的征费标准仍显得过贵了。目前，香港恒指期货标准合约每日成交不到10万张，交易所收取 的费用不过百万元而已。而中金所今日成交22万张合约，成交金额近300亿元，按照双边600亿计算，中金所每日收取的费用超过3000万（每年250个交易日，就是75亿元），是香港的30倍以上。

更 重要的是，中金所的期货合约是畸形的，从而杜绝了有效套利者的存在——股票是T+1交易的，期指是T+0交易的，二者根本就没有办法实现当日全对冲。更重 要的是，到目前为止，两市甚至没有一个完整的沪深300指数基金可以对冲！也正因为如此，机构基本不玩，只靠投机者在里面晃悠而已。

这样的市场，怎么可能长治久安呢？目前场内170亿元资金，如果不吸引新人进场，则不用三年时间，就会全都死光光。怎么办呢？就只能靠新人进场，让新人成为韭菜，被老人来割。而老人，已经割不动了，因为他们已近被交易所割去了。

这样的期指，怎么玩呢？