野鸭子新闻发布会:用大盘平均市盈率判断大势 百度--股指静态平均市盈率

用大盘平均市盈率判断大势

人们通常关心的是指数的涨跌，其实指数只是一个表象，指数为什么会涨会跌从指数本身是找不出原因的。指数涨跌的原因在于其内在的价值发生的变化，没有内在价值变化为基础的涨跌在市场中也存在，但那不是主流，也不可能持久。

那么内在价值是什么呢？用什么标准来衡量呢？内在价值就是上市公司可供股东长期分享的利润。衡量的标准有很多，最常用的就是市盈率。下面我们就来看看一组非常简单的数据，并来看看其中隐含的一些信息。

2001年4月，指数见到最高点2152.33点，当时的市盈率是61.69倍，经过4年多的下跌之后，直到2005年6月，市盈率骤降到14.96倍，降幅达到75.75%，而此时的指数为1013.63点。在随后的一年里，上证指数涨到1730点，而市盈率提高到21.52倍，由此可见市盈率的调整幅度远远大于指数。这说明股市真正要调整的不是表面的指数，而是指数背后的以市盈率为代表的价值水平。如果市盈率没有调整到位，那么指数再怎么调整也是到不了位的。

一、基本理念

市盈率高低有绝对性的标准，而指数高低只有相对性的标准。市盈率通常有一个范围，而指数则没有范围，所以要搞清楚指数是高还是低就必须看估值指标是高还是低。根据国际股市上百年的经验，熊市见底时的指数市盈率标准是10倍，牛市见顶时的指数市盈率标准在30倍以上，可以触及40倍。

二、注意事项

但是，纯粹用某期的PE来指导投资，那么容易犯“只见树木不见森林”的错误。比如，1932年如果你用PE来看美国股市，那么绝对仍是“高估”的，因为当时的PE相比崩盘前的1929年差不多（原因是大萧条期公司业绩都很差），你就要错过历史性的大底机会；上世纪80年代初的时候，很多基金经理认为美国股市“太贵”，无它，因为PE不具吸引力，但随后却爆发连续十几年美国历史上最大的牛市。如果用历史收益率看美国股市，当时美国股市的长期收益率才5%不到，显然无论如何不能算太高，那时正是战略性的入市或持仓的时机。这不是用PE能解释，或者任何经济学家能预测到今后美国经济情况所能得到的结论。

三、历史市盈率回顾

A股市场有一条规律一直保持到现在，就是沪市整体市盈率总在20倍至60倍波动。从历史来看，不管上证指数如何涨跌，整体市盈率总是在20倍至60倍之间呈波动态势，沪指会呈现波浪式上升不断创新高，而市盈率不会，当市盈率回到20倍时，股市见底，一轮牛市即将展开；而市盈率涨至60倍，特别是冲到60倍之上，股市见顶，调整即将开始。

1992年上证指数在1400点的时候，市盈率曾经到过破天荒的100倍，当时上海股市只有10来只股票，且盈利一般，这是特殊时期的市盈率，后来再也没有出现过。这个100倍市盈率显然太高了，然后股市就调整了，跌幅远比现在要大。

1995年上证指数跌至500点一线的时候，市盈率也回到低点20倍（这个市盈率意味着股市已经见底）。

1996年新一轮牛市开始了，在1997、1998年回升到1500点一线，但此时，市盈率又到了60倍(没有超过)，市场调整，市盈率也回到40倍。

1999年发生“5·19”行情，这轮牛市创出新高，上证指数突破2000点，市盈率也突破60倍，在70倍左右，这个市盈率基本是个高点，很难继续上涨了，意味着调整要开始了。

2001年7月开始的调整，是一轮持续4年的大熊市，上证指数一路跌到998点，此时，市盈率回到了20倍(15倍)，见底的信号十分明确。然后，2006年开始了一轮波澜壮阔的大牛市。

2007年10月份的时候，沪市的市盈率突破了60倍，11月份开始出现了暴跌，接着是反弹之后今年1月的再次下跌。

四、依据市盈率投资操作方法

依据市场的平均静态市盈率，参考平均市净率，可以有效判断大波段大周期大趋势。（不用动态市盈率，因为是对未来数年的成长性在今日的一种透支且受盈利预期的影响十分大）

1、如果市场平均静态PE高于45、50时就高度警惕并着手减仓、若达到60则坚决清仓，哪怕以后PE再涨到80也不管了；这种做法风险小，顶多是少赚点。

2、若市场平均静态PE低于20，可考虑少量建仓试探、低于15中级建仓，低于10大胆建仓。这个做法的问题是若遇到经济萧条、预期十分悲观、则市场常常会把平均静态PE打到你不敢想象的低位、就像牛市会涨到你不敢想象的高位，市场总是在矫枉过正中循环；另一个风险就是由于某种因素如预期好转盈利好转市场平均静态PE跌到20左右就不再向下了、而是开始了另一轮飙升、从而让你踏空。

3、那么目前市场平均静态市盈率已破20、沪深300已达到15，是不是可以闭着眼睛大胆建仓了呢？不一定，因为预期不好，或许由于实际与预期都很差的话，市场平均静态市盈率破15乃至10都是有可能的。

以大波段大周期大趋势指导投资实践，其实最主要的也是和价值投资一样就是要耐心等待、等它个一两年、两三年，所谓三年不开张、开张吃三年，期间一定要耐住寂寞与手痒，实在不行用10%资金玩玩短线，比如玩那种10连阴后的短线赌博。

就市盈率而论，国内投资者常用的是A股股票的平均市盈率，而国外机构常用的是指数市盈率。具有代表性的指数其成份股一般都是市场上的优秀企业，其市盈率与平均市盈率当然不具备可比性。

PE钟摆规律

市场涨跌如潮汐，PE波动是规律。这个波动很简单，如果用PE的高低来设定一个区间，低的时候是10倍甚至几倍的PE，高的时候是30倍到60倍的PE，400年来，股价永远在这两条线之间波动，就象简单重复的钟摆，四百年如一日，以前如此，将来也如此，中国如此，外国也如此。弄懂了这个规律，再加上足够的耐心，赚钱真的是跟简单弯腰一样接近了。

PE的波动，四百年来，屡试不爽，总会有下一班车到来。等待是价值投资的精髓，也是投机的精髓。大机会不是时刻都有，买入要等，卖出也要等；战争中的战机要等，万事具备只欠东风，东风要等；种子发芽，长成参天大树，也要等，不能偃苗助长；财富的增长也要等......

平均市盈率大幅回落是通货膨胀日趋严重的必然结果

根据埃德·伊斯特林（Ed Easterling）的“金融物理学”研究：关于市盈率为何会变化的理论，完全与通货膨胀或通货紧缩相关。从根本上说，在通货膨胀比较低和比较平稳时，股市会将SP500指数的市盈率支撑到20甚至更高，但是在通货膨胀开始严重或出现通货紧缩时，市盈率就会骤然下降，而且在长期熊市结束之际，市盈率通常都是在一位数的范围内。

埃德·伊斯特林认为投资者只要认识到关于通货膨胀/通货紧缩的情况就可以确定公司未来的价值。在比较温和的通货膨胀水平下，比如1%－2%，就可以支撑市盈率高达20甚至更高；但当通货膨胀率升3%－4%，市盈率将会直降到15左右；在4%－5%时，市盈率会降至约13，而到7%或更高时，市盈率会降至10或更低。在任何水平的通货紧缩条件下，市盈率都会降至一位数的范围内。

埃德的研究结论是针对美国股市的，我们来看一看中国A股的情况。

中国最近一次超过10%的通货膨胀出现在1993、1994、1995年。通货膨胀，1993年是14.7，1994年是24.1，1995年17.1。在通货膨胀开始严重的1993年和1994年，上证综指从最高1558.95点下跌到最低325.89点，最大跌幅达79.10%。

我国本轮通货膨胀明显抬头是开始于2007年下半年，而且总体上呈现持续上升的态势，因此中国A股的平均市盈率自2007年10月开始快速下降，绝非偶然的结果，根据埃德的研究，这是一个必然的结果，因为通货膨胀开始严重时，市盈率就会骤然下降。